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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>張(zhang)明(ming) ： 2022年(nian)中(zhong)國(guo)投(tou)資(zi)者(zhe)在(zai)減(jian)持(chi)美(mei)国国債(zhai)嗎(ma)？

张明系(xi)中国社(she)會(hui)科(ke)學(xue)院(yuan)金(jin)融(rong)研(yan)究(jiu)所(suo)副(fu)所長(chang)、国家(jia)金融與(yu)發(fa)展(zhan)實(shi)驗(yan)室(shi)副主(zhu)任(ren) ，中国首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

註(zhu)：本(ben)文(wen)尚(shang)未(wei)发表(biao)，謝(xie)絕(jue)各(ge)類(lei)媒(mei)體(ti)轉(zhuan)載(zai)

在2022 年，国內(nei)通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)率(lv)走(zou)高(gao)導(dao)致(zhi)美聯(lian)儲(chu)被(bei)迫(po)連(lian)續(xu)加(jia)息(xi)与縮(suo)表，导致美国国内长期(qi)利(li)率快(kuai)速(su)攀(pan)升(sheng)、美国国债市(shi)場(chang)價(jia)值(zhi)顯(xian)著(zhu)貶(bian)值。在這(zhe)壹(yi)背(bei)景(jing)下(xia)，主要(yao)外(wai)国投资者的(de)動(dong)向(xiang)備(bei)受(shou)全(quan)球(qiu)债市參(can)与者的關(guan)注。

根(gen)據(ju)美国財(cai)政(zheng)部(bu)披(pi)露(lu)的數(shu)据，2021年12月(yue)底(di)至(zhi)2022年11月底，中国投资者持有(you)美国国债的規(gui)模(mo)由(you)10687億(yi)美元(yuan)下降(jiang)至8700亿美元，降幅(fu)達(da)到(dao)18.6%。相(xiang)比(bi)之(zhi)下，在同(tong)期内，所有外国投资者持有美国国债的规模由77861亿美元下降至72736亿美元，降幅為(wei)6.6%。在除(chu)中国之外的美国国债前(qian)五(wu)大(da)外国投资者中，日(ri)本降幅为17.0%、英(ying)国降幅为0.6%、比利時(shi)增(zeng)幅为22.5%、盧(lu)森(sen)堡(bao)降幅为4.5%。不(bu)難(nan)看(kan)出(chu)，中国投资者持有美国国债规模的降幅不僅(jin)高於(yu)全部外国投资者平(ping)均(jun)水(shui)平，而(er)且(qie)高于其(qi)他(ta)主要国際(ji)投资者。

事实上(shang)，如(ru)圖(tu)1 所示(shi)，自(zi)2013年11月中国投资者持有美国国债规模达到13167亿美元的歷(li)史(shi)性(xing)峰(feng)值後(hou)至今(jin)，中国投资者持有美国国债的规模整(zheng)体上就(jiu)呈(cheng)現(xian)出波(bo)动中下行(xing)的態(tai)勢(shi)，且这一态势在2022年變(bian)得(de)更(geng)加明显。2011年6月至2022年11月，中国投资者持有美国国债规模累(lei)計(ji)降幅达到33.9%。同期内，所有外国投资者的增幅为27.2%，日本降幅为8.8%，英国增幅为329.4%，比利时增幅为66.0%，卢森堡增幅为140.0%。換(huan)言(yan)之，在2013年至2022年的近(jin)10年时間(jian)内，中国投资者减持美国国债的规模是(shi)較(jiao)为显著的。

在2008年美国次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)爆(bao)发后以(yi)及(ji)2020年新(xin)冠(guan)疫(yi)情(qing)爆发后，美国政府(fu)都(dou)实施(shi)了(le)極(ji)为寬(kuan)松(song)的财政政策(ce)，此(ci)舉(ju)导致美国联邦(bang)政府债務(wu)急(ji)劇(ju)攀升。如图2所示，2007年12月底至2022年11月底，美国联邦政府国债余(yu)額(e)由9.2萬(wan)亿美元攀升至31.4万亿美元，增幅达到240.4%。其中，在同期内，由公(gong)眾(zhong)持有的美国国债余额由5.1万亿美元上升至24.6万亿美元，增幅为378.0%；在公众中，外国投资者持有的美国国债余额則(ze)由2.4万亿美元上升至7.3万亿美元，增幅为209.4%。可(ke)以看出，2008年至今，外国投资者持有美国国债的增幅既(ji)低(di)于美国国债總(zong)体增幅，也(ye)低于美国国内投资者增幅。外国投资者持有美国国债余额占(zhan)美国国债总体余额的比例(li)，则由2007年12月底的25.5%下降至2022年11月底的23.2%。

在2013年11月至2022年11月期间，所有外国投资者持有美国国债余额由57168亿美元上升为72736亿美元，增幅达到27.2%。如前所述(shu)，同期内中国投资者持有美国国债余额下降了33.9%。相反(fan)的趨(qu)势导致中国投资者持有美国国债余额占所有外国投资者持有美国国债余额的比重(zhong)由2013年11月的23.0%下降至2022年11月的12.0%，占比下降近一半(ban)。

中国外匯(hui)储备存(cun)量(liang)在2014年6月底达到39932亿美元的历史性頂(ding)峰。如前所述，中国投资者持有美国国债余额在2013年11月达顶，略(lve)早(zao)于外汇储备达顶。2013年11月至2022年11月，中国外汇储备规模由37895亿美元下降至31175亿美元，降幅为17.7%。这一降幅要明显低于中国投资者持有美国国债规模在同期内33.9%的降幅。中国投资者持有美国国债规模占中国外汇储备规模的比重，则由2013年11月的34.7%下降至2022年11月的27.9%。

綜(zong)上所述，中国投资者持有美国国债规模在2013年11月达到历史性峰值，過(guo)去(qu)10年内总体上下降了三(san)分(fen)之一（33.9%）。然(ran)而，仅仅在2022年的前11個(ge)月内，中国投资者持有美国国债规模就下降了18.5%。这說(shuo)明中国投资者在2022年的確(que)出现了加速减持美国国债的趋势。不过，减持美国国债包(bao)括(kuo)被动减持与主要减持。所謂(wei)被动减持，是指(zhi)由于美国长期利率上升，造(zao)成(cheng)美国国债市场价格(ge)下跌(die)。所谓主动减持，是指中国投资者在债券(quan)市场上主动出售(shou)美国国债。考(kao)慮(lv)到美国10年期国债收(shou)益(yi)率在2022年度(du)显著上升，因(yin)此被动减持可以部分解(jie)釋(shi)中国投资者持有美国国债规模的下降。無(wu)论如何(he)，從(cong)本文的国际比较來(lai)看，中国投资者持有美国国债的行为表现出与其他一些(xie)国际投资者明显不同的特(te)征(zheng)。

从中国投资者持有美国国债占中国外汇储备的比重来看，2022年这一比重下降较快（由2021年12月的32.9%下降至2022年11月的27.9%，下降了整整五个百(bai)分點(dian)），说明中国投资者可能(neng)對(dui)美国国债存在主动减持行为，並(bing)可能正(zheng)在加快外汇资產(chan)配(pei)置(zhi)的多(duo)元化(hua)。2022年中国投资者对美国国债的显著减持，与俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)爆发后美国政府对俄羅(luo)斯(si)实施的金融制(zhi)裁(cai)很(hen)可能存在一定(ding)的因果(guo)关系。例如，直(zhi)到2022年4月，中国投资者持有美国国债占中国外汇储备的比重依(yi)然为32.2%，但(dan)該(gai)比重到2022年11月就下降至27.9%。

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