李小璐个人资料身高

quanxinrongruziyouransewanfaxitong，rangnikeyigexingdazaonixiangyaodejiaosexingxiang;jiandanyidongqingsonglaizuotuhaoyongyouhailiangqiguaideshengwu，tongshigengyouyinzangdeshenmibaozangheshanggushenqi。youxipingce：jieduxinyouxi，fenxiangjingpin，lejieyouxilichengjigoudezhishengmiaozhao——tuozhanduoyuanjingyingmoshi，youxiaotishengjiaoxuechengguo，zengjiajigoudequanzhongyuxueshengzhanxing，youxiaodekuochongshengyuan；招(zhao)商(shang)證(zheng)券(quan)總(zong)量(liang)團(tuan)隊(dui)聯(lian)合(he)電(dian)話(hua)會(hui)議(yi)紀(ji)要(yao)（20230409）

会议纪要

01

【宏(hong)觀(guan)-張(zhang)秋(qiu)雨(yu)】

衛(wei)星(xing)數(shu)據(ju)看(kan)3月(yue)基(ji)建(jian)地(di)產(chan)變(bian)化(hua)

從(cong)建築(zhu)工(gong)程(cheng)開(kai)工指(zhi)数來(lai)看：开工增(zeng)量放(fang)緩(huan)，主(zhu)體(ti)建造(zao)活(huo)躍(yue)。在(zai)建筑工程方(fang)面(mian)，卫星路(lu)網(wang)数据顯(xian)示(shi)我(wo)國(guo)三(san)大(da)經(jing)濟(ji)帶(dai)3月建筑工程数据增長(chang)主要体現(xian)在主体建造施(shi)工階(jie)段(duan)，长三角(jiao)地區(qu)當(dang)月主体建造施工同(tong)比(bi)增长最(zui)高(gao)，三大经济带当月新(xin)增施工面積(ji)指標(biao)3月有(you)所(suo)下(xia)降(jiang)。

1. 当月新增施工面积指标来看，3月京(jing)津(jin)冀(ji)、长三角、珠(zhu)三角新增施工面积总量同比下降89.36%，環(huan)比下降25.22%，其(qi)中(zhong)：京津冀地区本(ben)月零(ling)新增；长三角地区同比下降68.12%，环比下降14.13%；珠三角地区本月零新增。

2. 当月正(zheng)在施工面积指标来看，3月三大核(he)心(xin)经济区域(yu)当月正在施工面积总量同比下降0.84%，环比下降0.33%。其中：京津冀地区同比下降1.30%，环比下降0.76%；长三角地区同比上(shang)升(sheng)0.28%，环比下降0.12%；珠三角地区同比下降3.85%，环比下降0.50%。

3. 当月新增主体建造施工面积来看，3月三大核心经济区域当月新增的(de)主体建造施工面积同比上升114.82%，环比上升7.49%。其中：京津冀地区同比上升34.86%，环比上升65.97%；长三角地区同比上升228.94%，环比下降12.55%；珠三角地区同比上升185.78%，环比上升0.18%。

4. 当月新增封(feng)頂(ding)完(wan)工面积来看，3月三大核心经济区域当月新增封顶完工的面积同比下降50.78%，环比下降1.48%。京津冀地区同比下降46.85%，环比上升32.60%。长三角地区同比下降47.04%，环比上升3.17%。珠三角地区同比下降64.18%，环比下降38.09%。

从路网数据表(biao)现来看：在路网工程建設(she)方面，卫星路网数据显示，我国中西(xi)部(bu)地区路网3月当月新增施工裏(li)程出(chu)现上升。从区域数据表现情(qing)況(kuang)来看，各(ge)地区新增施工里程数同比均(jun)出现上升。

1. 3月我国中西部13個(ge)省(sheng)份(fen)（河(he)南(nan)、陜(shan)西、湖(hu)北(bei)、湖南、寧(ning)夏(xia)、甘(gan)肅(su)、重(zhong)慶(qing)、四(si)川(chuan)、雲(yun)南、貴(gui)州(zhou)、青(qing)海(hai)、西藏(zang)、新疆(jiang)）高速(su)公(gong)路合計(ji)新增施工里程同比上升194.94%，环比上升70.39%。

2. 3月我国中西部13个省份高速公路合计当月竣(jun)工长度(du)同比上升62.07%，环比上升44.79%。

3. 3月我国中西部13个省份高速公路合计正在施工里程同比上升5.86%，环比上升5.76%。

02

【策(ce)略(lve)-耿(geng)睿(rui)坦(tan)】

A股(gu)壹(yi)季(ji)報(bao)業(ye)績(ji)看點(dian)

A股一季报的兩(liang)條(tiao)線(xian)索(suo)：业绩高增與(yu)景(jing)氣(qi)修(xiu)復(fu)。A股正處(chu)於(yu)盈(ying)利(li)周(zhou)期(qi)下行(xing)接(jie)近(jin)尾(wei)聲(sheng)的阶段，預(yu)计一季度是(shi)本輪(lun)盈利下行周期的底(di)部阶段；進(jin)入(ru)二(er)季度後(hou)，企(qi)业盈利大概(gai)率(lv)会开啟(qi)新一轮的上行周期，基数效(xiao)應(ying)和(he)1-2月新增社(she)融(rong)轉(zhuan)正也(ye)奠(dian)定(ding)了(le)企业盈利增速的拐(guai)点。2023年(nian)盈利增速或(huo)將(jiang)呈(cheng)现“N”型(xing)的震(zhen)蕩(dang)上行走(zou)勢(shi)，整(zheng)体A股盈利增速或将保(bao)持(chi)在个位(wei)数增长，全(quan)年盈利修复較(jiao)為(wei)溫(wen)和。

綜(zong)合考(kao)慮(lv)一季报业绩预告(gao)披(pi)露(lu)以(yi)及(ji)細(xi)分(fen)行业景气度，一季度业绩看点可(ke)沿(yan)著(zhu)(zhe)盈利高增和景气修复两条线索展(zhan)开。第(di)一条线索是在业绩高增領(ling)域，一方面是具(ju)有较高景气度的新能(neng)源(yuan)领域，即(ji)电力(li)设備(bei)（电网设备、电池(chi)、光(guang)伏(fu)设备即其他(ta)电源设备等(deng)）、汽(qi)車(che)零部件(jian)等行业，从一季度业绩预报来看部分公司(si)业绩增速中樞(shu)或有下移(yi)，但(dan)整体增速依(yi)然(ran)较高；另(ling)一方面則(ze)是極(ji)低(di)基数背(bei)景下可能会带来业绩表观增速回(hui)升，即基数效应下具有困(kun)境(jing)反(fan)转空(kong)間(jian)的行业，包(bao)括(kuo)建筑材(cai)料(liao)（水(shui)泥(ni)）、航(hang)空機(ji)場(chang)、旅(lv)遊(you)休(xiu)閑(xian)等行业业绩向(xiang)上反彈(dan)的確(que)定性(xing)较強(qiang)。第二条线索则是在景气修复领域，一方面是计算(suan)机、傳(chuan)媒(mei)等板(ban)塊(kuai)景气度修复（及产业政(zheng)策加(jia)持）带動(dong)业绩逐(zhu)漸(jian)走出低谷(gu)，二季度之(zhi)后，伴(ban)隨(sui)着半(ban)導(dao)体下行周期接近尾声以及AI+应用(yong)對(dui)于硬(ying)件端(duan)的需(xu)求(qiu)提(ti)升，不(bu)排(pai)除(chu)电子(zi)行业盈利也会迎(ying)来修复。另一方面则是地产鏈(lian)即耐(nai)用消(xiao)費(fei)品(pin)领域需求也出现邊(bian)際(ji)回暖(nuan)，地产链消费如(ru)家(jia)居(ju)、裝(zhuang)修建材等景气度和业绩仍(reng)有较大改(gai)善(shan)空间。

03

【固(gu)收(shou)-李(li)玲(ling)】

估(gu)值(zhi)再(zai)度走高，转債(zhai)怎(zen)麽(me)看？

近期權(quan)益(yi)市(shi)场繼(ji)續(xu)上演(yan)极致(zhi)的擴(kuo)散(san)行情，而(er)电子含(han)量较高的转债市场成(cheng)交(jiao)熱(re)度也逐渐走高，估值擡(tai)升明(ming)显，各平(ping)價(jia)段的转股溢(yi)价率過(guo)去(qu)一周均抬升1个百(bai)分点以上，並(bing)且(qie)来到(dao)2022年的85%分位数以上，剔(ti)除銀(yin)行的隱(yin)含波(bo)动率水平也接近35%的歷(li)史(shi)高位，估值蘊(yun)含的風(feng)險(xian)逐渐加大。策略方面，随着市场學(xue)習(xi)效应的加强，转债在估值、行业之间的轮換(huan)明显加快(kuai)，短(duan)期来看估值存(cun)在一定壓(ya)縮(suo)风险、部分高估值标的可进行止(zhi)盈操(cao)作(zuo)，行业方面關(guan)註(zhu)消费复蘇(su)相(xiang)关板块与AI+扩散方向以及部分基本面可能向好(hao)的板块。

具体来看，可以关注1）AI+扩散的宏圖(tu)、法(fa)本、潤(run)建、奧(ao)飛(fei)、華(hua)正、南电、立(li)昂(ang)、游族(zu)等，但需要注意(yi)規(gui)避(bi)可能存在的贖(shu)回风险；2）经济复苏順(shun)周期标的贵轮、友(you)發(fa)、賽(sai)轮、鳳(feng)21、合力等，地产链标的江(jiang)山(shan)、蒙(meng)娜(na)、火(huo)星、歐(ou)22等标的；3）细分领域景气较高的成长标的，如起(qi)帆(fan)、金(jin)盤(pan)、廣(guang)大、华興(xing)等；絕(jue)对价格(ge)较低&正股估值也较低的赛道(dao)類(lei)标的可以关注，如天(tian)23、天賜(ci)等；4）因(yin)豬(zhu)瘟(wen)带动反转向上的温氏(shi)、巨(ju)星、华統(tong)等。

04

【银行-廖(liao)誌(zhi)明】

3月金融数据前(qian)瞻(zhan)与未(wei)来展望(wang)

料3月金融数据依然亮(liang)眼(yan)。

1）我們(men)预计3月新增貸(dai)款(kuan)3.5萬(wan)億(yi)（22年3月3.13万亿），同比多(duo)增，信(xin)贷增长强勁(jin)。短期限(xian)转貼(tie)现利率是当月信贷投(tou)放情况的较好指标。2023年3月底1M转贴现利率大幅(fu)走高，显著高于同期限同业存單(dan)利率，反映(ying)了当月信贷投放情况较好。在防(fang)疫(yi)優(you)化調(tiao)整后，经济下行压力減(jian)弱(ruo)，政策对信贷增速的訴(su)求有所下降，但一季度银行早(zao)投放动力强。

2）料3月社融增量5.0万亿（22年3月4.66万亿），同比多增，多增主要来自(zi)信贷及未贴现。预计3月社融口(kou)徑(jing)信贷增量3.5万亿，同比多增0.3万亿；未贴现+2500亿，同比多增約(yue)2200亿。2023年3月企业债发行一般(ban)，预计凈(jing)融資(zi)2800亿，同比小(xiao)幅少(shao)增。

3）2023年社融增速或相对平穩(wen)。预计3月社融同比小幅多增，社融增速料环比持平于9.9%。展望全年，国內(nei)消费稳步(bu)复苏，房(fang)地产融资政策三箭(jian)齊(qi)发，地产銷(xiao)售(shou)回暖，后续基建信贷需求或回落(luo)，个贷需求或有所好转。我们预计2023年社融增速相对平稳，年末(mo)社融增速9.8%左(zuo)右(you)。

4）受(shou)上年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷(mi)等影(ying)響(xiang)，我们预计23Q1上市银行營(ying)收增速低迷，23Q2起或将边际好转。国内经济小幅复苏，2月初(chu)以来银行板块回调明显，或是机遇(yu)。2023年我们主推(tui)招行、平安(an)、宁波、江苏等优質(zhi)银行。

05

【非(fei)银-鄭(zheng)积沙(sha)】

壽(shou)险困境反转，超(chao)预期！超预期！

近期，上市险企2022年业绩陸(lu)续披露，太(tai)保、平安先(xian)后自下半年實(shi)现新业務(wu)价值正增长，各公司代(dai)理(li)人(ren)质態(tai)均得(de)到大幅改善，人身(shen)险业曙(shu)光初现。同時(shi)，各险企2023年一季报也即将披露，雖(sui)然开門(men)紅(hong)期间面臨(lin)去年底第一波疫情感(gan)染(ran)高峰(feng)沖(chong)擊(ji)、1月春(chun)節(jie)假(jia)期因素(su)等不利影响，但各公司在缺(que)乏(fa)“天时地利”的背景下，仍有望取(qu)得近年以来的较好业绩表现，实现逆(ni)风翻(fan)盘。

我们预计，在負(fu)债端销售复苏和资产端低基数背景下，一季度上市险企业绩表现有望超预期，数据正增将从隐形(xing)变为显性，有望刺(ci)激(ji)股价进一步上行。4月以来，寿险行业负债端景气度则持续回升，一方面，市场对于保险公司責(ze)任(ren)準(zhun)备金評(ping)估利率下调的擔(dan)心，或将带来增額(e)終(zhong)身寿产品（能夠(gou)鎖(suo)定3.5%保额复利增长）需求的短期集(ji)中釋(shi)放；另一方面，部分险企也陆续升級(ji)上市重疾(ji)产品，以更(geng)加全面的责任保障(zhang)和更加优惠(hui)的费率水平，进一步提升产品競(jing)爭(zheng)力和性价比。疊(die)加资产端权益市场、利率环境、地产政策全面向好，2023全年保险公司的投资表现和净利润预计将实现正增长，从而显著利好险企估值回升。推薦(jian)中国平安，中国人寿，中国太保，新华保险。

06

【量化-楊(yang)航】

事(shi)件驅(qu)动策略跟(gen)蹤(zong)

事件驱动策略是指对事件进行深(shen)入的分析(xi)和挖(wa)掘(jue)，通(tong)过充(chong)分把(ba)握(wo)交易(yi)时机獲(huo)取超额收益的交易策略。经过学者(zhe)和投资者不斷(duan)的研(yan)究(jiu)和探(tan)索，目(mu)前已(yi)经挖掘出各種(zhong)不同的事件驱动策略。但是，我们同樣(yang)发现，不同事件对股票(piao)市场造成的冲击的幅度和持续时间不盡(jin)相同；即使(shi)是同一个事件，随着时间的推移，其发生(sheng)的頻(pin)率、有效性也在不断的发生变化，因此(ci)对于事件驱动策略进行持续的跟踪是十(shi)分必(bi)要的。为了方便(bian)投资者对事件驱动策略效果(guo)进行跟踪，招商证券定量与基金评价团队推出事件驱动策略系(xi)列(lie)报告，我们将以周为单位，在每(mei)一期的报告中，篩(shai)選(xuan)出近期发生频率较高，有效性较好的事件，对其基本信息(xi)、有效性等进行展示分析，敬(jing)請(qing)关注！

重要股東(dong)增持又(you)分为个人股东增持，机構(gou)公司增持以及公司高管(guan)增持。一般認(ren)为，市场认为公司重要股东对公司经营狀(zhuang)况、未来发展规劃(hua)掌(zhang)握较多的信息。当公司股东增持公司股票，可能是因为公司经营情况得到改善、盈利能力增强，或者股票经过长期下跌(die)之后，股票价格处于低位，被(bei)嚴(yan)重低估，后市上漲(zhang)空间较大的情况。因此重要股东增持表明了其对公司未来股价的信心。我们測(ce)算了2018年以来，以事件发生当天为第0天，计算事件后60天的累(lei)积绝对收益与超额收益。我们发现該(gai)事件能在事件发生后20天内带来超过2%的超额收益。今(jin)年以来整体来看重要股东擬(ni)增持的事件数量少于去年同期水平，但是近一个月有接近20家上市公司发布(bu)了重要股东拟增持的公告，其中机构公司增持数量居多。与此同时，该事件今年以来在事件发生当天以及事件后3天，公司股价平均能获得较为显著的绝对收益和超额收益。

一般来說(shuo)，为了保護(hu)投资者以及維(wei)持市场稳定，交易所规定，当公司出现净利润为负、扭(niu)虧(kui)为盈以及净利润较前一年度同期相比上升或者下降50%以上时，公司需要在正式(shi)业绩报告前发布业绩预告（滬(hu)深两市对业绩预告的规定略有不同）。业绩预增则是指公司发布业绩预告，且预计净利润相比去年同期增长達(da)50%以上。业绩预增是公司首(shou)次(ci)向市场传遞(di)当期业绩较去年同期大幅上涨信息的事件，市场整体反应较为劇(ju)烈(lie)，超额收益显著。我们测算了2018年以来，以事件发生当天为第0天，计算事件后60天的累计绝对收益与超额收益，我们发现事件发生后也有较为显著的超额收益。我们发现该事件能在事件发生后20天带来2.74%的超额收益，而在事件后60天的超额收益超过了4%。本周（2023/4/1-2023/4/7）有13家公司发布今年一季度业绩预增的公告，相比前幾(ji)周数量明显增多，而在发布业绩预增的公告后当天平均是有3.70%的超额收益，而在事件后3天平均有3.17%的超额收益。

07

【基金评价-包羽(yu)潔(jie)】

基金年报收入利润费用分析

根(gen)据公募(mu)基金2022年报所披露的数据，我们分析了2022年公募基金产品整体的收入、利润、费用、投资者結(jie)构、基民(min)获得感等情况。

市场概况：2022年，A股市场整体大幅调整，各类市场寬(kuan)基指数均出现了不同幅度的下跌。截(jie)至(zhi)2022年12月31日(ri)，全市场共(gong)有10,294只(zhi)公募基金，总管理规模(mo)约25.4万亿元(yuan)，同比上涨约0.6%。

收入分析：2022年，全市场公募基金总收入约-12,129.9亿元，较2021年大幅下降，由(you)正转负。从一级分类来看，僅(jin)债券型基金、另类投资基金和貨(huo)幣(bi)市场型基金获取了正收益，其余(yu)类別(bie)的基金整体收入均为负值。

收入来源：2022年基金通过股票市场共获得了-16,279.0亿元的收入，与2021年相比，由正转负，且下降幅度较大；通过债券市场投资共获得了3,131.8亿元的收入，较2021年同比下降25.3% 。

利润分析：全市场公募基金的利润总额为-13,532.7亿元，其中本期利润扣(kou)减本期公允(yun)价值变动損(sun)益后的净值为-4,538.4亿元，整体公允价值变动损益为-10,098.0亿元。除另类投资基金和国际（QDII）基金外(wai)，其余类别的基金年度利润同比均有所下降，含权类产品利润下降幅度更大。仅债券型基金、另类投资基金和货币市场型基金获得了正的利润，其余类别的基金利润均为负值。

从基金公司的维度来看，中加基金、中银国际证券和上银基金旗(qi)下的基金在2022年所获得的总利润分别位列前三名(ming)。在总管理规模超过1,000亿元的公司中，中加基金2022年的总利润/总规模比率最高，约1.8%，单位资产获取利润的能力较强。

基金公司自身利润分析：若(ruo)基金公司的股东公司为上市公司，则股东公司将会在其中报和年报中披露相关基金公司自身的收入、利润等信息。截至目前共有32家基金公司披露了净利润等数据，其中净利润最高的基金公司分别为易方达基金、工银瑞(rui)信基金、华夏基金等；ROE最高的公司分别为浙(zhe)商基金、富(fu)国基金、易方达基金等；共有18家公司的ROE在10%以上，盈利能力较强。

费用分析：2022年，全市场基金的总体费用合计约2,418.8亿元，管理费仍然占(zhan)据了绝大比例(li)，共1,439.3亿元，占比约59.5%，同比上涨约1.7%。

投资者结构：全市场基金的机构投资者持有比例约46.9%，同比有所上升。

基民获得感：基金的中报/年报中披露了基金本期的加权平均净值利润率，该指标对基民的平均賺(zhuan)錢(qian)效应进行了考量，可以在一定程度上用于衡(heng)量基民获得感。2022年，全市场主动管理权益类基金的加权平均利润率均值约为-25.6%；全市场债券型基金的加权平均利润率均值约为1.3%。

在旗下主动权益基金数量超过10只的基金公司中，华商基金、安信基金、交银施羅(luo)德(de)基金等公司旗下的主动权益基金规模加权平均利润率表现较优，投资者体驗(yan)较佳(jia)。

在旗下债券型基金数量超过10只的基金公司中，新疆前海联合基金、蜂(feng)巢(chao)基金、泰(tai)达宏利基金等公司旗下的债券型基金加权平均利润率表现较优，投资者体验较佳。

? 风险提示：经济数据不及预期、政策改善不及预期等。

分 析 師(shi) 承(cheng) 諾(nuo)

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