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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>煮(zhu)熟(shu)的(de)鴨(ya)子(zi)飛(fei)了(le)！沙(sha)鋼(gang)怒(nu)告(gao)復(fu)星(xing)誰(shui)贏(ying)？

沙钢的如(ru)意(yi)算(suan)盤(pan)，究(jiu)竟(jing)是(shi)怎(zen)麽(me)破(po)的？

作(zuo)者(zhe) | 張(zhang)凱(kai)旌(jing)

編(bian)輯(ji)丨(shu)武(wu)麗(li)娟(juan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

“送(song)到(dao)嘴(zui)邊(bian)煮熟的鸭子”飞了，沙钢集(ji)團(tuan)壹(yi)怒之(zhi)下(xia)將(jiang)复星告上(shang)法(fa)庭(ting)。

事(shi)情(qing)起(qi)源於(yu)复星對(dui)旗(qi)下資(zi)產(chan)的甩(shuai)賣(mai)。2022年(nian)，复星欲(yu)變(bian)卖持(chi)股(gu)60%南(nan)钢聯(lian)合(he)的股權(quan)，沙钢集团成(cheng)為(wei)了第(di)一個(ge)簽(qian)訂(ding)框(kuang)架(jia)協(xie)議(yi)的“接(jie)盘方(fang)”，雙(shuang)方還(hai)在(zai)今(jin)年3月(yue)進(jin)一步(bu)签署(shu)《股权轉(zhuan)讓(rang)协议》，沙钢集团不(bu)僅(jin)支(zhi)付(fu)了80億(yi)元(yuan)誠(cheng)意金(jin)，还答(da)應(ying)向(xiang)复星产投(tou)提(ti)供(gong)10亿元借(jie)款(kuan)。南钢联合旗下有(you)上市(shi)公(gong)司(si)南钢股份(fen)（600282.SH），其(qi)股東(dong)除(chu)了复星外(wai)还有持股40%的南钢集团。

来源：天(tian)眼(yan)查(zha)

然(ran)而(er)4月，中(zhong)信(xin)集团旗下新(xin)冶(ye)钢公司卻(que)從(cong)斜(xie)側(ce)裏(li)殺(sha)出(chu)，截(jie)胡(hu)了這(zhe)筆(bi)交(jiao)易(yi)，方式(shi)是先(xian)由(you)新冶钢对南钢集团进行(xing)增(zeng)资，再(zai)由南钢集团行使(shi)“優(you)先購(gou)買(mai)权”，从复星手(shou)中买下南钢联合60%股权。

一石(shi)激(ji)起千(qian)層(ceng)浪(lang)，沙钢並(bing)不願(yuan)意将南钢联合拱(gong)手让人(ren)，隨(sui)即(ji)起訴(su)了复星。根(gen)據(ju)4月21日(ri)复星國(guo)際(ji)（0656.HK）的公告，沙钢稱(cheng)复星产投沒(mei)履(lv)行框架协议中的約(yue)定(ding)——将南钢联合11%股权質(zhi)押(ya)給(gei)沙钢集团，并对这11%的股权进行了凍(dong)結(jie)。

复星对此(ci)进行了強(qiang)勢(shi)回(hui)应，称沙钢集团“罔(wang)顧(gu)基(ji)本(ben)事實(shi)與(yu)基本法律(lv)關(guan)系(xi)，濫(lan)用(yong)诉权”“缺(que)乏(fa)基本的商(shang)業(ye)诚信”。措(cuo)辭(ci)嚴(yan)厲(li)的程(cheng)度(du)較(jiao)为罕(han)見(jian)，也(ye)表(biao)達(da)了鮮(xian)明(ming)的立(li)場(chang)：一是自(zi)己(ji)并没違(wei)反(fan)框架协议约定，二(er)是框架协议已(yi)被(bei)替(ti)代(dai)并終(zhong)止(zhi)，言(yan)下之意，沙钢的起诉是立不住(zhu)的。

但(dan)沙钢集团手中也并非(fei)完(wan)全(quan)没有籌(chou)碼(ma)。此前(qian)沙钢支付诚意金時(shi)，复星已经将南钢联合49%的股份质押给了沙钢。如果(guo)南钢集团想(xiang)獲(huo)得(de)新冶钢的增资，就(jiu)必(bi)須(xu)先解(jie)除这部(bu)分(fen)的质押。

一笔收(shou)购牽(qian)扯(che)四(si)方势力(li)，且(qie)随著(zhu)(zhe)交易深(shen)入(ru)火(huo)藥(yao)味(wei)越(yue)来越濃(nong)。目(mu)前谁占(zhan)有了主(zhu)動(dong)权？沙钢又(you)是怎么失(shi)去(qu)“煮熟的鸭子”的？

沙钢诉复星，占理(li)嗎(ma)？

事实上，沙钢集团诉狀(zhuang)中提到的11%股权是本案(an)的关鍵(jian)點(dian)之一。

按(an)照(zhao)沙钢与复星最(zui)初(chu)的框架协议，签约後(hou)沙钢首(shou)先要(yao)支付80亿元诚意金，复星則(ze)需(xu)先向沙钢质押南京(jing)钢联49%股权，并在收到全額(e)诚意金后，再“爭(zheng)取(qu)”于10个工(gong)作日內(nei)，完成另(ling)外11%的股权质押。

但这11%的股权，并非复星自己說(shuo)了算，2022年8月5日，复星产投曾(zeng)将南钢联合11%股权质押给了南钢集团。想要解质押，复星需要先過(guo)南钢集团这关。

“财新”援(yuan)引(yin)知(zhi)情人士(shi)消(xiao)息(xi)報(bao)道(dao)，盡(jin)管(guan)沙钢此前多(duo)次(ci)催(cui)促(cu)，但复星都(dou)以(yi)“拖(tuo)字(zi)訣(jue)”应对，称“南钢集团一直(zhi)不配(pei)合”。長(chang)时間(jian)拉(la)鋸(ju)無(wu)果后，11%股权又被作为先決(jue)條(tiao)件(jian)，放(fang)入了今年3月复星与沙钢新签的股权转让协议中。

来源：沙钢集团官(guan)網(wang)

上海(hai)明倫(lun)律師(shi)事務(wu)所(suo)律师王(wang)智(zhi)斌(bin)指(zhi)出，如果对同(tong)一事項(xiang)有前后兩(liang)次约定，那(na)么各(ge)方的意思(si)表示(shi)以时间在后的约定为準(zhun)。如果时间在后的约定是附(fu)条件的约定，在条件未(wei)成就时，各方不負(fu)有履行義(yi)务。

按照这个说法，复星与沙钢后一次的股权转让协议已经形(xing)成了对框架协议的替代，且因(yin)为股权转让协议的条件没达成，复星不负有将11%股权质押给沙钢的义务。

与此同时，新签协议中还提到，南钢集团有对南京钢联股份的优先购买权，沙钢若(ruo)想成功(gong)达成交易，南钢集团需要放棄(qi)这部分权利(li)。

来源：复星国际公告

但南钢集团最终選(xuan)擇(ze)行使优先购买权，直接打(da)亂(luan)了沙钢原(yuan)本的計(ji)劃(hua)。不过，南钢集团行使权利的方式是否(fou)合規(gui)，则成了案件的另一个焦(jiao)点。

一方面(mian)，沙钢与复星的协议曾约定，若第三(san)方企(qi)业收购南钢联合60%股权，复星需要賠(pei)付巨(ju)额违约金。沙钢质疑(yi)，南钢集团在增资之后，实控(kong)人已经变化(hua)，成为了“第三方”。

另一方面，优先购买权是指在股东对外转让股权时，其他(ta)股东不認(ren)可(ke)潛(qian)在受(shou)让方，在同等(deng)条件下享(xiang)有的权利。沙钢质疑，南钢集团的預(yu)付款时间更(geng)晚(wan)，支付賬(zhang)戶(hu)还是复星的監(jian)管账户，与沙钢直接转至(zhi)复星账户的诚意金有所不同，并非严格(ge)意义的同等条件。

对此王智斌表示，不管南钢集团的股东如何(he)变化，其在对外投资时，行使优先购买权的法律主體(ti)始(shi)终是唯(wei)一不变的，不能(neng)算是新的第三方。

而同等条件则存(cun)在一定解釋(shi)空(kong)间。有觀(guan)点认为，《公司法》并不要求(qiu)同等条件“絕(jue)对等同”。如果复星要求南钢集团行使优先购买权时完全复制(zhi)沙钢的条件，对任(ren)何一个理性(xing)的交易主体都是不可接受的。一个事实是，南钢職(zhi)代會(hui)是以绝对高(gao)票(piao)通(tong)过的行使优先权方案，而复星也没有理由拒(ju)绝南钢行使优先权，在这个条件的界(jie)定上，沙钢同樣(yang)不占优势。

王智斌认为，仅从有限(xian)的资料(liao)来看(kan)，沙钢要从履行框架协议，完成质押的角(jiao)度来诉訟(song)難(nan)度很(hen)大(da)。更好(hao)的方式或(huo)許(xu)是尋(xun)找(zhao)复星執(zhi)意卖给南钢的漏(lou)洞(dong)，要求对方承(cheng)擔(dan)违约責(ze)任。

而站(zhan)在复星的角度来講(jiang)，如果沙钢不解除对南钢联合49%股权的质押，其也可申(shen)請(qing)质押无效(xiao)。“复星可以主张框架协议的主債(zhai)权已消滅(mie)，依(yi)据是自己已足(zu)额向沙钢全额返(fan)还诚意金本息；或者说质押的时候(hou)不存在真(zhen)实的债权债务关系，因为质押只(zhi)是对未来履行的一个担保(bao)，不是对债务债权的担保，质押时还不存在债权债务的問(wen)題(ti)，所以质押本身(shen)的效力，也是存疑的。”王智斌表示。

南钢緣(yuan)何被截胡？

沙钢集团从接近(jin)勝(sheng)利淪(lun)为失势的一方，转折(zhe)看似(si)突(tu)然，但一切(qie)伏(fu)笔都隱(yin)藏(zang)在交易的过程中。

从收购协议的一些(xie)細(xi)節(jie)来看，沙钢集团一直都对将南钢收入囊(nang)中抱(bao)有高度的自信。

首先，沙钢集团在未对南京钢联做(zuo)尽职調(tiao)查的情況(kuang)下，就与复星签署了初步框架协议，还同意两日内向复星支付80亿元诚意金。这样“壕(hao)氣(qi)”的做法放眼所有大型(xing)的商业收购案都并不多见。

来源：南钢股份公告

这份疏(shu)忽(hu)一定程度上拖延(yan)了沙钢的节奏(zou)。因为南钢股份剛(gang)刚于2022年初收购了萬(wan)盛(sheng)股份（603010.SH），后者曾留(liu)下了被收购后36个月实控人不变的承諾(nuo)，如果沙钢此时入主等于打破承诺。

沙钢好不容(rong)易等到證(zheng)监会同意将万盛股份剝(bo)離(li)至复星高科(ke)，从而在不改(gai)变其实控人的情况下完成南钢股份交易的折中方案，但在后續(xu)推(tui)进收购流(liu)程时又適(shi)逢(feng)“两会”，交易再次被按下“暫(zan)停(ting)键”。而这些都给南钢接觸(chu)中信争取了时间。

其次，沙钢集团对于协议文(wen)字的把(ba)控也给南钢留下了可乘(cheng)之機(ji)。复星最新的公告中提到，沙钢集团在去年10月达成框架协议时，已经知曉(xiao)复星手中11%股权被质押给了南钢集团。即便(bian)如此，沙钢还是允(yun)许合同中出現(xian)了“争取”这類(lei)字样。而在3月的正(zheng)式协议中，沙钢更是为南钢留下了“优先购买权”的空當(dang)，直接让南钢集团完成了“曲(qu)線(xian)收购”。

据“财新”报道，沙钢的“大意”可能跟(gen)复星掌(zhang)門(men)人郭(guo)廣(guang)昌(chang)有关。去年签框架协议时，郭广昌曾表態(tai)能说服(fu)小(xiao)股东不行使优先购买权。而沙钢自己也判(pan)斷(duan)，想让南钢集团在协议规定的一个月内拿(na)出130多亿元进行收购不太(tai)现实。

但沙钢顯(xian)然低(di)估(gu)了南钢的行动力。而南钢主动找到中信背(bei)后，也有充(chong)分的动机。

来源：騰(teng)訊(xun)公共(gong)圖(tu)庫(ku)

如果沙钢成功控股，南京钢联就将从国企变为民(min)企。更何况，沙钢在业内以擅(shan)长规模(mo)擴(kuo)张、追(zhui)求極(ji)致(zhi)成本著称，近期(qi)正在主抓(zhua)降(jiang)本增效。据《经濟(ji)观察(cha)报》，沙钢的情况令(ling)南钢部分人員(yuan)感(gan)到壓(ya)力。

仅从薪(xin)资待(dai)遇(yu)来看，2022年沙钢集团旗下沙钢股份（002075.SZ）高管中，薪酬(chou)最高为80.3万元；撫(fu)順(shun)特(te)钢（600399.SH）高管中，薪酬最高为284.37万元，两家(jia)公司所有高管均(jun)未持股。而南钢股份高管中薪酬最高为339万元的祝(zhu)瑞(rui)榮(rong)，其还持有380万股公司股票，其他多位(wei)高管也均有持股。

而人均薪酬方面，2022年南钢股份、沙钢股份和(he)抚顺特钢则分別(bie)为25.82万元、15.46万元和13.81万元。且在复星时代，南钢擁(yong)有足夠(gou)自主权，沙钢的到来可能让这一情况也發(fa)生(sheng)改变。

最后，从复星的角度来讲，其之所以变卖南钢，很大程度上是源于资金需求。在与沙钢敲(qiao)定框架协议前，复星2022年出售(shou)或減(jian)持资产的次數(shu)已超(chao)10次，累(lei)计套(tao)现金额超300亿元。此外，复星还被評(ping)級(ji)机構(gou)標(biao)普(pu)将长期发行人信用评级和公司的有担保高级无抵(di)押债务发行评级从“BB”下调至“BB-”，展(zhan)望(wang)负面，流动性评估为“稍(shao)有不足”。

在此背景(jing)下，能够快(kuai)速(su)提供大量(liang)资金的沙钢本是一个合适的交易对象(xiang)。后续中信给出的交易筹码基本与沙钢等同，对复星而言，在获取收益(yi)區(qu)别不大的情况下，越早(zao)拿到錢(qian)对公司越有利。

然而，也正因为资金问题，才(cai)让复星在8月时就质押了南京钢联的股权。此外，万盛股份原本有望在复星系鋰(li)電(dian)产业鏈(lian)中扮(ban)演(yan)重(zhong)要角色(se)，但这起收购让复星投资布(bu)局(ju)变得更为繁(fan)雜(za)，多重资产的交織(zhi)，反而在无形中延緩(huan)了复星变卖家产的速度。时至今日，事件的演化可能已经超出了复星能够完全自主掌控的範(fan)圍(wei)。

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