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zaiyouxiliwanjiayekeyihelideyunyongshouzhongdedaojulaitishengzijidesuduhetiaoyuenengli，qingsongyingdebisaideshengli;weininliangshendingzhijiankangfangan。tongshizhichijiatingquanyuangongtongshiyong，rangninsuishisuidilejiejiarendejiankangzhuangtai。nikeyizaijiemianzhongjinxingshanchufuzhidengcaozuo，heziyuanguanliqiwuyi。chaoguo000zhongziyoudapeidekezizhikejiaoyikeransedefuzhuangxitongtansuozhandouyujianzao“夫(fu)妻(qi)店(dian)”微(wei)源(yuan)股(gu)份(fen)沖(chong)擊(ji)IPO：還(hai)需(xu)加(jia)強(qiang)“硬(ying)”實(shi)力(li) |IPO研(yan)究(jiu)院(yuan)

相(xiang)比(bi)經(jing)營(ying)層(ceng)面(mian)，內(nei)控(kong)問(wen)題(ti)更(geng)值(zhi)得(de)留(liu)意(yi)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 何(he)嬙(qiang)

作(zuo)為(wei)模(mo)擬(ni)芯(xin)片(pian)的(de)細(xi)分(fen)市(shi)場(chang)之(zhi)壹(yi)，目(mu)前(qian)全(quan)球(qiu)電(dian)源管(guan)理(li)芯片市场呈(cheng)現(xian)著(zhe)高(gao)集(ji)中(zhong)度(du)的特(te)點(dian)，TI、安(an)森(sen)美(mei)、立(li)锜(锜)科(ke)技(ji)等(deng)芯片供(gong)應(ying)商(shang)在(zai)銷(xiao)售(shou)規(gui)模、產(chan)品(pin)種(zhong)類(lei)、核(he)心(xin)IP方(fang)面具(ju)有(you)領(ling)先(xian)優(you)勢(shi)。

境(jing)内一側(ce)，國(guo)产模拟芯片廠(chang)商也(ye)在加速(su)擴(kuo)張(zhang)，響(xiang)应国产替(ti)代(dai)的浪(lang)潮(chao)，力圖(tu)打(da)破(po)巨(ju)頭(tou)壟(long)斷(duan)。

近(jin)幾(ji)個(ge)月(yue)，多(duo)家(jia)电源管理芯片企(qi)業(ye)開(kai)啟(qi)IPO進(jin)程(cheng)，可(ke)謂(wei)几家歡(huan)喜(xi)几家愁(chou)。傑(jie)華(hua)特8月底(di)在科創(chuang)板(ban)提(ti)交(jiao)了(le)註(zhu)冊(ce)；融(rong)智(zhi)科技則(ze)深(shen)陷(xian)英(ying)集芯的侵(qin)權(quan)起(qi)訴(su)，折(zhe)戟(ji)科创板；南(nan)芯科技、蕊(rui)源科技、鈺(yu)泰(tai)半(ban)導(dao)體(ti)也逐(zhu)步(bu)推(tui)进IPO。

一片熱(re)鬧(nao)中，微源股份“捷(jie)足(zu)先登(deng)”，於(yu)10月12日回(hui)復(fu)了科创板二(er)輪(lun)问詢(xun)。不(bu)過(guo)，盡(jin)管其(qi)動(dong)作迅(xun)速，卻(que)並(bing)不意味(wei)着是(shi)賽(sai)道(dao)中表(biao)现最(zui)好(hao)的，家族(zu)管理模式(shi)、业績(ji)“調(tiao)头”等问题的存(cun)在，或(huo)影(ying)响其接(jie)下(xia)來(lai)的表现。

未(wei)上(shang)市业绩先“调头”

微源股份是一家Fabless模式下高性(xing)能(neng)模拟芯片产品研發(fa)、設(she)計(ji)和(he)销售的集成(cheng)电路(lu)设计企业。

公(gong)司(si)模拟芯片产品分为电源管理芯片和信(xin)號(hao)鏈(lian)芯片兩(liang)大(da)类，覆(fu)蓋(gai)智能家居(ju)、汽(qi)車(che)电子(zi)、智能便(bian)攜(xie)、醫(yi)療(liao)健(jian)康(kang)、屏(ping)幕(mu)顯(xian)示(shi)、無(wu)線(xian)通(tong)信等下遊(you)市场领域(yu)。目前旗(qi)下产品已(yi)应用(yong)于京(jing)東(dong)方、华星(xing)光(guang)电、惠(hui)科、小(xiao)米(mi)、OPPO、三(san)星、彩(cai)虹(hong)、创維(wei)、索(suo)尼(ni)、哈(ha)曼(man)等企业的产品中。

2019年(nian)至(zhi)2021年（下稱(cheng)“报告(gao)期(qi)”），微源股份营收(shou)分別(bie)为1.51億(yi)元(yuan)、2.37亿元和4.35亿元，三年收入(ru)复合(he)增(zeng)長(chang)率(lv)達(da)69.67%；扣(kou)非(fei)後(hou)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)分别为1480.05萬(wan)元、4462.70万元和1.31亿元。

這(zhe)期間(jian)，微源股份90%以(yi)上主(zhu)营业務(wu)收入来自(zi)电源管理芯片，包(bao)含(han)电池(chi)管理芯片、PMU、电源轉(zhuan)換(huan)芯片和接口(kou)保(bao)護(hu)芯片等。

粗(cu)略(lve)来看(kan)，微源股份业绩表现很(hen)不錯(cuo)，但(dan)是仔(zai)细觀(guan)察(cha)却能夠(gou)发现一些(xie)端(duan)倪(ni)。《每日财报》從(cong)招(zhao)股書(shu)发现，微源股份2021年第(di)二季(ji)度营业收入达到(dao)峰(feng)值，为1.32亿元，在此(ci)后的第三、四(si)季度均(jun)環(huan)比下降(jiang)。

上半年，微源股份实现营业收入1.95亿元，較(jiao)上年同(tong)期下降12.84%，主营业务毛(mao)利率由(you)2021年的56.26%下滑(hua)至50.62%；公司归屬(shu)于母公司股东的净利润同比下滑61.78%。

值得注意的是，这是公司近3年营收、毛利率、归母净利润首(shou)次(ci)出(chu)现負(fu)增长。對(dui)此，微源股份解(jie)釋(shi)称，业绩下滑主要(yao)系(xi)隨(sui)着市场供需的緩(huan)和，发行(xing)人(ren)小幅(fu)调整(zheng)了产品售價(jia)，平(ping)均單(dan)价较上年同期下降9.49%，销量(liang)小幅下降3.70%。

可是，微源股份也在二轮问询回复意見(jian)中，明(ming)確(que)預(yu)计下半年业绩还將(jiang)延(yan)續(xu)上半年的下滑趨(qu)势。相比之下，其可比公司上半年的营收都(dou)实现了较好的增长。像(xiang)聖(sheng)邦(bang)股份上半年收入增长80.39%，力芯微则同比增27.66%。

因(yin)此，與(yu)同行表现的分化(hua)值得關(guan)注。对此微源股份并未回应，这或意味着公司产品競(jing)爭(zheng)力存在減(jian)弱(ruo)的可能。

研发費(fei)率偏(pian)低(di)

作为一家處(chu)于技術(shu)密(mi)集型(xing)行业的企业，微源股份需对客(ke)戶(hu)诉求(qiu)、行业发展(zhan)趋势、市场应用特点等具備(bei)深刻(ke)的理解，并持(chi)续进行较大规模的研发投(tou)入，及(ji)時(shi)将研发及创新(xin)成果(guo)转化为成熟(shu)产品推向(xiang)市场。

據(ju)招股书數(shu)据披(pi)露(lu)，报告期内微源股份的研发投入金(jin)額(e)呈现逐年遞(di)增趋势，分别为0.20亿元、0.25亿元和0.59亿元，占(zhan)該(gai)公司當(dang)期营收的比重(zhong)徘(pai)徊(huai)在10%以上，分别为13.37%、10.42%和13.66%。

不过，放(fang)到同行业可比公司中对比来看，微源股份报告期内的研发费用率一直(zhi)略低于同行业平均水(shui)平（行业均值分别为17.42%、23.43%和17.80%）4—13个百(bai)分点不等。

此外(wai)，微源股份主要晶(jing)圓(yuan)供应商为臺(tai)積(ji)电和华虹半导体。报告期内，微源股份向前五(wu)大供应商合计采(cai)購(gou)的金额占同期采购金额的比例(li)分别为83.42%、87.68%和88.89%，占比相对较高。

其中，2019年公司向台积电的采购金额4,140.11万元，占采购總(zong)额比例35.99%，而(er)到了2021年，采购金额上升(sheng)至1.05亿元，占采购总额比例升至47.10%。

同时《每日财报》发现，台积电与微源股份簽(qian)訂(ding)的框(kuang)架(jia)協(xie)議(yi)较为嚴(yan)苛(ke)，要求裝(zhuang)運(yun)前100%现金付(fu)款(kuan)。这意味着，微源股份在此難(nan)免(mian)面臨(lin)一定(ding)的财务壓(ya)力。

此外，微源股份还存在“转貸(dai)”、关聯(lian)方資(zi)金拆(chai)借(jie)、关联方代付員(yuan)工(gong)工资及公司费用、第三方回款、现金交易(yi)等多种内控不规範(fan)情(qing)形(xing)。

报告期内，为滿(man)足贷款銀(yin)行受(shou)托(tuo)支(zhi)付的要求，微源股份通过供应商取(qu)得银行贷款1,500.00万元，再(zai)根(gen)据实際(ji)付款需要将款項(xiang)用于公司日常(chang)经营。

家族内控问题凸(tu)显

从股权結(jie)構(gou)来看，微源股份的实控人为戴(dai)興(xing)科、劉(liu)青(qing)华夫婦(fu)，截(jie)至本(ben)招股书签署(shu)日，二人直接及间接合计持有该公司超(chao)七(qi)成的表決(jue)权股份，达到79.615%。本次发行完(wan)成后，二人控制(zhi)权的比例将有所(suo)下降但仍(reng)处于絕(jue)对控制地(di)位(wei)。

值得注意的是，该公司的持股情況(kuang)还延续到实控人的親(qin)属中，戴兴科、刘青华二人各(ge)自的亲属戴兴化、戴雲(yun)和刘建(jian)国分别持有科创达合夥(huo)7%、1.38%以及4.91%的合伙份额。而科创达合伙持有微源股份約(yue)6185.28万股股份，持股比例约为17.18%。

此外，2020年10月，微源有限(xian)报告期第四次增资中，新增股东蘇(su)州(zhou)勤(qin)合、武(wu)漢(han)順(shun)贏(ying)、深创投、创新一号基(ji)金、武汉顺宏(hong)以现金認(ren)繳(jiao)，以14.71元/注册资本的增资价格(ge)入股，认缴新增注册资本571.06万元，增资后公司注册资本为7369.38万元。

随后2020年12月，股改(gai)后的微源股份召(zhao)开股东大會(hui)将注册资本从9,528.82万元增至9,765.24万元，新增注册资本由新增股东溫(wen)润振(zhen)信、温润成长、橫(heng)琴(qin)齊(qi)创、中电科、寧(ning)波(bo)藍(lan)郡(jun)、嘉(jia)兴匯(hui)譽(yu)以及股东深创投、武汉顺赢、武汉顺宏等以现金认缴，增资价格均为94.45元/股，较2个月前（2020年10月）14.71元的增资价格相差(cha)6倍(bei)。

显然(ran)，微源股份为家族企业，这也就(jiu)难免出现内控问题。此前也有先例，在2019年、2020年，科创达合伙、刘青华因自身(shen)资金需求，向微源股份进行资金拆借；2019年之前，微源股份通过戴兴科借入部(bu)分款项補(bu)充(chong)营运资金，未约定利息(xi)；微源股份还通过供应商取得银行贷款，再根据实际付款需要将款项用于公司日常经营。

总体而言(yan)，雖(sui)然微源股份动作迅速，但是其成长性恐(kong)怕(pa)有限，畢(bi)竟(jing)受台积电等供应商卡(ka)脖(bo)子现象(xiang)较为明显，业绩预期又(you)处于下降階(jie)段(duan)。可相比这些经营上的表现不突(tu)出，对投资者(zhe)来說(shuo)最重要的，还是微源股份内部股权结构问题，实控人如(ru)此高的控股、參(can)股比例对于公司及其他(ta)股东特别是中小股东的利益(yi)恐怕会产生(sheng)较大不利影响，在此应当留意。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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