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圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen) | Alter

“SHEIN已(yi)秘密提(ti)交(jiao)材(cai)料(liao)，申(shen)請(qing)在(zai)美国上市”的消(xiao)息(xi)不(bu)脛(jing)而(er)走(zou)。然(ran)後(hou)則(ze)是(shi)熟(shu)悉(xi)的劇(ju)情(qing)，SHEIN官(guan)方(fang)對(dui)传聞(wen)矢(shi)口(kou)否(fou)認(ren)。

作(zuo)為(wei)国內(nei)最(zui)受(shou)矚(zhu)目(mu)的明(ming)星(xing)獨(du)角(jiao)獸(shou)，SHEIN已經(jing)多(duo)次(ci)传出(chu)將(jiang)赴美上市。最早(zao)可(ke)以(yi)追(zhui)溯(su)到(dao)2020年(nian)前(qian)后，此(ci)后每(mei)年都(dou)會(hui)出現(xian)SHEIN籌(chou)備(bei)上市的報(bao)道(dao)。即(ji)便(bian)官方的態(tai)度(du)耐(nai)人(ren)尋(xun)味(wei)，但(dan)IPO已然成(cheng)了(le)這(zhe)家(jia)跨(kua)境(jing)電(dian)商(shang)新(xin)貴(gui)的“公开秘密”。

对於(yu)SHEIN的上市，似(si)乎(hu)只(zhi)剩(sheng)下(xia)時(shi)間(jian)和(he)时機(ji)問(wen)題(ti)，可透(tou)過(guo)表(biao)象(xiang)再深(shen)挖(wa)壹(yi)層(ceng)的話(hua)：上市並(bing)不是什(shen)麽(me)稀(xi)缺(que)话题，为何(he)SHEIN的IPO之(zhi)路(lu)被(bei)如(ru)此關(guan)註(zhu)，以至(zhi)于剧情越(yue)来越撲(pu)朔(shuo)迷(mi)離(li)？

01 當(dang)SHEIN开始(shi)改(gai)善(shan)形(xing)象

《論(lun)語(yu)》中有(you)一句(ju)话叫(jiao)“聽(ting)其(qi)言(yan)而觀(guan)其行(xing)”。SHEIN官方对上市传闻不予(yu)置(zhi)評(ping)的背(bei)后，卻(que)早已开始了一場(chang)有計(ji)劃(hua)的行動(dong)。

过去(qu)很(hen)長(chang)一段(duan)时间裏(li)，SHEIN身(shen)上最鮮(xian)明的標(biao)簽(qian)都离不开神(shen)秘二(er)字(zi)。創(chuang)始人許(xu)仰(yang)天(tian)屬(shu)于“内生(sheng)型(xing)”的風(feng)格(ge)，拒(ju)絕(jue)任(ren)何形式(shi)的外(wai)部(bu)曝(pu)光(guang)，不管(guan)是同(tong)行交流(liu)，還(hai)是媒(mei)體(ti)采(cai)訪(fang)。即使(shi)SHEIN的市值(zhi)一度高(gao)達(da)千(qian)億(yi)美金(jin)，外界(jie)对其仍(reng)知(zhi)之甚(shen)少(shao)。

變(bian)化出现在2022年下半(ban)年。英(ying)国知名(ming)时尚(shang)媒体Drapers对SHEIN進(jin)行了独家專(zhuan)访，采访对象是SHEIN全(quan)球(qiu)政(zheng)府(fu)事(shi)務(wu)負(fu)責(ze)人Leonard Lin，曾(zeng)在淡(dan)馬(ma)錫(xi)负责公共(gong)关系(xi)事务。对于这樣(yang)的轉(zhuan)变，Leonard的解(jie)釋(shi)是外界对SHEIN有誤(wu)解，尤(you)其是对SHEIN業(ye)务模(mo)式的误解，并承(cheng)諾(nuo)未(wei)来会披(pi)露(lu)更(geng)多的信(xin)息。

如果(guo)說(shuo)接(jie)受采访是SHEIN不再保(bao)持(chi)神秘的开始，2023年2月(yue)份(fen)發(fa)送(song)給(gei)投(tou)資(zi)者(zhe)的運(yun)營(ying)文件(jian)頗(po)有些(xie)“秀(xiu)肌(ji)肉(rou)”的味道：SHEIN的目标是到2025年實(shi)现585亿美元(yuan)的年营收(shou)，遠(yuan)高于2022年的227亿美元，并于2023年内上市；預(yu)计到2025年，SHEIN的商品(pin)交易(yi)總(zong)額(e)将增(zeng)长至806亿美元，較(jiao)2022年增长174%。

幾(ji)乎在同一时间，SHEIN不斷(duan)为沖(chong)刺(ci)上市做(zuo)準(zhun)备：Bear Stearns前投资銀(yin)行家Donald Tang擔(dan)任SHEIN執(zhi)行副(fu)董(dong)事长，主(zhu)要(yao)负责IPO事宜(yi)；同期(qi)有传闻稱(cheng)，SHEIN已经聘(pin)请了美国银行、高盛(sheng)和摩(mo)根(gen)大(da)通(tong)负责IPO工(gong)作。

进入(ru)2023年5月份以后，除(chu)了與(yu)IPO直(zhi)接相(xiang)关的动作，SHEIN也(ye)在有意(yi)改善其在美国市场的品牌(pai)形象，涉(she)及(ji)設(she)计版(ban)權(quan)、環(huan)境保護(hu)、商业模式、工人待(dai)遇(yu)等(deng)多個(ge)焦(jiao)點(dian)課(ke)题。

比(bi)如SHEIN官微(wei)在5月16日(ri)发布(bu)消息称，将与美国可持續(xu)时尚企(qi)业QUEEN OF RAW建(jian)立(li)合(he)作夥(huo)伴(ban)关系，通过采購(gou)其他(ta)品牌的服(fu)裝(zhuang)过剩面(mian)料进行再利(li)用(yong)，減(jian)少原(yuan)材料使用和全新面料消耗(hao)，致(zhi)力(li)在2050年前实现全面可循(xun)环願(yuan)景(jing)。而在稍(shao)早之前，有国外媒体在报道中揭(jie)示(shi)了SHEIN的生產(chan)过程(cheng)不夠(gou)环保、工廠(chang)員(yuan)工工作強(qiang)度大等问题。

再比如SHEIN官方微信號(hao)在6月26日发布的消息，将推(tui)出“希(xi)有引(yin)力”计划，從(cong)一直主打(da)的女(nv)装品類(lei)擴(kuo)張(zhang)至鞋(xie)包(bao)首(shou)飾(shi)、美容(rong)彩(cai)妝(zhuang)、家居(ju)用品、运动产品、3C用品等全品类。有媒体在报道中认为，SHEIN在为上市进行最后的冲刺，相较于“快(kuai)时尚”帶(dai)来的负面影(ying)響(xiang)，SHEIN亟(ji)需(xu)塑(su)造(zao)新的商业故(gu)事。

和同类型的企业相比，SHEIN依(yi)舊(jiu)是一家低(di)調(tiao)的公司(si)，许仰天并未冲在臺(tai)前拋(pao)頭(tou)露面，也不像(xiang)某(mou)些公司那(na)般(ban)到處(chu)宣(xuan)揚(yang)业績(ji)。但SHEIN对待媒体的态度转变，商业与资本(ben)敘(xu)事的变軌(gui)，以及对輿(yu)论的刻(ke)意迎(ying)合，或(huo)多或少都预示著(zhe)，在一次次“狼(lang)来了”的故事后，SHEIN的IPO已经到了冲刺階(jie)段。

02 “上市身份”仍存(cun)在疑(yi)问

有些蹊(qi)蹺(qiao)的并不是SHEIN是否准备上市，而是“秘密提交材料”的传闻，并且(qie)被美国国会从側(ce)面予以證(zheng)实。

熟悉国内互(hu)聯(lian)網(wang)商业的都知道，滴(di)滴也曾以“秘密交表”的方式赴美上市，但最終(zhong)因(yin)为數(shu)據(ju)安(an)全问题被处以80.26亿元的巨(ju)额罰(fa)款(kuan)。就(jiu)这一点而言，SHEIN想(xiang)要将美国作为上市地(di)点，勢(shi)必(bi)要先(xian)在国内解決(jue)合規(gui)问题，“秘密交表”的方式無(wu)異(yi)于在“玩(wan)火(huo)”。

中国本土(tu)的制(zhi)造业和供(gong)應(ying)鏈(lian)優(you)势，可以说是SHEIN在海(hai)外市场攻(gong)城(cheng)略(lve)地的基(ji)石(shi)，但“中国企业”的身份可能(neng)会给SHEIN带来不小(xiao)的麻(ma)煩(fan)。以至于坊(fang)间出现了一種(zhong)熱(re)門(men)猜(cai)測(ce)：如果選(xuan)擇(ze)在美股(gu)上市，SHEIN给人的印(yin)象可能是一家新加(jia)坡(po)企业。

曾经有媒体报道称，SHEIN在将一家新加坡公司作为其事实上的控(kong)股公司后，正(zheng)在積(ji)極(ji)扩大其新加坡辦(ban)事处的规模，目标是到2022年底(di)将其新加坡员工人数增加四(si)倍(bei)，达到200名左(zuo)右(you)，并且在2021年已经注銷(xiao)了其主营业务南(nan)京(jing)頂(ding)加信息技(ji)術(shu)有限(xian)公司。

可以佐(zuo)证的是，在新加坡注冊(ce)的Roadget Business Pte 成立于2019年，自(zi)2021年底以来一直是运营SHEIN全球网站(zhan)的法(fa)人实体，包括(kuo)SHEIN商标在内的多項(xiang)核(he)心(xin)知識(shi)产权，均(jun)部署(shu)在Roadget公司的名下。而在LinkedIn上的公司簡(jian)介(jie)頁(ye)面上，SHEIN的总部地址(zhi)也被标記(ji)为新加坡。甚至有“小道消息”报道称，SHEIN创始人兼(jian)首席(xi)执行官许仰天，或已成为新加坡永(yong)久(jiu)居民(min)。

有媒体就这个问题向(xiang)SHEIN官方咨(zi)詢(xun)，并沒(mei)有直接回(hui)答(da)是否已将其法律(lv)和行政总部遷(qian)至新加坡，只是说SHEIN在中国、新加坡和美国在内的主要市场设有运营中心，许仰天是否是新加坡永久居民的问题则不予置评。

倘(tang)若(ruo)以中国企业的身份赴美上市，意味着SHEIN可能要经歷(li)一些无端(duan)的指(zhi)责和打壓(ya)，而新加坡企业的身份可能是一條(tiao)“綠(lv)色(se)通道”。

畢(bi)竟(jing)在2023年5月初(chu)，美国二十(shi)几名議(yi)员就联名呼(hu)籲(xu)美国证券(quan)交易委(wei)员会停(ting)止(zhi)SHEIN的任何首次公开发行股票(piao)，部分(fen)议员对中国企业在美IPO表示担憂(you)。雖(sui)然这份公开信函(han)中没有涉及SHEIN以何种身份上市，但从侧面证实了SHEIN“秘密交表”的行为。鑒(jian)于滴滴事件的教(jiao)訓(xun)，新加坡企业的身份大概(gai)率(lv)会是SHEIN已经做出的选择。

通过实控及运营主体的在物(wu)理(li)空(kong)间上的转換(huan)，或许就是SHEIN找(zhao)到的避(bi)險(xian)路線(xian)，某种程度上为走进二級(ji)市场鋪(pu)平(ping)了道路。

不过，SHEIN的崛(jue)起(qi)离不开中国龐(pang)大的供应链，没有中国制造业的优势，无法復(fu)刻如此快的成长速(su)度，以新加坡企业的身份IPO可能是一个权宜之计，中国供应链仍然是SHEIN无法割(ge)舍(she)的生存根基。

03 高光之外的增长压力

相较于SHEIN去哪(na)上市、用什么身份上市，更有針(zhen)对性(xing)的问题在于，SHEIN为何要在这个时候(hou)逆(ni)风上市？

对于SHEIN的崛起，被提及最多的一个詞(ci)是“小單(dan)快反(fan)”，即不断分析(xi)客(ke)戶(hu)数据，对每件物品进行小批(pi)量(liang)投放(fang)，用外貿(mao)交易中獲(huo)得(de)的高额利潤(run)，给予工厂小批量个性化（柔(rou)性定(ding)制）訂(ding)单以生产補(bu)貼(tie)，一旦(dan)需求(qiu)得到证实（比如商品很快售(shou)罄(qing)），就会立即下注加大订单，进而在激(ji)烈(lie)的市场競(jing)爭(zheng)中获得了独特(te)优势。

所(suo)有的商业模式都有“鈍(dun)化”的时候，SHEIN也不例(li)外。綜(zong)合媒体和券商的分析报道，2022年SHEIN营收达240亿美元，同比增长52.8%，利润为7亿美元，对比2021年57%的营收同比增速和11亿美元的利润，首次出现年度营收增速下滑(hua)、利润下跌(die)的情況(kuang)，而且2022年多个月份的日活(huo)躍(yue)用户数量維(wei)持环比僅(jin)有个位(wei)数增长。

不及预期的业绩表现，直接影响着投资人的情緒(xu)。2022年4月，SHEIN完(wan)成了由(you)Tiger Global Management、紅(hong)杉(shan)中国、泛(fan)大西(xi)洋(yang)投资集(ji)團(tuan)、順(shun)为资本等參(can)与的10亿美元融(rong)资，估(gu)值达到1000亿美元。但在2023年5月的新一輪(lun)融资中，SHEIN的最新估值为660亿美元，縮(suo)水(shui)了1/3以上。

一种比较牽(qian)强的解释是，SHEIN有意压低了估值，以便在IPO后有一定的上漲(zhang)空间。无论这种说法是否站得住(zhu)腳(jiao)，比起一年多前的樂(le)观预判(pan)，SHEIN的想象空间和增长势头均已经打了不小的折(zhe)扣(kou)，甚至传出了供应商“撤(che)退(tui)”的消息。

其中可能有外部因素(su)的制約(yue)，譬(pi)如Temu、速賣(mai)通、TikTok等外部平台的挑(tiao)戰(zhan)，全球经濟(ji)的不景氣(qi)等等，SHEIN则需要找到走出“疲(pi)态”的新路徑(jing)。

与之相对应的一幕(mu)：SHEIN在2023年动作頻(pin)频，在日本等多地嘗(chang)試(shi)了线下店(dian)模式，在巴(ba)西、美国等啟(qi)动了平台模式，简单来说就是，除经营自有品牌外，SHEIN还将允(yun)许本土和国際(ji)第(di)三(san)方商家入駐(zhu)，向亞(ya)马遜(xun)看(kan)齊(qi)，以滿(man)足(zu)顧(gu)客对产品种类日益(yi)增长的需求。

SHEIN求新、求变、求增长的决心不可謂(wei)不强烈，可新商业模式的驗(yan)证、护城河(he)的开辟(pi)以及用户習(xi)慣(guan)的培(pei)養(yang)，都需要时间和资金，而上市恰(qia)恰是最高效(xiao)的融资方式。虽然SHEIN在官方口径对IPO的态度并不热烈，却是战略上理性且务实的选择，各(ge)种IPO相关的传闻绝非(fei)是空穴(xue)来风。

再现实一些的话，自2014年成立以来，SHEIN已经经历了F轮融资，投资方超(chao)过10家，且不少投资方都是跟(gen)投多轮，给予了SHEIN真(zhen)金白(bai)银的长期支(zhi)持。一旦估值出现缩水，就预示着投资人的利益可能被損(sun)害(hai)，压力将层层传遞(di)给公司的領(ling)導(dao)层和创始人，IPO正是“泄(xie)压”的閥(fa)门所在。

04 寫(xie)在最后

至少就目前来看，SHEIN照(zhao)旧是资本市场的优質(zhi)标的。

就估值而言，在未上市的超级独角兽中，SHEIN仅次于字節(jie)跳(tiao)动和SpaceX，话题性不言而喻(yu)；在市场层面，SHEIN的流量基礎(chu)、盈(ying)利能力、商业價(jia)值等不乏(fa)閃(shan)光点。即使增速出现了下滑，导致估值下降(jiang)，仍然有上市的机会，就像上市的传闻屢(lv)被澄(cheng)清(qing)，又(you)频频出现新的传闻。

种种跡(ji)象表明，SHEIN已经为上市做好(hao)了准备，華(hua)爾(er)街(jie)或将迎来近(jin)年来最大的资本盛宴(yan)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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