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wanjiakeyiziyoudequkaiqijingji，gezhonggeyangdetiaozhandengzheniqucanyu，feichangyouqu。dianjiyoushangjiaodeshanxingtubiaoqiehuanchangjingquanxindecaichengyuchuangguanwanfa，zhiyaolianxucaiduijiunenggoubuduandechangshixiayiguanzengjiajinbishouyi;yonggandemaichunimendediyibu，zhiyaodaduile，jiuhuiyoujingxio；gengyoudutedeshicaikeyiqingsongshiyong，daigeinigengduofengfulequ20年(nian)壹(yi)遇(yu)的(de)中(zhong)國(guo)造(zao)船(chuan)業(ye)大(da)周(zhou)期(qi)：以(yi)史(shi)為(wei)鑒(jian)A股(gu)龍(long)頭(tou)60倍(bei)造富(fu)神(shen)話(hua)難(nan)重(zhong)演(yan)，訂(ding)單(dan)“拿(na)到(dao)手(shou)軟(ruan)”之(zhi)際(ji)业績(ji)翻(fan)身(shen)仗(zhang)可(ke)期？

財(cai)聯(lian)社(she)7月(yue)9日(ri)訊(xun)（編(bian)輯(ji) 若(ruo)宇(yu)）中特(te)估(gu)邏(luo)辑年內(nei)持(chi)續(xu)發(fa)酵(jiao)，大市(shi)值(zhi)中字(zi)头股票(piao)頻(pin)频“大象(xiang)起(qi)舞(wu)”，其(qi)中，中船系(xi)概(gai)念(nian)板(ban)塊(kuai)年内累(lei)計(ji)最(zui)大漲(zhang)幅(fu)56.26%，整(zheng)體(ti)表(biao)現(xian)甚(shen)至(zhi)不(bu)亞(ya)於(yu)人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)板块。

中船系上(shang)市公(gong)司(si)股價(jia)大涨的背(bei)後(hou)，市場(chang)普(pu)遍(bian)認(ren)为，除(chu)了(le)較(jiao)低(di)的估值之外(wai)，更(geng)重要(yao)的原(yuan)因(yin)是(shi)船舶(bo)业的困(kun)境(jing)反(fan)轉(zhuan)、新(xin)周期裏(li)的異(yi)軍(jun)突(tu)起，以及(ji)央(yang)企(qi)合(he)並(bing)重組(zu)帶(dai)來(lai)的資(zi)產(chan)整合預(yu)期。

分(fen)析(xi)人士(shi)指(zhi)出(chu)，從(cong)供(gong)需(xu)維(wei)度(du)看(kan)，目(mu)前(qian)供給(gei)擴(kuo)張(zhang)困难的情(qing)況(kuang)下(xia)，疊(die)加(jia)需求(qiu)長(chang)期旺(wang)盛(sheng)，船舶制(zhi)造的上市公司有(you)望(wang)迎(ying)来量(liang)价齊(qi)升(sheng)的確(que)定(ding)性(xing)增(zeng)长。且(qie)船舶的實(shi)际年限(xian)通(tong)常(chang)在(zai)20~30年，是2~3個(ge)中周期，油(you)輪(lun)短(duan)一點(dian)也(ye)至少(shao)有一个中周期，从時(shi)間(jian)维度而(er)言(yan)，船舶更替(ti)周期具(ju)備(bei)相(xiang)當(dang)的稀(xi)缺(que)性。

再(zai)从中特估角(jiao)度看，中船系是我(wo)国船舶制造的支(zhi)柱(zhu)，中船系暴(bao)涨是中特估與(yu)基(ji)本(ben)面(mian)的和(he)諧(xie)共(gong)振(zhen)。同(tong)时，船舶制造兼(jian)顧(gu)了民(min)用(yong)和军工，大爭(zheng)之世(shi)下的军工逻辑過(guo)硬(ying)，也是中特估的核(he)心(xin)方(fang)向(xiang)之一。

▌造船业长景(jing)氣(qi)周期復(fu)刻(ke)二(er)十(shi)年前？A股龙头中国船舶2002-2008年期间股价累计暴涨60倍 本轮周期相對(dui)平(ping)緩(huan)但(dan)持续性更久(jiu)

新一轮造船业周期啟(qi)動(dong)已(yi)成(cheng)为业内共識(shi)，不过相较于上一轮航(hang)運(yun)和造船超(chao)級(ji)周期（2002-2008年），中信(xin)證(zheng)券(quan)劉(liu)海(hai)博(bo)等(deng)人5月7日在研(yan)報(bao)中指出，此(ci)轮航运和造船周期驅(qu)动因素(su)更多(duo)出现在供给端(duan)，本轮周期中不同船型(xing)周期峰(feng)值相对錯(cuo)位(wei)，因此整体看本轮周期相对平缓，但持续性更久。

在上一轮周期中（2002年-2008年），A股千(qian)億(yi)造船龙头中国船舶股价累计最大涨幅達(da)到令(ling)人乍(zha)舌(she)的60.3倍。

中信证券刘海博等人5月7日研报分析，需求的飆(biao)升（全(quan)球(qiu)化(hua)及中国崛(jue)起）及供给的缺乏(fa)彈(dan)性（上世紀(ji) 80-90 年代(dai)海运长期蕭(xiao)條(tiao)，过剩(sheng)运力(li)持续出清(qing)）導(dao)致(zhi)供需嚴(yan)重错配(pei)，催(cui)生(sheng)了2002-2008年海运及造船业超级周期。

如(ru)今(jin)的造船周期能否(fou)复刻20年前行(xing)情？股价層(ceng)面，业内表示(shi)，經(jing)濟(ji)尚(shang)未(wei)全面复蘇(su)的背景下，如此誇(kua)张的涨幅很(hen)难复制。不过行业层面，预期本轮造船強(qiang)周期仍(reng)將(jiang)持续。

从供给端看，上一轮船廠(chang)产能扩张导致的船隊(dui)运力基本出清，未来船队規(gui)模(mo)有望開(kai)始(shi)增长。Clarksons數(shu)據(ju)顯(xian)示，船厂在手订单占(zhan)运力比(bi)重在2021年已下降(jiang)至最低8.4%，2022年在手订单占运力比例(li)有所(suo)回(hui)升，达10.3%。同时，船舶拆(chai)解(jie)周期性基本跨(kua)度20年左(zuo)右(you)，当前船队平均(jun)年齡(ling)持续提(ti)升，替換(huan)需求臨(lin)近(jin)，数据显示，2013年后全球船龄开始持续提升，至2022年全球總(zong)噸(dun)规模大于100吨的船舶平均船龄已达21.7年。

提及本轮周期中不同船型周期峰值相对错位，中信证券认为，本轮订单的增量主(zhu)要为集(ji)裝(zhuang)箱(xiang)船和LNG船，2020-2022年疫(yi)情导致供應(ying)鏈(lian)紊(wen)亂(luan)叠加貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松(song)政(zheng)策(ce)导致歐(ou)美(mei)消(xiao)費(fei)需求大幅增长促(cu)成了此轮集运超级周期。2021-2022年欧洲(zhou)能源(yuan)危(wei)機(ji)和俄(e)烏(wu)沖(chong)突带来的LNG海运貿(mao)易(yi)需求的激(ji)增和现货市场运力緊(jin)张促成了此轮LNG海运超级周期。2022年至今俄乌冲突的持续发酵导致欧洲石(shi)油禁(jin)令和价格(ge)上限也以前所未有的规模重塑(su)了全球石油贸易格局(ju)和航線(xian)，正(zheng)推(tui)动油运進(jin)入(ru)强周期。

二级市场上，中国船舶6月21日股价已創(chuang)七(qi)年新高(gao)，业内指出，造船业上市公司股价大涨期间往(wang)往是在交(jiao)付(fu)大年，并非(fei)订单大年，而船舶订单交付周期在2年左右。整体来看，2021-2022年，全球新船订单总量分別(bie)为5330萬(wan)（同比增长113.6%）、4278万CGT，全球新船订单总价值量分别为1173亿（同比增长129.6%）、1243亿美元(yuan)，兩(liang)年内接(jie)单总量和总价值量创上一轮超级周期（2002-2008年）以来新高。

值得(de)一提的是，行业资本支出的視(shi)角下，2021年开始船舶行业的资本开支明(ming)显加速(su)，尤(you)其是集装箱船和液(ye)態(tai)天(tian)然(ran)气船的投(tou)入大幅增加，油船仍在下跌(die)，不过隨(sui)著(zhe)国际油价處(chu)于高位，油船运力吃(chi)紧，市场预计，油气周期将推动油船订单增加。這(zhe)从中国船舶财报中也能看出一些(xie)端倪(ni)，2020年公司存(cun)货大增，或(huo)是为订单準(zhun)备原材(cai)料(liao)，相应的公司的应收(shou)賬(zhang)款(kuan)、合同負(fu)債(zhai)、资本开支也都(dou)明显增加。

在20年周期叠(die)代中，全球造船业格局亦(yi)发生重大變(bian)化。近年来世界(jie)船舶制造业以東(dong)亚为中心，并逐(zhu)漸(jian)从中日韓(han)“三(san)足(zu)鼎(ding)立(li)”的格局向中韩“两强争霸(ba)”态勢(shi)演变，2022年中国在造船完(wan)工量、新接订单量和手持订单量三大指標(biao)均处于世界第(di)一，世界占比份(fen)額(e)約(yue)50%。（具体詳(xiang)見(jian)财联社此前深(shen)度报道(dao)：韩国造船三巨(ju)头“瑟(se)瑟发抖(dou)”！两强争霸之际中国船舶强势突圍(wei)，国产艦(jian)队佼(jiao)佼者(zhe)紧随其后）

与此同时，国内船舶加速向高端邁(mai)进，航空(kong)母(mu)舰、液化天然气船（LNG船）、大型豪(hao)華(hua)郵(you)轮被(bei)譽(yu)为造船业皇(huang)冠(guan)上的“三顆(ke)明珠(zhu)”，我国在全球LNG船的市占率(lv)已经从2021年的7.4%大幅上升到2022年的30%，创歷(li)史最高纪錄(lu)。申(shen)万宏(hong)源证券研报显示，集中度上升，競(jing)争格局改(gai)善(shan)，十年技(ji)術(shu)迭代，中国船舶竞争力今非昔(xi)比，碳(tan)中和措(cuo)施(shi)保(bao)证长期订单持续性。

▌造船周期火(huo)爆(bao)之际中船系上市公司一季(ji)度业绩卻(que)分化严重 业内稱(cheng)利(li)潤(run)或于下半(ban)年釋(shi)放(fang)

中国造船行业景气度持续提升，中国船舶集團(tuan)江(jiang)南(nan)造船副(fu)总经理(li)林(lin)青(qing)山(shan)近日表示，到目前为止(zhi)，民船订单已经承(cheng)接了大概300亿元，2026年已经全部(bu)接滿(man)，2027年接了快(kuai)一半，甚至有些生产线已经排(pai)到2028年，据财联社不完全統(tong)计，中国船舶近期相關(guan)订单如下：

订单接到手软的不止中国船舶一家(jia)，包(bao)括(kuo)中船防(fang)務(wu)、中国重工目前手持造船订单排期均已至2027年。克(ke)拉(la)克森(sen)近期发布(bu)的报告(gao)认为，未来十年间将有1.6万亿美元的新造船投资需求，平均每(mei)年新造船订单以数量计达2140艘(sou)。

据不完全统计，A股中船系上市公司有11家，分别为中国船舶、中船应急(ji)、中船漢(han)光(guang)、中船科(ke)技、中船防务、久之洋(yang)、中国重工、中国动力、中国海防、中船特气和昆(kun)船智能。华西(xi)证券近日表示，中船系的大部分船厂产品(pin)包括军船和民船，军品本身应具备较高估值溢(yi)价，此外我国军舰建(jian)造具有较高水(shui)平，已出口(kou)至巴(ba)基斯(si)坦(tan)、泰(tai)国等一带一路(lu)多个沿(yan)线国家，未来军贸空间廣(guang)闊(kuo)。此外，板块公司PB均处于较低水平，板块有望迎来业绩与估值共振。

复盤(pan)过去(qu)百(bai)年造船历程(cheng)，有分析指出，由(you)于造船交付周期较长，利润拐(guai)点通常比订单增长推遲(chi)2-3年，今年有望成为船舶订单交付后的利润兌(dui)现元年，预计2023年中国船舶新船交付将大幅上升，2023年下半年开始释放利润。

中国船舶工业行业協(xie)會(hui)统计，1～5月，74家重点監(jian)測(ce)船舶企业实现主營(ying)业务收入1376.4亿元，同比增长31.3%；利润总额46.4亿元，同比扭(niu)虧(kui)为盈(ying)。

浙(zhe)商(shang)证券王(wang)华君(jun)等人5月8日研报指出，行业处于周期景气上升期，后续油轮、幹(gan)散(san)、气体船等订单有望持续下达，中国船舶是全球造船龙头之一，在手订单飽(bao)满，业绩确定性强。预计公司2023-2025年歸(gui)母凈(jing)利润 26.3、69.2、90.6亿，同比增长1429%、163%、31%。

值得註(zhu)意(yi)的是，中船系上市公司一季度业绩出现严重分化，除中船科技、中国重工、中国海防外，其余(yu)8股业绩均亏損(sun)或同比下滑(hua)。其中，中船科技的一季度净利润增速最高，报告期内，公司实现营收6.7亿元，同比增长42.26%，实现净利润1743万元，同比增长271.72%；中国重工、中国海防次(ci)之，这两家公司在一季度实现净利润6642万、1555万，分别同比增长15.96%、0.91%。中船防务净亏损同比扩大116%、昆船智能、中国动力、久之洋、中船汉光净利润同比下滑均超20%，分别下跌73.27%、54.24%、45.23%、20.51%。

此外，在談(tan)到中船系是否有重组预期时，中国船舶近日表示，从2021年6月30日算(suan)起，承諾(nuo)5年内解決(jue)同业竞争問(wen)題(ti)。有市场人士大膽(dan)猜(cai)测，这一表态给人無(wu)限遐(xia)想(xiang)空间，南北(bei)船最重要的两大上市公司中国重工和中国船舶，或許(xu)在未来会像(xiang)南北車(che)一樣(yang)，在资本市场实现合并重组，名(ming)字或许就(jiu)叫(jiao)“中国中船”。

来源：财联社 若宇返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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