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目(mu)前(qian)約(yue)1600家(jia)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)披(pi)露(lu)了(le)2022年中报业绩预告/快(kuai)报/报告，业绩向(xiang)好(hao)率(lv)下(xia)滑(hua)至(zhi)41.8%，A股整(zheng)體(ti)盈利增(zeng)速(su)繼(ji)續(xu)處(chu)於(yu)放(fang)緩(huan)通(tong)道(dao)中。业绩改(gai)善(shan)且(qie)景(jing)氣(qi)度(du)向上的細(xi)分(fen)领域集(ji)中新(xin)能(neng)源(yuan)领域/新能源基(ji)建(jian)開(kai)工(gong)提(ti)速领域、部(bu)分精(jing)细化(hua)工品(pin)和新材(cai)料(liao)、高(gao)端(duan)制(zhi)造(zao)业等(deng)领域；同(tong)時(shi)可(ke)以(yi)對(dui)于未(wei)來(lai)利润有(you)反弹空间的行(xing)业多(duo)加(jia)关注：包(bao)括(kuo)地(di)產(chan)新开工和施(shi)工受(shou)益(yi)板(ban)塊(kuai)/地产鏈(lian)消(xiao)費(fei)、消费復(fu)蘇(su)背(bei)景下具(ju)有提價(jia)能力(li)的消费品、出(chu)口(kou)型(xing)企(qi)业将在(zai)匯(hui)率貶(bian)值(zhi)背景下产生(sheng)汇兌(dui)收(shou)益從(cong)而(er)增厚(hou)利润。

核(he)心(xin)觀(guan)点

? 截(jie)至7月(yue)15日(ri)上午(wu)，A股约有34.4%的公司披露了2022年中报业绩预告/快报/报告，絕(jue)大多數(shu)是(shi)以业绩预告的形(xing)式(shi)存(cun)在。主(zhu)板/創(chuang)业板/科(ke)创板/北(bei)證(zheng)业绩预告/快报/报告披露比(bi)例(li)分別(bie)為(wei)45.5%/12.9%/6.2%/3.8%。从业绩预告類(lei)型来看(kan)，目前已(yi)經(jing)披露业绩预告/快报/报告的上市公司预告向好率为41.8%，相(xiang)比壹(yi)季(ji)度向好率有所(suo)下降(jiang)（业绩预告向好类型包含(han)续盈、略增、预增、扭(niu)虧(kui)等四(si)種(zhong)类型）。

? 根(gen)據(ju)一致(zhi)可比口徑(jing)測(ce)算(suan)，全(quan)部A股/非(fei)金(jin)融(rong)A股2022年中报凈(jing)利润累(lei)計(ji)同比增速测算值为4.6%/6.6%。（注意(yi)：此(ci)处测算樣(yang)本(ben)为目前已经公布(bu)2022年中报业绩预告/快报/报告的上市公司，由(you)于可得(de)样本有限(xian)，因(yin)此测算值與(yu)真(zhen)實(shi)值存在一定(ding)的偏(pian)差(cha)）。結(jie)合(he)工业企业盈利增速，预计A股2022年中报盈利将會(hui)延(yan)续一季度放缓趨(qu)勢(shi)。

? 大类行业中报盈利增速强弱(ruo)：醫(yi)療(liao)保(bao)健(jian)、資(zi)源品>中遊(you)制造>金融地产、消费服(fu)務(wu)。考(kao)慮(lv)到(dao)利润可持(chi)续性、基数大小(xiao)等因素(su)，上半(ban)年盈利較(jiao)好的板块预计集中在医疗保健和资源品领域。

? 业绩韧性较强且景气度向上的领域集中在：1. 新能源领域/新能源基建开工提速领域（鋰(li)電(dian)化學(xue)品、稀(xi)土(tu)及(ji)磁(ci)性材料、锂、光(guang)伏(fu)設(she)備(bei)、电源设备（風(feng)电、太(tai)陽(yang)能）、新能源動(dong)力系(xi)統(tong)、金屬(shu)制品等）； 2. 部分精细化工品和新材料（食(shi)品及飼(si)料添(tian)加劑(ji)、电子(zi)化学品、農(nong)用(yong)化工、橡(xiang)膠(jiao)助(zhu)剂、氟(fu)化工等）； 3. 高端制造业（專(zhuan)用機(ji)械(xie)、汽(qi)車(che)零(ling)部件(jian)、軍(jun)工（航(hang)空航天(tian)、兵(bing)器(qi)兵裝(zhuang)）、电气设备、通信(xin)设备制造）。除(chu)此之(zhi)外(wai)，可以对于未来利润有反弹空间的行业多加关注：1. 地产新开工和施工受益板块/地产链消费；2.消费复苏背景下具有提价能力的消费品；3.人(ren)民(min)幣(bi)贬值背景下出口型企业将产生汇兑收益从而增厚利润。

? A股2022年部分行业盈利预测增速近(jin)期(qi)出現(xian)上調(tiao)，具体行业来看，上调幅(fu)度较大的主要(yao)有基礎(chu)化工、电力及公用事(shi)业、煤(mei)炭(tan)、汽车、电力设备及新能源、石(shi)油(you)石化、鋼(gang)鐵(tie)、家电等。年初(chu)以来，盈利上调较多的行业有商貿(mao)零售(shou)、煤炭、有色(se)金属、电力设备及新能源、电力及公用事业、石油石化等；盈利下调较多的有消费者(zhe)服务、房(fang)地产、农林(lin)牧(mu)漁(yu)、汽车、輕(qing)工制造等。

? 根据wind一致盈利预期，全部A股歸(gui)母(mu)净利润增速2022E/2023E分别为9.2%/14.6%，对應(ying)估(gu)值为14.4X/12.5X，分位(wei)数分别是26.3%/8.1%。剔(ti)除金融後(hou)A股归母净利润增速2022E/2023E分别为16.9%/18.0%，对应估值为20.3X/17.2X，均(jun)处于十(shi)年来低(di)分位数。考虑2022年盈利之后，A股整体估值水(shui)平(ping)相对合理(li)甚(shen)至偏低。

? 从2022年估值和盈利匹(pi)配(pei)度来看， PEG<1行业集中在中游制造(电力设备及新能源、建築(zhu))，消费服务(商贸零售、轻工制造)，以及资源品（有色金属、基础化工、煤炭、石油石化等）等行业。詳(xiang)细测算可見(jian)正(zheng)文(wen)部分。

? 风險(xian)提示(shi)：产业扶(fu)持度不(bu)及预期，宏(hong)观经濟(ji)波(bo)动。

目錄(lu)

预告進(jin)度：披露约三(san)分之一，向好率有所下滑

截至7月15日上午，约有1624家A股上市公司披露了2022年中报业绩预告/快报/报告，占(zhan)全部A股的比例约为34.4%，其(qi)中绝大多数是以业绩预告的形式存在。

从业绩预告类型来看，目前已经披露中报预告的上市公司预告向好率为41.8%，相比一季报预告向好率有所下降，在近12個(ge)季度预告的向好率中处于较低水平（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。主板/创业板/科创板/北证披露率分别为45.5%/12.9%/6.2%/3.8%。

截至7月15日，约34.4%的A股上市企业披露中报预告类型，其中基础化工与机械企业披露数量(liang)最(zui)多，分别为179家与130家；其次(ci)披露率達(da)到50%以上的主要有煤炭、有色、石油石化、基础化工等行业。

细分来看煤炭板块披露公司25家，向好率为88%，遼(liao)寧(ning)能源、山(shan)煤國(guo)際(ji)等漲(zhang)超(chao)300%；有色金属板块披露公司为51家，业绩向好率为75%，天齊(qi)锂业、融捷(jie)股份(fen)、合金投(tou)资等增長(chang)顯(xian)著(zhu)；基础化工板块披露公司179家，其中112家公司业绩向好，向好率达63%；此外电子、家电、电力设备及新能源、国防(fang)军工、石油石化、通信等板块业绩向好率過(guo)半。

整体业绩：增速预计继续放缓

根据一致可比口径测算，（即(ji)2022年中报盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情(qing)況(kuang)的上市公司），全部A股/非金融A股2022年中报净利润累计同比增速测算值为4.6%/6.6%。（注意：此处测算样本为目前已经公布2022年中报业绩报告/预告/快报的上市公司，由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差）。

预计A股2022年中报盈利将较一季报进一步(bu)放缓。參(can)考工业企业盈利指(zhi)標(biao)，規(gui)模(mo)以上工业企业2021年及22年一季度利润呈(cheng)现“高位回(hui)落(luo)”的走(zou)势，21年Q1/Q2/Q3/Q4以及22年Q1當(dang)季同比增速依(yi)次为137.3%/36.65%/12.59%和8.5%，其中22年1-2月/3月当月利润增速依次为5.00%/14.01%。22年4/月5月份工业企业盈利当月同比增速进一步轉(zhuan)負(fu)至-8.27%和-6.66%。

由于工业企业和非金融类上市公司的成(cheng)分股具备有一定的重(zhong)合度，且二(er)者利润增速歷(li)史(shi)值幾(ji)乎(hu)保持相似(si)的變(bian)动趋势。去(qu)年以来工业企业利润整体呈现出下降趋势，二季度4、5月下滑趋势延续甚至将为负增长。结合历史数据，21年三季度之后，工业企业利润增速延续放缓的趋势，今(jin)年一季度增速较大幅放缓，预计二季度非金融A股盈利将到达本輪(lun)盈利周(zhou)期的底部。

大类行业：医疗保健、资源品>中游制造>金融地产、消费服务

大类行业中报盈利增速强弱：医疗保健、资源品>中游制造>金融地产、消费服务

根据当前披露的大约34.4%企业中报情况来看，目前医疗保健、资源品、公用事业板块盈利相比一季报均出现不同程(cheng)度改善，而中游制造增速放缓，信息(xi)科技(ji)、金融地产和消费服务等板块盈利降幅擴(kuo)大。绝对增速来看，盈利增速高低依次为：医疗保健>资源品>中游制造>公用事业>信息科技>金融地产>消费服务。

考虑到利润可持续性、基数大小等因素，22年中报盈利较好的板块预计集中在医疗保健和资源品板块。具体来看，医疗保健板块在疫(yi)情多点散(san)發(fa)、新冠(guan)檢(jian)测和疫苗(miao)需(xu)求(qiu)放量的驅(qu)动下盈利继续高增；上游资源品领域受益于俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)以及穩(wen)增长帶(dai)来下游需求旺(wang)盛(sheng)，资源品价格(ge)处于较高位置(zhi)，煤炭、石油石化、基础化工等板块均維(wei)持较高增速；中游制造细分领域有所分化，全球(qiu)新能源车滲(shen)透(tou)率继续提升(sheng)带来电力设备及新能源板块利润增幅明(ming)显扩大，而机械、建筑等板块较大程度负增长。上半年疫情反复致使(shi)居(ju)民消费能力下降，金融地产需求端持续走弱，行业承(cheng)壓(ya)盈利增速下滑。盡(jin)管(guan)今年5月开始(shi)上海(hai)疫情有所好转，管控(kong)地區(qu)相继解(jie)封(feng)，然(ran)而消费服务板块疫后修(xiu)复较慢(man)，整体板块盈利增速有较大下滑，细分领域商贸零售、家电表(biao)现相对较好。

业绩韧性较强且景气向上：新能源领域/精细化工品和新材料/高端制造

? 新能源领域/新能源基建开工提速领域（锂电化学品、稀土及磁性材料、锂、光伏设备、电源设备（风电、太阳能）、新能源动力系统、金属制品等）

稀有金属。受宏观政(zheng)策和市場(chang)需求增加的影(ying)響(xiang)，新能源行业景气度持续提高，锂电子廠(chang)商加速产能扩張(zhang)，下游正極(ji)材料訂(ding)單(dan)回暖(nuan)等；锂电池(chi)上游材料产品价格持续大幅上涨，锂电材料和锂电设备需求持续增加。稀土及磁性材料在新能源汽车、风电、節(jie)能環(huan)保、消费电子、航天军工等领域被(bei)廣(guang)泛(fan)应用，稀土主要产品市场需求整体向好，产品价格涨幅较大。多个细分领域景气度均保持向上趋势，比如(ru)鉬(mu)市场呈现上涨行情、碳(tan)酸(suan)锂产品价格持续上涨等。

新能源动力系统。动力电池精密(mi)结構(gou)件需求持续提升，高鎳(nie)三元(yuan)正极产品价格和产銷(xiao)均出现较大幅度增长，同时规模效(xiao)应及供(gong)应链管理的優(you)化带动降本增效果(guo)。

电源设备。上半年风电行业整体保持稳步发展(zhan)態(tai)势，公司在手(shou)订单增加及风机交(jiao)付(fu)规模上升带来公司營(ying)业收入(ru)改善。太阳能板块稳健经营，高純(chun)晶(jing)矽(gui)受益于下游需求增长疊(die)加新产能順(shun)利釋(shi)放，实现量价较大幅度增长。

? 部分精细化工品和新材料（食品及饲料添加剂、电子化学品、农用化工、橡胶助剂、氟化工等）

其他(ta)化学制品。雖(sui)然上游原(yuan)材料价格处于相对高位，部分精细化工品仍(reng)然实现了利润高增；如食品及饲料添加剂企业为应对成本上涨压力，采(cai)取(qu)了提升经营管理水平以及产品售价上涨等方(fang)式，公司整体盈利能力进一步增强；部分新材料公司（如有机硅新材料等）产品持续增长，效益增长较好。新能源汽车产销放量带动锂电化学品景气度较高，部分企业隔(ge)膜(mo)等产能提升从而实现量价齐升；电池及氫(qing)氧(yang)化锂出貨(huo)量及销售金額(e)也(ye)较上年同期大幅增长。

农用化工。受益于农产品高景气度和经销商渠(qu)道低庫(ku)存，复合肥(fei)产品产量和销售价格同比增加，农藥(yao)需求也持续提升。氯(lv)化鉀(jia)产品市场价格持续上涨；磷(lin)肥和磷化工行业也延续了2021年以来的景气周期。

化学原料类业绩表现不錯(cuo)，纯堿(jian)、尿(niao)素等行业维持高景气周期，产品价格较去年同期较大幅度上涨，相应企业业绩也出现明显好转。

? 高端制造业（专用机械、汽车零部件、军工（航空航天、兵器兵装）、电气设备、通信设备制造）

专用机械。部分企业抓(zhua)住(zhu)半導(dao)体装备国产化进程加快的行业趋势或積(ji)极开发光伏创新设备，积极推(tui)进在手订单的交付及驗(yan)收工作(zuo)，实现营业收入规模和经营业绩同比大幅增长。受益于光伏行业的长期景气以及下游客(ke)戶(hu)持续扩产，光伏相关细分领域需求也保持较快增长。

电气设备。輸(shu)变电设备业绩表现较好，得益于雙(shuang)碳戰(zhan)略实施和能源保供需要，新能源、能源和输变电行业需求增长。

半导体。部分企业抓住功(gong)率半导体国产替(ti)代(dai)加速契(qi)机，拓(tuo)展下游運(yun)用领域，尤(you)其在汽车电子、清(qing)潔(jie)能源等新型领域持续快速放量，营业收入和利润均较上年同期同比增长。半导体设备领域业绩表现也较为不错。消费电子中部分领域业绩增长稳健，主要是聚(ju)焦(jiao)于新基建、新能源和工业数智(zhi)化等发展賽(sai)道。

汽车零部件。得益于国內(nei)新能源汽车渗透率提升，新能源汽车零部件需求提升，尤其是轻量化部件配套(tao)迎(ying)来发展机遇(yu)。

通用设备。在国家双碳战略背景下，換(huan)熱(re)器效能、电机能效升級(ji)推动了高效精密成形装备的需求，机床(chuang)需求量也出现提升。

通信设备制造。受益于国外内数据中心市场需求持续稳定增长以及资本开支(zhi)持续投入、光通信产业市场需求提升、智能終(zhong)端设备市场需求较好等多方面(mian)因素驱动，通信设备制造板块利润也出现明显改善。

除此之外，石油开采和采掘(jue)板块利润相比第(di)二季度出现加速改善。具体来看，油气产量及销售价格均同比上升，预计今年下半年油价中樞(shu)依然高于去年年同期，油气类企业盈利增长有较强保障(zhang)，预计增长中枢会低于上半年。与此同时，成品油运输市场在较高油价的带动下维持较高的景气度。上半年受市场供求关系等因素影响，煤炭价格高位运行，煉(lian)焦煤等销售价格较上年同期有较大幅度上涨，相关公司经营业绩相比第一季度出现加速好转。

值得注意的是，受到疫情影响以及宏观经济下行压力，绝大多数行业在第二季度利润增速出现进一步下行，可以对于未来利润有反弹空间的行业多加关注：

? 地产新开工和施工受益板块/地产链消费。高頻(pin)数据显示地产销售出现较为明显回升，近期30大中城(cheng)市商品房成交面积走高。全国多个省(sheng)市对樓(lou)市采取松(song)动措(cuo)施，如下调首(shou)付比例、调低首套利率或部分取消限購(gou)限貸(dai)等，可关注建材、部分化工领域业绩释放的机会。与此同时，地产链的消费也会隨(sui)之好转，如家电、家具、消费建材等需求可能会在下半年迎来改善，社(she)零数据显示6月家具和建筑装潢(huang)类消费已经出现回暖。

? 消费复苏背景下具有提价能力的消费品，如酒(jiu)飲(yin)料、农副(fu)产品、家居等。伴(ban)随著(zhe)上游资源品价格回调，中下游行业的成本压力得到一定程度的释放，部分議(yi)价能力较强的行业可能通过提价的方式来增厚利润。近期豬(zhu)肉(rou)价格也开始回暖，预计农业板块利润也有较大的修复空间。

? 人民币贬值背景下出口型企业产生汇兑收益增厚利润。二季度以来人民币持续贬值，出口型企业汇兑收益出现明显增加，集中在建筑施工、化学原料、化学制药、紡(fang)織(zhi)制造、基础设备等海外营收规模较大的领域；汇兑收益增加在一定程度上增厚了企业利润，不排(pai)除三季度将会延续這(zhe)一趋势。

一致盈利预期变化

? 整体方面

根据wind一致盈利预测来看，近五(wu)周全A/金融/非金融/非金融石油石化22年盈利增速均有一定程度的下调，全A/金融/非金融 23年盈利增速有一定程度的上调。

22年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分别由9.4%/17.4%/-0.1%/2下调至9.2%/16.9%/-0.2%。

23年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分别由14.3%/17.5%/9.8%/20.5%调整至14.5%/18.0%/9.7%。

? 行业方面

近一个月以来，A股2022年部分行业盈利预测增速出现上调，30个中信一级行业中有13个行业出现上调，一定程度上反映(ying)了市场情緒(xu)的好转。其中，基础化工的盈利增速上调最为明显，由40.5%上调至43.9%；此外电力及公用事业、电力设备及新能源、煤炭、汽车、石油石化等板块22年业绩均有较大程度上调。农林牧渔、消费者服务、商贸零售、计算机、傳(chuan)媒(mei)、纺织服装、綜(zong)合金融等板块均有一定程度的下调。

年初以来有10个行业上调22年盈利预期。根据Wind一致盈利预期计算，年初以来盈利上调幅度较多的行业分别是商贸零售、煤炭、有色金属、电力设备及新能源、电力及公用事业、石油石化，上调幅度分别为344.0%，32.8%，31.4%，25.7%、21.3%和12.8%。

盈利预测相比年初下调最多的分别是消费者服务、房地产、农林牧渔和汽车，下调幅度分别为-190.4%，-103.4%，-72.4%和-47.2%。

估值与盈利匹配程度

近期A股盈利预期增速相比去年略有放缓。结合工业企业盈利和Wind一致盈利预期以及已经批(pi)露业绩的个股来看，22年企业盈利预计进一步下滑。受国内强有力的政策扶持、疫情后修复等多因素影响，二季度以来A股的估值出现一定程度的上行。截至2022年7月14日，全部A股和非金融A股的估值分别为17.79X和27.31X，对应的十年期分位数46.7%和44.7%。

根据wind一致盈利预期以及已经披露业绩的个股，采用自(zi)下而上和整体法(fa)进行计算，全部A股归母净利润增速2022E/2023E分别为9.2%/14.6%，对应估值为14.4X/12.5X，分别对应近十年来分位数为26.3%/8.1%。剔除金融后A股归母净利润增速2022E/2023E分别为16.9%/18.0%，对应估值为20.3X/17.2X，均处于近十年来较低分位数。考虑2022年盈利之后，A股整体估值处于相对合理甚至略低水平。

本文对于重要指数的盈利和估值情况进行测算，统计显示2022年滬(hu)深(shen)300、中证500、中证1000指数盈利增速依次提升；考虑到2022年盈利后，中证500和中证1000处于近十年来较低分位，沪深300处于近十年来中等水平。龍(long)頭(tou)指数方面，消费龙头和医药龙头2022年预计7.3%和2.5%的盈利增速，目前消费和医药龙头指数估值分位数上升至57.8%和63.9%，建议保持关注；科技龙头指数22年盈利增速预计达14.4%，估值分位数目前已经回落至25.5%，具有价高的估值性价比。

一级行业方面，从2022年估值和盈利匹配度来看，部分行业PEG<1，它(ta)們(men)集中在中游制造(电力设备及新能源、建筑)，消费服务(商贸零售、轻工制造)，以及资源品（有色金属、基础化工、煤炭、石油石化等），即处在下圖(tu)45°線(xian)以下的行业。

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