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小牛电动，不(bu)再(zai)“牛”。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

低(di)姿(zi)態(tai)開(kai)端(duan)不壹(yi)定(ding)是(shi)一件(jian)壞(huai)事(shi)，因(yin)為(wei)一出(chu)場(chang)就(jiu)是高(gao)光(guang)時(shi)刻(ke)，後(hou)續(xu)的(de)故(gu)事很(hen)容(rong)易(yi)讓(rang)人(ren)失(shi)望(wang)。

2015年(nian)6月(yue)30日，为期(qi)15天(tian)的小牛N1电动車(che)眾(zhong)籌(chou)結(jie)束(shu)。這(zhe)次(ci)原(yuan)定500万元(yuan)众筹目(mu)標(biao)的活(huo)动，吸(xi)引(yin)到(dao)超(chao)過(guo)11万人參(can)與(yu)，最(zui)終(zhong)筹集(ji)資(zi)金(jin)超过7200万元，創(chuang)下(xia)國(guo)內(nei)众筹紀(ji)錄(lu)，同(tong)时在(zai)电动兩(liang)輪(lun)车这個(ge)傳(chuan)統(tong)行(xing)業(ye)，小牛也(ye)一舉(ju)成(cheng)名(ming)。

但(dan)近(jin)年來(lai)，陷(xian)入(ru)增(zeng)長(chang)困(kun)境(jing)的小牛，已(yi)遠(yuan)離(li)高光时刻。

11月21日，小牛电动（NASDAQ：NIU）發(fa)布(bu)2022年第(di)三季度财报。其(qi)中(zhong)第三季度營(ying)收(shou)11.53億(yi)元，同比(bi)減(jian)少(shao)6%。而(er)上(shang)一季度，营收也出現(xian)了(le)下滑(hua)，截(jie)至(zhi)三季末(mo)，小牛电动已經(jing)連(lian)续四(si)个季度下滑。

可(ke)實(shi)際(ji)上，疫(yi)情(qing)在給(gei)公(gong)共(gong)交(jiao)通(tong)帶(dai)来不便(bian)的同时，刺(ci)激(ji)了个人出行需(xu)求(qiu)，电动两轮车是受(shou)益(yi)行业之(zhi)一。對(dui)比而言(yan)，业界(jie)龍(long)頭(tou)雅(ya)迪(di)的股(gu)價(jia)在近三年漲(zhang)幅(fu)超过6倍(bei)，還(hai)有(you)愛(ai)瑪(ma)科(ke)技(ji)在前(qian)三季度净利润約(yue)13.76亿元，同比增长138%。行业並(bing)非(fei)蕭(xiao)條(tiao)，那(na)麽(me)曾(zeng)经備(bei)受追(zhui)捧(peng)的小牛，何以愈(yu)发黯(an)淡(dan)？

受国内銷(xiao)量(liang)拖(tuo)累(lei)

财报顯(xian)示(shi)，小牛电动第三季度净利润为290万元，而上年同期净利润9170万元；調(tiao)整(zheng)后净利润为2020万元，上年同期为1.02亿元。

從(cong)财报數(shu)據(ju)分(fen)析(xi)，本(ben)季度业績(ji)不佳(jia)，主(zhu)要(yao)是由(you)於(yu)电动滑板(ban)车销量的拖累，特(te)別(bie)是国内市(shi)场。

在电动车销量表(biao)现上，三季度小牛电动车在国内賣(mai)出26.32万輛(liang)，同比下降(jiang)32.9%；国际市场销量为5.76万辆，同比增长1059.8%；电动车合(he)計(ji)销量32.08万辆，同比减少19.2%。

分地(di)區(qu)看(kan)，国内市场的收入仍(reng)然(ran)占(zhan)大(da)头，三季度国内电动车收入为8.59亿元，同比下滑20.2%，占總(zong)收入的八(ba)成；海(hai)外(wai)市场的电动车销量增长了10倍，收入同比增长351.8%至1.95亿元。

除(chu)了销量数据之外，营业費(fei)用(yong)以及(ji)成本的大幅上升(sheng)也擠(ji)壓(ya)了业绩表现。

财报显示，本季度营业费用大幅上涨，同比增加(jia)72.2%。第三季度营业费用占收入的百(bai)分比为22.9%，而上一年第三季度只(zhi)有12.5%。

而相(xiang)比于外界的消(xiao)極(ji)預(yu)期，小牛电动的管(guan)理(li)層(ceng)則(ze)更(geng)为坦(tan)率(lv)，公司(si)CEO李(li)彥(yan)在此(ci)次财报中指(zhi)出，未(wei)来一段(duan)时間(jian)内，小牛电动仍將(jiang)面(mian)臨(lin)高線(xian)城(cheng)市消费情緒(xu)復(fu)蘇(su)低于预期的挑(tiao)戰(zhan)。鑒(jian)于国内外市场的波(bo)动，管理层给出的业绩指引是，2022年Q4，小牛电动总营收为7.89亿元至9.86亿元，对應(ying)的同比收入增速(su)为-20%至0。

越跑越慢

头頂(ding)“高端定位(wei)+技術(shu)改(gai)革(ge)”光環(huan)，小牛电动2014年成立(li)之初(chu)，在传统两轮电动车品(pin)牌(pai)的激烈(lie)競(jing)爭(zheng)中脫(tuo)穎(ying)而出，甚(shen)至开辟(pi)出高端电动车这一賽(sai)道(dao)，一时间風(feng)头無(wu)两。

自(zi)成立后，小牛电动一直(zhi)将车辆裝(zhuang)配(pei)鋰(li)电池(chi)作(zuo)为自身(shen)的一大卖點(dian)。除了產(chan)品本身与其他(ta)电动车品牌有差(cha)異(yi)化(hua)外，吃(chi)到了政(zheng)策(ce)紅(hong)利的小牛前期高速增长，年销量从2018年的30多(duo)万辆增至2021年的103.79万辆。这一年，公司也成功(gong)赴(fu)美(mei)上市成功。

2021年，小牛电动营收37亿元，同比增长51.6%。伴(ban)隨(sui)著(zhe)收入的增长，小牛电动的线下門(men)店(dian)也逐(zhu)漸(jian)增长。

然而，伴随着疫情的延(yan)续以及政策调整的大背(bei)景(jing)，疊(die)加成本的持(chi)续上涨、供(gong)应鏈(lian)緊(jin)張(zhang)的压力(li)，小牛电动似(si)乎(hu)愈发有些(xie)力不从心(xin)。

成本方(fang)面，早(zao)在今(jin)年三月，小牛电动就发布公告(gao)稱(cheng)，受上遊(you)锂电等(deng)原材(cai)料(liao)（价格(ge)）大幅上涨，小牛电动将于2022年4月1日对全(quan)系(xi)锂电产品零(ling)售(shou)指導(dao)价進(jin)行一次上调，上调金額(e)200-1000元不等，具(ju)體(ti)以屆(jie)时发布为準(zhun)。

圖(tu)源(yuan)：公告

可是要知(zhi)道，两轮电动车用戶(hu)普(pu)遍(bian)对价格較(jiao)为敏(min)感(gan)，涨价则直接(jie)使(shi)小牛电动的存(cun)貨(huo)不斷(duan)上升，像(xiang)2022年第二(er)季度就達(da)到4.72亿元，同比增长123.04％；存货周(zhou)轉(zhuan)天数也从25天上升至60天，同比增长113％。

但与之同时，毛(mao)利率下滑的趨(qu)勢(shi)并未停(ting)滯(zhi)。2017年至2020年，小牛电动的毛利率从7％左(zuo)右(you)上涨到了23％；2021年，小牛电动的毛利率降至约22％，今年三季度又(you)略(lve)降至20.82％。

《每日财报》还发现，除了成本端的影(ying)響(xiang)，在发展(zhan)层面，小牛的一大核(he)心标簽(qian)“智(zhi)能(neng)化配置(zhi)”已经愈发不鮮(xian)明。

因为，这些年在其他廠(chang)家(jia)的一頓(dun)猛(meng)追下，那些所(suo)謂(wei)的“智能化”并不再具备太(tai)大的差异性(xing)了。像GPS 定位、手(shou)機(ji) APP 監(jian)控(kong)、远程(cheng)解(jie)鎖(suo)當(dang)年还覺(jiao)得(de)挺(ting)新(xin)鲜，到现在来看，这些功能基(ji)本上各(ge)家該(gai)有的也都(dou)有。

再有雪(xue)上加霜(shuang)的是，小牛的“靈(ling)魂(hun)人物(wu)”胡(hu)依(yi)林(lin)在近日辭(ci)職(zhi)，自10月7日起(qi)不再擔(dan)任(ren)小牛研(yan)发副(fu)总裁(cai)，只留(liu)任董(dong)事，并担任公司顧(gu)問(wen)。而公司创始(shi)人李一男(nan)更是早已辞去(qu)CEO职位，入局(ju)新能源汽(qi)车。

由此也不得不感慨(kai)，小牛电动似乎“沒(mei)了”曾经的核心，多重(zhong)压力之下，自然越跑越慢了。

新突(tu)破(po)口(kou)何在？

放(fang)眼(yan)行业整体发展，据中国自行车協(xie)會(hui)数据显示，2021年，雅迪控股、爱玛科技、新日股份(fen)、小牛电动的市占率分别为27.9％、16.8％、4.6％、2.1％。

如(ru)此差距(ju)的数据背后，是定位高端市场的小牛电动车，在下沈(chen)市场方面存在困難(nan)。据《每日财报》觀(guan)察(cha)，尤(you)其是在四五(wu)线城市，消费力不足(zu)，越是高端车越难售卖，这就使得小牛电动车在销量上很难实现快(kuai)速增长。

而为了擴(kuo)大市场份额，小牛电动也早早推(tui)出了低价产品进軍(jun)下沉市场。2019年，小牛电动就推出非智能化定位的Gova系列(lie)产品，该系列目前已覆(fu)蓋(gai)2000元至4600元各价格段。

但实际上，下沉市场的销售不光是依賴(lai)定价，而更考(kao)驗(yan)线下渠(qu)道布局。数据显示，截至2021年底(di)，雅迪在全国範(fan)圍(wei)内的经销商(shang)数量达3353个，销售網(wang)点数超过28000个；爱玛的经销商数量超过2000家，终端门店数量超过2万个。相比之下，小牛电动2021年仅有3108家特許(xu)经营门店，截至2022年三季度小牛电动中国加盟(meng)店数量也仅为3303家。

在资本市场上，今年1月3日，小牛电动的股价还有16.65美元，而截至11月22日收盤(pan)，其股价仅剩3.04美元，年内跌(die)幅达到80%。伴随着三季报管理层对四季度的消极预期，小牛电动的股价恐(kong)怕(pa)短(duan)期内难以出现转机。

总而言之，不管是从财报数据还是股价變(bian)动上看，小牛电动都没有太多的積(ji)极信(xin)號(hao)可言。不过其憑(ping)借(jie)用户和(he)海外市场的優(you)势与积累，或(huo)能在未来对公司的业绩起到积极的作用，但如何利用好(hao)这些资源，重新講(jiang)出一个新故事打(da)动投(tou)资者(zhe)，还需要仔(zai)細(xi)琢(zhuo)磨(mo)。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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