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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>常(chang)州(zhou)首(shou)富(fu)小(xiao)作(zuo)坊(fang)起(qi)家(jia)做(zuo)成(cheng)千(qian)億(yi)市(shi)值(zhi)，恒(heng)立(li)液(ye)壓(ya)距(ju)“恒業(ye)”有(you)多(duo)遠(yuan)？

文(wen) | 山(shan)核(he)桃(tao)

恒立液压（601100.SH）正(zheng)迎(ying)來(lai)而(er)立之(zhi)年(nian)的(de)第(di)壹(yi)道(dao)關(guan)卡(ka)。

對(dui)於(yu)這(zhe)家低(di)調(tiao)的液压件(jian)龍(long)頭(tou)企(qi)业，大(da)多數(shu)人(ren)有兩(liang)個(ge)印(yin)象(xiang)：一是(shi)老(lao)板(ban)汪(wang)立平(ping)靠(kao)著(zhe)賣(mai)挖(wa)掘(jue)機(ji)零(ling)部(bu)件成了(le)常州首富；另(ling)一件則(ze)是總(zong)理(li)来江(jiang)蘇(su)常州考(kao)察(cha)，在(zai)一眾(zhong)企业中(zhong)點(dian)名(ming)了恒立液压：“（恒立）不(bu)僅(jin)要(yao)永(yong)恒立起来，而且(qie)要勇(yong)敢(gan)立在潮(chao)头。不光(guang)有恒心(xin)，更(geng)要做成恒业。”

相(xiang)比(bi)之下(xia)，另两條(tiao)信(xin)息(xi)则容(rong)易(yi)被(bei)忽(hu)略(lve)。

9月(yue)1日(ri)，恒立液压（以(yi)下簡(jian)稱(cheng)：恒立）發(fa)布(bu)了常州史(shi)上(shang)最(zui)大的定(ding)增(zeng)計(ji)劃(hua)——擬(ni)通(tong)過(guo)非(fei)公(gong)開(kai)发行(xing)股(gu)票(piao)募(mu)集(ji)資(zi)金(jin)50亿元(yuan)。募资用(yong)途(tu)為(wei)恒立墨(mo)西(xi)哥(ge)項(xiang)目(mu)、線(xian)性(xing)驅(qu)動(dong)器(qi)项目、恒立國(guo)際(ji)研(yan)发中心项目、通用液压泵(beng)技(ji)改(gai)项目、超(chao)大重(zhong)型(xing)油(you)缸(gang)项目等(deng)。

另一个消(xiao)息则是：在恒立亮(liang)眼(yan)的半(ban)年報(bao)下，股價(jia)持(chi)續(xu)走(zou)低。據(ju)財(cai)报顯(xian)示(shi)：2021年上半年，恒立液压實(shi)現(xian)營(ying)业总收(shou)入(ru)52.27亿元，同(tong)比增長(chang)51.3%；实现歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)14.1亿元，同比增长42.87%，截(jie)至(zhi)9月7日上午(wu)收盤(pan)，恒立总市值達(da)1251亿元。

但(dan)好(hao)业績(ji)似(si)乎(hu)並(bing)未(wei)被寫(xie)進(jin)股价，曾(zeng)因(yin)成长確(que)定性高(gao)而被称为“液压茅(mao)”的恒立，资本(ben)認(ren)同度(du)正在下降(jiang)。据财經(jing)無(wu)忌(ji)梳(shu)理，從(cong)年初(chu)137.66元的高值到(dao)如(ru)今(jin)在93元上下徘(pai)徊(huai)，恒立跌(die)幅(fu)超30%。今年5月10日，恒立更是上演(yan)“閃(shan)崩(beng)”行情(qing)，股价近(jin)乎腰(yao)斬(zhan)。

乏(fa)力(li)的股价背(bei)後(hou)是市場(chang)的擔(dan)憂(you)。一面(mian)是作为液压件最大下遊(you)的工(gong)程(cheng)机械(xie)或(huo)迎来周(zhou)期(qi)性的下行；另一面则是海(hai)外(wai)擴(kuo)張(zhang)帶(dai)来的成本與(yu)技術(shu)压力。距離(li)做成“恒业”，对于“大国重器”而言(yan)，恒立註(zhu)定還(hai)有很(hen)长的一段(duan)路(lu)要走。

“窮(qiong)人的創(chuang)新(xin)”能(neng)成事(shi)

与如今諸(zhu)多的制(zhi)造(zao)型企业類(lei)似，恒立从小作坊起家，乘(cheng)着“国產(chan)替(ti)代(dai)”的東(dong)風(feng)，削(xue)尖(jian)了腦(nao)袋(dai)，擠(ji)进国內(nei)外机械大客(ke)戶(hu)的供(gong)應(ying)商(shang)名單(dan)中，这一过程实屬(shu)不易。也(ye)正因解(jie)決(jue)了高端(duan)液压件被“卡脖(bo)子(zi)”的痛(tong)点，在三(san)一重工、徐(xu)工等行业龙头客户的背書(shu)下，恒立得(de)以扶(fu)搖(yao)直(zhi)上。

在工程机械領(ling)域(yu)，占(zhan)据成本約(yue)七(qi)成的液压件被視(shi)为“芯(xin)片(pian)”，一句(ju)“得液压件得天(tian)下”足(zu)以佐(zuo)證(zheng)液压件行业的特(te)点——高技术壁(bi)壘(lei)、高盈(ying)利、高资金投(tou)入。在1980年前(qian)，我(wo)国大量(liang)液压件廠(chang)往(wang)往是在仿(fang)制前苏聯(lian)的零部件。當(dang)時(shi)雖(sui)然(ran)产品(pin)单一且結(jie)構(gou)笨(ben)重，但尚(shang)能滿(man)足下游主(zhu)机厂需(xu)求(qiu)。而隨(sui)着下游应用端需求扩展(zhan)，产能不足与技术落(luo)后的問(wen)題(ti)逐(zhu)步(bu)浮(fu)出(chu)水(shui)面，掣(che)肘(zhou)着行业的整(zheng)體(ti)发展。

因此(ci)，1980年后，技术引(yin)进与国产替代成为了这一时期的发展主线。而在液压件领域中，最为典(dian)型的正是液压油缸。从選(xuan)擇(ze)入局(ju)液压油缸开始(shi)，注定了恒立在这一领域的議(yi)价權(quan)，这一“高起点”的决策(ce)与技术員(yuan)出身(shen)的汪立平不无关系(xi)。

1990年，汪立平在无錫(xi)成立了无锡恒立液压氣(qi)动有限(xian)公司(si)，这一家庭(ting)作坊式(shi)的鄉(xiang)鎮(zhen)企业是恒立的起点。随后，他(ta)借(jie)着气动企业发家積(ji)攢(zan)下来的资金以及(ji)自(zi)學(xue)东北(bei)工学院(yuan)工程机械課(ke)程知(zhi)識(shi)，带领恒立逐步由(you)一家生(sheng)产低端器件的企业轉(zhuan)型为一家液压件企业。押(ya)注液压油缸在当时的同行眼裏(li)并不是一門(men)可(ke)以賺(zhuan)錢(qian)的生意(yi)。一方(fang)面在于市场需求小，当时的挖掘机厂商的需求并不大；另一方面是产业化(hua)難(nan)度巨(ju)大，不仅需要大量的资金投入，还需得到挑(tiao)剔(ti)的主机厂的认可。

但汪立平不以为意，反(fan)倒(dao)是舉(ju)全(quan)厂之力攻(gong)克(ke)液压油缸难题。据他后来回(hui)憶(yi)，早(zao)期的一百(bai)只(zhi)液压油缸发出去(qu)試(shi)用时，有七八(ba)十(shi)臺(tai)都(dou)會(hui)因为漏(lou)油而发回来檢(jian)修(xiu)，“报廢(fei)扔(reng)掉(diao)重新做”成为那(na)时恒立的常態(tai)。

功(gong)夫(fu)不負(fu)有心人。1999年，恒立終(zhong)于成功研发出挖掘机專(zhuan)用油缸，在技术上撬(qiao)开了川(chuan)崎(qi)重工等国外巨头长期壟(long)斷(duan)的市场。

除(chu)了技术優(you)勢(shi)，恒立更低的价格(ge)决定了这家公司的领先(xian)地(di)位(wei)。学者(zhe)曾鳴(ming)曾將(jiang)此类中国制造的的价格优势称为“穷人的创新”。在他看(kan)来，这是“世(shi)界(jie)工厂”提(ti)供給(gei)全球(qiu)的新价值方程式。与川崎重工、博(bo)世力士(shi)樂(le)等巨头相比，在液压油缸领域，恒立的交(jiao)付(fu)期与市场反应速(su)度較(jiao)快(kuai)（川崎的交付期为3-4个月、力士乐为6个月、恒立只需1-2个月）。

“技术+价格”优势，讓(rang)恒立排(pai)除困(kun)难，于2010年成功进入全球工程机械龙头卡特彼(bi)勒(le)供应鏈(lian)。在大客户的信任(ren)背书下，其(qi)奠(dian)定了行业龙头地位。

液压油缸所(suo)取(qu)得的階(jie)段性勝(sheng)利，让恒立看到了单一品类国产化替代所产生的巨大紅(hong)利，后者因此在液压件产业链中擁(yong)有了強(qiang)大的议价能力。数据显示：2020年，恒立的挖机油缸銷(xiao)量份(fen)額(e)已(yi)超五(wu)成。也就(jiu)是說(shuo)，无論(lun)是对上游鋼(gang)材(cai)等原(yuan)材料(liao)厂商，抑(yi)或是对下游的终端主机厂，恒立均(jun)具(ju)備(bei)强大的把(ba)控(kong)能力。

受(shou)困工程机械周期

成也挖机油缸，困也挖机油缸，如今恒立股价与市值的低迷(mi)，或許(xu)正是工程机械周期性的真(zhen)实縮(suo)影(ying)。縱(zong)觀(guan)恒立创立以来的发展歷(li)程，也不断印证着这一观点。

2009年至2011年，受四(si)萬(wan)亿投资内需拉(la)动方案(an)影響(xiang)，處(chu)于基(ji)建(jian)前端的挖掘机行业迎来发展春(chun)天。据中国工程机械工业年鑒(jian)数据：2009年至2011年，国内挖掘机销量由108394台上漲(zhang)至194961台。一位三一重工的员工曾向(xiang)媒(mei)体表(biao)示：“2011年全国卖了17万台，占全世界销量的一半。”

市场供不应求，“挖掘机神(shen)話(hua)”就此誕(dan)生。与之相对应的，恒立的挖机油缸份额，也从2008年的13%快速提升(sheng)至2011年的26%。

但自2011年下半年起，政(zheng)策刺(ci)激(ji)结束(shu)，挖掘机销量暴(bao)跌，进入持续五年的低迷期。这一时期，三一重工、徐工等机械龙头营收大幅衰(shuai)退(tui)。数据显示：自2012年，三一重工营收逐年下降，2016年营收为232.8亿，不及2011年营收的一半。

低迷之下，一損(sun)俱(ju)损。恒立在2012年到2015年間(jian)，经营业绩呈(cheng)现疲(pi)軟(ruan)，净利甚(shen)至不及上市前。但此刻(ke)的汪立平并沒(mei)有閑(xian)着，再(zai)度将视角(jiao)转向研发领域。在大多数液压企业选择謹(jin)慎(shen)收缩产能时，恒立选择了逆(ni)向扩张，其主要体现在以下三大方向：

首先是加(jia)大研发投入，重金聘(pin)請(qing)国外人才(cai)。2012年至2015年，据恒立财报数据显示：研发投入率(lv)一路上升至7.99%，达历史最高值。与向来重视研发的国外巨头相比，恒立并未輸(shu)陣(zhen)。据东吳(wu)证券(quan)分(fen)析(xi)：川崎重工研发費(fei)用率維(wei)持在3%左(zuo)右(you)，而本就以高研发投入为立身之本的力士乐，研发费用率则在6%左右。

而为了尋(xun)求人才，汪立平曾前往德(de)国，用三个月时间在一位德国专家工作单位附(fu)近的咖(ka)啡(fei)館(guan)蹲(dun)守(shou)。这位德国知名专家最终被汪立平“求賢(xian)若(ruo)渴(ke)”的精(jing)神所感(gan)动。到2017年底(di)，恒立研发人员共(gong)计372人，占总人数的10.89%。其中不乏来自国内外的行业权威(wei)专家。

其次(ci)，恒立逐步将视野(ye)转向海外，加速并購(gou)腳(jiao)步。2012年，恒立并购上海立新液压有限公司，同年成立美(mei)国和(he)日本分公司；2015年，恒立与德国哈(ha)威集團(tuan)达成戰(zhan)略合(he)作，成功收购柏(bai)林(lin)哈威InLine柱(zhu)塞(sai)泵工厂。

值得一提的是，哈威InLine是德国工业4.0的代表性企业，此次收购被业内人士视为跨(kua)国界的“强强联合”。哈威背后所蘊(yun)含(han)的，不仅是德国先进的技术模(mo)式，更是一脈(mai)相承(cheng)的管(guan)理模式，这显然与汪立平的战略方向不謀(mou)而合。他曾多次赴(fu)国外企业考察，得出的结论是：“与国外先进液压制造企业相比，员工素(su)質(zhi)的差(cha)距巨大。”

最后，恒立加速产品系列(lie)化，努(nu)力跳(tiao)出挖掘机周期桎(zhi)梏(gu)。正如上文提到，液压件产业链中，最大应用下游为挖掘机，因此拓(tuo)展产品应用领域是治(zhi)標(biao)之策。为此，恒立一方面在液压油缸领域转向应用于起重机、高空(kong)作业平台等各(ge)種(zhong)机械的非标準(zhun)油缸；另一方面则是将觸(chu)角深(shen)入液压产业链上游的液压泵閥(fa)、精密(mi)鑄(zhu)件等领域。

汪立平这樣(yang)做的原因很简单——这根(gen)本就是一场“少(shao)数人的游戲(xi)”。在产业低迷期，行业必(bi)将迎来新一輪(lun)洗(xi)牌(pai)。由于液压泵阀与精密铸件均属于高技术工藝(yi)，因此缺(que)乏资金与技术沈(chen)澱(dian)的中小企业注定无法(fa)參(can)与。而恒立则憑(ping)借着挖机油缸的先发优势，拓寬(kuan)产品线，逐步形(xing)成了多样的产品品类。

财报显示：2020年，非标油缸收入合计14 亿元，占油缸板塊(kuai)收入约三成。2021年半年报，非标准油缸收入收入达8.45亿元，同比增长46%。

而液压泵阀领域则在2021年上半年首次超过挖机油缸。数据显示：今年上半年，泵阀板块收入占总营收比重约40%，成为第一大收入来源(yuan)。

对于恒立来说，工程机械的周期性其实是一枚(mei)硬(ying)幣(bi)的正反两面。正如人們(men)对繁(fan)榮(rong)与衰退关系的论调：“衰退不是繁荣的对立面，而是作为繁荣的一部分永存(cun)。”

寻找(zhao)增量优化存量

2020年，汪立平曾公开表示：“我认为恒立处在非常危(wei)險(xian)的时期，75亿的销售(shou)，其中75%的份额来自于挖掘机，随着挖掘机行业而大起大落。”

这份危机感正与近日推(tui)出的50亿元定增计划相呼(hu)应。恒立想(xiang)做的，就是要通过扩张产能，以应对下游周期波(bo)动。

关于此次定增计划，恒立方表示，募资将用于为恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目等建設(she)。

恒立着重两手(shou)抓(zhua)：一是寻找国外增量市场，二(er)是优化国内存量市场。

2020年全球液压件市场規(gui)模达2580亿元，其中博世力士乐、派(pai)克漢(han)尼(ni)汾(fen)、伊(yi)頓(dun)、川崎重工市场位列前四，合计市场份额为34.8%，呈现波动下降趨(qu)势。而原因就在于，恒立液压、艾(ai)迪(di)精密等中国液压件龙头快速崛(jue)起。以恒立液压为例(li)：2012年-2020年，8年间全球市场占有率由0.5%上升为3.0%。

橫(heng)向对比，位列前四的世界跨国液压公司，它(ta)们大多已有半个多世紀(ji)的发展历史，并且已经邁(mai)入了产业集团化发展的穩(wen)定期。

对恒立液压而言，其国际化市场开拓剛(gang)刚开始。公开资料显示：恒立目前在中国、德国、美国、日本、印度分別(bie)建有四个液压研发中心与九(jiu)个生产制造基地，主要市场涵(han)蓋(gai)20多个国家和地區(qu)。上述(shu)提到的恒立墨西哥项目总投资为12.27亿元，該(gai)项目将主要針(zhen)对北美市场。而为保(bao)证技术研发的成果(guo)快速落地，恒立国际研发中心项目也将为其提供技术支(zhi)撐(cheng)。

盡(jin)管美国是全球液压的最大市场，具有廣(guang)闊(kuo)的市场前景(jing)，但競(jing)对兇(xiong)猛(meng)。首先，川崎重工因产品种类多元，2020年美国营收占比超三成，是其第二大营收来源。作为液压技术的原创国，美国本土(tu)企业派克汉尼汾的液压产品主要市场正在歐(ou)美国家，其中墨西哥、加拿(na)大、德国三国的出口(kou)额占比约四成。

对于初来乍(zha)到的恒立液压而言，所要面臨(lin)的不仅是出海风险，更是早已实现本土化的国际巨头。

另一面则是存量的升級(ji)，主要体现为超大重型油缸项目、通用液压泵技改项目的建设与优化。

事实上，种种考量都是为了升级现有基礎(chu)设施(shi)，解决产能不足，并进一步优化恒立现有的收入结构。

可以想見(jian)，对于汪立平这位创业老将而言，恒立正在开啟(qi)一条国际化的新故(gu)事线。但与巨头的差距，注定了这是一门慢(man)火(huo)細(xi)燉(dun)的生意。作为液压件的优秀(xiu)标的，高估(gu)值的恒立已被视为中国的“单项冠(guan)軍(jun)”，但离成为“世界的单项冠军”，尚有一段距离。

恒立需要的是恒久(jiu)的耐(nai)心与时间。正如纪錄(lu)片《大国重器》里说的那样：“制造强国已漸(jian)行渐近。中国正在用自己(ji)的方式，缩短(duan)从制造大国到制造强国的距离。”返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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