【招商策略】美元指数冲高回落，美债收益率大幅攀升——金融市场流动性与监管动态周报（0207）

1月24日-2月4日央行公开市场净投放6000亿元，货币市场利率上行；短、长端国债收益率下行。股市方面，北上资金大幅净流出，融资资金大幅净流出；新成立基金规模下降，ETF净流入规模缩小，重要股东净减持规模缩小，IPO规模缩小，股市流动性下降。从投资者偏好来看，北上资金小幅加仓公用事业、银行、传媒等，融资资金在各行业均为净卖出；宽基ETF申赎参半，券商ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。节前美元指数回升，人民币相对美元贬值；春节期间美元指数回落，美债收益率继续攀升。

核心观点

?海外央行持续释放鹰派信号，美元指数冲高回落。1月美联储议息会议释放了更加鹰派的信号，3月加息几成定局，其中“不排除在每一次议息会议上都加息”及“加息后的某个时间开始缩表”的表述超市场预期。受此影响，春节前一周市场担忧加剧，恐慌情绪升温，美债十年期收益率攀升，美元指数上行。而进入2月后，英国央行继续加息并开启缩表，欧洲央行的表态也有转鹰，导致欧元兑美元、英镑兑美元在春节期间上行，美元指数回落。美联储与欧央行货币政策态度分化边际收敛，市场对美联储货币政策收紧的预期已经较为充足，而对欧央行的鹰派预期不足，这是导致短期美元指数回落的主要原因。

?上周（1月24日-2月4日）央行净投放6000亿元。未来一周将有9000亿元逆回购到期，央行大概率逐渐回笼节前投放的流动性。

? 节前一周货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至1月30日，R007下行3.1bp，DR007上行20.0bp，1年期国债收益率下行5.0bp，10年期国债收益率下行1.0bp，同业存单发行规模减少182.1亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行。

?股市方面，节前A股市场流动性降至近几年极低水平。北上资金流出，净流出260.7亿元；融资余额下降，融资资金净卖出562.5亿元；ETF净流入75.8亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模下降。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的有公用事业、银行、传媒等，净卖出规模较高的是医药生物、电气设备、非银金融等；融资资金无净买入行业，净卖出较多的包括医药生物、计算机、电子等。个股方面，陆股通净买入招商银行最多，净卖出贵州茅台最高；融资客大幅加仓宁德时代，卖出较多的为贵州茅台、永太科技、招商银行等。宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。净申购最高为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高为华夏上证50ETF。

? 海外市场方面，节前一周美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降1.19至27.66。美债1年期收益率上行17.0bp，10年期收益率上行3.0bp。美元指数上升1.58点。人民币外汇指数上升0.60点。春节期间美元指数回落1.75；十年期美债收益率继续攀升至1.93%的高位；VIX指数回落。

? 风险提示：政策支持不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 海外央行持续释放鹰派信号

美联储1月议息会议主要内容包括：

经济方面，美国的经济活动和就业指标正在继续加强，疫情对经济的影响依然存在，但疫苗接种方面的进展和供应限制的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长以及通货膨胀的下降。

加息方面，保持联邦基金目标利率不变，委员会预计，很快将上调联邦基金利率目标区间。并且鲍威尔在答记者问中表示，美联储加息空间很大，计划在3月开始加息，加息幅度未定，不排除在每一次议息会议上都加息。

购债及缩表方面，会议决定继续减少每月购买净资产的速度，在 3 月初结束购买。在美联储加息之后，开启缩表是合适的。鲍威尔在答记者问中表示，“我们确实希望通过调整再投资来减少资产负债表……美联储将在第一次加息后至少召开一次会议来就资产负债表做决定。”

整体来看，1月美联储议息会议释放了更加鹰派的信号，3月加息几成定局，目前市场对美联储的加息预期为年内三次，如果按照每次议息会议都加息的节奏，则可能加息的次数明显超市场预期。受此影响，春节前一周市场担忧加剧，恐慌情绪升温，VIX指数上升，美债十年期收益率攀升，美元指数上行，全球权益市场出现明显调整。

继美联储之后，欧央行和英国央行近期也陆续释放鹰派信号。

英国继续加息并开启缩表。2月3日英国央行宣布加息25bp至0.5%，这是英国央行继去年12月后的第二次加息。委员会一致同意停止对到期资产进行再投资，以减少对英国政府债券的持有量，并且也将减少对企业债券的持有量，停止对企业债券到期资产再投资并实施不早于2023年底完成的企业债券销售计划。英国央行预计，英国消费者价格指数（CPI）今后几个月内将继续上涨，并在4月份达到7.25%的峰值。并且英国央行表示，如果经济发展实际情况符合预期，今后几个月内将会进一步适度收紧货币政策。

欧央行尽管按兵不动，但表态有所转鹰。2月3日欧央行决定保持三大关键利率不变，欧央行同时宣布一季度“紧急抗疫购债计划”（PEPP）项下净资产购买速度将低于上一季度，并将在今年3月底停止PEPP项下的净资产购买。欧洲央行行长拉加德表示，相较于此前预期，欧元区通胀可能在更长的时间内持续走高，通胀风险可能在进一步走高，特别是在短期内，目前的形势的确已经发生了变化，关于加息需要在未来阶段根据更多的数据做进一步判断。这一态度相比在12月会议上的“几乎不可能加息”的表述有所转鹰。

受此影响，过去一周欧元兑美元、英镑兑美元均升值，美元指数有所回落。美联储与欧央行货币政策态度分化边际收敛，市场对美联储货币政策收紧的预期已经较为充足，而对欧央行的鹰派预期不足，这是导致短期美元指数回落的主要原因。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（1月24日-2月4日）公开市场净投放6000亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购11000亿元，同期有5000亿元央行逆回购到期，未来一周将有9000亿元逆回购到期。央行大概率将逐渐回收节前投放的流动性。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至1月28日，R007为2.32%，较前期下行3.1bp，DR007为2.31%，较前期上行20.0bp，两者利差缩小23.1bp至0.01%。1年期国债到期收益率下降5.0bp至1.95%，10年期国债到期收益率下降1.0bp至2.70%，期限利差扩大4.0bp至0.75%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。1月24日-1月28日，同业存单发行566只，较上期增多19只；发行总规模3327.4亿元，较上期减少182.1亿元；截至1月28日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-0.4bp、13.4bp、-47.1bp至2.32%、2.72%、2.38%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，1月24日-1月28日，新成立偏股类公募基金214.9亿份，较前期减少38.9亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入75.8亿元。全周整个市场融资净卖出562.5亿元，净卖出额较前期扩大318.2亿元，截止1月28日，A股融资余额为16202.4亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为260.7亿元，从前期净流入转为净流出。

（2）资金需求

资金需求方面，1月24日-1月28日，IPO融资金额回落至83.4亿元，共有5家公司进行IPO发行，截至1月31日公告，未来一周暂无公司进行IPO招股，计划募资规模0.0亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持74.6亿元；公告的计划减持规模143.1亿元，较前期上升。

限售解禁市值为1630.5亿元（首发原股东限售股解禁834.6亿元，首发一般股份解禁287.4亿元，定增股份解禁463.9亿元，其他44.7亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至1570.8亿元（首发原股东限售股解禁1068.4亿元，首发一般股份解禁12.3亿元，定增股份解禁480.3亿元，其他9.8亿元）。

投资者情绪

1月24日-1月28日，当周融资买入额为2102.6亿元；截止1月28日，占A股成交额比例为5.0%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

1月24日-1月28日，陆股通资金净流出260.7亿元。行业偏好上，公用事业、银行、传媒这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为5.8亿元、2.2亿元、2.0亿元。净卖出规模较高的行业是医药生物、电气设备、非银金融等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括招商银行（+13.7亿元）、中国中铁（+5.1亿元）、阳光电源（+5.0亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-30.1亿元）、宁德时代（-22.5亿元）、中国平安（-15.6亿元）等。

（2）融资交易

1月24日-1月28日，融资资金净流出562.5亿元。具体来看，本周融资资金无净买入行业。净卖出医药生物（-58.2亿元）、计算机（-54.6亿元）、电子（-50.9亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为宁德时代（+6.5亿元）、比亚迪（+3.3亿元）、牧原股份（+3.3亿元）等；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-10.5亿元）、永太科技（-7.6亿元）、招商银行（-6.9亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

1月24日-1月28日，ETF净申购，当周净申购72.4亿份，宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购2.1亿份；创业板ETF净申购7.6亿份；中证500ETF净赎回0.5亿份；上证50ETF净赎回13.3亿份。双创50ETF净申购6.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购12.4亿份；消费ETF净申购2.7亿份；医药ETF净申购10.0亿份；券商ETF净申购26.7亿份；金融地产ETF净申购1.2亿份；军工ETF净申购1.3亿份；原材料ETF净赎回0.7亿份；新能源&智能汽车ETF净申购1.6亿份。

外汇市场

1月24日-1月28日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截止1月28日，美元指数收于97.21，较前期（1月23日）上升1.58点，人民币汇率指数较前期上升0.6点收于103.4点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.37、6.36、6.37，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

春节期间，美元指数下行，截至2月4日，美元指数收于95.47，较前期（1月28日）下降1.74点。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储公布1月FOMC利率决议，维持0到0.25%的政策利率联邦基金利率目标区间不变，减少购债规模不变，预计3月如期完成Taper，届时“很快”将适当地上调联邦基金利率的目标范围。美联储主席鲍威尔在利率决议后的发布会上亲口承认，美联储打算在3月会议上提高利率。美联储主席鲍威尔在货币政策新闻发布会上表示“在不威胁劳动力市场的情况下，提高利率的空间很大，不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息。”

加拿大央行公布1月份的货币政策决议。该行维持基准利率在0.25%不变，但表明它可能在近期收紧货币政策，以控制三十年来最高的通货膨胀。澳洲联储宣布将基准利率维持在0.1%不变，澳洲联储主席洛威表示不太可能需要大幅加息来冷却通胀，今年晚些时候加息的可能性不大。英国央行宣布加息25个基点至0.5%，同时开启被动缩表和出售公司债计划。英国央行行长贝利表示当前的加息模式并非标准的需求驱动型，以历史标准衡量，英国利率仍处于非常低的水平。欧洲央行管委会会议决定，继续维持此前执行的货币政策，三大利率保持不变。欧央行行长拉加德对年内加息前景表示将基于数据，相比于前一次会议上 2022年加息的前景为“非常不可能，态度转鹰。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模扩大。截止2月2日，美联储持有资产规模88732.11亿美元，相比前期（1月26日）扩大127.26亿美元。其中，持有国债规模57281.09亿美元，相比前期扩大118.92亿美元。

1月24日-2月4日，短、长端美债收益率上行，利差缩小。美国1年期国债收益率上行31.0bp至0.89%，10年期国债收益率上行18.0bp至1.93%，利差缩小13.0bp至1.04%。FRA-OIS利差为4.50bp，较前期（1月21日）上升0.20bp，处于2010年以来的1.84%分位。

1月31日-2月4日，美国1年期国债收益率上行14.0bp至0.89%，10年期国债收益率上行15.0bp至1.93%，利差缩小1bp至1.04%。

（3）海外市场情绪

1月24日-2月4日，VIX指数回落，2月4日较前期（1月21日）下降5.63点至23.22，市场风险偏好改善。地缘冲突叠加美联储鹰派表态，全球市场节前下跌，随着美联储加息预期逐步消化，假期期间海外市场反弹。海外市场整体先跌后涨，1月24日-2月4日标普500指数上涨2.33%，纳斯达克指数上涨2.39%。

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