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圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中國(guo)

文(wen)｜氨(an)基(ji)觀(guan)察(cha)

或(huo)許(xu)，港(gang)股(gu)投(tou)資(zi)者(zhe)已(yi)經(jing)很(hen)久(jiu)沒(mei)有(you)對(dui)18A新(xin)上(shang)市(shi)的公(gong)司(si)充(chong)滿(man)期(qi)待(dai)，但(dan)科伦博泰是(shi)例(li)外(wai)。

6月(yue)4日(ri)，科伦博泰通(tong)過(guo)港交(jiao)所(suo)聆(ling)訊(xun)。這(zhe)壹(yi)消(xiao)息(xi)，引(yin)起(qi)市場(chang)關(guan)註(zhu)：不(bu)少(shao)業(ye)內(nei)人(ren)士(shi)，对科伦博泰的上市寄(ji)予(yu)厚(hou)望(wang)。

人是環(huan)境(jing)的產(chan)物(wu)，企(qi)业也(ye)是如(ru)此(ci)。憑(ping)借(jie)轉(zhuan)型(xing)10余(yu)年的積(ji)累(lei)，科伦博泰坐(zuo)上了(le)ADC时代的快(kuai)車(che)。當(dang)前(qian)ADC资产火(huo)熱(re)，而(er)科伦博泰則(ze)是国内最(zui)具(ju)代表(biao)性(xing)的企业，其(qi)必(bi)然(ran)備(bei)受(shou)矚(zhu)目(mu)。

但这，僅(jin)仅只(zhi)是原(yuan)因(yin)之(zhi)一。今(jin)天(tian)科伦博泰受到(dao)的追(zhui)捧(peng)，還(hai)包(bao)括(kuo)其高(gao)度(du)吻(wen)合(he)资本(ben)寒(han)冬(dong)下(xia)整(zheng)個(ge)生(sheng)物科技(ji)行(xing)业，尋(xun)求(qiu)扭(niu)转頹(tui)勢(shi)突(tu)破(po)口(kou)的戰(zhan)略(lve)訴(su)求。

一、二(er)級(ji)市场的生物科技企业們(men)，正(zheng)處(chu)於(yu)一场與(yu)現(xian)金(jin)消耗(hao)速(su)度的激(ji)烈(lie)競(jing)賽(sai)中。若(ruo)市场持(chi)續(xu)不能(neng)好(hao)转，將(jiang)會(hui)有越(yue)来越多(duo)企业面(mian)臨(lin)倒(dao)下的局(ju)面。

也正因此，市场好转的信(xin)號(hao)，被提(ti)上了前所未(wei)有的局面。人们只能把(ba)希(xi)望寄托(tuo)在(zai)沖(chong)擊(ji)上市的勇(yong)士们，而如今看(kan)来，科伦博泰是首(shou)选。

亟(ji)待英(ying)雄(xiong)的出(chu)现

寒冬淩(ling)冽(lie)。

生物制(zhi)藥(yao)行业寒冬还在持续，創(chuang)新药企冲击二级市场的步(bu)伐(fa)，以(yi)肉(rou)眼(yan)可(ke)見(jian)的速度放(fang)緩(huan)。2022年上市的18A企业仅有8家(jia)，而在2021年这一數(shu)字(zi)是20家。

今年的情(qing)況(kuang)，还在進(jin)一步惡(e)化(hua)。截(jie)止(zhi)今日（6月21日），港股18A仅有綠(lv)竹(zhu)生物、科笛(di)集(ji)團(tuan)2家生物科技企业上市。

更(geng)糟(zao)糕(gao)的是，兩(liang)家企业上市後(hou)的表现頗(po)為(wei)慘(can)淡(dan)。5月8日，绿竹生物上市首日，股價(jia)跌(die)幅(fu)32.93%；次(ci)日，股价再(zai)度大(da)跌24%。两天股价腰(yao)斬(zhan)，绿竹生物市值已跌破B+輪(lun)估值。

雖(sui)然绿竹生物的股价在此后有所回(hui)升(sheng)，但截止今日收(shou)盤(pan)，绿竹生物股价为31.45港元(yuan)/股，仍(reng)然低(di)于32.8港元的發(fa)行价。

而科笛集团的表现，也只能用(yong)平(ping)庸(yong)来形(xing)容(rong)。上市首日，为了維(wei)護(hu)股价，科笛集团用光(guang)了所有的“绿鞋(xie)”，此后股价虽然有所好转但表现有限(xian)。

極(ji)端(duan)的环境，对心(xin)靈(ling)的打(da)击倒是次要(yao)的，企业更关心的是生死(si)存(cun)亡(wang)。资本寒冬有多殘(can)酷(ku)？從(cong)近(jin)期申(shen)報(bao)上市的18A企业招(zhao)股書(shu)能夠(gou)窺(kui)探(tan)一番(fan)。

5月30日，據(ju)港交所官(guan)網(wang)，君(jun)聖(sheng)泰醫(yi)药向(xiang)港交所遞(di)交IPO申請(qing)並(bing)獲(huo)得(de)受理(li)。截至(zhi)3月31日，君圣泰医药賬(zhang)上现金余額(e)为3.5亿元。

2022年，公司经營(ying)性现金流(liu)出额为1.7亿元。若后续加(jia)速临床(chuang)推(tui)进，现金流消耗速度将会加快，那(na)麽(me)公司的生存壓(ya)力(li)也将增(zeng)大。

若保(bao)持研(yan)发投入(ru)不變(bian)，甚(shen)至縮(suo)減(jian)研发投入，则可能面临核(he)心管(guan)線(xian)临床節(jie)奏(zou)变缓，最終(zhong)影(ying)響(xiang)后续的融(rong)资节奏。

很顯(xian)然，面对逼(bi)仄(ze)的现金流，君圣泰医药可以說(shuo)是进退(tui)两難(nan)。實(shi)際(ji)上，这也是大部(bu)分(fen)生物科技企业的生存现狀(zhuang)。

沈(chen)寂(ji)了太(tai)久的生物科技板(ban)塊(kuai)，如今急(ji)迫(po)的需(xu)要一个英雄的出现，給(gei)整个行业打上一劑(ji)強(qiang)心針(zhen)。也是在这一背(bei)景(jing)下，市场把期望放在了科伦博泰身(shen)上。

被时代选中幸(xing)運(yun)兒(er)

幸运的科伦博泰，踩(cai)上了时代列(lie)车。

从2012年限抗(kang)令(ling)開(kai)始(shi)，科伦药业选擇(ze)了转型。科伦药业多年在小(xiao)分子(zi)制药技術(shu)和(he)生物工(gong)程(cheng)技术上的积累，为子公司科伦博泰在ADC药物研发和平臺(tai)形成(cheng)帶(dai)来了得天獨(du)厚的優(you)势。

这也使(shi)得，科伦博泰受益(yi)于ADC大火，估值水(shui)漲(zhang)船(chuan)高。在短(duan)短三年时間(jian)内，科伦博泰估值翻(fan)了31倍(bei)。

在2020年5月进行Pre-A轮融资时，科伦博泰的估值只有3.15亿元人民(min)幣(bi)。

在2023年科伦博泰完(wan)成2亿美(mei)元B轮融资，其中大药企默(mo)沙(sha)東(dong)以1亿美元認(ren)購(gou)了科伦博泰6.95%的股權(quan)，成为公司的第(di)二大股东。

照(zhao)此計(ji)算(suan)，B轮融资后科伦博泰估值達(da)到14.4亿美元，約(yue)100亿元人民币。

当然，科伦博泰身价的飆(biao)升，不只有运氣(qi)，更多的还是实力成分：科伦博泰是国内ADC領(ling)域(yu)最具实力的企业之一。截至目前，科伦博泰手(shou)握(wo)33款(kuan)管线，部分ADC资产均(jun)具有一定(ding)的想(xiang)象(xiang)空(kong)间。

例如，公司进展(zhan)最快的核心产品(pin)之一，处于临床2/3期階(jie)段(duan)的Trop2 ADC药物SKB264就(jiu)是这樣(yang)一款管线。

在今年ASCO大会上，科伦博泰也公布(bu)了SKB264末(mo)线治(zhi)療(liao)中国NSCLC患(huan)者的II期临床数据，

客(ke)观缓解(jie)率(lv)(ORR)为43.6%，疾(ji)病(bing)控(kong)制率为94.9%，中位(wei)總(zong)生存期尚(shang)未达到，12个月OS率为70.6%。

总體(ti)来看，虽然未进行頭(tou)对头临床試(shi)驗(yan)，但SKB264的初(chu)步数据与已上市的TROP2 ADC相(xiang)比(bi)，有一較(jiao)高下的潛(qian)力。

今日，SKB264治疗HR+/HER2-乳(ru)腺(xian)癌(ai)適(shi)應(ying)癥(zheng)擬(ni)被納(na)入突破性疗法(fa)认定。不到1年时间，SKB264针对肺(fei)癌和乳腺癌两大癌種(zhong)，即(ji)将斩获第3項(xiang)突破性疗法认定。

更重(zhong)要的是，科伦博泰的ADC管线得到了大药企的背书。

2022年，默沙东牽(qian)三次牵手科伦博泰。其中，最大的一筆(bi)交易(yi)是在12月，科伦博泰将管线中七(qi)种临床前ADC药物授(shou)权给默沙东，首付(fu)款1.75亿美元，裏(li)程碑(bei)款高达93亿美元，刷(shua)新了国产药物出海(hai)的交易额記(ji)錄(lu)。

种种因素(su)的共(gong)同(tong)促(cu)进下，科伦博泰被推到了前所未有的高度。

完成的与未完成的

但对于科伦博泰，能否(fou)满足(zu)投资者的期待还不得而知(zhi)。畢(bi)竟(jing)，革(ge)命(ming)尚未成功(gong)，同誌(zhi)还需努(nu)力。

虽然其有33款产品管线儲(chu)备豐(feng)富(fu)，但尚未真(zhen)正产品有获批(pi)上市，这也是其未来的不確(que)定性所在。

例如，在其眾(zhong)多管线中，研发进度最为靠(kao)前是HER2 ADC药物A166，目前該(gai)产品已经申报上市。

在DS-8201引爆(bao)这一领域后，ADC赛道(dao)的跟(gen)隨(sui)者享(xiang)受到了巨(ju)大的紅(hong)利(li)，这是科伦博泰的最大機(ji)遇(yu)。

不过，特(te)殊(shu)、极端的环境会孕(yun)育(yu)特殊的企业，它(ta)们享受到更大红利的同时，也必然要承(cheng)受更多的制约。

A166就是如此。DS-8201这一大殺(sha)器(qi)已经在国内获批上市，将与A166直(zhi)接(jie)竞爭(zheng)。目前，A166开展的头对头临床对象为DS-8201的手下敗(bai)将T-DM1。

換(huan)句(ju)話(hua)说，A166并没有意(yi)願(yuan)通过击败DS-8201的方(fang)式(shi)占(zhan)据国内市场。在这一背景下，A166能够在“内卷(juan)”的HER2 ADC领域，拿(na)下多少市场份(fen)额还是未知数。

A166的遭(zao)遇，也是科伦博泰整个管线的缩影。

不可否认，11歲(sui)的科伦博泰，已然超(chao)越中国大陸(lu)的所有对手，但在全(quan)球(qiu)的竞争地(di)位依(yi)然有待證(zheng)明(ming)。在国内、外创新药上市时间差(cha)缩短的情况下，这是国内药企必須(xu)回答(da)的問(wen)題(ti)。

仅在ADC领域，不管是第一三共还是其它药企，早(zao)已领跑(pao)许久，仍在全力向前。追趕(gan)之路(lu)并不容易，必将持续多年。

即便(bian)身为被时代选中的幸运儿，对于科伦博泰来说，上市也只是第一步。真正的考(kao)验，还在上市之后。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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