【招商策略】互联互通扩容在即，关注美国加息预期变化——金融市场流动性与监管动态周报（0307）

互联互通再度扩容将为境外资金参与A股市场提供更大的参与空间，同时也为南向资金投资港股以及配置海外资产提供了便利，标志着两地资本市场双向开放进入新阶段。上周国内市场价值风格继续占优，二级市场可跟踪资金转为小幅净流入。海外方面，美元指数和美债收益率继续反弹，10年期美债收益率重返4%。本周重点关注美联储主席鲍威尔在参议院和众议院听证会讲话，中国金融数据以及美国非农就业数据。

核心观点

?沪深港通股票目标范围再迎扩容。本次调整主要变化为：（1）北向资金标的覆盖范围大幅提升，成份股覆盖由沪市大、中盘股票进一步拓展至中、小盘股票。（2）北向资金调整机制更新，并设置调出条件低于调入条件的调整缓冲机制。（3）南向资金标的池首次纳入外国公司。扩容后，北上资金成分股数量大幅提升，沪股通、深股通标的池分别新纳入股票598、436只。南向资金港股通新增标的32家公司，其中包括欧舒丹、新秀丽、金界控股及兖煤澳大利亚4家外国公司。本次扩容将为境外资金参与A股市场提供更大的参与空间，同时也为南向资金投资港股以及配置海外资产提供了便利，内地投资者可直接通过港股通投资外国公司，本次互联互通扩容标志着资本市场双向开放进入新阶段。

? 货币政策与利率：上周（2/27-3/3）央行公开市场净回笼4750亿元，未来一周将有10150亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至3月3日，R007下行53.3bp，DR007下行33.4bp，1年期国债收益率上行2.8bp，10年期国债收益率下行1.0bp，同业存单发行规模减少1242.5亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

? 资金供需：二级市场可跟踪资金由前期净流出转净流入。北上资金流入，净流入66.2亿元；融资余额上升，融资资金净买入17.4亿元；ETF净流入68.3亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

? 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度改善，股权风险溢价有所下降。当周融资买入额占A股成交额比例为8.2%，较前期上升。海外市场风险偏好改善，VIX指数回落。关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、科创50。

? 市场偏好：上周（2/27-3/3）计算机、机械设备、电子获各类资金净流入规模较高；赛道方面，北上资金加仓白酒、工业自动化、新型电力系统等，融资加仓半导体国产替代、航空产业链。宽指ETF以净申购为主，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为华安创业板50ETF；净赎回最高的为国泰中证军工ETF。

?海外变化：随着市场对美联储的加息预期重新升温，10年期美债收益率时隔近4个月重返4%。市场主流加息预期仍是3月加息25bp，加息25bp的概率为72.31%。FRA-OIS利差及美国国债流动性指数双降，美元及美债流动性改善。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 沪深港通股票目标范围再迎扩容

3月3日，上交所、深交所分别正式发布《上海证券交易所沪港通业务实施办法》《深圳证券交易所深港通业务实施办法》(统称《实施办法》)，并自2023年3月13日起施行。同日港交所宣布，自2023年3月13日起，互联互通股票标的范围将进一步扩大，符合有关条件的在港主要上市外国公司股票将被纳入港股通股票标的。

? 本次政策调整后的主要变化

本次调整主要变化为：（1）北向资金标的覆盖范围大幅提升，中、小盘股票扩容。沪股通股票范围从上证180指数、上证380指数成分股扩展为上证A股指数成分股，深股通股票由深证成份指数和深证中小创新指数扩展为深证综合指数成分股，成份股覆盖由沪市大、中盘股票进一步拓展至中、小盘股票。（2）北向资金调整机制更新，并设置调出条件低于调入条件的调整缓冲机制。《实施办法》修订后，陆股通设置半年度、月度定期考察机制和临时调整机制，在考察时效性方面的效率进一步提升。设置调出条件低于调入条件的调整缓冲机制，降低标的股票频繁调入调出的情况。（3）南向资金标的池首次纳入外国公司。根据证监会公告，在现行股票标的基础上，将恒生综合指数内符合有关条件的在港主要上市外国公司股票纳入港股通标的范围。

? 沪深港通市值覆盖率显著提升

北向资金方面，本次调整后北上资金成分股数量大幅提升，沪股通、深股通标的池分别新纳入股票598、436只。按3月6日收盘价估算，陆股通标的总市值从78万亿元上升为84万亿元，占全部A股市值（仅沪深两市）比例从85%上升为92%。

南向资金方面，本次调整后新增港股通标的32家公司，调出20家公司，其中调入的32家公司中包括欧舒丹、新秀丽、金界控股及兖煤澳大利亚4家外国公司。按3月6日收盘价估算，港股通标的覆盖市值从51万亿港元上升为52万亿港元，占全体港交所上市股票的市值比例从86%上升为88%。

? 互联互通扩容标志着资本市场双向开放进入新阶段

自陆股通开通以来，互联互通的规模不断扩容，从取消总额度限制到此次标的范围扩容，为境外资金参与A股市场提供更大的参与空间。截至2023年3月6日，陆股通持股市值达2.5万亿元，占同期A股自由流通股市值的比例约3.62%。

本次港股通的扩容为南向资金投资港股以及配置海外资产提供了便利，内地投资者可直接通过港股通投资外国公司，同时港股通标的范围的扩大也有利于提升交易所流动性，增强港交所对境外资本的吸引力。截至2023年3月6日，港股通的日均成交额占港交所成交额的比重已扩大至29%。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（2月27日-3月3日）央行公开市场净回笼4750亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购10150亿元，同期有14900亿元央行逆回购到期，未来一周将有10150亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至3月3日，R007为2.03%，较前期下行53.3bp，DR007为1.92%，较前期下行33.4bp，两者利差缩小19.9bp至0.10%。1年期国债到期收益率上升2.8bp至2.32%，10年期国债到期收益率下降1.0bp至2.90%，期限利差缩小3.8bp至0.58%。

同业存单发行规模下降，发行利率均上行。2月27日-3月3日，同业存单发行527只，较上期减少20只；发行总规模4192.6亿元，较上期减少1242.5亿元；截至3月3日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化10.1bp、3.7bp、1.8bp至2.51%、2.62%、2.70%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，2月27日-3月3日，新成立偏股类公募基金146.3亿份，较前期增多86.9亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入68.3亿元。全周整个市场融资净买入17.4亿元，净买入额较前期收窄80.9亿元，截至3月3日，A股融资余额为14883.6亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为66.2亿元，从前期净流出转为净流入。

（2）资金需求

资金需求方面，2月27日-3月3日，IPO融资金额回落至54.4亿元，共有9家公司进行IPO发行，截至3月6日公告，未来一周将有6家公司进行IPO发行，计划募资规模35.5亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持38.8亿元；公告的计划减持规模43.2亿元，较前期下降。

限售解禁市值为1543.4亿元（首发原股东限售股解禁666.5亿元，首发一般股份解禁81.2亿元，定增股份解禁285.6亿元，其他510.1亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至268.8亿元（首发原股东限售股解禁94.0亿元，首发一般股份解禁5.8亿元，定增股份解禁129.8亿元，其他39.3亿元）。

市场情绪

（1）市场需求

上周国内投资者交易活跃度改善，股权风险溢价有所下降。2月27日-3月3日，当周融资买入额为3264.8亿元；截至3月3日，占A股成交额比例为8.2%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

上周海外市场风险偏好改善，VIX指数回落。上周标普500指数上涨2.58%，纳斯达克指数上涨1.90%。上周VIX指数回落，全周较前期（2月26日）下降3.18点至18.49，市场风险偏好改善。

（2）交易结构

上周（2/27-3/3）关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、科创50。当周换手率历史分位数排名前5的行业有：北证50（95%）、TMT（85%）、科创50（79%）、上证50（71%）、沪深300（63%）。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（2/27-3/3）计算机、机械设备、电子获各类资金净流入规模较高。陆股通资金净流入66.2亿元。行业偏好上，电子、公用事业、银行这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为20.0亿元、18.9亿元、16.2亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、医药生物、基础化工等行业。融资资金净流入17.4亿元。具体来看，本周融资资金买入计算机（+19.9亿元）、国防军工（+19.7亿元）、电子（+14.6亿元）等行业，净卖出非银金融（-7.5亿元）、银行（-5.9亿元）、食品饮料（-5.6亿元）等行业。行业ETF净流入34.5亿元，分别净流入医药生物、电力设备，净流出国防军工、建筑装饰。

（2）赛道偏好

上周（2/27-3/3）北上资金加仓白酒、工业自动化、新型电力系统等，融资加仓半导体国产替代、航空产业链。白酒、工业自动化、新型电力系统赛道获北上资金大幅净买入，分别净流入10.6亿元、9.4亿元、8.7亿元。融资资金加仓的赛道主要为半导体国产替代（4.4亿元）、航空产业链（2.8亿元）、CXO（2.3亿元）等。

（3）个股偏好

北上资金净买入规模较高的主要包括长江电力（+8.2亿元）、比亚迪（+7.5亿元）、泸州老窖（+6.0亿元）等；净卖出规模较高的主要包括隆基绿能（-11.7亿元）、药明康德（-4.2亿元）、招商银行（-4.1亿元）等。

融资净买入规模较高的为中航电测（+5.6亿元）、汤姆猫（+3.5亿元）、中国移动（+3.4亿元）等；融资净卖出规模较高的包括中国联通（-5.3亿元）、贵州茅台（-5.1亿元）、中国平安（-2.8亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（2/27-3/3）ETF净申购，当周净申购68.3亿份，宽指ETF以净申购为主，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购9.3亿份；创业板ETF净申购20.1亿份；中证500ETF净赎回5.7亿份；上证50ETF净申购7.4亿份。双创50ETF净申购3.8亿份。行业方面，信息技术ETF净申购19.7亿份；消费ETF净申购1.4亿份；医药ETF净申购23.5亿份；券商ETF净申购1.6亿份；金融地产ETF净赎回3.1亿份；军工ETF净赎回9.1亿份；原材料ETF净申购0.5亿份；新能源&智能汽车ETF净申购19.4亿份。

上周（2/27-3/3）股票型ETF净申购规模最高的为华安创业板50ETF（+11.7亿份），华宝中证医疗ETF（+10.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证军工ETF（-4.3亿份），南方中证1000ETF（-4.0亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

3月2日，美联储理事沃勒表示，如果就业和通胀数据没有从1月份的强劲数据中回落，美联储可能需要提高利率，超过12月份5.1-5.4%的“中央趋势”观点。数据显示，劳动力市场非但没有放松，反而在收紧。零售销售和支出数据表明，在减少需求方面的进展可能已经停滞。最近的数据表明，美联储在通胀问题上取得的进展没有想象的那么多。美联储理事杰斐逊表示提高2%的通胀目标可能会损害美联储的信誉。最近的数据显示劳动报酬上涨速度有所减弱。服务业通胀的进展将在一定程度上取决于劳动力成本的通胀是否放缓。

欧洲央行2月货币政策会议纪要显示，政策利率需要进一步上调，才能进入限制性区间；与会者认为，在目前阶段提前加息仍有价值；越来越多迹象表明欧元区出现技术性衰退的可能性已经降低；成员一致认为没有出现工资—物价螺旋上升的迹象；缩债要谨慎、有效。欧洲央行管委维斯科表示，毫无疑问，必须继续收紧货币政策。欧洲央行的加息速度取决于数据和通胀前景。

（2）美元及美债流动性

美元短期流动性及美国国债市场流动性持续改善。截至3月5日，FRA-OIS利差为2.5bp，较前期（2月26日）下降2bp，处于2010年以来的0.05%分位。截至3月5日，彭博美国政府债券流动性指数下降至2.26。

（3）海外重要经济数据

美元指数和美债收益率继续反弹，10年期美债收益率重返4%。随着市场对美联储的加息预期重新升温，10年期美债收益率时隔近4个月重返4%。3月2日，10年期美债收益率盘中升至4.022%，对货币政策更敏感的2年期美债收益率也一度升至4.933%。

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