酒逢知己，情趣更浓！春节红酒广告语TOP

春节红酒广告语TOP

春节是中国最重要的传统节日之一，也是各大品牌推广的重要节点，红酒作为春节礼品的不二之选，自然也成为了品牌们广告宣传的重点。那么，本文将为大家盘点一下春节红酒广告语TOP，带领大家了解这些广告语背后的品牌故事和文化内涵。

一、红酒，和生活更亲近

Redwine，一款来自法国的红酒品牌，其广告语红酒，和生活更亲近获得了第一名。这句广告语简洁明了，表达了红酒品牌所传递的品质生活理念。生活是红酒的伴侣，而红酒则是生活的调味品，这也是红酒品牌一直秉持的理念。通过广告语的表述，让消费者更加认可红酒品牌所追求的文化内涵。

二、红酒，品味与智慧的融合

Chateau Mouton Rothschild，一款来自法国波尔多产区的红酒品牌，其广告语红酒，品味与智慧的融合获得了第二名。这句广告语表达了品牌所追求的高端品质和文化内涵。Mouton Rothschild是法国波尔多的一座著名酒庄，搭载了世界上最好的葡萄品种，在酒的酿造上，不断追求卓越品质。广告语中的智慧则是指懂得欣赏高品质红酒的消费者，他们有着品味和文化的积累，是品牌的核心客户群。

三、红酒，传递真情与美好

玫瑰酒庄，一款来自智利的红酒品牌，其广告语红酒，传递真情与美好获得了第三名。这句广告语表达了品牌所追求的情感价值和文化内涵。玫瑰酒庄所生产的红酒，获得了全球各大葡萄酒比赛的大奖，品牌也因此成为了智利最著名的红酒品牌之一。广告语中的真情和美好，则表达了品牌所追求的价值观念，让消费者感受到品牌的情感力量。

四、红酒，留存美好时光

卡斯特罗，一款来自智利的红酒品牌，其广告语红酒，留存美好时光获得了第四名。这句广告语表达了品牌所追求的文化内涵，让消费者感受到红酒品牌所代表的文化理念。卡斯特罗酒庄所生产的红酒，以葡萄品种独特，酒体醇厚、口感细滑而著称，品牌也因此成为了智利著名的红酒品牌。广告语中的美好时光，则表达了品牌所代表的生活方式，让人们在品饮红酒的同时，感受生活的美好。

五、红酒，传承千年的品质

雷司令酒庄，一款来自德国的红酒品牌，其广告语红酒，传承千年的品质获得了第五名。这句广告语表达了品牌所追求的历史价值和文化内涵。雷司令酒庄拥有德国最古老的葡萄酒生产资格，品牌也因此成为了德国最著名的红酒品牌之一。广告语中的传承千年则表达了品牌的文化内涵和历史价值，让消费者感受到品牌所代表的品位和文化。

总结

春节红酒广告语TOP包括Redwine红酒的红酒，和生活更亲近，Chateau Mouton Rothschild红酒的红酒，品味与智慧的融合，玫瑰酒庄红酒的红酒，传递真情与美好，卡斯特罗红酒的红酒，留存美好时光和雷司令酒庄红酒的红酒，传承千年的品质。这些广告语分别表达了品牌所追求的文化内涵，让消费者感受到红酒品牌所代表的品质生活理念、高端品位和情感价值，同时也引导消费者认识和体验红酒所带来的美好时光。通过对这些广告语的分析，我们可以更好地理解品牌所追求的文化内涵，了解品牌的历史和发展，从而更好地选择和品鉴红酒。

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本(ben)文(wen)來(lai)自(zi)格(ge)隆(long)匯(hui)專(zhuan)欄(lan)：中金研(yan)究(jiu) 作(zuo)者(zhe)：李(li)求(qiu)索(suo) 黃(huang)凱(kai)松(song)等(deng)

2023年初(chu)至(zhi)今(jin)中國(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)修(xiu)復(fu)領(ling)先(xian)全(quan)球(qiu)主(zhu)要(yao)经济體(ti)，過(guo)程(cheng)並(bing)非(fei)線(xian)性(xing)回(hui)升(sheng)，在(zai)此(ci)背(bei)景(jing)下指(zhi)數(shu)顯(xian)現(xian)波(bo)動(dong)但(dan)仍(reng)有(you)單(dan)個(ge)位(wei)数表(biao)现。展望下半年，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)A股上(shang)市(shi)公(gong)司(si)盈(ying)利(li)修复或(huo)仍將(jiang)延(yan)續(xu)，當(dang)前(qian)指数表现所(suo)隱(yin)含(han)的(de)估(gu)值(zhi)水(shui)平(ping)已(yi)经計(ji)入(ru)較(jiao)多(duo)偏(pian)謹(jin)慎(shen)預(yu)期(qi)，在海(hai)外(wai)经济緩(huan)衰(shuai)退(tui)、中国经济溫(wen)和(he)复蘇(su)的基(ji)準(zhun)判(pan)斷(duan)下，我们維(wei)持(chi)對(dui)2023年A股市場(chang)中性偏積(ji)極(ji)看(kan)法(fa)，指数相(xiang)比(bi)当前位置(zhi)仍具(ju)備(bei)壹(yi)定(ding)上行空(kong)間(jian)，中期市场機(ji)會(hui)大(da)於(yu)風(feng)險(xian)，下半年結(jie)合(he)中国增长修复及(ji)政(zheng)策(ce)预期，重(zhong)視(shi)節(jie)奏(zou)和结構(gou)。

摘(zhai)要

2023下半年A股市场展望：行稳致远

1) 政策支(zhi)持对中国增长复苏的延续依(yi)然(ran)關(guan)鍵(jian)。上半年海外经济韌(ren)性偏強(qiang)，间接(jie)支持中国出(chu)口(kou)，国內(nei)复苏在疫(yi)後(hou)“疤(ba)痕(hen)”效(xiao)應(ying)和地(di)產(chan)周(zhou)期影(ying)響(xiang)下，面(mian)臨(lin)一定波折(zhe)。展望下半年，居(ju)民(min)部(bu)門(men)方(fang)面，疫后消(xiao)費(fei)场景趨(qu)向(xiang)正(zheng)常(chang)但并非一蹴(cu)而(er)就(jiu)，消费信(xin)心(xin)修复也(ye)受(shou)居民收(shou)入端(duan)和就業(ye)等因(yin)素(su)影响；企(qi)业部门方面，前期商(shang)业銀(yin)行擴(kuo)表和企业新(xin)增信貸(dai)持续高(gao)增，但企业庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)缓解(jie)及信心修复仍需(xu)要時(shi)间。在经济尚(shang)未(wei)明(ming)显持续企稳之(zhi)前，政策可(ke)能(neng)尚不(bu)具备“由(you)松轉(zhuan)稳”條(tiao)件(jian)，近(jin)期国常会再(zai)提(ti)“提振(zhen)發(fa)展信心”，后续关註(zhu)政策空间及改(gai)革(ge)应对，尤(you)其(qi)是(shi)地产、消费、地方政府(fu)償(chang)債(zhai)等领域(yu)。

2) 自上而下预计A股全年盈利同(tong)比增速(su)在6.5%左(zuo)右(you)，较去(qu)年加(jia)速。本輪(lun)复苏周期的突(tu)出特(te)點(dian)是物(wu)價(jia)预期不高，中金宏(hong)觀(guan)組(zu)预计全年PPI和CPI同比为-2.0%和0.7%，二(er)季(ji)度(du)可能是全年物价同比低(di)点。结合中金宏观组对增长的判断，我们自上而下预计A股/非金融(rong)2023年盈利同比增长6.5%/4.5%左右，下半年增速可能好(hao)于上半年。隨(sui)著(zhu)(zhe)上遊(you)价格回落(luo)，以(yi)及下行周期已持续较长时间，我们预计中下游消费、制(zhi)造(zao)和TMT等领域复苏的概(gai)率(lv)在擡(tai)升。

3) 市场估值已计入较多悲(bei)观预期，关注股市流(liu)动性改善(shan)。截(jie)至6月(yue)9日(ri)，滬(hu)深(shen)300指数动態(tai)市盈率估值9.8倍(bei)，显著低于2005年以来12.4倍的均(jun)值，盡(jin)管(guan)無(wu)风险利率下行，但股權(quan)风险溢(yi)价已上升至均值上方0.8倍標(biao)准差(cha)的位置，距(ju)離(li)2022年10月底(di)时期的水平不远，創(chuang)业板(ban)指市盈率估值位于歷(li)史(shi)10%以下的分(fen)位水平。当前估值隐含的增长预期已经较为悲观，具备向上修复空间。今年上半年宏观流动性偏寬(kuan)松而股市資(zi)金面仍有压力，我们预计市场资金供(gong)需問(wen)題(ti)缓解仍需时间，若(ruo)风险偏好改善的积极因素出现，当前居民的超(chao)額(e)儲(chu)蓄(xu)有望成(cheng)为重要推(tui)动力。资本市场改革也有助(zhu)于个人(ren)養(yang)老(lao)金等长期资金入市。

节奏上，今年2月后结合经济预期的邊(bian)際(ji)變(bian)化(hua)，前期股强于债逐(zhu)步(bu)转为债强于股。当前位置在政策與(yu)经济预期未出现進(jin)一步变化前，趋勢(shi)可能延续，股权风险溢价和股债性价比位于历史高位水平，后续关注政策及经济预期对当前趋势影响。

行业配(pei)置与主题：短(duan)期成长为主线，中期看消费。低估值国央(yang)企仍有修复空间。年初以来市场呈(cheng)现结构性行情(qing)，部分科(ke)技(ji)板塊(kuai)及高股息(xi)领域相对跑(pao)贏(ying)，机构重倉(cang)股表现不佳(jia)，背后可能与增长预期反(fan)复、结构上高增长领域相对稀(xi)缺(que)、增量(liang)资金有限(xian)等多重環(huan)境(jing)疊(die)加有关。展望下半年，在增长回稳且(qie)流动性尚處(chu)宽松的宏观环境，一方面具备成长空间的新技術(shu)领域可能繼(ji)续受到(dao)投(tou)资者关注，人工(gong)智(zhi)能等产业趋势下的科技成长领域仍为当前A股稀缺的賽(sai)道(dao)；另(ling)一方面，在消费和部分周期性板块自下而上尋(xun)找(zhao)复苏受益(yi)的細(xi)分领域可能较为关键；部分主题和高股息资产可能仍有相对收益，但相比上半年需要对业績(ji)兌(dui)现和基本面改善领域增加配置权重。未来3-6个月，建(jian)議(yi)投资者关注三(san)条主线：1）順(shun)应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域，尤其是人工智能和数字(zi)经济等科技成长赛道，下半年半導(dao)体产业鏈(lian)有望具备周期反转与技术共(gong)振的机会；軟(ruan)件端继续关注人工智能有望率先實(shi)现行业賦(fu)能的傳(chuan)媒(mei)互(hu)聯(lian)網(wang)、辦(ban)公软件等。部分领域年初至今累(lei)计漲(zhang)幅(fu)较大，需自下而上精(jing)選(xuan)个股。2）需求好转或者库存和产能等供給(gei)格局(ju)改善，具备较大业绩彈(dan)性的领域，例(li)如(ru)白(bai)酒(jiu)、白色(se)家(jia)電(dian)、珠(zhu)寶(bao)首(shou)飾(shi)、电网設(she)备和航(hang)海裝(zhuang)备等。3）股息率高且具备優(you)質(zhi)现金流的领域。关注6大主题机会：1）国企改革与中国特色估值体系(xi)建设；2）全球变局下“一帶(dai)一路(lu)”建设；3）調(tiao)整(zheng)较为充(chong)分的龍(long)頭(tou)企业；4）人工智能等科技主题；5）新格局下的现代(dai)化产业体系建设；6）低估值高股息主题。

风险提示(shi)：地方政府债務(wu)压力、物价超预期下行、海外貨(huo)幣(bi)緊(jin)縮(suo)强化是可能需要注意(yi)的下行风险；上行风险包(bao)括(kuo)稳增长政策和改革力度超预期、中美(mei)关系階(jie)段(duan)缓和，等等。

正文

宏观与政策：政策支持对中国复苏延续依然关键

经济增长：经济增长非线性回升，各(ge)领域复苏分化

2023年初至今，中国经济增长修复领先全球主要经济体，过程并非线性回升。一季度GDP表现强于市场预期，进入二季度后，内生(sheng)动能修复力度边际趋缓，对国际局势、房(fang)地产及地方政府债务等内外部风险的擔(dan)憂(you)有所提升。在此背景下上證(zheng)指数显现波动但年初至今仍有单个位数表现；十(shi)年期国债收益率下行并阶段性突破(po)2.7%。展望下半年，基数效应结合前期政策累计效果(guo)有望逐步显现，基准预期下，下半年中国经济增长有望逐步企稳，复苏力度相对温和。據(ju)中金宏观组预測(ce)，二至四(si)季度GDP同比增速依次(ci)为7.0%、5.2%、5.9%，环比增速依次为0.0%、2.2%、1.3%。具体来看：

1）疫后消费场景趋向正常，过程并非一蹴而就。疫后伴(ban)随消费场景陸(lu)续修复，出行、餐(can)飲(yin)等部分服(fu)务型(xing)消费率先复苏，消费者信心也较去年转暖(nuan)。展望下半年，商品(pin)消费的复苏力度较多取(qu)決(jue)于居民部门就业和收入的改善情況(kuang)。促(cu)进消费是扩大内需的重要抓(zhua)手(shou)，当前经济环境下，直(zhi)達(da)消费的政策可能成为积极財(cai)政的选項(xiang)。

2）固(gu)定资产投资可能显现分化，地产仍是焦(jiao)点。房地产方面，4月以来国内商品房銷(xiao)售(shou)面积边际趋缓，影响投资者对后续新開(kai)工、地产投资预期。当前地产政策在供给端主要針(zhen)对头部房企予(yu)以流动性紓(shu)困(kun)、稳步推进保(bao)交(jiao)樓(lou)等；需求端的复苏呈现散(san)点、温和的特征(zheng)，伴随地产销售趋势的边际变化，相应政策关注度也在提升。制造业方面，年内工业企业利潤(run)可能继续受到PPI影响，当前工业企业補(bu)库存意願(yuan)有限，库存周期走(zou)向有待(dai)观察(cha)。基建投资具备逆(ni)周期稳增长屬(shu)性，有望维持中高水平增速。

3）下半年仍需关注出口压力抬升可能。中国在一带一路等相关国家貿(mao)易(yi)进展较为积极，美歐(ou)等经济体显现相对韧性，部分行业尤其是新能源(yuan)車(che)出海显现较强国际競(jing)爭(zheng)力，上述(shu)因素支持出口前期表现好于预期，但5月份(fen)出口数据表明外需压力有抬升跡(ji)象(xiang)，下半年仍需关注不同国家地區(qu)及行业呈现的结构性影响。

通(tong)脹(zhang)：PPI降(jiang)幅收窄(zhai)，CPI温和回升

2023年初至今CPI、PPI等通胀指标持续走弱(ruo)。通胀走低一方面緣(yuan)于偏高基数，2022年在地缘局势、国内局部疫情等因素影响下，大宗(zong)商品与食(shi)品价格抬升，另一方面需求边际偏弱制約(yue)价格上行。基准预期下随着下半年内生增长动能的企稳复苏，我们预计CPI有望温和回升。PPI翹(qiao)尾(wei)因素影响将下降，降幅有望收窄，但可能仍处于負(fu)增长区间。中金宏观组预计二、三、四季度CPI同比分別(bie)为0.3%、0.4%、1.0%，PPI同比分别为-3.9%、-1.7%、-0.8%。

政策与改革：助力稳增长，实现中国式(shi)现代化

4月政治(zhi)局会议延续“稳中求进”的工作基调，在经济内生动能明显复苏之前，稳增长可能仍是当前政策重心。货币政策方面，前期M2高增一定程度上体现了(le)稳增长政策逆周期调节意圖(tu)，助力需求复苏、信心修复与货币供应形(xing)成相互促进的正向循(xun)环，有效提振需求和信心是关键。往(wang)后看，我们认为在经济增长内生动能持续企稳之前，货币政策可能尚不具备由松转稳的条件。财政政策有望加力提效，准财政或在基建、纾解地方政府偿债压力等方面继续发力。

黨(dang)的二十大報(bao)告(gao)詳(xiang)细闡(chan)述了“中国式现代化”内涵(han)，为中国中长期发展方向设定路线图。在中国经济结构转型、全球地缘沖(chong)突頻(pin)发的宏观背景下，经济增长除(chu)了要重视效率，也更(geng)加重视创新、綠(lv)色、安(an)全等方面。兩(liang)会政府工作报告、以及4月政治局会议持续强调“高质量发展”的重要性。产业领域層(ceng)面，扩大内需、建设现代化产业体系、支持平臺(tai)企业規(gui)範(fan)发展等改革方向值得(de)关注。

海外市场：美国经济或演(yan)繹(yi)“软着陆”

年初至今美国经济韧性和消费表现强于预期，核(he)心通胀粘(zhan)性仍然较强。下半年美国宏观环境可能实现“软着陆”，表现为信用(yong)收缩程度不深，就业市场供需缺口彌(mi)合，工资压力缓解后通胀有望持续回落。中美关系也是今年下半年至明年需要继续关注的焦点。

风险因素

地方政府债务压力、物价超预期下行、海外货币紧缩强化是可能需要注意的下行风险；上行风险包括稳增长政策和改革力度超预期、中美关系阶段缓和，等等。

图表：2023年中国经济实现良(liang)好开局，下半年有望温和复苏

注：基于中金公司研究部宏观组预期

资料(liao)来源：Wind，中金公司研究部

图表：消费信心企稳，修复尚需时间

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：下半年PPI降幅有望收窄，CPI或企稳回升

注：基于中金公司研究部宏观组预期资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：全球贸易占(zhan)GDP比重变化趋势

资料来源：PIIE，Our World in Data，世(shi)界(jie)银行，中金公司研究部

图表：2023年下半年主要经济指标预测

注：基于中金公司研究部宏观组预期

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：国内外可能重要事(shi)件展望

注：结合历史情况和公开信息整理(li)，僅(jin)供參(can)考(kao)，以实际情况为准

资料来源：中国政府网，新華(hua)网， Bloomberg， Haver， Wind，中金公司研究部

盈利：下半年盈利增长有望好于上半年

我们预计受基数、地产及价格等因素影响，今年一季度可能为全年A股上市公司盈利同比增速低点，下半年随着复苏深化以及价格因素影响減(jian)弱，我们判断A股盈利同比有望逐季回升，2023年全年有望实现6.5%左右的盈利增长（金融/非金融约为8.8%/4.5%），其中下游行业为盈利增长的主要貢(gong)獻(xian)。

總(zong)量分析(xi)：A股盈利同比增速下半年明显回升，全年增速约6.5%左右

我们预计2023年A股非金融上市公司的收入增速约为5.2%左右。国内经济增速在疫后逐步复苏，但非金融上市公司的收入增长可能受到能源和原(yuan)材(cai)料等偏上游行业影响，基于中金宏观组对实际GDP同比5.7%以及PPI同比-2.0%的预测，我们自上而下测算(suan)A股非金融上市公司2023年營(ying)收增速可能为5.2%左右，下半年增速好于上半年。

下半年非金融板块凈(jing)利润增速有望改善。一季度受物价相对较低和成本相对剛(gang)性等因素影响，非金融上市公司盈利同比下滑(hua)5%，与GDP增速存在阶段性背离。下半年中金宏观组预计PPI和CPI同比增速均有望温和回升，企业去库存逐漸(jian)充分后，叠加2021年和2022年連(lian)续计提较多减值損(sun)失(shi)，我们预计下半年非金融盈利增速有望相比上半年整体回升。我们预期随着下半年利润率同比改善，A股非金融板块2023年盈利增速可能为4.5%左右。

2023年金融板块盈利增速改善可能主要来自非银板块。银行板块2023年盈利增速预计相比2022年持平略(lve)缓，非银行金融中的券(quan)商和保险板块2023年基本面有望改善，在低基数基礎(chu)上盈利增速较高，我们预计金融板块盈利增速约为8.8%左右。

2023年表观盈利增速可能受价格因素影响较大，历史上增长修复与价格錯(cuo)位时期，A股盈利增长弹性可能相对有限，需要更多关注结构性机会。同樣(yang)需要关注的是A股ROE所折射(she)的企业回报率趋势，尤其是非金融企业投资和支出意愿仍待改善，以及企业去库存的进展，這(zhe)可能是影响企业整体周转速度和盈利能力的关键。

结构分析：盈利分化收窄，关注结构性复苏弹性较大领域

2023年上半年A股上游与中下游盈利差距逐步收斂(lian)，消费及出行领域呈现底部复苏迹象，高景氣(qi)制造业普(pu)遍(bian)进入盈利渐缓周期，结构上具备持续高增长的领域相对稀缺。下半年我们预期总量有望呈现温和复苏，部分行业前期盈利回落周期已持续较长时间，迎(ying)来底部复苏概率逐步增加，具体来看：

1) 中下游领域下半年有望改善更为明显。2022年二季度全球能源原材料价格先后見(jian)頂(ding)回落，PPI同比下行，由于产业链传导和库存消化，体现于原材料等行业盈利率先放(fang)缓且在今年一季度降幅加深，上游能源行业盈利回落压力在今年上半年逐渐体现，与上中下游盈利能力差距逐步收敛。展望下半年，我们认为国内经济“非典(dian)型”复苏下供给側(ce)的风险整体有所下降，全球范圍(wei)内大宗商品仍面临去库存压力。我们预计能源原材料行业盈利同比下半年可能在低基数下边际改善，与地产关联度高、偏中游的部分板块改善弹性可能有限，如鋼(gang)鐵(tie)、建材、部分有色和化工等，而具备貼(tie)近成本支撐(cheng)、供给偏紧的能源行业业绩可能仍有韧性。中下游原材料占比较高的制造业如汽(qi)车、家电和机械(xie)等行业毛(mao)利率在去年底率先企稳且有望进一步改善，净利润率抬升关键仍在于需求回升。

2) 偏消费行业基本面可能逐步改善。2023年以来服务類(lei)消费率先在低基数之下反弹，商品类消费也稳步改善。中金宏观组对2023年社(she)会零(ling)售消费增速预测为10.0%，随着居民收入增长的修复和疫情后的供给端重啟(qi)，消费板块当前库存整体处于偏低水平，我们预计结构上消费领域存在较多的盈利修复机会。

3) 高景气的制造领域可能较为稀缺，关注半导体可能的周期底部和AI产业链的增长兑现。我们在2022年底认为新能源汽车产业链、光(guang)伏(fu)产业链各环节的资本开支高增长逐步带来产能釋(shi)放、行业库存逐步积累。结合国内宏观环境、结构性政策以及全球周期位置，当前在短期和中长期同时持续高增长的制造领域可能较为稀缺，我们建议重点关注下半年全球半导体周期觸(chu)底的可能性，同时也要关注全球电子(zi)周期和人工智能新趋势对产业链增长和资本开支的拉(la)动。

4) 出口链行业基本面可能分化。2022年下半年随着中国出口增长放缓，出口产业链也普遍因前期产能扩張(zhang)，盈利能力有所回落且资本开支增速下滑。中金宏观组对中国全年出口增速预测为-1.4%，整体面临压力，但结构上部分反映(ying)中国竞争力提升的制造业海外收入增长可能继续保持韧性（如汽车产业链），而前期资本开支高速增长导致去产能压力较大的领域仍将面临压力（如農(nong)化制品、化工原料等）。

5) 结合产能出清(qing)和库存消化情况寻找基本面改善弹性较大领域。疫后复苏背景下较多领域存在基本面改善机会，建议自下而上寻找基本面改善弹性较大的领域，供给侧产能出清和前期库存消化可能成为关键的关注指标。

图表：A股/海外中资股2023年盈利同比增速可能在6.5%/5.0%左右

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：Wind一致预期/中金2023年各行业一致预期盈利增速

注：财务指标数值主要基于有Wind盈利预测的上市公司；中金覆(fu)蓋(gai)公司预测为自下而上加总所得资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：各行业当前业绩特征总结

注：√代表符(fu)合条件，×代表不符合条件，得分代表符合条件的个数资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：PPI下滑阶段的复苏，盈利增速弹性较低

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：去库存压制盈利，但存货增速已回落至历史偏低水平

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：企业经营现金流改善但籌(chou)资现金流占比回落，资本开支周期开启可能需要依賴(lai)内生现金流

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：随着上游价格回落，部分原材料占比较高的制造业毛利率当前已出现改善迹象

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：基础设施(shi)资本开支增速回升，汽车产业链回落幅度较多

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：较多出口链行业资本开支增长放缓，盈利能力回落，资本开支占比处于历史高分位的行业需关注需求放缓

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：沪深300盈利预期调整

资料来源：Wind，中金公司研究部

流动性与估值：市场估值处于低位，底部特征初现

宏观流动性：长端国债利率处于历史低位

2023年初至今宏观流动性延续偏宽松态势，十年期国债收益率下行并至历史低位，M2继续高增，但M2与M1剪(jian)刀(dao)差维持高位，意味(wei)着需求仍然偏弱。展望下半年，我们认为在经济尚未出现持续企稳趋势之前，货币政策可能尚不具备“由松转稳”的条件，或继续维持偏宽松基调。后续政策的关注点可能在于持续引(yin)导信心恢(hui)复，支持信贷扩张与结构优化，助力实体经济内生动能修复。

股市流动性：多项指标初步呈现偏底部特征

6月前后換(huan)手率低至历史偏底部时期。年初至今A股市场日均成交额9388億(yi)元(yuan)，较2022年下半年8777亿元的水平略有回升。從(cong)节奏上看，市场交易活(huo)躍(yue)度波动较大，4月初股市日均成交额一度达到1.3萬(wan)亿元高点，日均换手率也上升至3.4%的阶段性高位，5月初后换手率趋于下行。5月底以来市场日成交维持在8000-9000亿元，低位时期跌(die)破8000亿元，按(an)自由流通市值对应换手率低至2%附(fu)近，为历史换手率偏底部时期水平。

2023年上半年股市资金面承(cheng)压，下半年有改善空间。从需求端看，IPO和定增等股权融资规模(mo)与前期基本持平，南(nan)下资金温和流入港(gang)股；从供给端看，公募(mu)基金发行表现较为低迷(mi)，北(bei)上资金流入流出A股波动加大，两融、私(si)募、保险资金入市资金规模略有改善。展望下半年，信心修复有望带来资金面好转，资金入市积极性有望提升。

图表：如何(he)判断A股市场阶段性底部的信號(hao)梳(shu)理

注：数据截至2023年5月31日

资料来源：《如何判别市场是否(fou)见底？》，中金公司研究部

股市资金供需分析：关注股市流动性改善

从股市资金需求层面来看：

1) A股股权融资规模估算：截至5月底，A股IPO 企业134家，募资金额1628亿元，较去年同期均有所回落；定增募资额3328亿元，较去年同期1788亿元的规模水平有所提升。我们估算2023年全年A股股权融资额可能在1.0-1.5万亿元（其中IPO约3000-5000亿元，再融资约0.7-1.0万亿元），整体规模与2022年持平略降。

2) 股份解禁(jin)及减持规模估算：目(mu)前已经披(pi)露(lu)的2023年A股市场解禁规模为5.0万亿元，6月后解禁的市值总规模3.1万亿元，其中7月份解禁压力较大。截至5月底，上市公司净减持规模1953亿元，持平略高于去年同期1813亿元的水平。结合A股估值和2023年解禁情况，粗(cu)略估算2023年净减持规模可能约4000-5000亿元。

3) 南向资金继续流入港股：年初受港股冲高、估值快(kuai)速回升影响，南下资金流入港股的节奏较慢(man)，3月后南下资金流入港股再度转向积极。截至5月底，南下资金净流入港股1293亿港币。考慮(lv)到目前港股估值处在历史低位水平、中国增长预期有改善空间、美联储政策紧缩压力下半年有望缓解，我们预计港股对南下资金仍有吸(xi)引力，粗略估算2023年南下资金可能流入港股2000-4000亿港币。

从股市资金供给层面来看：

1) 上半年公募基金发行量较为低迷，下半年有望回暖：截至5月底，公募基金发行3911亿份，其中股票(piao)型和混(hun)合型基金发行规模为1374亿份，较去年同期回落。公募基金发行节奏与新发基金收益正向相关。展望下半年，伴随经济回稳及预期修复，公募基金发行有望边际回暖，我们预计2023全年偏股型基金发行规模约3000-4000亿元。

2) 北上资金有望维持净流入。年初至今北上资金流入由强转弱。截至5月底，北向资金净流入A股1693亿元。展望下半年，我们认为经济预期改善有望提振海外投资者信心，基准情形下，我们预计2023年北上资金可能流入A股2000-4000亿元。

3) 其他(ta)重要机构资金：（1）私募基金：截至4月底，根(gen)据基金业協(xie)会数据，私募证券投资基金管理规模为5.94万亿元，较2022年底5.56万亿元的规模有所提升。展望下半年，私募资金规模的提升可能更多取决于存量基金收入预期改善及仓位提升。基准情形下，我们预计2023年私募基金对市场的资金增量贡献约 3000-4000 亿元。（2）保险基金：截至4月底，保险资金運(yun)用余(yu)额为26.1万亿元，其中股票和证券规模3.4万亿元，持仓约13%，分别较2022年底提升1897亿元、0.2ppt。我们预计2023年保险资金有望为市场带来3000亿元左右的增量资金。

4) 下半年两融资金规模有望持平微(wei)升：截至5月底，A 股融资余额占自由流通市值比例均值为3.9%，处于历史中樞(shu)水平4-5%附近。两融资金的交易情緒(xu)整体保持平稳，两融交易额占A 股成交额比例均值为8.2%，雖(sui)然较去年7.3%的水平有所提升，但仍低于2019年以来8.7%的均值水平。

5) 下半年A股回購(gou)与增持规模有望保持稳定：截至5月底，A股上市公司回购金额628亿元，同期上市公司大股東(dong)和高管增持金额318亿元。展望下半年，我们预计市场主体回购与增持规模有望保持稳定，A股全年回购、产业资本增持金额有望达到2000-3000亿元。

图表：国债收益率曲(qu)线

注：数据截至2023年5月29日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：近十年国债偏底部时期多对应股市阶段性底部

注：数据截至2023年5月31日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：2014年至今股市资金供需

注：数据截至2023年5月31日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：2023年初以来股市交投有所提升，但幅度有限，当前A股换手率处于历史换手率均值以下位置

注：数据截至2023年5月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：2023年至今，股市资金供需相比2022年有所改善

注：数据截至2023年5月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：2023年初至今股权融资规模较为平稳

注：数据截至2023年5月31日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：2023年初至今净减持规模