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yimuleran，bianjietianjializhishoujiruanjianwanchengjuqingzhangjiejiunenghuodefenghoudejiangli，jiandandehuihuarangdajialinglvemohuangushi；gengjiaxinyingdegufengjianghuchuanqimaoxian，jizhiweimeixiuxianhuazhiweinizhanxianzhandoujingji。keyiqiandaodakawanchengshiqing，qingsonggenzongzijidexiguan，rangzijichaozhezijidemubiaogenghaodeqianjin。民(min)營(ying)煉(lian)化(hua)龍(long)頭(tou)榮(rong)盛(sheng)石(shi)化的(de)“痛(tong)”

荣盛石化曾(zeng)經(jing)描(miao)繪(hui)的高(gao)收(shou)益(yi)，在(zai)融(rong)資(zi)不(bu)暢(chang)的節(jie)點(dian)下(xia)能(neng)否(fou)順(shun)利(li)實(shi)現(xian)難(nan)以(yi)確(que)定(ding)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

2022年(nian)初(chu)，受(shou)國(guo)際(ji)局(ju)勢(shi)影(ying)響(xiang)，全(quan)球(qiu)油(you)氣(qi)等(deng)供(gong)應(ying)鏈(lian)出(chu)现了(le)較(jiao)大(da)的擾(rao)動(dong)，原(yuan)油等上(shang)遊(you)大宗(zong)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)大幅(fu)上漲(zhang)。同(tong)時(shi)，国內(nei)受疫(yi)情(qing)疊(die)加(jia)地(di)產(chan)链雙(shuang)重(zhong)影响，需(xu)求(qiu)也(ye)出现明顯(xian)的抑(yi)制(zhi)，化工(gong)品价格和(he)原油价格出现了明显的背(bei)離(li)，石化行(xing)業(ye)在国内主(zhu)要(yao)以中(zhong)游環(huan)节為(wei)主，行业景(jing)气度(du)處(chu)近(jin)十(shi)年來(lai)低(di)位(wei)。

不過(guo)也应看(kan)到(dao)，在小(xiao)的节点上，隨(sui)著(zhe)疫情影响的遠(yuan)去(qu)，行业無(wu)疑(yi)將(jiang)逐(zhu)步(bu)走(zou)出景气的發(fa)展(zhan)趨(qu)势。在大的趋势上，我(wo)国石油化工行业经过70多(duo)年的发展，已(yi)具(ju)備(bei)邁(mai)向(xiang)高質(zhi)量(liang)发展的基(ji)礎(chu)條(tiao)件(jian)。或(huo)是(shi)因(yin)此(ci)，业内各(ge)市(shi)場(chang)主體(ti)紛(fen)纷以擴(kuo)張(zhang)为主基調(tiao)，由(you)此引(yin)发風(feng)險(xian)也应給(gei)予(yu)重視(shi)。

石化行业头部(bu)业績(ji)方(fang)面(mian)，荣盛石化（002493.SZ）今(jin)年壹(yi)季(ji)度实现营业收入(ru)697.21億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長(chang)1.63%，实现歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)-14.68亿元，同比降(jiang)低達(da)147.11%，上年同期(qi)净利润为31.16亿元。

值(zhi)得(de)關(guan)註(zhu)的是，由於(yu)业绩不理(li)想(xiang)，這(zhe)家(jia)企(qi)业近期股(gu)价波(bo)动较大。目(mu)前(qian)，荣盛石化股价連(lian)續(xu)三(san)周(zhou)整(zheng)体走跌(die)，截(jie)至(zhi)6月(yue)12日收盤(pan)，股价为11.57元，再(zai)創(chuang)新(xin)低。头部尚(shang)且(qie)如(ru)此，中後(hou)部公(gong)司(si)不言(yan)而(er)喻(yu)，由此民营炼化領(ling)域(yu)如何(he)度过“寒(han)冬(dong)”，受到投(tou)资者(zhe)关注。

逆(ni)势高歌(ge)猛(meng)進(jin)

随着民营炼化龙头企业荣盛石化2022年业绩的披(pi)露(lu)，民营炼化廠(chang)的“寒冬”景象(xiang)展露无遺(yi)。

年报显示(shi)，荣盛石化2022年度实现营业收入2890.95亿元，同比增长57.91%；净利润33.4亿元，同比下滑(hua)74.76%。

荣盛石化董(dong)事(shi)會(hui)在年报中指(zhi)出：“受大环境(jing)影响，我們(men)碰(peng)到了经营多年来少(shao)有(you)的嚴(yan)峻(jun)局面，外(wai)圍(wei)局势不明朗(lang)、原油价格波动、经濟(ji)下行等前所(suo)未(wei)有的国内外復(fu)雜(za)形(xing)势，還(hai)叠加了許(xu)多来自(zi)下游消(xiao)費(fei)市场的挑(tiao)戰(zhan)。”

《每日财报》也看到，多家石化企业去年归屬(shu)于上市公司股東(dong)的净利润均(jun)大幅下降，降幅在75%至132%之(zhi)間(jian)，增收不增利特(te)点明显。

像(xiang)营业收入僅(jin)次(ci)于荣盛石化的是恒(heng)力(li)石化，2022年实现营业收入2223.23亿元，同比增长12.3%；归属于上市公司股东的净利润23.18亿元，相(xiang)较于2021年同期的155.3亿元，同比下降85.07%。

值得注意(yi)的是，盡(jin)管(guan)业绩下滑，但(dan)荣盛石化的扩张步伐(fa)並(bing)沒(mei)有停(ting)止(zhi)。

今年3月27日，荣盛石化宣(xuan)布(bu)，其(qi)控(kong)股股东荣盛控股與(yu)沙(sha)特阿(e)美(mei)的全资子(zi)公司AOC簽(qian)署(shu)了《股份(fen)買(mai)賣(mai)協(xie)議(yi)》，擬(ni)将其所持(chi)有的荣盛石化10.13亿股通(tong)过协议轉(zhuan)讓(rang)的方式(shi)转让给AOC。同时，荣盛石化与沙特阿美签署了《战略(lve)合(he)作(zuo)协议》。

此后一天(tian)，即(ji)3月28日，荣盛石化方面宣布浙(zhe)石化已经与中国石化銷(xiao)售(shou)股份有限(xian)公司在京(jing)签署战略合作框(kuang)架(jia)协议。依(yi)據(ju)框架协议約(yue)定，双方将在成(cheng)品油领域開(kai)展全面合作，年框架协议金(jin)額(e)超(chao)550亿元，年协议量达到浙石化国内市场投放(fang)量的60%以上。

资料(liao)显示，荣盛石化近年聯(lian)合巨(ju)化股份（600160.SH）、桐(tong)昆(kun)股份（601233.SH）兩(liang)大浙系(xi)炼化友(you)商，深(shen)度參(can)与浙石化項(xiang)目建(jian)設(she)，后者總(zong)投资規(gui)模(mo)达2000亿。荣盛石化擁(yong)有浙石化51%的股權(quan)，A股另(ling)一家化纖(xian)公司桐昆股份持有浙石化20%的股权，巨化股份也持有20%股权，另外9%的股权在舟(zhou)山(shan)海(hai)洋(yang)綜(zong)合开发投资公司手(shou)中。

從(cong)实力上看，国内的眾(zhong)多炼化公司中，浙石化最(zui)为各方期待(dai)。控股子公司浙石化炼油能力4000萬(wan)噸(dun)、PX产能900万吨、乙(yi)烯(xi)总产能420万吨（其中3#140万吨乙烯預(yu)計(ji)2023年投产），炼油能力居(ju)全球前列(lie)，产业链一体化程(cheng)度高，減(jian)油增化背景下，公司加氫(qing)能力及(ji)化工品产率(lv)均处于领先(xian)水(shui)平(ping)。

對(dui)比而言，荣盛高歌猛进的势头，看似(si)也是幾(ji)大炼化巨头中最为迅(xun)猛的。在地緣(yuan)政(zheng)治(zhi)局势和全球需求結(jie)構(gou)尚未穩(wen)定的情势下，荣盛石化如此激(ji)进豪(hao)賭(du)，也令(ling)其在民营炼化陣(zhen)营中显得尤(you)为鶴(he)立(li)雞(ji)群(qun)。

豪赌后遗癥(zheng)逐步显现

与豪赌浙石化同步，荣盛存(cun)貨(huo)水位也快(kuai)速(su)增长，由此引发的潛(qian)在风险值得关注。

2020年和2021年末(mo)，公司存货分(fen)別(bie)达到了235亿，471亿。荣盛石化年报显示，公司截至2022年末存货合计609.7亿元，约386.8亿元为原材(cai)料，占(zhan)比达到63.4%，其絕(jue)大部分为原油。

可(ke)与此同时，公司存货周转时间并未明显拉(la)长，2022年年报存货周转天數(shu)从2021年年报的97.70天下降至75.26天，显示公司存货绝对金额增长，实則(ze)反(fan)映(ying)公司产销整体规模的扩大。

需要看到的是，今年一季度数据显示荣盛石化存货下降至545.2亿元，几乎(hu)扭(niu)转了其两年以来不斷(duan)增长的趋势。国盛證(zheng)券(quan)指出，一季度布倫(lun)特原油价格为82.23美元/桶(tong)，环比降8%，为此炼化企业高位原油庫(ku)存会有较大損(sun)失(shi)。

或由于一季度存在库存损失因素(su)，華(hua)安(an)证券下调对荣盛石化 2023 年盈(ying)利预測(ce)，预计2023-2025年归母净利润 53.75、121.37、146.92 亿元（2023年原值80.73亿元），EPS 0.53/1.20/1.45 元，对应PE为24.90X/11.03X/9.11X。

當(dang)然(ran)，最具风险的还是債(zhai)務(wu)迅速扩张后出现的融资萎(wei)縮(suo)。截至2022年末，荣盛石化的短(duan)期有息(xi)負(fu)债规模为468.3亿元，长期有息负债为1330.35亿元。而目前荣盛石化的现金余(yu)额只(zhi)有182.4亿元，远不能覆(fu)蓋(gai)短期有息负债规模。

《每日财报》发现，这三年来，基本(ben)是大额的外部融资（主要是借(jie)款(kuan)）支(zhi)撐(cheng)起(qi)了荣盛石化的迅速扩大以及业务发展。2018年至2021年，其每年的籌(chou)资性(xing)现金流(liu)净额基本超过正(zheng)的300亿元，但2022年公司融资渠(qu)道(dao)并不通畅，該(gai)数字(zi)仅为115.6亿元。

可見(jian)，荣盛石化的生(sheng)命(ming)線(xian)就(jiu)是债务再融资，也就是借新錢(qian)还舊(jiu)钱。而放眼(yan)同行，恒力石化、恒逸(yi)石化等也均在大舉(ju)发力炼化一体化，行业競(jing)爭(zheng)将加劇(ju)，荣盛石化曾经描绘的高收益，在融资不畅的节点下还能否顺利实现难以确定，潜在风险肉(rou)眼可见。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

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