火炬手点燃主火炬

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>張(zhang)明(ming)：國(guo)內(nei)外(wai)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)2022年(nian)回(hui)顧(gu)與(yu)2023年展(zhan)望(wang)

张明系(xi)中(zhong)国社(she)會(hui)科(ke)學(xue)院(yuan)金融研(yan)究(jiu)所(suo)副(fu)所長(chang)、国家(jia)金融与發(fa)展實(shi)驗(yan)室(shi)副主(zhu)任(ren) ，中国首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

註(zhu)：本(ben)文(wen)為(wei)《中国外匯(hui)》雜(za)誌(zhi)圓(yuan)桌(zhuo)论坛有(you)關(guan)内容(rong)，尚(shang)未(wei)发表(biao)，謝(xie)絕(jue)傳(chuan)統(tong)媒(mei)體(ti)轉(zhuan)載(zai)。感(gan)谢鐘(zhong)偉(wei)教(jiao)授(shou)提(ti)出(chu)的(de)富(fu)有啟(qi)发性(xing)的問(wen)題(ti)。

问题1：受(shou)通(tong)脹(zhang)困(kun)擾(rao)，美(mei)聯(lian)儲(chu)在(zai)2022年持(chi)續(xu)加(jia)息(xi)，美元(yuan)指(zhi)數(shu)強(qiang)勢(shi)上(shang)漲(zhang)。臨(lin)近(jin)歲(sui)末(mo)，盡(jin)管(guan)人(ren)們(men)依(yi)舊(jiu)擔(dan)心(xin)“工(gong)資(zi)-通胀”螺(luo)旋(xuan)关系仍(reng)存(cun)，但(dan)美国经济表現(xian)出了(le)壹(yi)定(ding)的韌(ren)性，通胀預(yu)期(qi)逐(zhu)漸(jian)平(ping)穩(wen)。金融市场參(can)与者(zhe)似(si)乎(hu)逐渐認(ren)为，在发達(da)经济体中美国经济還(hai)算(suan)不(bu)錯(cuo)，美联储加息的陡(dou)峭(qiao)期可(ke)能(neng)也(ye)正(zheng)在過(guo)去(qu)，隨(sui)之(zhi)美元指数也有所回調(tiao)。您(nin)如(ru)何(he)評(ping)價(jia)2022年美元指数的走(zou)势？在您看(kan)來(lai)，和(he)2022年美元指数走势相(xiang)比(bi)，2023年的美元指数可能如何運(yun)行(xing)？

张明：美元指数在2022年走势非(fei)常(chang)强勁(jin)，由(you)年初(chu)的96左(zuo)右(you)一度(du)攀(pan)升(sheng)至(zhi)2022年9月(yue)下(xia)旬(xun)的114左右，升值(zhi)幅(fu)度高(gao)达19%，近期回落(luo)至105左右。美元指数的走强，主要(yao)原(yuan)因(yin)是(shi)在高通貨(huo)膨(peng)胀率(lv)的驅(qu)動(dong)之下，美联储加息縮(suo)表的幅度与節(jie)奏(zou)均(jun)領(ling)先(xian)於(yu)其(qi)他(ta)发达经济体。2022年3月至11月，美联储在9個(ge)月内連(lian)续6次(ci)加息，累(lei)計(ji)加息幅度高达375个基(ji)點(dian)。相比之下，迄(qi)今(jin)为止(zhi)歐(ou)洲(zhou)央(yang)行僅(jin)加息3次，累计加息幅度150个基点。在此(ci)背(bei)景(jing)下，今年美元兌(dui)欧元、日(ri)元、英(ying)鎊(bang)的汇率均达到(dao)20多(duo)年以(yi)来的新(xin)高。

要判(pan)斷(duan)2023年的美元指数走势，首先要分(fen)析(xi)美国通货膨胀率以及(ji)美联储加息缩表的走势。筆(bi)者认为，考(kao)慮(lv)到近期美国的商(shang)品(pin)通胀已(yi)经在向(xiang)服(fu)務(wu)品通胀演(yan)變(bian)，而(er)且(qie)工资涨幅依然(ran)强劲，雖(sui)然美国月度CPI同(tong)比增(zeng)速(su)已经在2022年6月达到9.0%的高点，但不会很(hen)快(kuai)回落。预计在2023年上半(ban)年仍將(jiang)處(chu)于4-5%以上的高位(wei)。這(zhe)就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)，美联储本輪(lun)加息周(zhou)期可能会持续至2023年上半年。笔者认为，未来美联储还有3-4次加息，累计加息空(kong)間(jian)仍有100-125个基点。如果(guo)上述(shu)判断是正確(que)的，那(na)麽(me)從(cong)目(mu)前(qian)至2023年上半年，美元指数仍会在高位雙(shuang)向盤(pan)整(zheng)，例(li)如在98-115的水(shui)平双向波(bo)动。到2023年下半年，随着美联储加息周期的結(jie)束(shu)，以及美国长期利(li)率由升转降(jiang)，美元指数有望顯(xian)著回落，例如下滑(hua)至94-100的水平。

问题2：和美元指数走势不同，人民(min)幣(bi)汇率在2022年大(da)致(zhi)稳定，始(shi)終(zhong)运行在合(he)理均衡(heng)的軌(gui)道(dao)上。其中既(ji)有中美经济周期和金融周期的不同步(bu)因素(su)，也有中国外资外貿(mao)和国際(ji)收(shou)支(zhi)相對(dui)良(liang)好(hao)的因素，人民币的国际使(shi)用(yong)也有所進(jin)展。當(dang)然人民币汇率也在一定程(cheng)度上受到经济增速不达年初预期目標(biao)的影(ying)響(xiang)。临近岁末，人民币兑美元再(zai)度回歸(gui)7左右的关口(kou)。您如何评价2022年的人民币汇率走势？在您看来，2023年人民币汇率运行可能会受到哪(na)些(xie)因素的影响？

张明：2022年人民币兑美元汇率的确出现了一定程度的貶(bian)值，例如一度由6.3贬值至7.3，贬值幅度达到14%。但相比之下，人民币兑美元贬值幅度遠(yuan)低(di)于欧元、日元与英镑兑美元贬值幅度。由此看来，人民币在2022年依然是全(quan)球(qiu)範(fan)圍(wei)内較(jiao)为稳定的货币之一。人民币兑美元的汇率贬值，一方(fang)面(mian)是由于中美利差(cha)的快速收窄(zhai)、反(fan)转以及反向擴(kuo)大，由此造(zao)成(cheng)短(duan)期资本显著外流(liu)；另(ling)一方面則(ze)是中国经济增速低于此前预期，造成投(tou)资者持有人民币资產(chan)的意願(yuan)下降。

2023年人民币兑美元有望显著升值，尤(you)其是2023年下半年。在2023年上半年，由于美联储仍处于加息周期之内，以及近期放(fang)松(song)新冠(guan)管控(kong)可能沖(chong)擊(ji)短期增长，人民币兑美元汇率有望在6.8-7.3的區(qu)间内双向波动。到2023年下半年，随着美联储加息周期的结束、美元指数的回落，以及中国经济重(zhong)新步入(ru)较为强劲的增长階(jie)段(duan)，人民币兑美元汇率有望显著升值，例如回升至6.3-6.8。

问题3：自(zi)中美经贸摩(mo)擦(ca)以来，尤其是自新冠肺(fei)炎(yan)疫(yi)情(qing)全球大流行和俄(e)烏(wu)冲突(tu)以来，国际金融市场动蕩(dang)不休(xiu)。目前全球大宗(zong)商品似乎走到了牛(niu)市尾(wei)聲(sheng)，股(gu)市则在波折(zhe)中渐有起(qi)色(se)，而債(zhai)市仍在苦(ku)苦掙(zheng)紮(zha)之中。和2022年九(jiu)、十(shi)月份(fen)相比，人们对全球资产价格(ge)的悲(bei)觀(guan)情緒(xu)似乎有所緩(huan)和。您如何评价2022年的全球资产价格走势？在您看来，2023年全球资产价格可能呈(cheng)现出哪些特(te)征(zheng)？

张明：2022年，總(zong)体来看，受美国长期利率以及美元汇率上升影响，全球大多数资产均处于下调格局(ju)，無(wu)论是股票(piao)、大宗商品等(deng)風(feng)險(xian)资产，还是债券(quan)、黃(huang)金等避(bi)险资产，以及除(chu)了美元之外的其他货币，均是如此。2022年10月，由于美国通胀数據(ju)弱(ruo)于预期，導(dao)致上述市场迎(ying)来一波反彈(dan)。

如前所述，如果美联储的加息周期延(yan)续至2023年上半年。那么在2023年上半年，各(ge)類(lei)资产价格可能会处于双向波动的格局。但如果全球经济迎来较大的衰(shuai)退(tui)壓(ya)力(li)，那么资产价格可能再度显著下行。到2023年下半年，美联储加息周期的结束可能会帶(dai)来各类资产价格的显著反弹。

问题4：中国股市债市一直(zhi)受到投资者的廣(guang)泛(fan)关注，尽管过去数年新股上市发行节奏不慢(man)，科創(chuang)板(ban)和北(bei)交(jiao)所也受到矚(zhu)目，但2022年投资者很難(nan)在A股挣到錢(qian)，外资也总体呈现从股市流出的跡(ji)象(xiang)。同時(shi)，债市则在降準(zhun)降息的金融適(shi)当寬(kuan)松周期中，相对表现较好。您如何评价2022年中国股市债市的表现？在您看来，2023年，经济增长预期、宏(hong)观政(zheng)策(ce)乃(nai)至疫情防(fang)控等变数可能如何影响中国金融市场？

张明：2022年中国股市表现弱于债市。股市表现不尽如人意的最(zui)重要原因，是经济基本面表现疲(pi)弱。例如在第(di)二(er)季(ji)度以及三(san)四(si)季度之交，在疫情反復(fu)冲击下，宏观经济增速面临较大挑(tiao)戰(zhan)，导致股市出现兩(liang)次大幅调整。近期，随着房(fang)地(di)产金融的改(gai)善(shan)以及疫情防控的優(you)化(hua)，股市迎来一波反弹。相反，经济基本面的疲弱使得(de)市场利率处于低位，导致今年债市表现不错。但债市近期由于利率反弹以及理財(cai)资金回撤(che)，也出现了一波调整。

2023年，中国股市表现将会强于债市。笔者认为，在度过了最近疫情防控调整可能导致的短期冲击後(hou)，中国经济在2023年后三个季度的表现将会越(yue)来越好，全年经济增速有望超(chao)过5%。随着基本面的复蘇(su)，中国股市将会迎来一波上涨。而随着经济增速好转带来的市场利率上升，明年的债市表现可能一般(ban)。

问题5：在美联储持续加息和美元指数强势上涨的外溢(yi)效(xiao)應(ying)下，人们曾(zeng)对新興(xing)市场的脆(cui)弱性十分憂(you)虑。幾(ji)乎每(mei)一次美元周期，都(dou)給(gei)新兴市场的汇率、股市、债市乃至金融機(ji)構(gou)的稳定带来相当大的冲击。2023年全球经济滯(zhi)胀格局可能仍存，但好在美联储的緊(jin)缩舉(ju)措(cuo)有放缓迹象。您如何评价2022年新兴市场的表现？在您看来，2023年新兴市场在脆弱性方面可能会受到什(shen)么意外冲击？

张明：在2022年，新兴市场与发展中国家普(pu)遍(bian)面临美国利率上升与美元升值的冲击，普遍出现了本币贬值、资本外流、资产价格下跌(die)、外债負(fu)担加劇(ju)、经济增速下行的问题。那些经济与金融基本面较为脆弱的经济体，就难免(mian)会爆(bao)发危(wei)机。例如斯(si)裏(li)蘭(lan)卡(ka)、巴(ba)基斯坦(tan)、黎(li)巴嫩(nen)、埃(ai)及、土(tu)耳(er)其、阿(e)根(gen)廷(ting)、贊(zan)比亞(ya)等国家，就爆发了货币危机、债务危机甚(shen)至政治(zhi)危机。

在2023年上半年，新兴市场与发展中国家可能迎来最难捱(ai)的一段日子(zi)。一方面，全球经济增速可能显著下降，衰退陰(yin)影加剧，这会影响新兴市场与发展中国家的出口增长。另一方面，美联储的加息缩表进程仍会持续，仍会繼(ji)续冲击上述经济体。不排(pai)除更(geng)多的新兴市场与发展中国家爆发金融危机的可能性。到2023年下半年，来自美国的金融压力可能有所缓和。

问题6：作(zuo)为经济增长长期低迷(mi)和货币金融周期长期宽松的樣(yang)本，日本经济金融一直受到研究者持续不断地关注。人们在思(si)索(suo)，超宽松货币政策多大程度上可以我(wo)行我素，既和国际金融周期不同步，又(you)未激(ji)发国内嚴(yan)重通胀。您对此如何理解(jie)和认識(shi)？人们也在忧虑，日本主權(quan)债务高企(qi)，其前景究竟(jing)何去何从？您对此有何前瞻(zhan)性评论？

张明：日本经济近年来与其他经济体的增长相关性的确比较弱，但日本经济增速的确也显著低于其他主要发达经济体。例如，今年以来，尽管美、欧、英的通货膨胀率一路(lu)攀升，但日本的通胀率总体上处于较低水平。这就导致日本央行沒(mei)有跟(gen)随美联储加息缩表，由此使得美日利差迅(xun)速扩大，日元兑美元汇率由此跌至二十多年以来最低水平。

为了遏(e)制(zhi)日元的过度贬值，近期日本央行表態(tai)将会幹(gan)预外汇市场。但由于日本的政府(fu)债务占(zhan)GDP比重远高于美国与欧盟(meng)，因此日本金融稳定对长期利率上升的承(cheng)受力是较低的。因此，笔者认为，日本央行寧(ning)可讓(rang)日元对美元处于弱势，也不愿意让日本长期国债收益(yi)率快速上升。后者一则会影响经济增长，二则可能导致主权债違(wei)約(yue)风险上升。总之，日本经济最近两年並(bing)没有迎来强劲增长，因此在2023年的下行力度也会显著低于美国、欧元区与英国。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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