美瞳大全：戴出完美眼神

100字简介：美瞳是一种能够瞬间改变眼睛颜色、增强魅力的隐形眼镜。如何戴出完美眼神，让自己更加亮眼？本文参考网络资源与美瞳大全相关博客文章，从色号选择、品牌推荐、戴用方法和注意事项四个方面，为读者详细阐述美瞳配戴的技巧和注意事项。

色号选择

美瞳的色号种类繁多，不同的色号能够让你呈现出迥异的风格。选择合适的色号是让你戴出完美眼神的第一步。首先要考虑你的肤色，深色肤色适合穿浅色的美瞳，反之亦然。其次要考虑你平时穿衣搭配的风格，偏甜美的风格可以选择棕色、灰色等自然色系的美瞳，偏酷帅或日系的风格可以选择紫色、蓝色等深色系的美瞳。最后，要考虑不同色号在不同光线下的表现，建议在购买前先到实体店试戴一下，确保颜色、大小、透气度都符合你的要求。

品牌推荐

市面上美瞳品牌繁多，但质量和安全性参差不齐，因此选购时一定要认准正规厂家和销售渠道。在品质上，美瞳的透气性和舒适度最为重要，强烈推荐ACUVUE美瞳、博士伦的美瞳等品牌。这些品牌均具有国际认证，舒适度、透气度都非常高，且易于戴用和保养。同时，这些品牌的美瞳使用寿命长，可以重复使用，但需要定期更换。

戴用方法

戴用美瞳时需要特别注意戴用方法，不当的戴用会造成眼部不适和眼睛感染等问题。首先，要洗手，保持手指清洁，防止细菌侵入眼部。其次，要用指腹轻柔地将美瞳放在眼球上，接着用指腹轻按眼球，使美瞳完全贴合。最后，检查美瞳是否位置正确、是否有气泡等情况，确保舒适度和透明度。

注意事项

美瞳的使用需要注意一些事项，保证使用的安全性和健康性。首先，不要长时间佩戴美瞳，适当休息，避免过度用眼。其次，美瞳要定期更换，不要随意延长使用时间。另外，在使用美瞳时，必须注意卫生条件和用具的消毒。最后，如果发现美瞳有损坏或产生异物感，应及时取下并就医。

总结归纳

美瞳是一种能够瞬间改变眼睛颜色的隐形眼镜，正确使用可以让你戴出完美眼神。为了让大家更好地使用美瞳，本文从色号选择、品牌推荐、戴用方法和注意事项四个方面进行了详细阐述。选择合适的色号、认准正规厂家的品牌、正确使用方法、注意事项，这些都是使你在使用美瞳时更加安全和舒适的重要保障。问答话题：1.美瞳使用时间要注意什么？答：不要长时间佩戴美瞳，适当休息，避免过度用眼。长时间佩戴美瞳容易造成眼部不适和眼睛感染等问题，适当休息可以缓解眼部疲劳，保护眼睛健康。2.如何选择合适的美瞳色号？答：选择合适的色号首先要考虑你的肤色。深色肤色适合穿浅色的美瞳，反之亦然。其次要考虑你平时穿衣搭配的风格，偏甜美的风格可以选择棕色、灰色等自然色系的美瞳，偏酷帅或日系的风格可以选择紫色、蓝色等深色系的美瞳。最后，建议在购买前先到实体店试戴一下，确保颜色、大小、透气度都符合你的要求。3.美瞳的使用注意事项有哪些？答：美瞳的使用需要注意一些事项，保证使用的安全性和健康性。首先，不要长时间佩戴美瞳，适当休息，避免过度用眼。其次，美瞳要定期更换，不要随意延长使用时间。另外，在使用美瞳时，必须注意卫生条件和用具的消毒。最后，如果发现美瞳有损坏或产生异物感，应及时取下并就医。

美瞳大全：戴出完美眼神特色

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2004年(nian)以(yi)來(lai)A股經(jing)歷(li)了(le)较為(wei)顯(xian)著(zhu)的(de)三(san)輪(lun)產(chan)能(neng)扩张。本文(wen)分(fen)析(xi)了历次(ci)产能扩张的行业表(biao)現(xian)、驅(qu)動(dong)因(yin)素(su)，以及(ji)其(qi)與(yu)资本市(shi)場(chang)的關(guan)系。並(bing)基(ji)於(yu)目(mu)前(qian)的行业盈(ying)利(li)扩张情(qing)況(kuang)、动態(tai)扩张趨(qu)勢(shi)、行业驱动因素等(deng)維(wei)度篩(shai)選(xuan)出(chu)中(zhong)短(duan)期有望獲(huo)得(de)超(chao)額(e)收(shou)益(yi)的行业以及中長(chang)期有望迎(ying)来产能扩张的行业。

?产能扩张三步(bu)曲(qu)：产能扩张壹(yi)般(ban)伴(ban)隨(sui)著(zhe)生(sheng)产和(he)設(she)備(bei)的淘(tao)汰(tai)与更(geng)新(xin)，通(tong)常(chang)用(yong)在(zai)建(jian)工(gong)程(cheng)与固(gu)定(ding)资产等指(zhi)標(biao)进行刻(ke)畫(hua)。2004年以来A股经历了三轮较为明(ming)显的产能扩张。從(cong)产能扩张的进程来看(kan)，一般分为三個(ge)階(jie)段(duan)， 1）流(liu)动性(xing)寬(kuan)松(song)等因素帶(dai)来企(qi)业盈利改(gai)善(shan)，刺(ci)激(ji)企业投(tou)资拿(na)地(di)等意(yi)願(yuan)增(zeng)強(qiang)； 2）资本开支同(tong)比增速(su)上(shang)行半(ban)年到(dao)一年之(zhi)後(hou)，在建工程同比增速出现回(hui)升(sheng)； 3）最(zui)后经過(guo)一年到一年半的時(shi)間(jian)在建工程轉(zhuan)化(hua)为固定资产，产能扩张完(wan)成(cheng)。

?哪些行业是(shi)历次扩张的主(zhu)力(li)：1）大(da)類(lei)行业来看，2005年与2010年兩(liang)轮的产能扩张主要(yao)集(ji)中在上遊(you)资源(yuan)品(pin)、中游制(zhi)造(zao)、公(gong)用事(shi)业等行业，随着时间的推(tui)移(yi)到第(di)三次产能扩张，消(xiao)費(fei)服(fu)務(wu)、信(xin)息(xi)科(ke)技(ji)、醫(yi)藥(yao)生物(wu)等新興(xing)行业越(yue)来越成为产能扩张的主力。 2）細(xi)分領(ling)域(yu)中，電(dian)子(zi)、食(shi)品飲(yin)料(liao)、家(jia)电、消费者(zhe)服务等行业产能扩张的彈(dan)性较大，在历次产能扩张的过程中，這(zhe)些行业在建工程同比增速都(dou)有较大幅(fu)度的提(ti)升。

?驱动历次行业扩张的动力因素：1）2005年底(di)至(zhi)2008年底，出口(kou)和地产雙(shuang)轮驱动。一方(fang)面(mian)，2001年我(wo)國(guo)加(jia)入WTO之后，出口快(kuai)速擡(tai)升；另(ling)一方面，2005年底地产行业开啟(qi)新一轮的牛(niu)市，双轮驱动下(xia)A股企业盈利出现大幅改善，尤(you)其出口鏈(lian)中的紡(fang)織(zhi)服裝(zhuang)、家电、商貿(mao)零(ling)售(shou)汽(qi)車(che)等以及地产产业链的建築(zhu)、煤(mei)炭(tan)、有色(se)金(jin)屬(shu)等行业凈(jing)利潤(run)回升、ROE出现明显改善，随后在建工程同比增速出现较大幅度上行。 2）2010Q3至2012Q2：“四(si)萬(wan)億(yi)”地产基建+科技周期开启刺激企业盈利改善。2009年“四万亿”基建計(ji)劃(hua)推出之后，2009年三季(ji)度100大中城(cheng)市工业用地面積(ji)同比增速开始(shi)回升至115.4%，随后建筑、煤炭、有色金属、家电、纺织服装等行业盈利好(hao)转，开启本轮的产能扩张。此(ci)外(wai)2009年科技产业周期启动以及新医改等政(zheng)策驱动信息科技和医療(liao)器(qi)械(xie)为代(dai)表的医药行业产能出现明显扩张。 3）2017Q4至2018Q4：供(gong)給(gei)側(ce)改革(ge)之后，迎来行业产能扩张的拐(guai)點(dian)。央(yang)行资产負(fu)債(zhai)表的扩张、工业庫(ku)存(cun)低(di)位(wei)、以及融(rong)资成本下降(jiang)是推动本轮产能扩张的重(zhong)要因素。从行业角(jiao)度来看，这一轮的产能扩张主要集中在消费服务、信息科技、医药生物等新兴领域，并且(qie)新兴行业的产能扩张早(zao)于傳(chuan)統(tong)行业。總(zong)結(jie)来看，核(he)心(xin)驱动力、企业盈利回升、现金流或(huo)负债能力的改善是支撐(cheng)每(mei)轮产能扩张的重要因素。

?产能扩张与资本市场的关系：我們(men)以2005年为基期，以万得全(quan)A为對(dui)比基準(zhun)，發(fa)现以下行业的产能扩张一般会带来超额收益： 1）上游资源品中有色金属、基礎(chu)化工、建筑、建材(cai)、石(shi)油(you)石化、鋼(gang)鐵(tie)等行业； 2）中游制造领域的电力设备及新能源、机械、电力及公共(gong)事业、汽车等；3）信息科技领域的通信和传媒(mei)； 4）消费&地产领域的食品饮料、商贸零售、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)和地产。

?后續(xu)产能扩张的机会：后疫(yi)情时期出口需(xu)求(qiu)大幅提升，工业库存處(chu)于低位，为本轮产能扩张提供了动力。此外在央行资产负债表扩张和企业盈利回升的背(bei)景(jing)下，A股整(zheng)體(ti)有望迎来产能扩张。细分领域中（1）中短期工程机械、光(guang)伏(fu)设备、太(tai)陽(yang)能、通信終(zhong)端(duan)及配(pei)件(jian)等有望获得超额收益；（2）中长期有望迎来产能扩张的有：1）歸(gui)母(mu)净利润同比增速上行，资本开支同比增速处于上行趋势：基础化工、机械、电力设备及新能源、家电、电子等；2）归母净利润增速上行，资本开支同比增速处于低位，需求有望超預(yu)期纺织服装。

風(feng)險(xian)提示(shi)：出口不(bu)及预期，政策支持(chi)力度不及预期，疫情反(fan)復(fu)，经濟(ji)數(shu)據(ju)低于预期

目錄(lu)

产能扩张三步曲

（1）产能周期的本質(zhi)

产能扩张周期一般伴随着生产和设备的淘汰与更新。从財(cai)务的角度来看，一般体现在资产负债表的固定资产和在建工程的增加。固定资产和在建工程都是资产负债表的重要科目，符(fu)合(he)一定條(tiao)件后在建工程將(jiang)转入固定资产。考(kao)慮(lv)到在建工程不用计提折(zhe)舊(jiu)，固定资产由(you)于计提折旧方法(fa)和折旧年限(xian)等会计处理(li)的不同導(dao)致(zhi)结果(guo)差(cha)異(yi)较大，所(suo)以我们这裏(li)用在建工程的同比增速来衡(heng)量(liang)上市公司(si)企业扩张的情况。

（2）2004年以来A股经历了三轮较为明显的产能扩张

2005年底至2008年底：非(fei)金融A股在建工程一直(zhi)维持较高(gao)同比增速，并在2008年底達(da)到36.7%的峰(feng)值(zhi)，也(ye)是迄(qi)今(jin)为止(zhi)的最大增速；

2010Q3至2012Q2：非金融A股在建工程同比增速由底部(bu)0.9%开始增长至25.4%；

2017Q4至2018Q4：非金融A股在建工程同比增速在2017年四季度转正(zheng)并由0.7%增长至18.9%。

（3）产能的扩张的三阶段：

第一阶段：企业盈利改善带来企业投资意愿增强。2004年以来的三次产能扩张都可(ke)以看到企业归母净利润的提升，随后一方面百(bai)大中城市工业用地面积同比增速回升，另一方面企业资本开支增加。2009年3月(yue)份(fen)非金融A股企业归母净利润同比增速降至-38.6%的低点，觸(chu)底后开始快速回升，在随后的一个季度百大中城市工业用地成交(jiao)面积同比增速触及8.0%的低位，非金融A股企业资本开支同比增速达到-3.3%的底部，此后幾(ji)乎(hu)同步开始回升。

同樣(yang)2017年的这一轮产能扩张中，2017年3月份非金融A股企业的归母净利润达到53.9%的高点，随后百大城市工业用地面积同比增速和非金融A股企业资本开支同比增速創(chuang)2010年以来的新高。

并且由于企业管(guan)理人(ren)員(yuan)一般在看到確(que)定性需求复蘇(su)之后，才(cai)会做(zuo)出资本开支增加的決(jue)策。我们会发现企业盈利的改善会刺激企业投资意愿的增强，但(dan)从觀(guan)察(cha)到企业盈利回升到工业用地面积以及企业资本开支同比增速的上行一般会有1-2个季度的时滯(zhi)。

第二(er)阶段：企业资本开支增加到在建工程同比增速上行

企业投资意愿增强也体现为企业中长期貸(dai)款(kuan)的回升。在每一轮产能扩张之前，我们看到非金融企业中长期贷款的回升，并且中长期贷款的拐点，一般早于资本开支的拐点半年的时间。

第三阶段：在建工程到固定资产投资完成

从在建工程同比增速拐点出现到固定资产投资额拐点出现一般会有一段时间的时滞。2005年12月在建工程同比增速触底，2007年一季度固定资产同比增速拐点出现；2010年9月份在建工程同比增速降至底部，2012年6月份固定资产同比增速开始触底回升；2017年的这一轮扩张中，2017年6月份在建工程同比增速触及底部，同年三季度开始快速上行，全部非金融A股固定资产同比增速在2018年三月份降至底部，之后开始上行。从历次的扩张来看，在建工程同比增速一般领先(xian)固定资产同比增速一年到一年半的时间。

綜(zong)合以上来看，产能扩张可以概(gai)括(kuo)为以下几个阶段：

哪些行业是历次扩张的主力

1、七(qi)个大类行业历次扩张

我们将中信行业分成上游资源品、中游制造、消费服务、信息科技、金融地产、医药生物、公用事业等七个大类行业。在每一轮的上漲(zhang)中行业启动的先后和增长幅度均(jun)有所區(qu)別(bie)。

具(ju)体来看：

2005年至2008年这一轮产能扩张：消费服务和公用事业扩张较早，公用事业、金融地产以及中游制造是扩张的主力，信息技術(shu)行业的扩张滞后于整体产能的扩张；

2010年Q3至2012Q2这一轮产业扩张：首(shou)先是公用事业行业在2009年产能出现明显扩张，随后消费服务和上游资源品出现较大幅度上涨，中游制造和信息科技有一个季度左(zuo)右(you)的滞后。在这一轮的上涨中扩张较多(duo)的有消费服务、信息科技，医药生物在此期间也有较大幅度的产能扩张，并且扩张持续时间较长。

2017年Q4至2018年Q4的这一轮产能扩张：上游资源品和消费服务率(lv)先启动，随后信息科技、医药生物开始较大幅度上涨，这一轮的产能扩张中消费服务、信息科技以及医药生物是产能扩张的主力。

总结以上，可以发现：

上游资源品和公用事业一般是较早启动的行业；

信息技术行业的产能扩张和整体的产能扩张周期并不完全一致；

随着时间的推移，公用事业、金融地产、中游制造等传统行业扩张的力度越来越小(xiao)，消费服务、信息科技、医药生物等新兴行业越来越成为产能扩张的主力。

2、细分行业历次扩张

从细分领域来看：

第一次产能扩张中较早启动的行业集中在：钢铁、电力及公用事业、纺织服装、房(fang)地产。

扩张幅度较大的有：家电、建筑、煤炭、商贸零售、有色金属、纺织服装行业，通信行业产能扩张幅度也较大，但较其他(ta)行业有明显的滞后。

第二次产能扩张中较早启动的是：电力及公用事业、基础化工、輕(qing)工制造、消费者服务、食品饮料、电子等行业。

扩张幅度较大的行业有：电子、食品饮料、基础化工、家电、国防(fang)軍(jun)工、医药、汽车。

第三次产能扩张中较早启动的是：计算(suan)机、传媒、电子、农林牧渔、纺织服装、医药。

扩张较大的行业是：电子、食品饮料、家电、轻工制造、消费者服务、医药。

综合以上几次行业产能的扩张可以看出：1）一般电子、食品饮料、家电、消费者服务等行业产能扩张的弹性较大，在历次产能扩张的过程中，这些行业在建工程同比增速都有较大幅度的提升；2）在每轮产业扩张之前，一般会观察到上游资源品领域的行业如(ru)钢铁、基础化工等以及公用事业较早启动。

驱动行业扩张的动力因素

1、2005年底至2008年底：出口和地产双轮驱动

2001年我国加入WTO之后，出口快速抬升，2004年前后我国出口同比增速达到45%以上，其中纺织服装等行业出口增长较为迅(xun)速。2005年配额取(qu)消为纺织服装行业的出口提供了前所未(wei)有的发展(zhan)空(kong)间，尤其对歐(ou)美(mei)等原(yuan)配额地的出口开始迅速增长。

另一方面，2005年底地产行业开启新一轮的牛市，地产行业固定资产投资完成额累(lei)计同比增速从2005年底的17.5%快速上行至2008年6月份的35.1%。

在出口和地产的双轮驱动下，疊(die)加2005年股改、匯(hui)改等改革成效(xiao)凸(tu)显，中国经济保(bao)持良(liang)好的運(yun)行态势。A股企业盈利出现大幅改善，到2007年一季度非金融A股公司归属母公司净利润同比增长91.0%，相(xiang)比2005年的负值提升较大。

从细分行业来看，一方面，2001年我国加入WTO之后，出口数量大幅攀(pan)升，作(zuo)为以出口为主并且在出口中具有相对比较優(you)势的行业，纺织服装無(wu)疑(yi)是受(shou)益最大的行业之一，2005年随着行业出口配额的取消，纺织服装获得重大历史(shi)机遇(yu)。2005年底纺织服装行业净利润同比增速出现大幅上行，随后家电、商贸零售、汽车等出口行业的归母净利润也有大幅的上行。另一方面，2003年国务院(yuan)发布(bu)《国务院关于促(cu)进房地产市场持续健(jian)康(kang)发展的通知(zhi)》，房地产被(bei)确立(li)为国民(min)经济的支柱(zhu)产业，2005年8月国务院发布《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》，地产行业开始了連(lian)续几年的高增长。受此驱动有色金属、煤炭、电力及公用事业建筑等地产链行业的归母净利润在2005年底开始大幅提升同时企业的ROE也有较大程度的改善。

在行业净利润回升、ROE改善的背景下，地产链的建筑、煤炭、有色金属等行业和纺织服装、家电、汽车、商贸零售在建工程同比增速均出现明显回升，并且出口链相比地产链的拐点更早出现。

2、2010Q3至2012Q2：“四万亿”地产基建+科技周期开启刺激企业盈利改善

2008年为了緩(huan)解(jie)金融危(wei)机带来的沖(chong)擊(ji)，国常会推出“四万亿”基建计划，同时相关部門(men)出臺(tai)了一系列的政策刺激房地产的发展，由此开启了新一轮的产能扩张周期。2009年3月份，非金融A股归母净利润同比增速开始底部反弹，2010年一季度达到100.3%的增速高点。随着企业盈利的改善，资本开支同比增速在2009年二季度触及底部，随后回升至2010年一季度达到增速頂(ding)点。资本开支的扩张在大約(yue)一年之后带来在建工程同比增速的上行，非金融A股在建工程同比增速在2010年三季度的触及底部0.9%，随后增幅不斷(duan)扩大至2012年二季度的25.4%。

从资金来源来看，资产负债率的提升和企业现金流的好转为这一轮产能扩张提供了重要的支撑。2010年，全部非金融A股的资产负债率提升了约4个百分点，同时全部A股经營(ying)活(huo)动产生的现金流同比增速在2010年一季度和2012年二季度两次达到高点。负债率的提升和现金流的改善为企业的扩张提供了资金的来源。

行业層(ceng)面上，本次的扩张最先开始于公用事业、消费服务、上游资源品行业，中信一級(ji)行业中钢铁、电力及公用事业、纺织服装、房地产等行业率先启动。在这一轮的扩张中，地产链、消费链以及医药科技扩张幅度较为均衡，并且医药生物、信息科技、消费服务等大类行业扩张貢(gong)獻(xian)度相比前一轮有所提升。

细分领域主要有三方面的因素驱动本轮细分行业的扩张：

1）基建等投资拉(la)动地产链和消费链新一轮产能扩张：2009年“四万亿”基建计划推出之后，2009年三季度100大中城市工业用地面积同比增速开始回升至115.4%，并在2010年上半年一直保持高速增长；细分领域中电力及公用事业、建筑、煤炭、有色金属等行业以及家电、纺织服装、食品饮料汽车等消费行业归母净利润显著提升，行业ROE较大幅度改善，随后带动地产链和消费链在建工程同比增速大幅提升。

2） 2009年科技产业周期开始启动，信息科技领域迎来产能扩张。2009年以蘋(ping)果为代表的3G應(ying)用开启了移动互(hu)聯(lian)網(wang)浪(lang)潮(chao)。2010年三大运营商的3G用戶(hu)数出现了跨(kua)越式(shi)的增长。细分行业中较早启动的是通信行业，2009年初(chu)通信行业ROE出现较大幅度改善，二季度行业在建工程同比增速达到199.0%；随后电子、计算机、传媒行业归母净利润和ROE均出现改善，在建工程同比增速从2010年陸(lu)续开始大幅上行。

3）新医改驱动以医疗器械为代表的医药行业扩张明显。2009年初国务院審(shen)議(yi)并原則(ze)性通过了《关于深化医药衛(wei)生体制改革的意見(jian)》和《2009~2011年深化医药卫生体制改革實(shi)施(shi)方案(an)》，其中提到未来三年各(ge)级政府(fu)计划投入8500亿元(yuan)用于配套(tao)新医改，有165亿定点投向(xiang)全国鄉(xiang)鎮(zhen)卫生院和城市社(she)区卫生服务机構(gou)，作为医疗器械購(gou)置(zhi)的補(bu)助(zhu)。在新医改和基层医疗体系重建的拉动下，医药行业盈利出现大幅改善，2010年前后医药行业ROE增长至18%左右，尤其医疗器械等行业涨幅较大，随后在2020年二季度医药行业资本开支同比增速达到62.0%的历史高位，到2011年医药行业的在建工程同比增速达到76.4%。这一轮医药行业的产能扩张也是迄今为止力度最大的一轮产能扩张。

3、2017Q4至2018Q4：供给侧改革之后，迎来产能扩张的拐点

2016年央行总资产快速上行，政府和居(ju)民开始加杠(gang)桿(gan)，通过基建和房地产大規(gui)模(mo)投资，同时供给侧改革实施落(luo)地，产能得到有效去(qu)化，大宗(zong)商品價(jia)格(ge)大幅上涨，工业企业盈利大幅改善。2016年底非金融A股资本开支同比增速转正，并在2018年初达到20.6%的区间高点；随后非金融A股在建工程同比增并速在2017年四季度转正为0.7%，结束(shu)了自(zi)2015年四季度以来连续8个季度的负增长并开始快速提升，在2018年四季度达到18.9%的高点。

央行资产负债表扩张、工业库存低位、融资成本下降以及企业盈利的改善是推动本轮产能扩张的重要因素。

2016年央行资产负债表开始扩张:2016年中期貨(huo)幣(bi)當(dang)局(ju)总资产同比增速转正，并很(hen)快在2016年底同比增速达到8.14%的区间高点；

从企业库存的角度来看，在供给侧改革的背景下，企业库存处于低位，2016年初工业企业库存同比转负，工业企业产成品库存同比增速大幅下降。之后随着企业盈利开始复苏，经济从被动去库存走(zou)向主动去库存。2016年一季度非金融A股归母净利润同比增速转正，并且在2017年初达到53.9%。企业盈利好转，现金流较为充(chong)裕(yu)进一步刺激企业扩大产能，2018年三季度非金融A股资本开支同比增速达到20.6%，并且在随后几个季度均保持较高增速。在建工程同比增速在2018年四季度达到16.6%的高点。

从产能利用率来看，过去几年固定资产投资增速持续下滑(hua)，部分产能退(tui)出，行业集中度提升，2016年产能利用率迎来拐点，随后不断提升。2017年底工业产能利用率达到76.7%，处于近(jin)几年高点。在工业企业景氣(qi)度上行的背景下，企业扩产积極(ji)性增强，资本开支同比增速上行，随后在建工程同比增速达到高点。

从融资角度来看，2016年金融机构去杠杆，監(jian)管层有意引(yin)导资金向实体经济流入，企业融资成本有所降低，融资意愿加强。2017年1月份新增社融3.77万亿元，月環(huan)比增加2.1万亿，同比增加0.26万亿元；2017年上半年企业债券(quan)存量规模同比低位反弹。融资成本下降，容(rong)易(yi)需求回升，为后续产能的扩张提供了支撑。

行业层面上，与以往(wang)两轮扩张不同的是，这一轮的产能扩张主要集中在消费服务、信息科技、医药生物等新兴领域，并且新兴行业的产能扩张早于传统行业。一方面在于供给侧改革对传统行业的限制，尤其煤炭洗(xi)选、化工等行业，国家出台了一系列文件限制新增和重复建设产能；另一方面，“互联网+”、“大眾(zhong)创业、万众创新”等随着政策不断推进；同时消费升级等驱动新消费蓬(peng)勃(bo)发展。

2017年初商贸零售、消费者服务、电子等科技消费领域归母净利润开始回升好转，四季度纺织服装、轻工制造领域资本开支同比增速分别率先达到36.2%和48.8%的区间高点；2018年一季度家电、汽车、商贸零售资本开支同比增速分别达到56.8%、38.3%和71.2%。消费领域扩张之后带动资源品行业产能开始扩张，2018年三季度建材资本开支同比增速达到50.7%，2019年一季度煤炭行业资本开支同比增速达到16.0%，钢铁行业资本开支同比增速达到31.1%，房地产行业资本开支同比增速达到67.1%。

4、小结

通过对以上三轮产能扩张的分析，我们可以发现，产能扩张一般需要滿(man)足(zu)以下几个条件：

核心因素驱动：

2005年这一轮的产能扩张主要源于出口的大幅增长以及地产被提升为支柱产业，从而(er)带动开始于出口产业链和地产产业链的产能扩张。在这一轮的产能扩张中公用事业和消费服务领域启动较早，公用事业、金融地产、中游制造是主要扩张的领域。

2010-2012年这一轮产能扩张主要由于 “四万亿”基建、科技周期开启以及新医改投资共同的驱动。在这一轮的扩张中公用事业、消费服务、上游资源品是扩张较早的领域，医药生物、消费服务、信息科技是涨幅较大的领域。

2017年至2018年这一轮的产能扩张，主要源于央行资产负债表的扩张以及新消费，新科技的驱动。在这一轮的扩张中上游资源品和消费服务是较早启动的领域，消费服务、信息科技以及医药生物是扩张的主力。

企业盈利的改善

从以上几轮的产能扩张中可以看到，在企业投资意愿增强，资本开支同比增速上行之前，细分行业的盈利均有所改善，体现为归母净利润同比增速的上行以及ROE的改善。

企业经营现金流的改善或者负债能力的增强。

从这三个因素来看，由核心驱动因素决定本轮产能扩张的主力行业。

产能扩张与资本市场的关系

基于以上分析我们認(ren)为一般产能扩张要经历企业归母净利润提升、资本开支增加、在建工程同比增速上行，最后到取得超额收益这几个阶段。在此基础上我们进一步考察哪些行业归母净利润与在建工程的提升相关性较强，哪些行业的产能扩张能夠(gou)带来超额收益？

（1）企业盈利与在建工程相关性

剔(ti)除(chu)金融、銀(yin)行、综合金融，我们对中信一级的26个行业进行考察。根(gen)据2004年以来的数据，在建工程与ROE相关性较高的行业有通信、电力设备及新能源、石油石化、机械、食品饮料、煤炭、建材等行业。在建工程与归母净利润相关性较高的行业有消费者服务、建筑、纺织服装、电力及公用事业、食品饮料、房地产等行业。可以认为这些行业盈利提升现金流的改善是其产能扩张的重要推动因素。

（2）产能扩张能否(fou)带来超额收益

我们以2005年初作为基期，以万得全A作为对比的基准，考察中信一级各行业相对万得全A的超额收益对在产能扩张的敏(min)感(gan)性。

从各大类板(ban)塊(kuai)来看，多数上游资源品和中游制造领域的超额收益对在产能扩张更加敏感，此外地产、通信、消费者服务行业的超额收益与在建工程也具有较高的相关性。

细分领域中，有16个行业资本开支、在建工程与超额收益具有较高的相关性。

上游资源品中有色金属、基础化工、建筑、建材、石油石化、钢铁等6个行业产能扩张通常会带来超额收益的上行。

中游制造

中游制造领域电力设备及新能源、机械、电力及公共事业、汽车等行业超额收益与资本开支以及在建工程同比增速具有较高的相关性。2007年底电力设备及新能源行业资本开支同比增速开始上行，2008年3月份达到高点，随后在建工程同比增速在2009年二季度到121.3%，随着产能的扩张行业超额收益从2007年底-123.0低点回升并在2010年底达到186.06%。此后2014年行业产能的扩同样带来超额收益的提升。机械行业在2006年、2011年、2016年均有较为明显的产能扩张，产能扩张期间，行业超额收益均有明显的提升。此外，电力及公共事业、汽车等行业2010年和2014年产能的扩张同样基本与行业的超额收益走势一致。

信息科技

信息科技领域中通信和传媒行业产能扩张与超额收益具有较高的相关性。通信行业资本开支和在建工程同比增速分别在2005年底和2006年中期触底，随后回升，2007年10月份行业超额收益从底部反弹并在2008年底达到高点。传媒行业在2006年和2010年这两轮的产能扩张中均带来了行业超额收益。2007年底传媒行业在建工程同比增速达到127.65%的顶点，随后带来行业超额收益的回升；2010年传媒行业迎来新一轮的产能扩张，在建工程同比增速在2012年达到高点，随后行业超额收益从2011年初开始回升，并在2014年和2015年两次达到区间高位。总体来看通信和传媒行业的在建工程一般会带来行业的超额收益，并且资本开支率先回升，随后在建工程同比增速的上行，一般领先行业超额收益的增长2-4个季度。

消费&地产

消费服务行业中食品饮料、商贸零售、农林牧渔同样经历了几轮产能的扩张与收縮(suo)。2009年二季度食品饮料行业资本开支同比增速开始低位回升，2010年食品饮料行业在建工程同比增速开始上行，随后行业超额收益有一轮较大幅度的上涨，商贸零售行业在2006年和2010两轮的产能扩张，均带来了行业超额收益的增长。农林牧渔行业在超额收益与在建工程也有较为显著的相关性。地产行业在建工程同比增速波(bo)动较大，行业的超额收益基本与产能收缩扩张走势相关度较高。

后续哪些行业可能迎来产能扩张的机会

1、驱动本轮产能扩张的核心动力

就(jiu)全部A股而言(yan)，通过复盤(pan)A股市场的几次扩张，可以发现一般产能的扩张首先在于核心因素的驱动带来企业盈利的回升，进而刺激企业投资意愿增强。这时我们一般会观察到100大中城市工业用地面积的增加和企业中长期贷款的增加，进而带来资本开支同比增速以及在建工程同比增速陆续上行。受內(nei)外等因素的影(ying)響(xiang)，不同阶段核心驱动因素有所差异。下面我们从核心驱动因素和目前的企业盈利情况来分析本轮产能扩张的可能性。

核心驱动因素

就当前市场环境(jing)来看，目前受疫情的影响出口需求大幅提升，工业库存处于低位，都为驱动本轮产能扩张奠(dian)定了基础。一方面，11月份我国出口当月同比增长25.4%，达到近几年来的新高，在海(hai)外疫情得到有效控(kong)制之前，我国的出口仍(reng)有望维持较高的增速。另一方面，随着供给侧的持续推进，2019年之前几年固定资产投资完成额累计同比增速不断放(fang)缓，采(cai)礦(kuang)业、电力、熱(re)力、燃(ran)气及水(shui)的生产供应等行业固定资产投资完成额累计同比甚(shen)至出现负增长。产能投资的不断下滑，带来工业企业库存的去化。2019年10月份工业企业存货累计同比增速降至0.8%，创2017年以来新低，11月份工业企业产成品存货累计同比增速降至0.3%的区间低位。2020年疫情的出现打(da)亂(luan)了工业生产的節(jie)奏(zou)，导致工业企业被动库存增加。随着疫情逐(zhu)步得到控制，2020年二、三季度以来国内外需求逐漸(jian)恢(hui)复，工业生产逐渐回归正軌(gui)，近期钢材、煤炭、玻(bo)璃(li)等多数行业库存加速回落。在外需不断走强，固定资产投资完成额累计同比增速经历了较长时间的下滑，行业产能得到出清(qing)，工业企业库存回落至低位的背景下，后续产能扩张具有较强的动力。

企业盈利

企业产能扩张需要充足的资金支撑，其主要来源一方面是企业自身(shen)盈利改善，现金流充裕；另一方面是企业负债增加。

首先从央行层面来看，2019年上半年央行资产负债表进入新一轮的扩张，2020年为应对新冠(guan)疫情对经济的冲击，央行总资产规模同比增速再(zai)次上行，11月份央行总资产同比增速达5.21%，创2018年以来的新高。

企业盈利方面，2017年之后A股企业盈利有所改善，归母净利润同比增速中樞(shu)上移，企业负债率开始滑落至历史低位。今年新冠疫情的出现，使(shi)得A股盈利出现较大幅度的下降，三季度全部A股归母净利润同比增速开始回升。根据我们的測(ce)算，2020年A股盈利将呈(cheng)现“√”型(xing)走势，并且在2021年一季度达到本轮盈利周期的高点。

此外，企业负债层面，目前工业企业负债率从2018年之后开始回升，但相比2018年以前仍然(ran)处于相对较低的位置。

综合以上，在央行资产负债表扩张和企业盈利回升的驱动下，非金融A股企业资本开支同比增速从2020年3月份已(yi)经开始回升，A股整体具备产能扩张的条件。

2、行业产能扩张的现狀(zhuang)和趋势

当前行业产能所处的状态

本文使用在建工程来衡量企业产能扩张的情况，因此这里我们从归母净利润同比增速和在建工程同比增速两个维度进行考察目前各个行业所处的盈利和产能增长情况，采用2020年三季度的数据进行分析，可以将中信一级行业对应到四種(zhong)状态：

1）企业盈利较好，在建工程相对增速较高，这部分行业的需求景气度较高，并且已经带来了规模的扩张，未来行业的盈利有望受益于本轮产能的扩张，这部分行业有电力设备及新能源、电力及公用事业、食品饮料、建材、建筑、有色金属、农林牧渔等行业；

2）企业盈利较好，在建工程同比增速仍然较低，这部分行业目前具备扩张的基础，未来有望迎来产能的扩张，这部分行业主要有：国防军工、电子、医药、机械、汽车、轻工制造等；

3）企业盈利尚(shang)未转正、在建工程同比增速上行，这类行业或将通过盈利改善或者负债增加以才能维持行业产能的扩张，主要有钢铁、煤炭、计算机、基础化工、消费者服务、交通运輸(shu)等行业；

4）企业盈利和在建工程同比均较低的行业，主要有石油石化、房地产、纺织服装、传媒等行业。

动态扩张的趋势

结合2019年以来的数据，我们进一步分析各个行业目前盈利和产能扩张所处的动态趋势情况。因为资本开支对在建工程具有良好的前瞻(zhan)作用，所以我们通过盈利和资本开支所处的趋势来判(pan)断行业产能扩张的可能性。根据归母净利润增速、资本开支同比增速、在建工程同比增速几个指标我们可以将一级行业梳(shu)理如下：

1）归母净利润同比增速和资本开支同比增速均处于上行趋势：主要包(bao)括基础化工、轻工制造、机械、电力设备及新能源、家电、农林牧渔、电子等行业。这些行业2019年以来盈利持续上行，并且资本开支同比增速处于上行态势，行业扩张态势已经显现。

2）归母净利润同比增速上行，资本开支增速有待(dai)提速的行业：主要包括有色金属、钢铁、汽车、纺织服装、医药、传媒等行业。这些行业受益于需求的回升等因素，盈利改善，归母净利润同比增速不断上行，但目前行业资本开支同比增速仍然处于较低水平(ping)，行业具备进一步扩张的基础。

3）归母净利润下行，资本开支上行：主要包括电力及公用事业、商贸零售、通信、计算机等行业。这些行业目前盈利仍然处于较低的水平，但资本开支和在建工程已经出现较大幅度的提升。行业规模的扩张，有可能带来盈利的提升，但同时也要註(zhu)意盈利低位，行业扩张带来的负债率提升的可能性。

4）归母净利润下行，资本开支下行：主要包括石油石化、煤炭、建筑、建材、国防军工、消费者服务、食品饮料、房地产、交通运输等行业。这些行业盈利增幅并沒(mei)有显著扩大，并且资本开支增速有所下行。

3、中短期有望获得超额收益的细分领域

根据前文的分析，上游资源品中有色金属、基础化工、建筑、建材、石油石化、钢铁等；中游制造领域中的电力设备及新能源、机械、电力及公共事业、汽车等；信息技术中的通信和传媒行业以及消费服务行业的食品饮料、商贸零售、农林牧渔和房地产等行业的产能扩张一般会带来行业的超额收益。基于此我们根据各细分领域的资本开支同比增速和在建工程同比增速目前所处的分位，挑(tiao)选出中短期有望获得超额收益的细分行业，主要有以下一些领域：

上游资源品：鋁(lv)、水泥(ni)、玻璃、聚(ju)氨(an)酯(zhi)、其他化學(xue)制品、日(ri)用化学品、氮(dan)肥(fei)、其他化学原料；

中游制造：工程机械、铁路(lu)交通设备、光伏设备、儀(yi)器仪表、船(chuan)舶(bo)制造、太阳能、风电、综合能源设备、配电设备、燃料电池(chi)；

信息技术：通信终端及配件、互联网廣(guang)告(gao)营銷(xiao)；

消费服务&金融地产：农产品加工Ⅲ、畜(chu)牧養(yang)殖(zhi)、肉(rou)制品、其他食品、珠(zhu)寶(bao)首飾(shi)及鐘(zhong)表、非住(zhu)宅(zhai)物业开发和运营；

公用事业：水电、火(huo)电。

4、中长期有望迎来行业扩张的领域

综合以上分析，我们从以下几个维度：

1）目前行业扩张情况：三季度资本开支同比增速、三季度在建工程同比增速；

2）动态扩张趋势：2019年以来的归母净利润、资本开支同比增速、在建工程同比增速；

3）与超额受益率的关系；

4）扩张的驱动力：一方面是国家政策层面的扶(fu)持力度；另一方面供需层面，主要源于出口需求的提升、地产后周期对需求的拉动以及库存等因素的影响；

筛选出产能可能进一步扩张的行业：

1）归母净利润同比增速上行，资本开支同比增速较高仍处于上行的行业，在需求的驱动下，产能扩张有望持续：基础化工、机械、电力设备及新能源、家电、电子行业。

基础化工：行业归母净利润2019年底触底后回升，并且经过前两年的产能出清，2020年以来资本开支同比增速开始上行，后续在出口需求提升和地产后周期的推动下产能有望繼(ji)续扩张。

机械：2018年12月行业归母净利润触底，随后在2019年的一季度开始较大幅度攀升；资本开支同比增速的上行滞后净利润的變(bian)化约一个季度，2019年3月份行业资本开支同比增速触底，6月份开始上行，受疫情影响2020年3月份增速有所下滑，目前重回上行通道(dao)，行业扩张态势明显，后续在制造业投资复苏、基建等項(xiang)目持续落地的推动下，行业存在进一步扩张的可能，推薦(jian)关注工业机器人、檢(jian)测、工程机械等领域。

电力设备及新能源：2019年一季度行业归母净利润同比增速开始上行，随后二季度行业资本开支同比增速回升，目前行业归母净利润和资本开支均处于上行趋势，在产业政策的扶持和国内新能源加速滲(shen)透(tou)的背景下，行业产能有望维持扩张态势，推荐关注电动车、鋰(li)电池、光伏等细分领域。

家电：2019年初家电行业归母净利润触底回升，行业资本开支同比增速进入上行通道，受疫情影响，2020年3月份产能扩张中断。去年三、四季度出口需求大幅提升，也为本轮行业产能扩张提供了新的驱动力。

电子：2019年初电子行业归母净利润从底部反弹，2019年中期行业资本开支同比增速出现拐点。后续在产业政策的支持以及面板产业链向大陆转移的背景下，产能扩张预计将持续。推荐重点关注OLED、半导体设备等领域。

2）归母净利润增速上行，资本开支同比增速处于低位的行业，在需求超预期的驱动下，行业具备产能扩张的潛(qian)力：纺织服装行业

纺织服装：经过前两年的产能出清，目前行业资本开支处于较低水平，但受出口等因素驱动，2020年下半年以来行业需求大幅提升，归母净利润处于上行通道，在外需不断回暖(nuan)的背景下，有望带来产能的新一轮扩张。

5、总结

以上我们分析了产能扩张的过程、历次扩张的主要行业及其驱动因素、产能扩张与资本市场的关系，综合站(zhan)在当前时点看整体非金融A股和细分行业，我们得出以下结論(lun)：

（1）就全部A股而言：一般产能的扩张首先在于核心因素的驱动带来企业盈利的回升，进而刺激企业投资意愿增强。此时会观察到100大中城市工业用地面积的增加和企业中长期贷款的增加，进而带来资本开支同比增速以及在建工程同比增速陆续上行。当前我们认为，一方面，后疫情时期外需不断走强，固定资产投资完成额累计同比增速经历了较长时间的下滑，行业产能得到出清，工业企业库存回落至低位将成为驱动本轮产能扩张的核心动力；另一方面，2017年之后A股企业盈利有所改善，归母净利润同比增速中枢上移，2021年一季度在低基数等因素的影响下企业盈利有望达到本轮盈利的高点，并且目前工业企业负债率相比2018年之前处于相对较低的位置，2020年3月份开始非金融A股企业资本开支同比增速已经开始回升，后续A股整体具备产能扩张的基础。

（2）中短期有望获得超额收益的细分领域：通过历次的复盘我们发现上游资源品中有色金属、基础化工、建筑、建材、石油石化、钢铁等；中游制造领域中的电力设备及新能源、机械、电力及公共事业、汽车等；信息技术中的通信和传媒行业以及消费服务行业的食品饮料、商贸零售、农林牧渔和房地产等行业的产能扩张一般会带来行业的超额收益。在此基础上结合目前中信三级行业资本开支和在建工程所处的分位，挑选出有望获得超额收益的细分领域：

上游资源品：铝、水泥、玻璃、聚氨酯、其他化学制品、日用化学品、氮肥、其他化学原料；

中游制造：工程机械、铁路交通设备、光伏设备、仪器仪表、船舶制造、太阳能、风电、综合能源设备、配电设备、燃料电池；

信息技术：通信终端及配件、互联网广告营销；

消费服务&金融地产：农产品加工Ⅲ、畜牧养殖、肉制品、其他食品、珠宝首饰及钟表、非住宅物业开发和运营；

公用事业：水电、火电。

（3）中长期产能有望进一步扩张的领域：我们从行业目前扩张情况、动态扩张趋势、与超额收益的关系、扩张的驱动力等几个维度筛选出中长期产能有望进一步扩张的行业：

归母净利润同比增速上行，资本开支同比增速较高且仍处于上行的行业，在需求的驱动下，产能扩张有望持续的领域：基础化工、机械、电力设备及新能源、家电、电子等；

归母净利润增速上行，资本开支同比增速处于低位的行业，在需求超预期的驱动下，行业具备产能扩张的潜力：纺织服装行业。

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