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zangfujingshenshuimianzhuangtaitishi，geichuzhengqueyuanyin；suoyoujinengdezhanxianyeshimanjingzhide，rangwanjiamenyouyizhongshenlinqijingdeyouxiganjiao；·guanfangzhengban，quanxinbanbenwanfashengjidiannaotisudashipojiebanjietu···chuangxincaozuo，chaoshentiyan!拖(tuo)欠(qian)工(gong)資(zi)超(chao)1億(yi)！“東(dong)北(bei)參(can)王(wang)”紫(zi)鑫(xin)藥(yao)業(ye)瀕(bin)臨(lin)退(tui)市(shi)，還(hai)有(you)價(jia)值(zhi)60亿的(de)人(ren)参在(zai)地(di)裏(li)

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)：图蟲(chong)創(chuang)意(yi)

巨(ju)額(e)債(zhai)務(wu)壓(ya)頂(ding)，“东北参王”濒临退市。

6月(yue)8日(ri)盤(pan)後(hou)，*ST紫鑫（002118.SZ，下(xia)稱(cheng)“紫鑫药业”）發(fa)布(bu)《關(guan)於(yu)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)存(cun)在可(ke)能(neng)因(yin)股价低(di)于面(mian)值被(bei)終(zhong)止(zhi)上(shang)市的第(di)六(liu)次(ci)風(feng)險(xian)提(ti)示(shi)公告(gao)》称，根(gen)據(ju)《深(shen)圳(zhen)證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)股票上市規(gui)則(ze)（2023年(nian)修(xiu)訂(ding)）》第9.2.1條(tiao)的规定(ding)，截(jie)至(zhi)2023年6月8日，公司股票收(shou)盘价為(wei)0.47元(yuan)/股，公司股票收盘价連(lian)續(xu)十(shi)五(wu)個(ge)交易日低于1元，即(ji)使(shi)后续五个交易日连续漲(zhang)停(ting)，也(ye)將(jiang)因股价连续二(er)十个交易日低于1元而(er)觸(chu)及(ji)交易類(lei)退市指(zhi)標(biao)。

紫鑫药业這(zhe)波(bo)暴(bao)跌(die)始(shi)于5月5日，自(zi)披(pi)星(xing)戴(dai)帽(mao)之(zhi)后，至今(jin)已(yi)經(jing)遭(zao)遇(yu)25个壹(yi)字(zi)板(ban)跌停。6月8日，紫鑫药业最(zui)终報(bao)收0.47元/股，總(zong)市值僅(jin)剩(sheng)6.02亿元。

除(chu)了(le)退市，對(dui)紫鑫药业来說(shuo)，眼(yan)下最要(yao)緊(jin)的問(wen)題(ti)是(shi)維(wei)持(chi)公司的正(zheng)常(chang)運(yun)營(ying)。

在2023年吉(ji)林(lin)轄(xia)區(qu)上市公司投(tou)资者(zhe)網(wang)上集(ji)體(ti)接(jie)待(dai)日活(huo)動(dong)上，紫鑫药业財(cai)务总監(jian)欒(luan)福(fu)梅(mei)在回(hui)復(fu)投资者時(shi)表(biao)示，“部(bu)分(fen)工廠(chang)處(chu)于停工半(ban)停工狀(zhuang)態(tai)，公司正采(cai)取(qu)措(cuo)施(shi)逐(zhu)漸(jian)恢(hui)复”。

根据6月6日紫鑫药业对深交所问詢(xun)函(han)的回复，截至2023年4月30日，紫鑫药业累(lei)計(ji)欠薪(xin)近(jin)1.02亿元，欠息(xi)近13.78亿元，欠稅(shui)9004.09萬(wan)元，另(ling)外(wai)，栾福梅在上述(shu)接待日活动上称，“截至目(mu)前(qian)，公司負(fu)债88亿元”。

截至今年一季(ji)度(du)末(mo)，紫鑫药业賬(zhang)上仅有0.15亿元貨(huo)幣(bi)资金(jin)。对于當(dang)前的紫鑫药业来说，其(qi)最“值錢(qian)”的资產(chan)莫(mo)過(guo)于林下参，栾福梅在上述接待日活动中(zhong)提到(dao)，“公司林下参价值60亿元”。

林下参是指在適(shi)合(he)野(ye)山(shan)参生(sheng)長(chang)的環(huan)境(jing)中通(tong)过人工播(bo)種(zhong)培(pei)育(yu)出(chu)的人参。在这一过程(cheng)中，人参的生长不(bu)會(hui)受(shou)到人为幹(gan)預(yu)，是一种自然(ran)生长的人参，可以(yi)替(ti)代(dai)野山参。

如(ru)何(he)将价值60亿元的林下参變(bian)現(xian)，或(huo)成(cheng)为擺(bai)在紫鑫药业面前的一道(dao)難(nan)题。

“目前人参供(gong)給(gei)嚴(yan)重(zhong)大(da)于求(qiu)。2013年，人参价格(ge)開(kai)始暴涨，並(bing)持续至2018年。高(gao)价刺(ci)激(ji)下，次产区瘋(feng)狂(kuang)擴(kuo)种，特(te)別(bie)是林下参，導(dao)致(zhi)供给过多(duo)，产能过剩，再(zai)加(jia)上疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，需(xu)求量(liang)持续下滑(hua)，近幾(ji)年行(xing)情一直(zhi)在低价位(wei)运行。人参在1~2年內(nei)行情大幅(fu)上涨有压力(li)，会持续震(zhen)蕩(dang)上行，短(duan)期(qi)仍(reng)在消(xiao)化(hua)庫(ku)存階(jie)段(duan)。”中药材(cai)行业资深人士(shi)王海(hai)（化名(ming)）对时代财经分析(xi)指出。

重金押(ya)註(zhu)人参反(fan)被困(kun)，一年只(zhi)賣(mai)出19万元

紫鑫药业成立(li)于1998年，总部位于吉林省(sheng)通化市，2007年在深交所上市。目前，紫鑫药业的主(zhu)营业务为中成药與(yu)人参产品(pin)，此(ci)外还布局(ju)了人工大麻(ma)等(deng)相(xiang)关业务。

招(zhao)股書(shu)顯(xian)示，上市之前，紫鑫药业的主要营收来源为活血(xue)通脈(mai)片、腎(shen)复康(kang)膠(jiao)囊(nang)、四(si)妙(miao)丸(wan)等中成药产品。直至2010年，紫鑫药业抓(zhua)住(zhu)吉林省振(zhen)興(xing)人参产业规劃(hua)的契(qi)機(ji)，开始進(jin)軍(jun)人参产业，并一躍(yue)成为國(guo)内的“人参大王”。

2010年年报显示，当年，紫鑫药业先(xian)后投资6.2亿元进行人参原(yuan)料(liao)的采購(gou)加工，又(you)在资本(ben)市場(chang)上完(wan)成了10亿元的再融(rong)资項(xiang)目，圍(wei)繞(rao)吉林省人参主产区建(jian)立了四个人参生产加工基(ji)地。同(tong)年6月，公司还成立了吉林紫鑫人参研(yan)发有限(xian)公司和(he)吉林紫鑫药物(wu)研发有限公司兩(liang)家(jia)研发公司，对食(shi)品、化妝(zhuang)品、保(bao)健(jian)品在内的多个人参系(xi)列(lie)产品，加大研发力度。

效(xiao)果(guo)立竿(gan)見(jian)影。2010年，紫鑫药业實(shi)现总营收6.42亿元，同比(bi)增(zeng)长150.66%；实现歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)1.73亿元，同比增长183.53%。其中，人参系列产品即貢(gong)獻(xian)了3.59亿元的营收，毛(mao)利率(lv)为37.73%。

到了2013年，人参系列产品已经成为紫鑫药业营收最高的业务板塊(kuai)，超过了大單(dan)品四妙丸。

奔(ben)著(zhe)打(da)造(zao)人参产业大王的目标，紫鑫药业布局了人参粗(cu)加工和深加工两条路(lu)徑(jing)，人参粗加工产品的主要客(ke)戶(hu)为醫(yi)药制(zhi)造公司、药材批(pi)发流(liu)通公司、连鎖(suo)药店(dian)以及貿(mao)易公司等。2014年度，紫鑫药业的人参深加工产品逐步(bu)推(tui)向(xiang)市场，人参深加工产品主要通过流通渠(qu)道和药店渠道銷(xiao)售(shou)。

2022年年报显示，紫鑫药业在吉林省獲(huo)批人参药食同源試(shi)點(dian)后，将人参引(yin)进功(gong)能性(xing)食品、保健品行业，其41个品种已经获準(zhun)试点生产。

时代财经根据歷(li)年财报數(shu)据統(tong)计获悉(xi)，2010-2022年，紫鑫药业通过人参系列产品累计获取营收40.73亿元。

按(an)照(zhao)紫鑫药业在2018年发布的《人参产业发展(zhan)戰(zhan)略(lve)规划》，到2022年，紫鑫药业人参种植(zhi)业要实现产值約(yue)100亿元，人参加工业实现产值约40亿元，参业实现总产值约150亿元。

但(dan)隨(sui)着全(quan)国人参价格緩(huan)慢(man)回落(luo)，加上中成药主业不振，紫鑫药业逐渐显露(lu)頹(tui)勢(shi)。

财报数据显示，2020-2022年，公司人参系列产品分别实现营收约984.24万元、1937.41万元、19.40万元，同比变动-3800.66%、96.84%、-99.00%。

对于营收驟(zhou)降(jiang)原因，紫鑫药业在2020年及2021年年报中均(jun)提到，系新(xin)冠(guan)疫情爆(bao)发与蔓(man)延(yan)影响到销售。

紫鑫药业的整(zheng)体业績(ji)也受到拖累。2020年至2023年一季度，紫鑫药业分别实现营收2.855亿元、2.468亿元、1.435亿元、1339万元，归母净利润分别虧(kui)損(sun)7.057亿元、9.981亿元、11.89亿元、2.07亿元，累计亏损超过30亿元。而從(cong)2007年上市至2019年这12年間(jian)，紫鑫药业累计实现的归母净利润也不过15.56亿元。

存货周(zhou)轉(zhuan)天(tian)数超149年，变现能力存疑(yi)

沈(chen)迷(mi)于囤(tun)人参的紫鑫药业，最终卻(que)被困在人参里。

财报数据显示，2018-2022年，紫鑫药业的存货周转天数分别为4225.35天、11464.97天、20000.00天、23684.21天、54545.45天，折(zhe)算(suan)成年单位，分别约为11.58年、31.41年、54.79年、64.89年、149.44年。

相比之下，同一时期内，同行业公司益(yi)盛(sheng)药业（002566.SZ）的存货周转天数处在2000天-2800天，廣(guang)譽(yu)遠(yuan)（600771.SH））则更(geng)低，5年内均未(wei)超过600天。

知(zhi)名财税審(shen)專(zhuan)家、江(jiang)蘇(su)四维咨(zi)询集團(tuan)首(shou)席(xi)咨询師(shi)劉(liu)誌(zhi)耕(geng)对时代财经分析指出，存货周转次数=销货成本（收入(ru)）/平(ping)均存货余(yu)额，存货周转天数=360/存货周转次数。受疫情影响，紫鑫药业的销售情況(kuang)不容(rong)樂(le)觀(guan)，销售量大幅減(jian)少(shao)，库存产品積(ji)压量很(hen)大。销售量大幅减少決(jue)定了销货总成本（总收入）大幅降低，库存产品积压量很大决定存货余额大增，从而导致了最后计算出来的存货周转次数大幅降低，存货周转天数自然也就(jiu)大幅增加。

远高于同行的库存风险也引发监管(guan)关注。深交所曾(zeng)两度询问紫鑫药业存货周转率下降、周转天数大幅上升(sheng)的原因和合理(li)性。

紫鑫药业在回复深交所问询函时解(jie)釋(shi)称，基于战略儲(chu)備(bei)及穩(wen)定市场的考(kao)慮(lv)，公司沒(mei)有把(ba)人参干品及林下参大量的推向市场。因而导致存货占(zhan)总资产比重高、以及存货周转率下降、周转天数大幅上升。

“公司側(ce)重于稀(xi)缺(que)性资源的战略储备（如五年以上的伐(fa)林种参的人参干品及林下参）及人参高科(ke)技(ji)、高附(fu)加值产品（如林下参产品、人参提取物等）的销售；而同行业公司侧重于采购或自种用(yong)于人参衍(yan)生产品的常规流通人参（平地种参），結(jie)合公司与同行业公司在存货和销售方(fang)面的情况，公司与同行业可比公司存在差(cha)異(yi)性較(jiao)大。”紫鑫药业在回复深交所问询时寫(xie)道。

面对高企(qi)的人参库存，紫鑫药业需要用多长时间消化、如何消化，一直是市场的疑问。

“要是不卖的話(hua)，可以一直養(yang)殖(zhi)一直长的，像(xiang)一些(xie)野山参可以一直存活下去(qu)，可以不挖(wa)出来。”5月下旬(xun)，时代财经致電(dian)紫鑫药业证券部，相关人士表示，“还有千(qian)年人参呢(ne)，有些在参地里，现在参地归我(wo)們(men)管理，不采摘(zhai)就会一直生长，没卖出去就不用采摘，一直存在的。人参的价格和价值一直是很高的，而且(qie)不斷(duan)攀(pan)升。”

紫鑫药业在对深交所问询函的回复中称，公司在不影响战略储备及产业发展的前提下，正在考虑适当“去库存、降负债”，解决公司目前资金短缺的现状。

“公司当务之急(ji)是抓紧促(cu)销，即使亏损也要卖，但要測(ce)算一个亏损平衡(heng)点。这是因为，人参长期积压的资金成本和创造理想(xiang)储存条件(jian)的成本同樣(yang)会造成大额亏损，所以，只要销售的亏损额不大于长期积压的亏损额，就可以卖。更何况销售还可以收回一部分资金，以讓(rang)公司有正常周转的流动资金。”刘志耕对时代财经称。

不过，紫鑫药业将人参资源变现的能力存疑。

财报数据显示，無(wu)論(lun)是粗加工人参产品，还是深加工人参产品，紫鑫药业均擁(yong)有较大数额的库存量，长期未能消化。

截至2022年年末，紫鑫药业以公斤(jin)作(zuo)为单位的人参产品有227.38万，以盒(he)、罐(guan)为单位的人参产品有8.09万，以支(zhi)为单位的人参产品有3422支。

此外，时代财经对比历年数据后发现，深加工人参产品（盒、罐）2018年似(si)乎(hu)憑(ping)空(kong)消失(shi)了126.46万。

以用公斤为单位的人参产品为例(li)，据时代财经统计，2014年至2022年的8年间，紫鑫药业共(gong)计销售了235.68万公斤，消化剩下的库存是否(fou)需要下一个8年？

年报显示，在粗加工人参产品一项，2022年紫鑫药业销毀(hui)領(ling)用及其他(ta)的数额近1.02万公斤，这是紫鑫药业上市以来年报中首次出现“销毁”字样。深加工产品也出现同样的情况，人参系列产品（盒、罐）的销毁领用及其他的数额近3.35万，人参系列产品（支）则更高，近8.80万。

針(zhen)对2018年深加工人参产品（盒、罐）的库存变动和2022年产品销毁等情况，6月7日，时代财经致电紫鑫药业董(dong)秘(mi)田(tian)豐(feng)，电话始终无法(fa)接通。

王海告訴(su)时代财经，“药材囤货太(tai)久(jiu)和产品需求下滑，保存不当，出现严重質(zhi)量问题才(cai)销毁的，屬(shu)于正常现象(xiang)，一般(ban)很难避(bi)免(mian)。”返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更多

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