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國(guo)內(nei)半导体，正(zheng)在(zai)經(jing)歷(li)震(zhen)蕩(dang)。

chatGPT引(yin)發(fa)的(de)炒(chao)作(zuo)熱(re)潮(chao)，半导体经历了(le)壹(yi)波(bo)脈(mai)沖(chong)，現(xian)在很(hen)多(duo)都已(yi)经回(hui)落(luo)。

相(xiang)反(fan)，国外(wai)的半导体板(ban)塊(kuai)正不(bu)斷(duan)創(chuang)出(chu)新(xin)高(gao)，大(da)家(jia)應(ying)該(gai)剛(gang)領(ling)教(jiao)過(guo)英(ying)偉(wei)達(da)炸(zha)裂(lie)表(biao)现。

還(hai)有(you)Q1業(ye)績(ji)暴(bao)雷(lei)的AMD，只(zhi)是短(duan)暫(zan)一天(tian)的下跌，现在股(gu)價(jia)同(tong)樣(yang)如(ru)坐(zuo)火(huo)箭(jian)一样，節(jie)节高升(sheng)。

表面(mian)看(kan)，確(que)實(shi)可(ke)以(yi)說(shuo)国内国外，冰(bing)火兩(liang)重(zhong)天。

但(dan)实際(ji)上(shang)，半导体這(zhe)條(tiao)全(quan)年(nian)主(zhu)線(xian)，不管(guan)是国内还是国外，都無(wu)需(xu)悲(bei)觀(guan)，下跌反而(er)給(gei)了低(di)吸(xi)的机会。

01利(li)空(kong)反映(ying)完(wan)了沒(mei)？

半导体是明(ming)顯(xian)的周(zhou)期(qi)性(xing)行(xing)业，周期波動(dong)很容(rong)易(yi)受(shou)到(dao)下遊(you)需求(qiu)的影(ying)響(xiang)，特(te)別(bie)是消(xiao)費(fei)電(dian)子(zi)。而消费电子又(you)是典(dian)型(xing)的和(he)经濟(ji)緊(jin)密(mi)相關(guan)的行业。

從(cong)宏(hong)观经济上看，目(mu)前(qian)不管是国内还是国外，壓(ya)力(li)都比(bi)較(jiao)大。最(zui)近(jin)，国内的经济數(shu)據(ju)基(ji)本(ben)都比较低迷(mi)，不管是PMI、PPI、CPI，还是社(she)零(ling)消费数据。在这样的大環(huan)境(jing)下，消费电子也(ye)显示(shi)出出貨(huo)量(liang)下滑(hua)的情(qing)況(kuang)。

最重要(yao)的两個(ge)消费电子，一个是智(zhi)能(neng)手(shou)机，一个是PC。

先(xian)说智能手机。2022年，全球(qiu)智能手机出货量為(wei)12億(yi)部(bu)，创下2013年以来最差(cha)記(ji)錄(lu)，同比依(yi)舊(jiu)下降(jiang)12%。中(zhong)国市(shi)場(chang)也较为慘(can)淡(dan)，去(qu)年出货量为2.76亿部，同比下滑16%，同样创下2013年来最差，而2016年高峰(feng)的時(shi)候(hou)出货量高达4.73亿部。另(ling)据調(tiao)研(yan)机構(gou)Counterpoint Research最新发布(bu)数据显示，今(jin)年第(di)一季(ji)度(du)全球智能手机市场出货量僅(jin)3.28亿部，同比減(jian)少(shao)7%，环比减少12%。

PC出货量方(fang)面，IDC发布数据显示，第一季度全球个人(ren)电腦(nao)（PC）出货量仅为5690萬(wan)臺(tai)，同期下降29%。其(qi)中，蘋(ping)果(guo)、聯(lian)想(xiang)、惠(hui)普(pu)同比降幅(fu)为40.5%、30.3%、24.2%。整(zheng)体一季度数据低於(yu)2019年第一季度的5920万台和2018年第一季度的6060万台。

从这些(xie)实体行业数据上看，确实令(ling)人擔(dan)憂(you)。

但不要忽(hu)略(lve)，股市通(tong)常(chang)会提(ti)前反映实体行业的情况。我(wo)們(men)重新在審(shen)視(shi)一下国内外的半导体行业指(zhi)数，会发现一个簡(jian)單(dan)的事(shi)实：去年10月(yue)份(fen)底(di)部特征(zheng)明显。

而且(qie)，其後(hou)雖(sui)然(ran)走(zou)勢(shi)反復(fu)，实体数据不好(hao)，业绩也不断暴雷，但始(shi)終(zhong)都没有再(zai)度跌落到那(na)个低位(wei)，费城(cheng)半导体指数更(geng)是不断攀(pan)升，漲(zhang)幅高达75%。

为何(he)有如此(ci)“反常”的表现？

主要原(yuan)因(yin)有两个，一个是今年上半年都處(chu)于庫(ku)存(cun)周期的尾(wei)聲(sheng)，此前市场普遍(bian)預(yu)期Q2会見(jian)底，而目前正好处于这个階(jie)段(duan)，盡(jin)管国内经济数据下滑，会一定(ding)程(cheng)度上拉(la)長(chang)底部反轉(zhuan)的时間(jian)，但大趨(qu)势是确定的；另一个則(ze)是chatGPT意(yi)外引爆(bao)了人工(gong)智能热潮，算(suan)力作为AI最基礎(chu)也是最重要的基础設(she)施(shi)，需求量大增(zeng)，同时也帶(dai)动了各(ge)類(lei)相关零配(pei)件(jian)和產(chan)业鏈(lian)需求大涨，可以说半导体迎(ying)来新的增量，也可以说半导体新的产品(pin)周期正拉開(kai)序(xu)幕(mu)，这點(dian)尤(you)为重要，因为只有它(ta)才(cai)能夠(gou)有效(xiao)對(dui)冲现有消费电子下滑的窘(jiong)境。

結(jie)合(he)半导体整体板块的估(gu)值(zhi)，以及(ji)股价走势，再重新审视一下去年10月的低位，基本可以肯(ken)定，那一次(ci)的急(ji)跌，以及此前接(jie)近一年的下跌，已经反映次輪(lun)半导体周期最壞(huai)的情况，而现在出来的实体经營(ying)数据，比如消费电子出货量下滑，业绩暴雷等(deng)等問(wen)題(ti)，只不过是时候驗(yan)證(zheng)而已。

这也是为何对于半导体，无需担心(xin)的最根(gen)本原因。

02还能冲嗎(ma)？

在经历了一次半导体脉冲之(zhi)后，行情的迅(xun)速(su)回落，令到不少投(tou)資(zi)者(zhe)感(gan)到困(kun)惑(huo)：

半导体还能冲吗？

实际上，有了前面的底層(ceng)邏(luo)輯(ji)支(zhi)撐(cheng)，目前半导体的机会要大于風(feng)險(xian)，原因有二(er)：

首(shou)先，AI引发的热潮无法(fa)证偽(wei)，而且这个劃(hua)时代(dai)的产业革(ge)命(ming)，短期内还看不到有熄(xi)火的跡(ji)象(xiang)，特别是英为达以及英伟达产业链，強(qiang)势依旧，而AMD这类公(gong)司(si)同样显示出强大的上涨动能。鑒(jian)于国外的半导体通常有引领作用(yong)，只要这些公司仍(reng)然处于上升动態(tai)，国内的产业链要跟(gen)上只是时间问题。

其次，经过过去一个多月的回调，国内半导体公司的跌幅20%、30%都不在少数，釋(shi)放(fang)了不少炒作泡(pao)沫(mo)，性价比重新得(de)到资金(jin)青(qing)睞(lai)，显示出反彈(dan)的迹象。

一般(ban)而言(yan)，在宏观经济表现欠(qian)佳(jia)的时候，题材(cai)炒作往(wang)往很容易吸引到资金介(jie)入(ru)。但當(dang)下股市题材並(bing)不多，先前的新能源(yuan)基本已经熄火，尤其是新能源汽(qi)車(che)产业链，行业持(chi)續(xu)内卷(juan)，下游銷(xiao)量压力增加(jia)，今年甚(shen)至(zhi)明年都看不到有什(shen)麽(me)改(gai)善(shan)的机会。唯(wei)一的题材炒作，除(chu)了AI还是AI，半导体作为AI基建(jian)的絕(jue)对主力，成(cheng)为资金持续追(zhui)逐(zhu)的对象，就(jiu)是情理(li)之中。

短期看，国内的半导体板块依然会呈(cheng)现一種(zhong)震荡的走势，大幅下跌的机会并不大。当然，想要上攻(gong)，不断突(tu)破(po)新高，又需要更多的利好消息(xi)刺(ci)激(ji)，虽然AI扛(kang)起(qi)了半导体的上涨动力，但如果再有諸(zhu)如库存周期正式(shi)结束(shu)，全面進(jin)入反转阶段，又或(huo)者，更多的经济数据改善的消息，更多的下游需求提振(zhen)、业绩上升数据出现，等等，那半导体自(zi)然就有更多上涨动力，这些只能交(jiao)由(you)时间。

目前，整个半导体板块的狀(zhuang)态，可以用蓄(xu)势待(dai)发来形(xing)容。如果有利空，仍然有下跌的可能性，但只有利好刺激，隨(sui)时又会来个反弹。

对于短线博(bo)弈(yi)资金，只能做(zuo)做波段，高拋(pao)低吸一下；而对于中长线资金，现在则是很難(nan)得的布局(ju)机会。

究(jiu)竟(jing)哪(na)些方向(xiang)值得重点布局？

03最賺(zhuan)錢(qian)的三(san)大方向

逻辑最硬(ying)的主线，莫(mo)过于AI大模(mo)型对数据中心业務(wu)相关产品的需求，如CPU、GPU、光(guang)芯(xin)片(pian)等。訓(xun)練(lian)模型和維(wei)持模型正常使(shi)用需要消耗(hao)大量的算力，算力需求的增长代表了相应基础设施还有长足(zu)的替(ti)代和升級(ji)空间，在各大科(ke)技(ji)廠(chang)商(shang)加速AI軍(jun)備(bei)競(jing)賽(sai)的时候，賣(mai)水(shui)也能赚的盆(pen)滿(man)缽(bo)满。

算力龍(long)頭(tou)英伟达Q1的业绩收(shou)入71.9亿美(mei)元(yuan)，超(chao)彭(peng)博一致(zhi)预期10%，成为这一逻辑的鐵(tie)证。这还不算完，Q2还在提高指引，收入一致预期上调47%，其中数据中心业务营收预期69.6亿美元，和业绩会前同比上调66%。

数据中心、生(sheng)成式AI以及大語(yu)言模型的需求激增推(tui)动英伟达数据中心营收以及訂(ding)单可见度的延(yan)长，公司业绩展(zhan)现了十(shi)足的逆(ni)周期韌(ren)性，在公布业绩的上周，市值飆(biao)升了25%，一躍(yue)上万亿。

所(suo)以市场对于AI创新对半导体行业景(jing)氣(qi)的拉动还是趋于樂(le)观的，AI+將(jiang)成为繼(ji)PC、手机后半导体行业的主要推力，随著(zhe)需求逐季改善，不需要太(tai)过悲观。国内也在快(kuai)速建设自己(ji)的高性能計(ji)算产业链，涉(she)及到集(ji)成电路(lu)方面，从计算芯片、光芯片、电源芯片到先进封(feng)裝(zhuang)设备，都有望(wang)受益(yi)于这波算力建设。

第二个需要重点关註(zhu)的板块就是存儲(chu)芯片，提价已经释放出信(xin)號(hao)。

此前消费电子需求不足导致芯片库存逐季攀升，富(fu)有商品屬(shu)性的存储器(qi)价格(ge)自去年4月持续下跌至今。根据CFM的存储市场綜(zong)合价格指数，从去年3月底至今，DRAM价格指数下滑了53.38%，NAND Flash价格指数下滑57.68%。

近期美光、西(xi)部数据、SK海(hai)力士(shi)、三星(xing)电子都披(pi)露(lu)了Q1季報(bao)，终端(duan)需求仍然未(wei)出现明显回暖(nuan)，收入、利潤(run)、存活(huo)指標(biao)都呈现了比较統(tong)一的頹(tui)势。去年四(si)季度大厂们已经开始大幅削(xue)减资本开支，收縮(suo)减产的效果可能在今年Q2-Q3开始显现。

不过库存的加速出清(qing)和价格回暖给予(yu)了市场提前复蘇(su)的信心。今年Q1各家厂商库存已经达到了三年来的高位，美光的库存环比率(lv)先大幅度下滑，公司预计未来幾(ji)个月的供(gong)需平(ping)衡(heng)状况将会逐步(bu)改善。而中芯国际也在业绩说明会表示，NORFlash、NANDFlash已看到回暖迹象，相关收入环比增长超过两成。

再看看需求端，AI服(fu)务器有望成为存储芯片下一个重要领域(yu)。根据美光，Al服务器可以擁(yong)有常規(gui)服务器八(ba)倍(bei)的 DRAM 容量和三倍的 NAND 容量，相关产品的价格开始修(xiu)复，5月长江(jiang)存储、三星、SK 海力士先后调涨3%-5%存储产品价格。

存储芯片的复苏已经开始出现端倪(ni)，一季度可能已经是存储今年的至暗(an)时刻(ke)了，随着供需结构逐漸(jian)改善，存储芯片规模在Q2有望重新迎来增长，5月以来国内的芯片厂商如北(bei)京(jing)君(jun)正、普冉(ran)股份、江波龙股价都已经在反映这个预期。

第三条主线，是本着眼(yan)于中长期的国产替代逻辑，特别是设备领域。

一季度设备板块的景气度没有出现下滑，同比增长46%。拓(tuo)荊(jing)科技、北方華(hua)创、华海清科、芯源微(wei)这些公司增速均(jun)超过了50%，盈(ying)利能力也在持续提升，后续值得继续看好。

这三个方向，不管是逻辑、确定性，还是业绩增长预期，都是最好的三种。

实际上，聰(cong)明的资金已经介入。4月10日(ri)以来，半导体板块进入调整，半导体ETF跌幅近15%，份額(e)卻(que)暴增76%。回调中，资金逆势抄(chao)底半导体ETF（159813）。

半导体ETF成分(fen)股涵(han)蓋(gai)半导体整个产业链龙头公司，重倉(cang)股包(bao)括(kuo)中芯国际、兆(zhao)易创新、紫(zi)光国微、北方华创、韋(wei)爾(er)股份、紫光国微、中微公司等。

从估值看，当前半导体板块估值处于历史(shi)低位，国证芯片指数PE-TTM約(yue)为53.5，处于近5年30%分位点。

从资金面看，市场当前以存量资金博弈为主，热門(men)股急涨急跌，波动大。如果看好半导体板块，不妨(fang)借(jie)道(dao)半导体ETF布局整个行业。

04 结语

此前，我们多次提及半导体的投资机会，现在依然维持同样的判(pan)断。

虽然前期的热炒，使得半导体暴涨，不少股票(piao)短时间内翻(fan)了一倍，搶(qiang)跑(pao)的问题比较嚴(yan)重。但现在跌下来之后，机会要遠(yuan)大于风险。

往后看，很不少半导体的利好有待兌(dui)现，中长线逻辑有支撑。英伟达、AMD等国外半导体公司持续大涨，国内半导体正逐步被(bei)带起来。趁(chen)尚(shang)未大涨之时布局，远比真(zhen)正起飛(fei)的时候追高要高得多。

现在，正是这样的机会。（全文(wen)完）

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