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xinzeng0nianqianghualianxiti；duozhongchexingsuiyixuanze【zaixianchouhe】suishisuidichaimanghe，jingxiwuxudengdaijiangdongtaihejingtaidebizhijinxingleyigezonghe，duozhongxuanzedoushiyounilaisheding;【haitaogou】qingchushouzhi，dapaimeizhuangjinkoumuyingquanqiumeishijinzaizhangwo！【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】融(rong)資(zi)余(yu)額(e)連(lian)續(xu)16周(zhou)下(xia)滑(hua)，股(gu)市(shi)流(liu)動(dong)性(xing)繼(ji)续承(cheng)壓(ya)——金(jin)融市場(chang)流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周報(bao)（0917）

上(shang)周，央(yang)行(xing)重(zhong)啟(qi)逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)，连续3日(ri)凈(jing)投(tou)放(fang)，實(shi)現(xian)全(quan)周貨(huo)幣(bi)净投放2300億(yi)元(yuan)，緩(huan)解(jie)跨(kua)季(ji)资金压力(li)。央行加(jia)大(da)公(gong)開(kai)市场操作引(yin)致(zhi)金融機(ji)構(gou)融资成(cheng)本(ben)全面(mian)回落(luo)，短(duan)期(qi)國(guo)債(zhai)利(li)率(lv)小(xiao)幅(fu)擡(tai)升(sheng)，長(chang)端(duan)基(ji)本持(chi)平(ping)。股市方(fang)面，成交(jiao)额持续收(shou)縮(suo)，A股市场继续磨(mo)底(di)，投资者(zhe)觀(guan)望(wang)与避(bi)險(xian)情(qing)緒(xu)濃(nong)厚(hou)。陸(lu)股通(tong)恢(hui)復(fu)净流入(ru)，集(ji)中(zhong)配(pei)置(zhi)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)与化(hua)工(gong)。重要(yao)股東(dong)净減(jian)持与融资净賣(mai)出(chu)規(gui)模(mo)大幅增(zeng)加。

?進(jin)入9月(yue)，资金面擾(rao)动因(yin)素(su)明(ming)顯(xian)增加，债券(quan)發(fa)行繳(jiao)款(kuan)、逆回购大规模到(dao)期、美(mei)聯(lian)儲(chu)加息(xi)幾(ji)成定(ding)局(ju)、季末(mo)考(kao)核(he)等(deng)。今(jin)日央行进行MLF操作投放2650亿元，維(wei)穩(wen)意(yi)圖(tu)明显，稳定市场預(yu)期。從(cong)股票(piao)市场來(lai)看(kan)，外(wai)资流入節(jie)奏(zou)略有(you)放缓但(dan)净流入趨(qu)勢(shi)不(bu)改(gai)，股东减持规模總(zong)體(ti)不高(gao)，且(qie)市场融资压力較(jiao)小，融资客(ke)净卖出成為(wei)市场流动性压力的(de)重要来源(yuan)。融资余额已(yi)經(jing)连续16周净流出，与2016年(nian)以(yi)来最(zui)低(di)點(dian)8186亿元相(xiang)差(cha)不到200亿元，反(fan)映(ying)出市场投资者情绪過(guo)度(du)悲(bei)观。

?9月10日-9月14日，全周货币净投放2300亿元。上周央行重启逆回购操作，疊(die)加1000亿国庫(ku)现金定存(cun)到期，全周累(lei)計(ji)实现净投放2300亿元，资金面整(zheng)体寬(kuan)松(song)。9月末跨季资金面承压叠加美联储加息预期強(qiang)烈(lie)，市场流动性扰动因素增加，今日央行开展(zhan)1年期MLF操作2650亿元，補(bu)充(chong)中长期流动性，稳定市场對(dui)跨季金面的预期。

?利率方面，金融机构流动性总体宽松，融资成本全面回落，R007与DR007小幅倒(dao)掛(gua)，短期国债利率小幅抬升，长端国债利率基本持平。截(jie)至(zhi)9月14日，R007较前(qian)期降(jiang)低15.1bp至2.59%，DR007较前期降低5.6bp至2.62%，利差出现倒挂至-0.03%。1年期国债到期收益(yi)率提(ti)升1.85bp至2.86%，10年期国债收益率微(wei)升0.5bp至3.63%，期限(xian)利差收窄(zhai)1.35bp至0.77 %。

?股市方面，A股市场流动性大幅降低，招商A股流动性指(zhi)數(shu)为-2.34，较前期大幅降低1.34。总体来看，重要股东大规模减持，不过主(zhu)要是(shi)寶(bao)能(neng)系(xi)减持萬(wan)科(ke)所(suo)致；外资流入有所放缓，融资客净卖出规模不减，市场流动性承压。市场成交额持续收缩，甚(shen)至出现單(dan)個(ge)交易(yi)日滬(hu)市成交额不足(zu)千(qian)亿的情形(xing)，A股继续磨底，投资者观望与避险情绪浓厚。

?从投资者偏(pian)好(hao)来看，融资客主要買(mai)入醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)，境(jing)外资產(chan)大规模买入食品饮料、化工与電(dian)子(zi)。具(ju)体来看，融资客净买入最多(duo)行業(ye)为医药生物，净买入额为0.89亿元，其(qi)他(ta)净买入行业僅(jin)为休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)和(he)建(jian)築(zhu)材(cai)料；净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)电子、非(fei)銀(yin)金融等。陆股通净买入规模较高的包括伊(yi)利股份(fen)、中国石(shi)化等，净卖出规模较高的包括宝鋼(gang)股份、恒(heng)瑞(rui)医药等。

?基金持倉(cang)方面，股票型(xing)、混(hun)合(he)型基金整体仓位(wei)（9月13日）分(fen)別(bie)较前壹(yi)期（9月6日）降低0.76%、0.74%至92.06%、82.65%。大盤(pan)股仓位较前一期增加2.32%至22.5%；中盘股仓位较前一期降低3.9%至22.7%，小盘股仓位较前一期提高0.84%至35.5%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※央行维稳资金面，融资流出成市场流动性压力重要来源

今日央行在(zai)無(wu)货币政(zheng)策工具到期的情況(kuang)下开展MLF操作净投放2650亿元，利率与上期持平。9月以来，央行从零(ling)投放到上周净投放2300亿，再(zai)到今日开展的MLF操作，央行维稳资金面意图明显。

9月资金面扰动因素明显增加，主要包括以下几个方面：（1）地(di)方政府(fu)债券发行规模大，数據(ju)显示(shi)，本周地方政府债券发行规模約(yue)3779亿元，是今年以来单周发行最大规模，债券发行缴款將(jiang)对资金面形成一定压力，央行投放流动性对沖(chong)缴款压力；（2）9月美联储加息几成定局，市场或(huo)擔(dan)心(xin)央行跟(gen)隨(sui)上調(tiao)操作利率对资金面的影(ying)響(xiang)；（3）本周将有2700亿元逆回购到期，央行通过MLF操作釋(shi)放流动性，稳定市场对资金面的预期；（4）臨(lin)近(jin)季末，银行体系再次(ci)面临季节性流动性緊(jin)張(zhang)，不过考慮(lv)到MPA考核已经逐(zhu)漸(jian)常(chang)态化，对跨季资金的扰动有所减弱(ruo)。

在各(ge)項(xiang)资金面影响因素叠加情况下，央行近期加大货币资金投放，稳定市场预期。並(bing)且从市场利率表(biao)现来看，金融机构融资成本近期一直(zhi)處(chu)於(yu)低位且相对平稳，尤(you)其上周出现DR007与R007小幅倒挂，反映出金融体系短期资金面总体比(bi)较宽松。目(mu)前来看，央行维持资金面平稳明显，不过随著(zhe)影响因素逐一落地，资金面宽松程(cheng)度大概(gai)率會(hui)邊(bian)際(ji)收斂(lian)，但总体无憂(you)。

从股票市场来看，近期外资流入节奏略有放缓但净流入趋势不改，股东减持规模总体不高，且市场融资压力较小，融资客净卖出成为市场流动性压力的重要来源。6月以来，融资余额已经连续16周净流出，截至9月14日，融资余额仅为8378亿元，与2016年以来最低点8186亿元相差不到200亿元。融资余额的连续下降以及(ji)成交额低迷(mi)，反映出市场投资者情绪过度悲观，市场仍(reng)需(xu)靜(jing)待(dai)投资者悲观情绪修(xiu)复。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成本

9月10日-9月14日，全周货币净投放2300亿元。上周，为應(ying)对月中缴稅(shui)、政府发债缴款等因素的影响，央行重启逆回购操作，连续3日净投放，共(gong)进行2700亿7天(tian)和600亿14天逆回购操作，叠加1000亿国库现金定存到期，一周累计实现净投放2300亿元，资金面整体宽松。9月末跨季资金面承压叠加美联储加息预期强烈，市场流动性扰动因素增加，今日央行开展1年期MLF操作2650亿元，补充中长期流动性，缓解市场对跨季资金面趋紧的担忧。

利率方面，金融机构融资成本全面回落，短期国债利率小幅抬升，长端国债利率基本持平。截至9月14日，R007较前期降低15.1bp至2.59%，DR007较前期降低5.6bp至2.62%，利差出现倒挂至-0.03%。1年期国债到期收益率提升1.85bp至2.86%，10年期国债收益率微升0.5bp至3.63%，期限利差收窄1.35bp至0.77 %。

同(tong)业存单各期限发行利率漲(zhang)跌(die)不一。9月10日-9月14日，同业存单发行722只(zhi)，发行总规模5225.3亿元；截至9月14日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期變(bian)动4.48bp、-5.27bp、-4.70bp至3.01%、2.96%、3.72%。

04

外匯(hui)市场

9月10日-9月14日，美元指数收于94.97，较前一期回落0.44点。同期人(ren)民(min)币汇率指数下跌0.47点至93.05。

9月14日美元兌(dui)人民币中間(jian)價(jia)、美元兑人民币即(ji)期汇率、離(li)岸(an)汇率分别报收6.8362、6.8521、6.88015，分别较前一周变动0.0150、0.0142、0.0111。人民币汇率企(qi)稳，跌势放缓。

05

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，9月10日-9月14日，公募(mu)基金发行13.1亿份，较前期大幅减少(shao)37.5亿份；私(si)募基金成立(li)募资0.6亿元，较前期增加0.3亿元；融资客继续净卖出81.9亿元，规模较前期大幅增加39.1亿元；截至2018年9月14日，融资余额为8378.1亿元；外资恢复净流入，流入金额为38.6亿元。

（2）资金需求(qiu)：

资金需求方面，9月10日-9月14日，IPO募资44.2亿元，未(wei)来一周无IPO募资；限售(shou)解禁(jin)市值(zhi)324.4亿元，较前一期增加31.7亿元，後(hou)一周解禁规模将增加至486.1亿元；重要股东由(you)净增持轉(zhuan)为净减持，减持规模为68.0亿元；期间公布(bu)的减持计劃(hua)合计减持规模约59.7亿元，较前期增加7.71亿元。

06

投资者情绪

9月10日-9月14日，VIX指数较前一周降低2.81，收于12.07 。另(ling)外當(dang)周融资买入额为860.16亿元，较前期减少116.31亿元；占(zhan)A股成交额比例(li)为7.12%%，较前期降低0.42%。总体来看，成交额持续收缩，甚至出现单个交易日沪市成交额不足千亿的情形，A股市场继续磨底，投资者观望与避险情绪浓厚。

07

投资者偏好

（1）陆股通

9月10日-9月14日，陆股通大规模买入食品饮料、化工与电子。具体来看，陆股通净买入规模较高的包括食品饮料、化工、电子等，净买入规模分别为8.94亿元、6.28亿元、5.86亿元。个股方面，净买入规模较高的包括伊利股份、中国石化、海(hai)康(kang)威(wei)視(shi)、五(wu)糧(liang)液(ye)、三(san)一重工等，净卖出规模较高的包括宝钢股份、恒瑞医药、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)等。

（2）融资交易

9月10日-9月14日，融资客在大部(bu)分行业净卖出，主要买入医药生物。具体来看，净买入最高行业为医药生物，净买入额为0.89亿元，其他净买入行业仅为休闲服务和建筑材料，剩(sheng)余行业均(jun)为净卖出；净卖出规模较高的包括电子、非银金融、银行等。个股方面，融资净买规模最高的为樂(le)普(pu)医療(liao)，融资净买入2.34亿元，其他净买入规模较高的包括恒瑞医药、长春(chun)高新(xin)、恒邦(bang)股份等；融资净卖出规模最高的为万華(hua)化學(xue)，其他净卖出规模较高的包括興(xing)业银行、京(jing)东方A、四(si)维图新等。

（3）主动偏股公募基金仓位測(ce)算(suan)

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（9月13日）分别较前一期（9月6日）降低0.76%、0.74%至92.06%、82.65%。大盘股仓位较前一期增加2.32%至22.5%；中盘股仓位较前一期降低3.9%至22.7%，小盘股仓位较前一期提高0.84%至35.5%。

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