广告策划发展状况：浓缩历史，展望未来

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>賣(mai)卖卖四(si)年(nian)後(hou)，華(hua)誼(yi)兄(xiong)弟(di)還(hai)剩(sheng)多(duo)少(shao)家(jia)底(di)？

自(zi)2018年業(ye)績(ji)暴(bao)雷(lei)至(zhi)今(jin)，為(wei)了(le)償(chang)还借(jie)款(kuan)、支(zhi)撐(cheng)业務(wu)正(zheng)常(chang)運(yun)作(zuo)，华谊兄弟及(ji)實(shi)控(kong)人(ren)王(wang)忠(zhong)軍(jun)、王忠磊(lei)壹(yi)直(zhi)在(zai)“卖卖卖”籌(chou)集(ji)資(zi)金(jin)。這(zhe)些(xie)年，從(cong)公(gong)司(si)的(de)優(you)質(zhi)资產(chan)，到(dao)個(ge)人的名(ming)畫(hua)豪(hao)宅(zhai)，均(jun)被(bei)擺(bai)上(shang)了售(shou)貨(huo)架(jia)，王忠军甚(shen)至一度(du)表(biao)示(shi)，“为了公司安(an)全(quan)，什(shen)麽(me)都(dou)可(ke)以(yi)卖掉(diao)”。

只(zhi)不(bu)過(guo)，近(jin)四年時(shi)間(jian)过去(qu)，华谊兄弟的經(jing)營(ying)狀(zhuang)況(kuang)依(yi)舊(jiu)未(wei)能(neng)迎(ying)來(lai)拐(guai)點(dian)。

2022年前(qian)三(san)季(ji)度，其(qi)实現(xian)营业收(shou)入(ru)3.66億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)61.66%；扣(kou)非(fei)凈(jing)利(li)潤(run)虧(kui)損(sun)3.14亿元，同比小(xiao)幅(fu)收窄(zhai)8.8%。

如(ru)此(ci)局(ju)面(mian)下，王家兄弟的自救(jiu)之(zhi)路(lu)仍(reng)在繼(ji)續(xu)，一方(fang)面继续卖资产、減(jian)持(chi)股(gu)份(fen)套(tao)现，另(ling)一方面，適(shi)逢(feng)影(ying)視(shi)行(xing)业稍(shao)现轉(zhuan)暖(nuan)跡(ji)象(xiang)，拋(pao)出(chu)一份定(ding)增(zeng)公告(gao)，擬(ni)募(mu)集17.06亿元，用(yong)於(yu)投(tou)资新(xin)的影视劇(ju)項(xiang)目(mu) ，同时補(bu)充(chong)流(liu)動(dong)资金。

然(ran)而(er)，此份最(zui)早(zao)可以追(zhui)溯(su)到2020年4月(yue)，金額(e)多次(ci)下調(tiao)且(qie)擱(ge)淺(qian)至今的募资計(ji)劃(hua)，这一次能夠(gou)找(zhao)到埋(mai)單(dan)的金主(zhu)嗎(ma)？

作者(zhe) | 繆(mou)淩(ling)雲(yun)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高(gao)巖(yan)

来源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)经

华谊兄弟继续“卖卖卖”

2022年12月20日(ri)，一份公告披(pi)露(lu)了王忠军、王忠磊近期(qi)的动作：10月10日至11月10日，兄弟二(er)人合(he)计减持华谊兄弟（300027.SZ）約(yue)0.56%股份，獲(huo)取(qu)资金约0.34亿元。

根(gen)據(ju)相(xiang)關(guan)公告，这些錢(qian)將(jiang)主要(yao)用于偿还股票(piao)质押(ya)融(rong)资，降低(di)质押風(feng)險(xian)，以更(geng)好(hao)地(di)保(bao)障(zhang)控制(zhi)權(quan)穩(wen)定性(xing)。截(jie)至今年8月5日，王忠军所(suo)持97.33%、王忠磊所持87.14%股份均已(yi)處(chu)于质押状態(tai)，为了避(bi)免(mian)爆(bao)倉(cang)，王忠军还在9月28日，直接(jie)将1.8%的股份在质押状态下，直接转讓(rang)給(gei)了中(zhong)融信(xin)托(tuo)，以偿还相應(ying)融资債(zhai)务。

实際(ji)上，2018年至今，作为实控人的王忠军、王忠磊，持有(you)股份已经从28.02%一路下降至17.12%，所获资金除(chu)了应對(dui)股票质押外(wai)，还被用以向(xiang)华谊兄弟提(ti)供(gong)了至少4亿元無(wu)息(xi)借款（分(fen)三次）。

當(dang)然，这些借款的资金来源，不只是(shi)减持股份。

早在2019年8月亞(ya)布(bu)力(li)論(lun)壇(tan)上，王忠军就(jiu)曾(zeng)表示，自己(ji)一直在卖收藏(zang)的画，以換(huan)取一些现金幫(bang)助(zhu)解(jie)決(jue)公司流动性問(wen)題(ti)，並(bing)稱(cheng)“嘉(jia)德(de)的一場(chang)拍(pai)卖會(hui)上，有一半(ban)都是我(wo)的画”。

2020年6月，又(you)傳(chuan)出王中军以2.2亿港(gang)元（约合人民(min)幣(bi)2亿元）出售香(xiang)港中半山(shan)富(fu)匯(hui)豪庭(ting)豪宅的消(xiao)息。

圖(tu)源：罐(guan)頭(tou)图庫(ku)

实控人“卖卖卖”的同时，华谊兄弟也(ye)沒(mei)有閑(xian)著(zhe)，先(xian)是積(ji)極(ji)申(shen)請(qing)各(ge)類(lei)借款。

僅(jin)仅在2019年1月8日的第(di)4屆(jie)董(dong)事(shi)会第19次会議(yi)上，就有十(shi)份借款相关協(xie)议获得(de)通(tong)过，向銀(yin)行、信托等(deng)金融機(ji)構(gou)，合计申请超(chao)48亿元授(shou)信额度。而为了順(shun)利获得授信，不仅王忠磊、王忠军自己成(cheng)为了多筆(bi)借款的連(lian)帶(dai)責(ze)任(ren)保證(zheng)人，甚至拉(la)来了史(shi)玉(yu)柱(zhu)，为其中7亿元提供擔(dan)保，除此之外，华谊兄弟旗(qi)下多套房(fang)产、多个子(zi)公司股权、10家影院(yuan)未来5年票房收入、所持英(ying)雄(xiong)互(hu)娛(yu)等优质资产，都成为了担保物(wu)，可謂(wei)将借款能力進(jin)行了充分發(fa)揮(hui)。

只是，借款終(zhong)究(jiu)是要还的，在经营状况一直未有好转的情(qing)况下，卖资产成为了必(bi)然選(xuan)擇(ze)。

2019年，华谊兄弟出售旗下浙(zhe)江(jiang)東(dong)陽(yang)浩(hao)瀚(han)影视娱樂(le)有限(xian)公司17.67%股份，上海(hai)云鋒(feng)新呈(cheng)投资中心(xin)（有限合夥(huo)）5%基(ji)金份，GDC Technology Limited公司全部(bu)股份，深(shen)圳(zhen)市(shi)华宇(yu)訊(xun)科(ke)技(ji)有限公司（即(ji)“卖座(zuo)網(wang)”）4%股份，合计套现约6.5亿元；2020年，出售Huayi Brothers Korea Co.Ltd公司27.53%股份，筹资0.36亿元；2021年，继续卖出华谊騰(teng)讯娱乐有限公司13.17%股份，河(he)南(nan)建(jian)业华谊兄弟文(wen)化(hua)旅(lv)遊(you)产业有限公司10%股份，华谊兄弟 （天(tian)津(jin)）实景(jing)娱乐有限公司15%股份，英雄互娱15%股份，天津濱(bin)海新區(qu)华谊啟(qi)明(ming)东方暖文化发展(zhan)有限责任公司15%股份，共(gong)计换取约13.28亿元。

2022年11月23日，华谊兄弟继续卖出Brothers International，LLC公司3%股份，預(yu)计交(jiao)易(yi)对價(jia)不超过1440萬(wan)美(mei)元（约合1亿元人民币）。

另一組(zu)數(shu)据或(huo)許(xu)更加(jia)直觀(guan)。截至2018年末(mo)，华谊兄弟有51.07亿元長(chang)期股权投资及21.32亿元可供出售金融资产；到2022年第三季度末，其长期股权投资仅剩20.93亿元，另外还有6.32亿元其他(ta)非流动金融资产和(he)3.72亿元其他权益(yi)工(gong)具(ju)投资。

（2019年1月1日，執(zhi)行新金融工具準(zhun)則(ze)后，华谊兄弟财報(bao)中“可供出售金融资产”被列(lie)为“交易性金融资产”、“其他非流动金融资产”或债权投资等。）

如此差(cha)额背(bei)后，有会计准则變(bian)动與(yu)公允(yun)价值(zhi)变动带来的影響(xiang)，但(dan)更多还是因(yin)为“卖卖卖”。

业绩尚(shang)未好转，还有多少家底？

华谊兄弟如此缺(que)钱的根本(ben)原(yuan)因，自然是经营状况不佳(jia)，持续亏损。

2018年至2021年，由(you)于戰(zhan)略(lve)失(shi)誤(wu)、行业環(huan)境(jing)等原因，华谊兄弟营业收入从38.14亿元下降至13.99亿元，扣非净利润则一直处于亏损状态，四年合计亏掉72.7亿元。同期，公司经营活(huo)动产生(sheng)的流量(liang)净额雖(sui)然能够基本保持为正，过去四年分別(bie)为5.82亿元、0.9亿元、2.46亿元、2.34亿元，但与每(mei)年因需(xu)要偿还债务，導(dao)致(zhi)的十亿級(ji)筹资活动产生的现金净流出相比，如此造(zao)血(xue)能力顯(xian)得杯(bei)水(shui)車(che)薪(xin)。

2022年前三季度，华谊兄弟实现营业收入3.66亿元，同比下降61.66%；扣非净利润亏损有所收窄，但依旧達(da)到3.14亿元，这其中，仅财务費(fei)用便(bian)有着1.62亿元。截至报告期末，公司借款總(zong)额尚有14.75亿元，其中短(duan)期借款5.82亿元，货币资金卻(que)只有2.43亿元。

无论是偿还债务，还是给经营状况註(zhu)入新的活力，“钱”都是繞(rao)不開(kai)的东西(xi)。

而最直接的筹钱方法(fa)，自然是继续“卖卖卖”。那(na)么，目前的华谊兄弟，还有哪(na)些东西能够出售呢(ne)？

首(shou)先是长期股权投资，截至2022年6月30日，該(gai)项目賬(zhang)面价值合计20.84亿元。

其中价值在1亿元以上的资产有五(wu)塊(kuai)——东阳浩瀚9.75亿元股份，不过其中价值6.82亿元的股份，已被质押给北(bei)京(jing)阿(e)裏(li)影业，换取7亿元长期借款；华谊兄弟（天津）实景娱乐（下称“实景娱乐”）4.17亿元，作为华谊兄弟实景娱乐的重(zhong)要載(zai)體(ti)，如上文所述(shu)，2021年实景娱乐部分股份就已经被成功(gong)出售；廣(guang)州(zhou)银漢(han)科技1.41亿元，这是一家从事手(shou)机游戲(xi)研(yan)发、发行的企(qi)业，推(tui)出的《拳(quan)皇(huang)命(ming)运》、《幻(huan)城(cheng)》及《时空(kong)獵(lie)人》系(xi)列游戏，均有着不錯(cuo)的反(fan)响；华谊华章(zhang)（天津）文化投资管(guan)理(li)1.31亿元，主要资产是蘇(su)州华谊兄弟電(dian)影世(shi)界(jie)运营方华谊影城（苏州）部分股权；另有Brothers International，LLC公司2.01亿元，已经摆上售货架。

其次是其他权益投资工具，合计3.72亿元。

价值較(jiao)大(da)的有浙三万家（北京）創(chuang)业投资管理有限公司对应0.75亿元的股份，旗下资产包(bao)括(kuo)北京一响天开文化传媒(mei)（參(can)投过《梔(zhi)子花(hua)开》、《大聖(sheng)歸(gui)来》）、浙商(shang)万嘉（北京）创业投资管理等；北京七(qi)印(yin)象文化传媒0.45亿元，该公司前身(shen)是管虎(hu)工作室(shi)，代(dai)表作有《老(lao)炮(pao)兒(er)》、《廚(chu)子戏子痞(pi)子》等；北京风云德建投资中心0.5亿元和北京风云景行投资中心，这兩(liang)个平(ping)臺(tai)背后为风云资本，投资領(ling)域(yu)包含(han)车聯(lian)网、房联网、互联网金融、文化传媒等，不过詳(xiang)細(xi)投资標(biao)的并未披露。

接着是其他非流动金融资产，合计6.57亿元。

这里面，主要包括大家比较熟(shu)悉(xi)的英雄互娱2.99亿元股份；孚(fu)惠(hui)成长（天津）资产管理中心1.19亿元，该平台投资有上海福(fu)煦(xu)影视文化投资（主要作品(pin)有动漫(man)《择天記(ji)》、《星(xing)辰(chen)变》）、天津天马映(ying)像(xiang)影业（主要作品有《三叉(cha)戟(ji)》、《光(guang)榮(rong)时代》、《中國(guo)式(shi)关系》）、北京速(su)途(tu)网絡(luo)科技等；华谊腾讯娱乐（0419.HK）1.09亿元，目前业务在向互联网醫(yi)療(liao)转型(xing)。

整(zheng)体来看(kan)，华谊兄弟所持各类公司股份比较细碎(sui)，单个金额较小，因此有利于出售。再(zai)加上基本都是相对优质的资产，特(te)别是在影视行业出现復(fu)苏预期的情况下，想(xiang)要将它(ta)們(men)变现会更加容(rong)易。

问题在于，即便出售过程(cheng)顺利，能够换来10亿元左(zuo)右(you)的现金，也仅能帮助华谊兄弟緩(huan)解债务壓(ya)力，想要进一步(bu)激(ji)活业务，真(zhen)正扭(niu)转业绩頹(tui)勢(shi)，需要更多的新鮮(xian)血液(ye)。

“難(nan)产”的定增能否(fou)再迎豪华朋(peng)友(you)圈(quan)？

华谊兄弟筹措(cuo)资金的另一條(tiao)渠(qu)道(dao)是定增募资。

2022年12月16日，公司抛出一份《向特定对象发行股票方案(an)》，拟发行不超过8.33亿股，募集不超过20.68亿元。其中14.48亿元用于投资影视剧项目，6.21亿元用于补充流动资金。

图源：截自华谊兄弟相关公告

但实际上，这次定增最早可以追溯到两年半前，且两年半来，歷(li)经五次修(xiu)改(gai)，定增对象多次变更、募资金额頻(pin)繁(fan)下调后，依旧一直处于“难产”状态。

时间倒(dao)回(hui)2020年4月29日，彼(bi)时，进入危(wei)机第二年的华谊兄弟，公布了一份令(ling)投资者振(zhen)奮(fen)的定增预案。

该预案拟募资不超过22.9亿元，全部用于补充流动资金及偿还借款。重点在于定增对象。

根据相关公告，此次非公开发行股份的对象有九(jiu)个，分别为阿里影业、腾讯计算(suan)机、阳光人壽(shou)、象山大成天下、豫(yu)園(yuan)股份、名赫(he)集團(tuan)、信泰(tai)人寿、三立(li)经控、山东经达。

这一连串(chuan)名字(zi)中，阿里、腾讯，以及“复星系”旗下的豫园股份（600655.SH）不必贅(zhui)述；阳光人寿、信泰人寿是两家实力雄厚(hou)的保险公司；象山大成天下是一家影视投资控股公司，与寧(ning)波(bo)建設(she)集团关系密(mi)切(qie)；三立经控是宁波当地重要房地产公司，开发经营着占(zhan)地4300畝(mu)的象山縣(xian)“东海銘(ming)城”旅游文化项目；名赫集团业务涵(han)蓋(gai)投资、文创影视、环保产业、智(zhi)慧(hui)医疗、旅游地产等眾(zhong)多领域；山东经达则隸(li)屬(shu)濟(ji)宁高新控股集团（地方国资）。

可以說(shuo)，如此定增名单堪(kan)称“豪华天团”，也让人们不由得再次感(gan)慨(kai)王忠军、王忠磊朋友圈的強(qiang)大。

畢(bi)竟(jing)，就在2018年完(wan)成的一次定增中，华谊兄弟剛(gang)刚引(yin)入了阿里、腾讯、平安、中信建投四大强援(yuan)，史玉柱願(yuan)意(yi)提供授信担保，“万向系”掌(zhang)舵(duo)者魯(lu)偉(wei)鼎(ding)也早早出现在公司十大股东名单。

定增消息公布的同时，华谊兄弟股价漲(zhang)停(ting)。然而，投资者们興(xing)奋的心情并未能持续太(tai)久(jiu)。

先是2020年7月3日，《定增预案》第一次修訂(ding)，阳光人寿从发行对象中消失。12月8日，二次修订后的方案抛出，这次，剩下的八(ba)家公司也全部没了蹤(zong)影，具体发行对象不再披露；同时，募资金额小幅下调至不超过22.85亿元，用途变成了6.85亿元用以补充流动资金，15.99亿元用来投资影视剧。在隨(sui)后的一次《问詢(xun)函(han)回复》公告中，华谊兄弟披露这些影视剧项目包括《南鑼(luo)警(jing)探(tan)》、《流动紫(zi)禁(jin)城》、《鄰(lin)家爸(ba)爸》。

2021年3月，《定增预案》三次修订，募资金额再度下调至22.42亿元；5个月后的四次修订稿(gao)中，金额变为20.68亿元；如今，再次修改为20.68亿元……

一次次修改、推遲(chi)的情况下，公司股价从2020年8月24日7.2元/股的階(jie)段(duan)性高点，一路下跌(die)至目前的2.6元/股左右。

当然，如今行业整体环境发生了一些微(wei)妙(miao)的变化，源于五年前的定增此次或许能够迎来一个不错的結(jie)局。

昔(xi)日行业龍(long)头，为何(he)连年巨(ju)亏？

作为影视传媒领域龙头公司，华谊兄弟业绩原本一直不错。营业收入从2009年的6.04亿元，一路增长至2017年的39.46亿元；扣非净利润亦(yi)从0.83亿元上涨至1.31亿元，当年归属净利润更是高达8.28亿元。

不过，事后分析(xi)，成长中的华谊兄弟下错了两步棋(qi)。

一是謀(mou)求(qiu)多元发展。

2014年，王忠军提出”去电影化”战略，認(ren)为华谊兄弟要尋(xun)求多元发展，减輕(qing)电影业务的业绩貢(gong)獻(xian)压力，并在实景娱乐、投资等相关业务投入资源。其在接受(shou)《每日经济新聞(wen)》采(cai)訪(fang)时也直言(yan)，前些年因为华谊兄弟的现金流好，所以盲(mang)目乐观，将精(jing)力放(fang)在了投资上，覺(jiao)得企业做(zuo)大是靠(kao)投出来的。

投资业务確(que)实为华谊兄弟带来了不错的收益。2014年至2018年，公司投资收益分别为4.25亿元、6.26亿元、11.19亿元、7.69亿元、2.12亿元。然而，作为一家非專(zhuan)业投资公司，华谊兄弟投资业务带来的收益并不稳定，如2019年、2020年，其投资收益即分别亏损2.56亿元、3.33亿元。2019年，对英雄互娱长期股权投资计提12.51亿元减值准備(bei)，也正是华谊兄弟出现巨亏的重要原因之一。

公司实景娱乐业务发展则一直相对缓慢(man)，2017年全年贡献营收2.58亿元，占总营收比重不过6.56%。

更加重要的是，多元化发展导致了华谊兄弟在电影主业的失速。多年来，近年来，公司缺乏(fa)真正卖座的影视作品，如虽然参与了《妳(ni)好，李(li)煥(huan)英》的制作，但从中分得的营业收入仅为千(qian)万级别。另外，其参与的《流浪(lang)地球(qiu)2》预计2023年大年初(chu)一上映，但该影片(pian)的主要出品方是中国电影（600977.SH）。

二是“明星资本化”，試(shi)图与明星綁(bang)定。

2013年9月，华谊兄弟以2.52亿元，从張(zhang)国立手中收購(gou)了成立仅3个月的浙江常升(sheng)影视制作有限公司（以下簡(jian)称”浙江常升”）70%股份。交易雙(shuang)方约定，股权转让款中的1.52亿元需打(da)款至一个共同監(jian)管账戶(hu)，该账户款项需在相关协议生效(xiao)后三个月內(nei)，从二级市场购買(mai)华谊兄弟股票，鎖(suo)定期三年，每年解锁三分之一。

与此同时，转让方张国立等人承(cheng)諾(nuo)2013年浙江常升稅(shui)后净利润不低于3000万元，且在此后5年（包括2013年）按(an)比例(li)增长，若(ruo)不能达成，需以现金补偿。且5年内，张国立及关联方不得从事与浙江常升、华谊兄弟相同或相競(jing)爭(zheng)的业务，如电影、电视剧、欄(lan)目剧的策(ce)划、制作、 发行等，不包括张国立个人勞(lao)务相关活动。

换句(ju)話(hua)说，通过利润对賭(du)以及竞业禁止(zhi)协议，华谊兄弟将张国立与自己的利益高度绑定，似(si)乎(hu)是一个“双贏(ying)”的局面。

两年后，华谊兄弟又以7.56亿元收购了浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司（下称“东阳浩瀚”）70%股份，东阳浩瀚的股东有李晨(chen)、 馮(feng)紹(shao)峰(feng)、Angelababy、鄭(zheng)愷(kai)、杜(du)淳(chun)、陳(chen)赫等明星藝(yi)人或他们的经紀(ji)人。同年11月，华谊兄弟再掏(tao)10.5亿元，拿(na)下浙江东阳美拉传媒有限公司（下称“东阳美拉”）70%股份，“绑定”冯小刚。

可惜(xi)，以资本绑定明星的夢(meng)想是美好的，现实却比较骨(gu)感。

一方面，在对赌压力下，明星们似乎心态发生了变化。

例如，张国立曾在公开场合直言，“我的日子非常苦(ku)，因为我跟(gen)华谊簽(qian)了一个对赌协议，给人家设计对赌是一个多么狠(hen)毒(du)的计”……“自从我扛(kang)上那个对赌协议以后，就变得不从容了。拍戏不像以前一樣(yang)，说等一个喜(xi)歡(huan)的剧本、等一个喜欢的角(jiao)色(se)再来拍；过去有些活动给多少钱都不去，不好的，觉得对自己有影响的广告多少钱都不接。后来我变得这一切都没有門(men)檻(kan)了，为什么呢？我起(qi)碼(ma)得守(shou)住(zhu)一点，要做一个講(jiang)誠(cheng)信、守契(qi)约的人，给人家完成对赌份额，用什么方式都要把(ba)这个钱给人家填(tian)上去”。

或许正是心态的变化，再加上行业的不确定性，三家被收购公司最终的业绩对赌结果(guo)都不算乐观。其中，浙江常升2016年未能完成业绩承诺；东阳浩瀚2016年、2019年未能达成；东阳美拉2018年、2020年未达标。

另一方面，由于目的为绑定明星，华谊兄弟在收购相关公司时，均给予(yu)了高溢(yi)价，进而产生了较高商譽(yu)。截至2014年末，公司商誉高达14.86亿元，2016年末，这一数字攀(pan)高至35.7亿元。

高额的商誉猶(you)如懸(xuan)在华谊兄弟头頂(ding)的达摩(mo)克(ke)里斯(si)之劍(jian)，最终在2018年快(kuai)速落(luo)下。当年，公司计提了9.73亿元商誉减值准备，导致年度扣非净利润亏损达11.81亿元；2019年，其商誉减值损失依旧高达5.98亿元。

除此之外，频繁的投资活动，也带给了华谊兄弟较大的舉(ju)债需求，其借款总额从2013年末的11.7亿元，快速上升至2016年末的27.88亿元，成为此后需要不斷(duan)还债的重要伏(fu)笔。

前事不忘(wang)，后事之師(shi)。公司陷(xian)入困(kun)局后，王忠军多次反思(si)自己的决策，也一直在努(nu)力筹资支撑，你觉得如此情况下，华谊兄弟何时能够迎来业绩拐点？又该如何走(zou)出困境？欢迎在文末留(liu)言。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

责任编辑：