文案广告创意

chuanqideshijie，chuanqiderenshenggezhongyouqudexitonghemaoxianmoshidaigeiniwuxiandewanhelequ，haiyoudutedewanfaqidainidejiaruqingxinhuafenghenfuguhundajingyinghaiyaoshoujirouhebaleiyishuticaiyuchaoxianshisecai，zaiweizhidemenghuanshijielitansuozhenxiang。butongdejinenghefengfudezhuangbandounengxuanzedapei，dazaonidegexingjiaosekaishiqihuandezhengcheng。cuotiben：paizhaodayincuoti，zhantiezaicuotibenben，tigaoxuexixiaolv程(cheng)實(shi)：2023年(nian)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)非(fei)常(chang)有(you)可(ke)能(neng)超(chao)預(yu)期(qi)

來(lai)源(yuan)：Wind萬(wan)得(de)

程实工(gong)銀(yin)国際(ji)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)、中国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

全(quan)球(qiu)经济進(jin)入(ru)熵(shang)增(zeng)階(jie)段(duan)的(de)主(zhu)要(yao)成(cheng)因(yin)

我(wo)們(men)回(hui)憶(yi)壹(yi)下(xia)2022年，我们看(kan)到(dao)全球经济相(xiang)較(jiao)於(yu)去(qu)年的预測(ce)包(bao)括(kuo)相较于去年的增長(chang)水(shui)平(ping)，基(ji)本(ben)上(shang)是(shi)经歷(li)了(le)大(da)幅(fu)的下行(xing)。今(jin)年我们也(ye)看到了通(tong)脹(zhang)的持(chi)續(xu)上行，全球通胀整(zheng)體(ti)超過(guo)8%，這(zhe)是一個(ge)非常罕(han)見(jian)的狀(zhuang)況(kuang)。今年我们也见證(zheng)了美(mei)聯(lian)儲(chu)过去40年裏(li)最(zui)嚴(yan)厲(li)的一次(ci)持续加(jia)息(xi)，也帶(dai)来了全球金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)持续的Risk of状况。所(suo)以(yi)不(bu)可避(bi)免(mian)我们今年在(zai)投(tou)資(zi)上见证了非常罕见的所謂(wei)“四(si)殺(sha)”格(ge)局(ju)。股(gu)市、匯(hui)市、債(zhai)市包括數(shu)字(zi)貨(huo)幣(bi)市场都(dou)见证了一系(xi)列(lie)極(ji)端(duan)的行情(qing)。所有这些(xie)放(fang)在一起(qi)，我覺(jiao)得我们可以用(yong)一个字来概(gai)括、形(xing)容(rong)2022年，这个字叫(jiao)“熵”。

熵实际上是一个物(wu)理学的概念(nian)，它(ta)代(dai)表(biao)的是混(hun)亂(luan)的程度(du)。这種(zhong)混乱程度毫(hao)無(wu)疑(yi)問(wen)在2022年是持续放大，所以我们可以講(jiang)2022年我们经历的是一个非常明(ming)顯(xian)的熵增阶段，就(jiu)是混乱不斷(duan)疊(die)加的一种状况。这种混乱的叠加到底(di)是基于什(shen)麽(me)原(yuan)因？我觉得实际上它更(geng)多(duo)深(shen)層(ceng)次反(fan)映(ying)的是我们世(shi)界(jie)在新(xin)冠(guan)疫(yi)情百(bai)年一遇(yu)的公(gong)共(gong)衛(wei)生(sheng)危(wei)機(ji)的沖(chong)擊(ji)下，一系列短(duan)期的混乱的因素(su)和(he)一些长期的內(nei)生積(ji)累(lei)的混乱因素正(zheng)在發(fa)生一种深层的作(zuo)用，共同(tong)引(yin)致(zhi)了一个非常劇(ju)烈(lie)的熵增阶段，就是2022年的熵增阶段。

造(zao)成熵增的原因我们總(zong)結(jie)一下，我觉得有六(liu)个原因。第(di)一个是百年一遇的公共卫生危机引致了全球的滯(zhi)胀和供(gong)應(ying)鏈(lian)的失(shi)序(xu)。这是我去年讲的经济学角(jiao)度的供給(gei)冲击的故(gu)事。造成熵增的第二(er)个原因是全球兩(liang)极分(fen)化(hua)和“K型(xing)復(fu)蘇(su)”使(shi)得保(bao)護(hu)主義(yi)盛(sheng)行。第三(san)个造成熵增的原因是基礎(chu)科(ke)学的天(tian)花(hua)板(ban)效(xiao)应對(dui)生產(chan)力(li)发展(zhan)形成了瓶(ping)頸(jing)。今年我们看到摩(mo)爾(er)規(gui)律(lv)，包括很(hen)多東(dong)西(xi)都在失效，我们人(ren)類(lei)经济世界真(zhen)正的感(gan)受(shou)到了技(ji)術(shu)的瓶颈。这种技术的瓶颈实际上对于整个实体经济的全要素生产力的下行正在造成一些长期的影(ying)響(xiang)，这是從(cong)科学的角度。

第四个角度，我们可以看到傳(chuan)統(tong)经济向(xiang)数字经济系统性(xing)轉(zhuan)變(bian)的过程中正在发生一些断层與(yu)矛(mao)盾(dun)。我们总是會(hui)認(ren)為(wei)数字经济取(qu)代传统经济，包括数字货币取代传统货币可能会是一个勢(shi)在必(bi)然(ran)的事，但(dan)是势在必然的未(wei)来並(bing)不是那(na)么容易(yi)到来。我们看到加密(mi)货币的市场今年出(chu)現(xian)了剧烈的下行，包括数字经济的一些瓶颈，都告(gao)訴(su)我们人类经济世界整体的模(mo)式(shi)转变从来都不是一帆(fan)風(feng)順(shun)。所以这是从发展模式的角度来看，確(que)实是存(cun)在一些熵增的混乱因素。

第五(wu)个造成混乱的原因是文(wen)明冲突(tu)和大国博(bo)弈(yi)造成了地(di)緣(yuan)形势的緊(jin)張(zhang)。今年我们从3月(yue)份(fen)開(kai)始(shi)就看到了俄(e)烏(wu)冲突的爆(bao)发，直(zhi)到今天還(hai)沒(mei)有徹(che)底结束(shu)。从地缘政(zheng)治(zhi)的角度，我们看到了更多的不确定(ding)性的形成，这也是长期的博弈和历史(shi)演(yan)进的过程中我们必然会看到的一个现象(xiang)。它也是形成了熵增的一个原因，这是从地缘政治的角度。

第六个角度我们从自(zi)然的角度来看，2022年是太(tai)陽(yang)黑(hei)子(zi)活(huo)動(dong)比(bi)较弱(ruo)的一年，我们稱(cheng)之(zhi)为太阳黑子活动的极少(shao)年。之前(qian)我也做(zuo)过一些分析(xi)，实际上我们人类经济活动是非常受到能量(liang)輻(fu)射(she)影响。在太阳黑子活动极少年，往(wang)往都是我们经济金融失序的年份，往往也都是我们人类情緒(xu)抑(yi)郁(yu)变得焦(jiao)慮(lv)不安(an)的一些年份。历史上一些非常有名(ming)的金融危机、经济危机发生的年份很多都是太阳黑子活动的极少年。

我们剛(gang)才(cai)讲的六个角度，政治、经济、地缘、自然，我们都能看到它共同形成了2022年整体的熵增阶段。这是短期突发性的因素和长期内生积累因素的共振(zhen)。所以2022年我们经历了这么傷(shang)筋(jin)动骨(gu)的一个熵增的阶段。

2023年全球经济將(jiang)走(zou)向熵減(jian)之路(lu)

我们再(zai)看一下2023年，我们会发现熵增的阶段正在迎(ying)来转折(zhe)，我个人判(pan)断2023年我们会由(you)熵增的阶段进入到熵减的阶段。就是說(shuo)我们真正从2023年开始踏(ta)入熵减之路，这也是我对2023年整体预测大的方(fang)向。

为什么会由熵增变为熵减？我觉得有两方面(mian)關(guan)鍵(jian)的原因。一方面关键原因是短期的因素都已(yi)经开始出现转机，一些造成熵增的因素已经處(chu)在了极端的状態(tai)，它现在正在往好(hao)的方向做一些转变。也就是一些壞(huai)的因素或(huo)者(zhe)負(fu)面的因素，它很難(nan)变得更加负面，物极必反，正在朝(chao)著(zhe)另(ling)外(wai)一个方向发生演化。年末(mo)我们伴(ban)隨(sui)着新冠疫情的一系列变化，我们也都感觉到这个事情也正在迎来終(zhong)结。

另外一方面，我们可以看到一些长期的因素有望(wang)獲(huo)得改(gai)善(shan)，均(jun)衡(heng)回歸(gui)正在自然产生一种正向的作用力。我们看到一些好事正在逐(zhu)漸(jian)发生，这些积极的因素正在不断积累。所以我们可以由此(ci)得出一个判断，造成熵增的这些所有的作用力正在迎来一个极限(xian)，而(er)正在推(tui)动我们走向熵减的这些作用力正在逐步(bu)发生作用，这就是我们会做出这樣(yang)一个重(zhong)要判断关键的原因。2023年全球经济将会结束过去三年整体的熵增的阶段，开始迎来一个熵减的过程。全球政策(ce)的有所作为和有效協(xie)同是推动熵增转向熵减的一个核(he)心(xin)的动能。

我们人类之所以能夠(gou)走到今天，就是因为我们从来不放棄(qi)。我们人类经济社(she)会永(yong)遠(yuan)都是裹(guo)挾(xie)向前，退(tui)二进三的一种过程。所以我们自然的努(nu)力和一系列的付(fu)出，都会给我们对抗(kang)熵增的宿(xiu)命(ming)带来更多的一些幫(bang)助(zhu)。但是我们要知(zhi)道(dao)熵减这种事情是痛(tong)苦(ku)的，熵减是要付出努力，熵减是有成本的。2023年我们雖(sui)然踏上了熵减之旅(lv)，但是我们需(xu)要付出很多的代價(jia)。这个代价是什么？就是在未来的一段時(shi)間(jian)之内，我们还将繼(ji)续的承(cheng)受滞胀的壓(ya)力所带来的挑(tiao)戰(zhan)。我们所有人都要付出更多的一些努力，承受一些阶段性的痛苦，这是一个必然的过程。

2023年全球的滞胀格局也会由此延(yan)续，但是我们也要知道供应链的重塑(su)、产業(ye)链的優(you)化、结構(gou)性的調(tiao)整和全球化的蓄(xu)势，也会为我们拾(shi)阶而上培(pei)養(yang)一些新的动能。但是如(ru)何(he)去实现讓(rang)熵变得更小(xiao)一點(dian)？只(zhi)有两个方向的努力值(zhi)得期待(dai)。第一，要让封(feng)閉(bi)的系统变得更加开放，也就是要打(da)开自己(ji)，打开世界，这是第一个努力的方向。第二个努力的方向是什么？就是系统的内部(bu)要变得更加活躍(yue)，更加有生命力，就是要提(ti)升(sheng)系统内部的競(jing)爭(zheng)力。这实际上是从熵增走向熵减的两个最关键的因素。第一、变得更加的开放；第二、变得更加的具(ju)有竞争力。这也是我们预判明年全球经济的政策、全球经济的一些主要的方向的一个关键的判断依(yi)據(ju)。

这里总结一下，2022年包括全球经济的过去三年以及(ji)现在，我们都处在一个40年量級(ji)的熵增的阶段。新冠疫情引致的供给冲击带来了短期的滞漲(zhang)和长期的全要素生产力的下行，全球经济遭(zao)受了重創(chuang)，金融市场巨(ju)幅震(zhen)蕩(dang)。经济的頹(tui)势也伴生并引致了我们看到的非经济层面的秩(zhi)序的紊(wen)乱，地缘政治高(gao)度紧张，全球化暗(an)礁(jiao)四伏(fu)，这就是熵增的过去。

未来我们看到熵减之路虽然遍(bian)布(bu)荊(jing)棘(ji)，但是前景(jing)可期。2023年是全球经济踏上熵减之路的转折之年，一方面造成混乱和失序的内生因素进入到了能量的衰(shuai)减期，这将为熵减创造條(tiao)件(jian)。另外一方面追(zhui)求(qiu)平衡与秩序的外生努力将逐渐的釋(shi)放正能量，这将给熵减提供帮助。这就是我们看待过去、现在和未来的一个主線(xian)的邏(luo)輯(ji)。

国际金融市场主題(ti)切(qie)換(huan)——布局

明年的布局，从避險(xian)转向布局，我个人建(jian)議(yi)有三个重要的大方向。第一、要对均衡的回归保有耐(nai)心。无论是实体经济还是金融市场，2022年和2023年的連(lian)续“滞胀”和大幅调整都是一种均衡回归的方式，但是一定程度上来看也是出现了明显的“超调”。我们知道包括今年港(gang)股一度跌(die)破(po)15000，美股很大的跌幅，包括我们前期看到的很多金融变量或者经济变量的一些调整，实际上从方向上是合(he)理的，但是从幅度我觉得是明显超调的。所以超调一旦(dan)趨(qu)势发生一些大的转变之後(hou)，就会往另外的方向做进一步变化。所以我们看到一些區(qu)域(yu)、行业、市场出现的超调将会在今年年底和明年年初(chu)迎来糾(jiu)正的一种机会，这也是我讲的这一輪(lun)反彈(dan)的核心动能。这一轮反弹我不觉得是由实体经济的恢(hui)复或者实体经济转好所導(dao)致的，而是由于整个预期的变化，由于整个超调的一种反向的恢复所带来的，所以我们对均衡回归还是要有一些耐心。

第二，我们要对熵减努力保有期許(xu)。熵增对应的是金融市场的貪(tan)婪(lan)和恐(kong)懼(ju)，熵减則(ze)对应的是自律和自強(qiang)。所以在熵减的努力上，我们会看到无论是制(zhi)造业，中国内需的提振，还是整个全球产业链的重塑都会带来一种新的行业性的机会，这种行业性的机会也是值得我们去把(ba)握(wo)的。

第三个重要的布局方向是对人类未来保有信(xin)心。虽然在过去的三年里面经历了一种伤筋动骨的熵增，但是我们还是要相信人类经济社会永远是裹挟向前的。代表着人类经济未来进化的方向虽然现在碰(peng)到了一些挑战，但是我觉得长期还是会迎来未来大发展的一种契(qi)机。所以我觉得金融市场的一些主题，特(te)別(bie)是关于人类经济发展的一些未来进化的主题，虽然在过去幾(ji)年里特别是2022年经历的一些调整，但是未来我觉得相信还是会有大的机会， 这是我对全球经济的一个整体的判断。

因为我是宏(hong)觀(guan)经济学家，又(you)是一个长期base在香(xiang)港的经济学家，所以今天就跟(gen)大家主要讲全球经济運(yun)行的一个主要逻辑。我们对中国经济的判断，认为中国经济的现代化也会给整个中国资产估(gu)值的回归带来一种长期的动能。中国经济我们相信一些重要的积极变化正在不断发生。我在香港实际上我觉得絕(jue)大多数国际投资者现在对中国经济是越(yue)来越关註(zhu)了，对于中国经济我觉得全球的关注点主要集(ji)中在两个问题。

第一个问题是什么时候(hou)可以恢复，将会以怎(zen)样的速(su)度走向正常？现在我们看到中国经济的韌(ren)性还是蠻(man)强的，这种韧性我觉得还是我们的企(qi)业家，我们的老(lao)百姓(xing)有一种不服(fu)輸(shu)、不放弃的精(jing)氣(qi)神(shen)。我们中国经济有个特点，就是给一点阳光(guang)就会非常燦(can)爛(lan)，所以我们恢复的速度可能会非常快(kuai)。所以我个人判断中国经济明年是非常有可能会超预期的。现在我们绝大多数的经济学家对明年的预期大概是在4.5%-5%左(zuo)右(you)的经济增长，但是我相信中国经济恢复的速度，在这样一种韧性的加持，在政策快速的转变所带来的利(li)好持续释放的作用之下，可能会有一个超预期的表现。

另外一个全球投资者对中国经济非常关心的问题是中国经济长期的经济增长速度未来将会变成多少？未来5年、未来10年，为什么大家会这么关注？因为我们都知道投资中国资产有很多是一些长线的基金，他(ta)们现在都要考(kao)虑一个问题，特别现在歲(sui)末都会考虑明年将会给中国市场多少的份額(e)？这就涉(she)及到对中国经济的长期判断。所以我觉得我们所有经济学家都需要回答(da)的一个问题，就是中国未来的长期的经济增长速度，在中国式现代化的影响之下，在高質(zhi)量发展的过程之中，将会变成怎样的一个数值区间？这个数值区间还是非常关键的，因为整个全球经济、全球的投资，实际上是对整个长期潛(qian)在增长速度的一个比较的结果(guo)。我相信中国经济的长期潜能还是非常充(chong)沛(pei)，关键是我们如何用宏观政策和一系列微(wei)观激(ji)勵(li)的手(shou)段，来让潜能有更多的发揮(hui)。关于中国潜在经济增长速度的测算(suan)，以后有机会跟大家再做更多的交(jiao)流(liu)。

总结一下，全球经济确实是正处在一种非常重要的转变的阶段，过去三年我们都经历了一种熵增的过程，混乱在不断的叠加。但是今年我们看到一系列负面的因素逐步迎来终结，看到了更多的积极因素正在发挥作用。我们看到全球和中国的政策正在逐步转向，聚(ju)焦于实体经济的恢复。我们相信2023年将会是全球包括中国踏上熵减之路的一个关键的起始阶段。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

責(ze)任(ren)編(bian)辑：