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shishuyuguangdabingyoudejiaoliushequ，suishidakaishoujijiukeyizaixianfenxiangzijideshenghuodongtai；youhenduoxiaohuobandoukeyicanyu，pipeixitongyeshifeichangzhikuaide，duanshijianneijiunenggoukaiju；wuxumeitianfannaochishenme，wuxumeitiancongmangganwangcaichang，wuxudanxinbuhuijiangjia、buhuitiaoxuanxinxiancaichaoduodefulimeirikaiqiziyoulingqu，yuyizhonghuobanmenyitongfajuenaxieshuyunidezhuanshulibao。⑧shouchengxianmengkeyijinruchengneishangdianyiyouhuijiagegoumaidaoju，haikeyixiangshouqitadaliangdefuli。楊(yang)德(de)龍(long)：抓(zhua)住(zhu)黃(huang)金(jin)十(shi)年(nian)，布(bu)局(ju)三(san)大(da)優(you)勢(shi)行(xing)業(ye)

杨德龙系(xi)前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

精(jing)彩(cai)觀(guan)點(dian)：

1. 歐(ou)美(mei)经济有(you)陷(xian)入(ru)滯(zhi)脹(zhang)的(de)風(feng)險(xian)，通(tong)胀無(wu)牛(niu)市(shi)，這(zhe)无疑(yi)會(hui)對(dui)欧美股(gu)市短(duan)期(qi)走(zou)势構(gou)成(cheng)不(bu)利(li)影(ying)響(xiang)。

2. 巴(ba)菲(fei)特(te)在(zai)中国有兩(liang)筆(bi)投(tou)資(zi)，壹(yi)笔賺(zhuan)了(le)10倍(bei)，一笔赚了30倍，價(jia)值(zhi)投资在中国同(tong)樣(yang)適(shi)用(yong)。

3. 价值投资的本(ben)質(zhi)就(jiu)是(shi)做(zuo)好(hao)公(gong)司(si)的股東(dong)，通過(guo)做好公司的股东來(lai)實(shi)現(xian)財(cai)富(fu)增(zeng)長(chang)。

4. 消(xiao)費(fei)、科(ke)技(ji)和(he)新(xin)能(neng)源三大方(fang)向(xiang)受(shou)益(yi)中国经济轉(zhuan)型(xing)，值得(de)重(zhong)点布局。

5. 樓(lou)市黄金10年結(jie)束(shu)之(zhi)後(hou)，未(wei)来是股權(quan)投资的黄金10年，好公司的股权价值会越(yue)来越高(gao)。

5月(yue)10日(ri)，前海开源基金董(dong)事總(zong)经理、首席经济学家杨德龙先(xian)生(sheng)，剛(gang)從(cong)美国第(di)五(wu)次(ci)參(can)加(jia)巴菲特股东大会回(hui)国，便(bian)通过WindTalk大咖(ka)講(jiang)坛分(fen)享(xiang)了对经济形(xing)势、资本市場(chang)的最(zui)新研(yan)判(pan)，以(yi)及(ji)对巴菲特价值投资的深(shen)度(du)感(gan)悟(wu)。

杨德龙先生，清(qing)華(hua)大学五道(dao)口(kou)金融(rong)学院(yuan)全(quan)球(qiu)金融博(bo)士(shi)(GFD)；2016年3月加盟(meng)前海开源基金，现任(ren)董事总经理、首席经济学家、基金经理；2019年1月起(qi)任中国證(zheng)券(quan)业協(xie)会首席经济学家委(wei)員(yuan)会委员；同時(shi)擔(dan)任清北(bei)復(fu)交(jiao)、中财、港(gang)中文(wen)等(deng)六(liu)大名(ming)校(xiao)金融碩(shuo)士行业導(dao)師(shi)。

一.美聯(lian)儲(chu)加息(xi)近(jin)尾(wei)聲(sheng)，转向尚(shang)早(zao)

1.俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)加劇(ju)通胀高企(qi)

从全球来看(kan)，欧美经济體(ti)均(jun)面(mian)臨(lin)比(bi)較(jiao)高的通胀的困(kun)擾(rao)，这是為(wei)过去(qu)幾(ji)年欧美央(yang)行采(cai)取(qu)无限(xian)量(liang)化(hua)寬(kuan)松(song)的结果(guo)。又(you)加上(shang)全球疫(yi)情(qing)肆(si)虐(nue)，导致(zhi)部(bu)分行业的供(gong)應(ying)鏈(lian)出(chu)现风险。

不容(rong)忽(hu)視(shi)的是，俄羅(luo)斯(si)於(yu)去年2月24日進(jin)攻(gong)乌克(ke)蘭(lan)，引(yin)起全球资本市场巨(ju)震(zhen)，进一步(bu)加剧了石(shi)油(you)、天(tian)然(ran)氣(qi)、農(nong)產(chan)品(pin)供应緊(jin)張(zhang)的局面，造(zao)成大宗(zong)商(shang)品价格(ge)上漲(zhang)，加剧了欧美经济体通胀高企。

为了抗(kang)通胀，欧美均采取了不斷(duan)加息、縮(suo)表(biao)的方式(shi)，这对于经济增速(su)会形成比较明(ming)顯(xian)的影响。所(suo)以从经济面来看，欧美经济有陷入滞胀的风险，既(ji)经济停(ting)滞、通貨(huo)膨(peng)胀，通胀无牛市，这无疑会对欧美股市短期的走势形成不利的影响。

2. 美联储加息接(jie)近尾声，但(dan)將(jiang)維(wei)持(chi)高位(wei)

5月3日，美联储宣(xuan)布，将政(zheng)策(ce)利率(lv)联邦(bang)基金利率的目(mu)標(biao)區(qu)間(jian)从4.75%至(zhi)5.0%上調(tiao)到(dao)5.0%至5.25%，並(bing)暗(an)示(shi)“最后一次加息”。但由(you)于美国通胀的韌(ren)性(xing)強(qiang)，美联储可(ke)能会将高利率维持一年左(zuo)右(you)，美国经济放(fang)緩(huan)的可能性非(fei)常(chang)大，甚(shen)至可能导致負(fu)增长，出现衰(shuai)退(tui)风险。

全球经济增速與(yu)10年前相(xiang)比出现明显放缓，欧美经济增速放缓已(yi)逐(zhu)步形成；我(wo)国经济因(yin)为基數(shu)越来越大（已達(da)120萬(wan)億(yi)元(yuan)人(ren)民(min)幣(bi)），加上经济转型以及疫情影响，增速也(ye)在下(xia)臺(tai)階(jie)。

今(jin)年来看，我国经济会延(yan)續(xu)复蘇(su)態(tai)势，而(er)欧盟處(chu)于衰退的邊(bian)緣(yuan)，人民币对美元有升(sheng)值的動(dong)力(li)，人民币匯(hui)率走强将提(ti)升人民币资产的投资吸(xi)引力，提高国際(ji)资本对A股和港股的配(pei)置(zhi)比例(li)。

在这次巴菲特股东大会上，巴菲特和芒(mang)格一如(ru)既往(wang)的表达了中美關(guan)系“和則(ze)两利”的观点。我認(ren)为，中美發(fa)生大規(gui)模(mo)冲突的可能性不大，但高科技領(ling)域(yu)的競(jing)爭(zheng)会加剧。

二(er). 转型中的中国经济

1.消费、科技成为经济增长最重要(yao)的引擎(qing)

中国经济转型持续推(tui)进，消费、科技成为经济增长最重要的引擎。還(hai)有一些(xie)消费加科技的行业，比如新能源，无论是光(guang)伏(fu)，还是新能源車(che)产业链，一季(ji)報(bao)都(dou)表现了比较高的景(jing)气度，这实际上是我国经济转型的一個(ge)重要体现。

尤(you)其(qi)值得一提的是，我国汽(qi)车一季度出口超(chao)100万輛(liang)，預(yu)計(ji)全年会达到400万辆，汽车成为我国的优势产业。我国经济增长的附(fu)加值在提升，科技含(han)量在提升。

在投资上，我們(men)就要布局经济转型受益的消费、科技和新能源，这些方向也是未来出现牛股集(ji)中的领域。过去几年A股行情也是圍(wei)繞(rao)这三大方向展(zhan)开。

今年五一小(xiao)长假(jia)讓(rang)我们看到了中国消费的复苏势頭(tou)。當(dang)然，有一部分人的收(shou)入在疫情期间受到影响，所以整(zheng)体还存(cun)在后勁(jin)不足(zu)。还需(xu)要通过提高就业率，发放消费券，以及对中低(di)收入人群(qun)进行補(bu)貼(tie)等方式提升整体消费率。

2.房(fang)地(di)产在逐步复苏

房地产已过了黄金年代(dai)，对房地产的需求(qiu)在下降(jiang)，对未来房价上涨的预期在修(xiu)正(zheng)，房地产可能会出现上涨，但很(hen)難(nan)回到以前的繁(fan)榮(rong)狀(zhuang)态。此(ci)前出台的限購(gou)政策有可能会逐步取消，除(chu)了部分一線(xian)城(cheng)市，房地产市场会逐步恢(hui)复到市场化状态。

房地产作(zuo)为国民经济支(zhi)柱(zhu)产业，在穩(wen)定(ding)经济增长上还是一个重要的積(ji)極(ji)因素(su)。

三. 价值投资在中国A股同样适用

1.美股十年长牛，A股结构性機(ji)会

过去十几年，美国先是走出了10年牛市，近2年在紧缩環(huan)境(jing)下出现回调，美股整体赚錢(qian)效(xiao)应比较强。A股期间大幅(fu)震蕩(dang)，主(zhu)要体现出结构性行情，好的公司赚钱效应突出。

数據(ju)来源：Wind

很多(duo)人抱(bao)怨(yuan)在A股赚不到钱，但股神(shen)巴菲特在中国股票(piao)上的两笔投资（中国石油、比亞(ya)迪(di)），一个赚了10倍，一个赚了30倍，价值投资在中国同样适用。

2.收獲(huo)和播(bo)種(zhong)不在一个季節(jie)

在今年股东大会上，巴菲特就强调，妳(ni)的投资成功(gong)来自(zi)于別(bie)人的愚(yu)蠢(chun)。当市场出现錯(cuo)誤(wu)定价的时候(hou)，你敢(gan)不敢逆(ni)向操(cao)作。

在2022年10月底(di)，大盤(pan)大幅下跌(die)，很多投资者(zhe)信(xin)心(xin)全无，前海开源期间以2.9亿元自购旗(qi)下基金，在所有公布自购的公募(mu)基金中，自购金額(e)排(pai)名第一，体现了我们知(zhi)行合(he)一。

现在来看，2022年10月是一个很好的布局时机，大家要記(ji)住“收获和播种不在一个季节”。

四(si). 擁(yong)抱核(he)心资产，看好三大行业

1. 价值投资的本质就是做好公司的股东

楼市黄金10年结束之后，未来是股权投资的黄金10年，好公司的股权价值会越来越高。近2年好公司的下跌，給(gei)大家提供了一个底部布局的机会。

一部分优质龙头股从2021年春(chun)节之后持续回调，可以說(shuo)已跌出了价值，具(ju)備(bei)了布局价值。

价值投资的本质就是做好公司的股东。所以，全球投资者不遠(yuan)万裏(li)，来到美国小鎮(zhen)奧(ao)馬(ma)哈(ha)来参加巴菲特股东大会，现场感受价值投资的魅(mei)力，就是希(xi)望(wang)自己(ji)能夠(gou)通过做价值投资，做好公司的股东来实现财富增长，而不是追(zhui)涨殺(sha)跌，頻(pin)繁交易(yi)。

2.三大方向资产受益中国经济转型

从经济转型角(jiao)度看，三大方向的资产受益中国经济转型，值得重点布局：

（1）第一个是消费。消费是值得拿(na)著(zhe)養(yang)老(lao)的品种，值得长期投资，这是我2016年就提出的观点。

中国拥有龐(pang)大的人口基数，全球最大的实物(wu)消费市场。近2年受疫情影响，消费股出现了下跌，但这只(zhi)是暫(zan)时的。在未来很长时间內(nei)，消费市场仍(reng)是最具活(huo)力、最具增长潛(qian)力的板(ban)塊(kuai)之一。

（2）第二个是新能源。我国大力发展新能源有两个个目的，首先是实现“雙(shuang)碳(tan)”目标，负起大国責(ze)任；再(zai)者是能源安(an)全，我国70%的原(yuan)油、40%的天然气依(yi)靠(kao)进口，发展新能源是我国能源安全戰(zhan)略(lve)的重要一步。

今年很多光伏龙头股，雖(sui)然业績(ji)很好，但估(gu)值已跌到歷(li)史(shi)低位，所以大家可以关註(zhu)龙头股或(huo)新能源主題(ti)基金的投资机会。

（3）第三个是科技股。在新经济方面，新能源、芯(xin)片(pian)、互(hu)联網(wang)、半(ban)导体以及其他(ta)的科技板块无疑是发展的重点。今年以来科技股大涨，特别是人工(gong)智(zhi)能相关的板块涨幅明显。

不过，巴菲特认为，当前人工智能投资还屬(shu)于风险投资，而不是价值投资。如果未来，人工智能领域出现了類(lei)似(si)蘋(ping)果公司的企业，能够获得很好的盈(ying)利，这时候不排除价值投资者会配置。

我们要選(xuan)擇(ze)转型受益的三大方向，同时选择行业龙头，因为龙头股拥有盈利能力强、成长性好、市场占(zhan)有率高等特点。

五. 居(ju)民储蓄(xu)大转移(yi)帶(dai)来的机会

2023年一季度居民存款(kuan)增加近10万亿元，在楼市投资机会減(jian)少(shao)之后，股市有望吸引更(geng)多的资金流(liu)入。

来源：Wind

从不同国家楼市和股市的配置比例来看，中国楼市和股市的市值对比最鮮(xian)明，达到10倍；而在欧美发达国家，楼市和股市配置基本是一比一。隨(sui)着我国经济的发展，家庭(ting)资产配置楼市的比例会减少，配置股市的比例会增加。

未来投资机会主要体现在两块，一是核心区域的房产依然具有稀(xi)缺(que)性，抗通胀的能力比较强；另(ling)外(wai)一个是，股票或基金有望成为居民财产性收入的重要途(tu)徑(jing)。

六. 做中国特色(se)价值投资

做价值投资不能机械(xie)照(zhao)搬(ban)巴菲特的经驗(yan)，因为A股市场有自身(shen)的特点。所以，这些年我一直(zhi)在倡(chang)导做中国特色的价值。

比如要買(mai)中国的优势产业，中国核心资产，考(kao)慮(lv)到中国市场散(san)戶(hu)投资者占比较大，市场波(bo)动加大，A股市场经常存在错误定价的机会，这其实为价值投资者提供了一个做大波段(duan)的机会。

在过去10年来，前海开源基金成功实现二次逃(tao)頂(ding)，三次抄(chao)底，在市场拐(guai)点做出了正確(que)判断。

在判断市场拐点的时候，考虑八(ba)大因素，包(bao)括(kuo)：政策走向、估值、情緒(xu)、流动性、外部因素、风险溢(yi)价、市场主体和基本面，通过大类资产配置小組(zu)来決(jue)定我们的权益资产倉(cang)位，从而获得一个比较好的表现。

2023年A股和港股都属于结构性牛市行情，每(mei)个阶段都有一个领涨板块。与结构性熊(xiong)市的区别是，结构性牛市是板块輪(lun)番(fan)上涨，结构性熊市是板块轮番下跌。

7.問(wen)答(da)

1.前海开源基金倡导的价值投资有什(shen)麽(me)特点？如何(he)避(bi)免(mian)价值陷阱(jing)？

杨德龙：我提出的中国特色价值投资概(gai)念(nian)，一是配置中国优势产业，配置中国经济转型受益行业；另外，在仓位管(guan)理上要比较靈(ling)活，因为A股市场波动大。

在股市上不能进行簡(jian)單(dan)的跨(kua)行业比较，因为行业发展前景不同，有的行业未来盈利增长慢(man)了，估值会比较低；有些行业，比如消费股，具有品牌(pai)价值，就可能享受估值溢价。但可以与历史估值做比较。

对于一些夕(xi)陽(yang)行业，还有一些周(zhou)期行业的盈利顶点，盡(jin)管估值比较低，还是不能配置，这些就属于估值陷阱，要避开。

除了低估值陷阱，还要高估值陷阱。一些成长股的故(gu)事比较多，估值推上了上百(bai)倍，也要规避这种泡(pao)沫(mo)化陷阱。

2.如何看待(dai)后续中特估行情？

杨德龙：中特估属于今年领涨板块之一。低估值藍(lan)籌(chou)股具备价值回歸(gui)的机会，“探(tan)索(suo)中国特色估值体系”的提出起到了催(cui)化效果，虽然积累(lei)一定涨幅，但估值上还不算(suan)貴(gui)。中特估有望成为貫(guan)穿(chuan)全年的一个主线，大家可以繼(ji)续去挖(wa)掘(jue)。

3.如何控(kong)制(zhi)科技成长股的回撤(che)？

杨德龙：在A股控制回撤还主要看仓位控制，就像(xiang)房地产廣(guang)告(gao)一样：地段、地段、还是地段，在A股投资规避波动还是要控制仓位。

除了控制仓位外，还需要控制行业占比，这样波动就会比较小。

最后，还是要配置到白(bai)马股，即(ji)使(shi)下跌了，也不会失(shi)眠(mian)、睡(shui)不着。

风险提示：直播中所述(shu)观点以及陳(chen)述的信息不构成任何投资建(jian)議(yi)或承(cheng)諾(nuo)，不应被(bei)接收者作为对其獨(du)立(li)判断的替(ti)代或投资决策依据。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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