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an“shezhiwenjianlujing”anniuhailiangshipin，chongfenxiangshoudapeilequ；dafashijianhaishibucuodexuanze；zheliyougezhonggeyangdeshangpin，butongzhongleideshangpinkeyirangyonghuzuochugenghaodegouwuxuanze。dailaizhinenghuadeshenghuofuwu連(lian)平(ping)：當(dang)前(qian)降(jiang)低(di)存(cun)量(liang)房(fang)貸(dai)利(li)率(lv)可(ke)行(xing)嗎(ma)？

连平系(xi)植(zhi)信(xin)投(tou)資(zi)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)兼(jian)研(yan)究(jiu)院(yuan)院長(chang)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)长，王(wang)運(yun)金(jin)系植信投资研究院高(gao)級(ji)研究員(yuan)

隨(sui)著(zhu)(zhe)房贷利率的(de)逐(zhu)步(bu)調(tiao)降，近(jin)期(qi)市(shi)場(chang)上(shang)出(chu)現(xian)提(ti)前還(hai)贷的现象(xiang)，引(yin)發(fa)了(le)壹(yi)種(zhong)觀(guan)點(dian)，認(ren)為(wei)当前應(ying)下(xia)调存量住(zhu)房贷款(kuan)利率來(lai)降低居(ju)民(min)还贷壓(ya)力(li)，增(zeng)加(jia)居民可用(yong)於(yu)消(xiao)費(fei)的资金，從(cong)而(er)達(da)到(dao)擴(kuo)大(da)消费需(xu)求(qiu)的目(mu)的。此(ci)舉(ju)真(zhen)有(you)必(bi)要(yao)吗？是(shi)否(fou)可行呢(ne)？本(ben)文(wen)擬(ni)展(zhan)開(kai)做(zuo)些(xie)討(tao)论。

当前下调存量住房贷款利率具(ju)有可操(cao)作(zuo)性(xing)吗？

首先(xian)需要明(ming)確(que)的是，当前存量住房贷款利率大多(duo)是以(yi)LPR为基(ji)準(zhun)利率、采(cai)用浮(fu)動(dong)利率的方(fang)式(shi)确定(ding)的；商(shang)業(ye)銀(yin)行可以通(tong)過(guo)调整(zheng)LPR加点幅(fu)度(du)确定首套(tao)房、多套房的贷款利率。一般(ban)来說(shuo)，商业银行會(hui)根(gen)據(ju)全(quan)年(nian)五(wu)年期LPR的下调幅度于年末(mo)或(huo)下一年初(chu)的時(shi)候(hou)進(jin)行一次(ci)存量住房贷款利率调整，二(er)者(zhe)基本保(bao)持(chi)相(xiang)同(tong)的调整幅度。确定存量住房贷款利率是银行與(yu)客(ke)戶(hu)之(zhi)間(jian)的商业行为，並(bing)非(fei)是貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)操作行为；該(gai)利率不(bu)屬(shu)于货币政策操作工(gong)具，因(yin)此央(yang)行無(wu)法(fa)依(yi)規(gui)直(zhi)接(jie)进行调整。如(ru)需要推(tui)动商业银行下调存量住房贷款利率，央行可以通过加大基礎(chu)货币投放(fang)量或下调政策利率兩(liang)項(xiang)工具推动報(bao)價(jia)行下调LPR；或进行银行信贷的窗(chuang)口(kou)指(zhi)導(dao)，如2023年初央行允(yun)許(xu)地(di)方階(jie)段(duan)性維(wei)持、下调或取(qu)消首套住房贷款利率政策下限(xian)。

2023年并不具備(bei)大幅度操作上述(shu)两项政策工具的內(nei)外(wai)部(bu)條(tiao)件(jian)。据官(guan)方媒(mei)體(ti)报道(dao)權(quan)威(wei)專(zhuan)家观点，目前本輪(lun)疫(yi)情(qing)已(yi)基本結(jie)束(shu)，我(wo)們(men)认为其(qi)對(dui)经济增长的負(fu)面(mian)沖(chong)擊(ji)逐步消散(san)，通过大幅增加流(liu)动性以刺(ci)激(ji)需求的迫(po)切(qie)性明顯(xian)下降；央行仍(reng)將(jiang)堅(jian)持穩(wen)健(jian)的货币政策，不会搞(gao)“大水(shui)漫(man)灌(guan)”，大概(gai)率不会再(zai)度出现流动性十(shi)分(fen)寬(kuan)松(song)的局(ju)面。央行可能(neng)会通过小(xiao)幅降准、適(shi)度加大公(gong)开市场操作量等(deng)工具有序(xu)投放基础货币，保持流动性合(he)理充(chong)裕(yu)，實(shi)现市场利率圍(wei)繞(rao)政策利率上下合理波(bo)动。2月(yue)货币市场短(duan)期利率普(pu)遍(bian)上升(sheng)，月末DR007基本保持在(zai)2%這(zhe)一政策利率水平之上，今(jin)年再度长时间低于2%的概率較(jiao)低，通过较大力度釋(shi)放流动性推动LPR下调的可能性很(hen)小。这一点在近期央行答(da)記(ji)者問(wen)和(he)政府(fu)工作报告(gao)的相關(guan)表(biao)述中已经比(bi)较清(qing)晰(xi)。

当前主(zhu)要发达国家仍處(chu)加息(xi)周(zhou)期之中，預(yu)計(ji)2023年将持續(xu)保持高利率水平。1~2月，中美(mei)十年期国債(zhai)利差(cha)平均(jun)倒(dao)掛(gua)74bp，政策利率与LPR也(ye)已降至(zhi)歷(li)史(shi)较低水平。下一阶段央行降息将更(geng)加謹(jin)慎(shen)，再度大幅下调利率的可能性很小。与美聯(lian)儲(chu)加息周期与降息周期交(jiao)替(ti)进行不同，自(zi)2018年至今的五年间，我国持续处于降息周期，5次下调一年期MLF操作利率共(gong)55bp，8次下调LPR利率，降息幅度超(chao)过60bp，利率工具的操作空(kong)间持续压縮(suo)。未(wei)来全球(qiu)经济存在较大不确定性，我国央行需要保留(liu)一定的利率空间以应对未来潛(qian)在的经济增长下行问題(ti)。目前国内通脹(zhang)水平正(zheng)在小幅上行，实際(ji)利率将繼(ji)续收(shou)缩。进一步调降利率水平可能会在需求明显释放和经济增长復(fu)蘇(su)条件下推升通胀压力。

下调存量住房贷款利率对消费的刺激作用有多大？

有观点认为，如下调存量住房贷款利率1個(ge)百(bai)分点，将会減(jian)少(shao)約(yue)4000億(yi)元(yuan)的居民还贷压力。2022年末，我国个人(ren)住房贷款余(yu)額(e)为38.8萬(wan)亿元，占(zhan)同期信贷余额的17.7%。据測(ce)算(suan)，假(jia)設(she)以25年为房贷期限，以目前4.3%的5年期LPR为基准利率，采用等额本息的还款方式，25年利息總(zong)额约为24.6万亿元，其中第(di)一年居民需要向(xiang)银行償(chang)还利息约1.6万亿元。如果(guo)2023年下调5年期LPR利率50bp，則(ze)存量住房贷款将合计减少25年利息约3.2万亿元，其中第一年利息下降1926亿元。如果2023年下调5年期LPR利率100bp，则存量住房贷款将合计减少25年的利息约6.4万亿元，其中第一年利息下降约3850亿元；值(zhi)得(de)註(zhu)意(yi)的是，以等额本息方式计算的还贷利息会逐年降低（实际利息减少幅度会受(shou)全国住房贷款的剩(sheng)余期限、还款方式、公積(ji)金贷款、多套房贷款利率上浮等因素(su)影(ying)響(xiang)，与此估(gu)计值会有小幅差異(yi)）。

我们认为，实际情況(kuang)下，2023年下调存量住房贷款利率所(suo)减少的利息要遠(yuan)低于4000亿元，对增加居民可用于消费的资金规模(mo)十分有限。在2023年境(jing)外加息周期持续、国内利率水平较低等情况下，我国全年LPR下调幅度达到100bp的概率極(ji)小，而下调20bp的概率较大，屆(jie)时全国住房贷款利息全年可能下降约760亿元。个人住房贷款余额中约有18%为住房公积金贷款，2022年末，我国公积金贷款余额将近7万亿元，2023年所适用的利率已下调为5年期以下2.6%和5年期以上3.1%，分別(bie)低于1年期与5年期LPR利率约105bp和120bp；以組(zu)合贷形(xing)式的住房贷款綜(zong)合利率更低。LPR下调20bp能为全国居民减輕(qing)的房贷利息压力是可以忽(hu)略(lve)不计的。

2022年我国居民存款全年新(xin)增17.8万亿元，居民储蓄(xu)存款余额增长17.4%，而同期社(she)会消费品(pin)零(ling)售(shou)总额同比下降0.2%，存款增速(su)明显大幅高于消费增速。居民可用资金增加并非一定能拉(la)动消费，消费需求扩張(zhang)还受到未来收入(ru)预期、预防(fang)性储蓄、產(chan)品供(gong)給(gei)等多方面的影响。由(you)此来看(kan)，通过下调存量住房贷款利率实现银行讓(rang)利于民，增加的居民可用资金也不一定会起(qi)到较好(hao)扩大消费的效(xiao)果，较大部分让利资金可能仍会以居民存款的形式滯(zhi)留在银行体系。

大幅下调利率对银行会有怎(zen)樣(yang)的负面效应？

自2019年8月人民银行推进LPR改(gai)革(ge)以来，贷款市场报价利率改革效能和指导作用显著提升，市场化(hua)程(cheng)度逐漸(jian)加深(shen)，LPR已代(dai)替贷款基准利率，成(cheng)为金融(rong)機(ji)構(gou)贷款利率定价的主要參(can)考(kao)基准。2022年全年新增信贷21.3万亿元；截(jie)至今年1月末，我国信贷余额为219.75万亿元。为达到下调存量住房贷款利率的目的而大幅下调LPR利率，会影响金融机构的全部信贷存量与增量，牽(qian)一发而动全身(shen)，其影响範(fan)围较廣(guang)。在存款利率基本稳定的情况下，如果推动报价行下调LPR约1个百分点，粗(cu)略估计将减少银行体系全年各(ge)領(ling)域(yu)利息收入约2万亿元；而2022年商业银行累(lei)计实现凈(jing)利潤(run)约2.3万亿元，因LPR利率下调所减少的利息收入对银行利润增长影响较大，甚(shen)至可能导致(zhi)银行大面积虧(kui)損(sun)。为了解(jie)決(jue)某(mou)一方面的问题而动用系統(tong)性和全局性的政策工具，会产生(sheng)不必要的冲击和影响，不符(fu)合“稳字(zi)当頭(tou)，稳中求进”的经济工作思(si)路(lu)和稳增长目標(biao)。

目前银行贷款利率已降至很低水平，在存款利率基本稳定的情况下，再度下调会进一步减少商业银行的利息收入。2022年12月新发放的个人住房贷款利率平均为4.26%，受公积金贷款、多套房利率上浮等因素的综合影响，略低于同期5年期LPR的4.30%，较2021年12月大幅下降了137bp。雖(sui)然(ran)存量住房贷款利率平均要高于4.26%，但(dan)总体来看，当前住房贷款利率已处于历史很低水平。2022年12月，银行新发放贷款加权平均利率为4.14%，一般贷款加权利率为4.57%，票(piao)据融资利率为1.60%，企(qi)业贷款加权平均利率为3.97%，较2021年12月分别下降了62bp、62bp、58bp和60bp。虽然去(qu)年银行下调了中长期存款利率，但贷款利率下行幅度超过了存款利率下调幅度，银行息差持续收缩。2022年末，商业银行净息差已降至1.91%，较2021年末下降了16bp，银行信贷业務(wu)经營(ying)難(nan)度逐步加大。以2021年工農(nong)中建(jian)交五家大型(xing)商业银行公布(bu)的財(cai)务數(shu)据为例(li)，如果LPR下调1个百分点，占全国信贷总额37%的五家银行的利息收入预计会下降约1500亿元。再度大幅下调LPR会明显减少银行利润，对银行保持信贷合理增长、助(zhu)力经济企稳回(hui)升的积极性和能力有较大影响，还可能会影响到商业银行的年度信贷计劃(hua)及(ji)監(jian)管(guan)指标考核(he)。

疫情期间银行业为稳增长和防風(feng)險(xian)做出了貢(gong)獻(xian)，经济企稳回升阶段应注意理性对待(dai)银行。当前我国间接融资仍然是政府、居民、企业等市场主体的主要融资渠(qu)道，商业银行在间接融资渠道中处于中樞(shu)地位(wei)。2022年全国疫情大规模暴(bao)发，经济增长受到较大压力，商业银行承(cheng)接了较大的稳增长任(ren)务，持续加大信贷投放力度，支(zhi)持按(an)揭(jie)贷款延(yan)期还本付(fu)息、購(gou)買(mai)政府债券(quan)等。2022年报价行三(san)次下调LPR利率推动贷款市场利率下行，1年期与5年期LPR分别下调了15bp和35bp，一定程度上降低了企业的信贷成本，提升了企业与居民的信贷需求。商业银行充分利用央行科(ke)技(ji)創(chuang)新专项再贷款、普惠(hui)養(yang)老(lao)专项再贷款、设备更新改造(zao)专项再贷款等15项结构性工具，为重(zhong)点领域和薄(bo)弱(ruo)環(huan)節(jie)提供了较好的金融支持。2022年全年綠(lv)色(se)贷款、普惠金融领域贷款和涉(she)农贷款余额分别同比增长了38.5%、21.2%和14%，远超过信贷增速11.1%。

2022年经济下行压力较大，交通、旅(lv)遊(you)、餐(can)飲(yin)、房地产等行业受到较大冲击，市场主体違(wei)约风险增大，银行体系流动性压力上升，而商业银行不良(liang)贷款率卻(que)下降了0.1个百分点至1.63%。在2022年商业银行监管指标中，不良贷款余额为2.98万亿元，较去年上升了1359亿元；关注類(lei)贷款余额为4.1万亿元，较去年上升了3000亿元。我们认为，一部分关注类贷款，甚至是一部分正常(chang)贷款都(dou)可能存在一定的违约风险。尤(you)其是近年来，由于遭(zao)受疫情冲击，部分企业贷款允许展期，其中不可避(bi)免(mian)地存在风险隱(yin)患(huan)。经驗(yan)告訴(su)我们，银行不良贷款暴露(lu)是滞後(hou)的，今年和之后的一两年可能是银行业信贷违约风险暴露压力较大的阶段。因此，当下增強(qiang)银行体系抵(di)禦(yu)风险与处置(zhi)不良资产的能力至关重要。2023年为实现经济企稳回升，推动金融支持实体经济实现質(zhi)的有效提升和量的合理增长，需要充分发揮(hui)货币信贷政策效能，银行体系将继续承擔(dan)重要的稳增长任务。为“稳固(gu)对实体经济的可持续支持力度”，目前已不宜(yi)大幅下调贷款利率，显著减少商业银行收入，反(fan)而应该理性对待商业银行，使(shi)其更好地为实体经济恢(hui)复发展提供更为有力、更高质量的金融支持。

扩大消费就(jiu)沒(mei)有其他(ta)有效的工具了吗？

经验已经告诉我们，即(ji)使银行主动下调存量住房贷款利率，将部分利息收入让利于民，居民可用资金增加也不見(jian)得会全部用于消费。当前消费处于逐步恢复过程中，进一步扩大消费需求有諸(zhu)多政策工具可供選(xuan)擇(ze)。与下调存量住房贷款利率存在负面效应不同，许多促(cu)进消费的政策工具，尤其是财政政策工具的积极效果会更加明显，副(fu)作用更小。

为有效扩大消费需求，积极财政政策可以继续加大减稅(shui)降费力度，做好企业紓(shu)困(kun)工作，加强就业、醫(yi)療(liao)、教(jiao)育(yu)等重点民生支出保障(zhang)，提升居民可支配(pei)收入。加大财政支出，继续推行汽(qi)車(che)购置税减免、地方购车補(bu)貼(tie)、发放餐饮旅游购物(wu)消费券、家電(dian)以舊(jiu)換(huan)新等政策，适当调整个人所得税優(you)惠等税收政策，都将有助于提升居民消费熱(re)情。同时做好消费品保供稳价工作，供给端(duan)可以加大对交通运輸(shu)、倉(cang)储物流、旅游业、餐饮、商业等服(fu)务性行业的减税降费力度，通过阶段性免征(zheng)增值税、緩(huan)繳(jiao)社保费、延长缴税期限等措(cuo)施(shi)改善(shan)相关行业企业尤其是小规模納(na)税人的经营狀(zhuang)况，拓(tuo)展消费场景(jing)，改善消费产品与服务质量；支持培(pei)育消费新增长点，鼓(gu)勵(li)发展消费新业態(tai)新模式，财政可以加大对绿色消费、数字消费相关企业与消费场景的扶(fu)持力度，进一步加快(kuai)新能源(yuan)汽车、新型数字消费、养老服务、托(tuo)兒(er)服务等领域发展。财政可以加大力度支持職(zhi)业技能培訓(xun)企业、就业招(zhao)聘(pin)、财务公司(si)等相关配套企业发展。深入实施就业优先戰(zhan)略，加大对企业稳崗(gang)扩岗獎(jiang)励、改善失(shi)业保险制(zhi)度、支持高校(xiao)畢(bi)业生就业创业、改善农民工重点群(qun)体的就业和权益(yi)保障制度、完(wan)善靈(ling)活(huo)就业保障体系等将有助于促进就业，提高居民收入，增强消费能力。加快交通、医疗、教育、养老、文化休(xiu)閑(xian)等基础设施建设，改善居民基本生活条件；加快完善社会保障制度和社会福(fu)利制度，有助于解决居民后顧(gu)之憂(you)。

为有效落(luo)实好各项促进消费政策，可以适度提升政府杠(gang)桿(gan)率，增加财政支出力度。2022年末，我国政府杠杆率为50.4%，仍远低于国际公认的安(an)全标准線(xian)，仍有一定上升空间；其中，中央政府杠杆率为21.4%，低于地方政府杠杆率29%。当前，地方40%左(zuo)右(you)的财力来自中央对地方的轉(zhuan)移(yi)支付。未来可以适度扩大国债发行规模，加大中央对地方的转移支付，缓解地方财政压力，维護(hu)好地方财政平衡(heng)，支持基層(ceng)落实好各项促进消费政策。

当前促进消费增长不宜过多关注住房贷款利率，而应发挥财政政策、消费政策、产业政策和社会政策等相关政策的作用，增强财政政策与货币政策的協(xie)调联动，多举措保就业、保收入、保民生，全方位扩大消费需求。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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