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chaojixiandaibijiaojingdiandeyouxijibenwanfadoushikeyirangwanjiamenganshouwuxiandelequzhichiduorenlianjimoshishangpinzhongleifanduo，shipinguoshuyinliaochaoshixianhuadangaodengpinzhongqiquanzhanjianzhengfuzhemanvbanyekeyitiechuzijideyaoqiu，youxiaocujinshuangfanggoutong。熊(xiong)園(yuan)：6月(yue)美(mei)國(guo)非(fei)農(nong)和(he)美聯(lian)儲(chu)會(hui)議(yi)紀(ji)要(yao)的(de)信(xin)號(hao)

国盛(sheng)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，熊园 博(bo)士(shi)

国盛证券宏(hong)觀(guan)研(yan)究(jiu)員(yuan)，盧(lu)姿(zi)卉(hui)

事件(jian)：7月7日(ri)，美国公(gong)布(bu)6月非农就(jiu)業(ye)數(shu)據(ju)；7月5日，美联储公布6月FOMC会议纪要。

核(he)心(xin)結(jie)论：美国6月新(xin)增(zeng)非农就业不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)、為(wei)18個(ge)月以(yi)來(lai)最(zui)低(di)，失(shi)业率(lv)降(jiang)低0.1个百(bai)分(fen)點(dian)至(zhi) 3.6%，薪(xin)資(zi)增速(su)有(you)所(suo)回(hui)升(sheng)，總(zong)體(ti)看(kan)美国就业有降溫(wen)跡(ji)象(xiang)；6月FOMC会议纪要顯(xian)示(shi)，幾(ji)乎(hu)所有官(guan)员都(dou)認(ren)为年(nian)內(nei)進(jin)壹(yi)步(bu)加(jia)息(xi)是(shi)合(he)適(shi)的，但(dan)有官员认为，可(ke)以放(fang)緩(huan)加息步伐(fa)以观察(cha)政(zheng)策(ce)效(xiao)果(guo)。維(wei)持(chi)中期報(bao)告(gao)观点：下(xia)半(ban)年美联储節(jie)奏(zou)和美国经济衰(shuai)退(tui)的市(shi)場(chang)预期，都可能(neng)出(chu)現(xian)較(jiao)大(da)波(bo)動(dong)，各(ge)類(lei)海(hai)外(wai)资產(chan)也(ye)將(jiang)呈(cheng)现高(gao)波动、難(nan)以單(dan)邊(bian)上(shang)漲(zhang)或(huo)下跌(die)。

1、分行(xing)业看：6月新增非农的主(zhu)要貢(gong)獻(xian)是教(jiao)育(yu)和保(bao)健(jian)服(fu)務(wu)、政府(fu)、建(jian)築(zhu)业。

2、最新联邦(bang)利(li)率期貨(huo)显示：7月27日美联储会议大概(gai)率加息25bp，之(zhi)後(hou)可能停(ting)止(zhi)加息、也可能在(zai)11月再(zai)次(ci)加息25bp，最早(zao)2024年3月開(kai)始(shi)降息。

3、货幣(bi)緊(jin)縮(suo)對(dui)勞(lao)动力(li)市场影(ying)響(xiang)已(yi)经显现，美国就业大概率下半年开始逐(zhu)步降温。 目(mu)前(qian)美国除(chu)就业外，其(qi)他(ta)指(zhi)標(biao)均(jun)已達(da)到(dao)過(guo)往(wang)衰退的标準(zhun)，這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)一旦(dan)就业出现明(ming)显惡(e)化(hua)，屆(jie)時(shi)美国经济可能全(quan)方(fang)位(wei)达到衰退标准。

4、美联储货币政策节奏展(zhan)望(wang)：7月大概率加息25bp，后續(xu)變(bian)数仍(reng)大；近(jin)期重(zhong)点關(guan)註(zhu)， 6月美国CPI（7/12），美联储7月FOMC会议（7/27）。

正(zheng)文(wen)如(ru)下：

1、美国6月新增非农不及预期，失业率下降0.1个百分点至3.6%，薪资增速有所回升。

主要数据一覽(lan)：美国6月新增非农就业人(ren)数20.9萬(wan)，低於(yu)预期值(zhi)22.5万，为2021年12月以来最低，5月新增就业下修(xiu)至30.6万，4月新增就业修正至21.7万，修正后4月、5月新增就业合計(ji)较初(chu)值減(jian)少(shao)11.8万；失业率3.6%，符(fu)合预期，较前值低0.1个百分点；劳动參(can)與(yu)率62.6%，符合预期且(qie)与前值持平(ping)，较疫(yi)情(qing)前（2020年2月，下同(tong)）低0.7个百分点；平均时薪同比(bi)4.4%，高于预期值4.2%和前值4.3%；平均时薪環(huan)比0.4%，高出预期0.1个百分点，前值由(you)0.3%上修至0.4%。

分行业看：教育和保健服务新增就业7.3万，环比增長(chang)0.3%，其中醫(yi)療(liao)和保健服务新增就业4.1万；政府新增就业6.0万，州(zhou)政府和地(di)方政府新增就业分別(bie)为2.7万、3.2万；建筑业新增就业2.3万，高于过去(qu)6个月均值1.5万；休(xiu)閑(xian)酒(jiu)店(dian)业新增就业2.1万，低于过去6个月均值4.3万，总就业人数较疫情前仍低36.9万。此(ci)外，零(ling)售(shou)业、運(yun)輸(shu)倉(cang)储业、批(pi)發(fa)业、采(cai)礦(kuang)业、公用(yong)事业就业人数小(xiao)幅(fu)减少。

薪资增速 ：私(si)人非农平均时薪同比連(lian)续4个月下降，私人服务生(sheng)产項(xiang)同比增速放缓，商(shang)品(pin)生产项同比增速仍在高位。6月私人非农企(qi)业生产和非管(guan)理人员平均时薪同比4.7%，较上月下降0.1个百分点，环比0.4%；商品生产平均时薪同比5.8%，较上月升0.5个百分点，环比0.8%；私人服务生产平均时薪同比4.6%，较上月下降0.2个百分点，环比0.3%。行业看，13个行业中，信息业、运输仓储业平均时薪环比下降，其余(yu)11个行业中，6个行业环比增速上升，5个行业环比增速下降。具(ju)体行业看，制(zhi)造(zao)业平均时薪环比1.0%，同比5.6%；金(jin)融(rong)活(huo)动平均时薪环比0.7%，同比4.7%；批发业平均时薪环比0.6%，同比4.7%。此外，7/6公布的職(zhi)位空(kong)缺(que)和劳工(gong)流(liu)动率調(tiao)查(zha)（JOLTS）结果显示，5月职位空缺数982.4万，较4月下降49.6万，职位空缺数与失业人数之比降至1.6，低于近6个月均值1.8；分行业看，除政府、專(zhuan)业和商业服务、建筑业外，其余行业职位空缺数均大幅下降。

2、非农公布后，美股(gu)先(xian)涨后跌、美債(zhai)收(shou)益(yi)率小幅震(zhen)蕩(dang)，美联储加息预期基(ji)本(ben)不变。

主要资产：非农公布后，标普(pu)500 指数期货先涨后跌，截(jie)至7/8 收盤(pan)，标普500 指数期货下跌0.20% ；10 年期美债收益率小幅震荡，最終(zhong)上行3.3bp ，收于4.06% ；美元(yuan)指数一路(lu)下行，收盘下跌0.87% 至102.3 ；黃(huang)金现货價(jia)格(ge)上涨0.74% ，收于1925.0 美元/ 盎(ang)司(si)。

加息预期：利率期货显示，非农公布后美联储加息预期基本不变。目前市场预期7月美联储加息25bp，之后可能停止加息，也可能在11月再次加25bp；最早可能于2024年3月首次降息。

3、美联储于7月5日公布了(le)6月议息会议纪要，有4大关注点：

关于通(tong)脹(zhang)：与会官员一致(zhi)认为當(dang)前通胀仍遠(yuan)高于预期，但对后续通胀走(zou)勢(shi)的看法(fa)存(cun)在分歧(qi)；部(bu)分官员认为，在強(qiang)勁(jin)的就业和消(xiao)費(fei)需(xu)求(qiu)的推(tui)动下，长期通胀预期可能脫(tuo)錨(mao)；也有官员认为，隨(sui)着信貸(dai)紧缩对经济活动的抑(yi)制作(zuo)用逐步显现，通胀壓(ya)力将减輕(qing)。

关于就业：与会官员认为劳动力市场仍然(ran)强劲，但已出现松(song)动迹象，年内失业率预计上升，2024年达到峰(feng)值，並(bing)将维持峰值至2025年。

关于经济：与会官员认为，货币政策的累(lei)積(ji)效果对经济的影响可能超(chao)出预期。

关于货币政策节奏：几乎所有与会官员都认为，年内进一步加息是适当的，有官员指出，應(ying)进一步放缓紧缩步伐以評(ping)估(gu)政策效果；此外，官员普遍(bian)认为，考(kao)慮(lv)到货币政策时滯(zhi)性(xing)和信贷紧缩对经济的影响，6月会议结束(shu)后，后续加息程(cheng)度(du)更(geng)加不確(que)定(ding)。

4、往后看，美联储7月大概率加息25bp，后续节奏仍有较大变数。

货币紧缩对劳动力市场影响已经显现，美国就业大概率下半年开始逐步降温。今(jin)年上半年，季(ji)调后新增非农就业月均27.8万，较去年同期低16.7万；1-5月职位空缺率均值较去年同期低1.1个百分点，1-5月離(li)职率均值较去年同期低0.4个百分点；1-6月平均时薪同比较去年同期低1.8个百分点；多(duo)指标均指向(xiang)劳动力市场供(gong)需失衡(heng)狀(zhuang)況(kuang)已大幅缓解(jie) 。往后看，考虑到信贷紧缩对劳动力需求的抑制，以及居(ju)民(min)超額(e)储蓄(xu)消耗(hao)可能倒(dao)逼(bi)劳动力供給(gei)增加，预计美国就业市场大概率逐步降温。时点上看，前期报告中曾(zeng)指出，货币政策对就业的影响通常(chang)滞后一年左(zuo)右(you)，去年下半年快(kuai)速加息（4次共(gong)加275bp）对就业的影响主要集(ji)中在今年下半年，目前美国除就业外，其他指标均已达到过往衰退的标准，这意味着一旦就业出现明显恶化，届时美国经济可能全方位达到衰退标准。

美联储货币政策节奏展望：7 月大概率加息25bp ，后续变数仍大。结合近期数据和美联储官员发言(yan)，傾(qing)向于认为，7月美联储大概率加息25bp，但后续政策节奏变数仍大，一旦就业出现显著放缓，不排(pai)除美联储可能迅(xun)速轉(zhuan)向鴿(ge)派(pai)。在这種(zhong)高度不确定的环境(jing)下，下半年海外资产价格的基本特(te)征(zheng)是高波动、难出现单边上涨或下跌。

近期重点关注：6月美国CPI（7/12），美联储7月FOMC会议（7/27）。

風(feng)險(xian)提(ti)示：美国通胀、美联储货币政策、地緣(yuan)沖(chong)突(tu)等(deng)持续超预期。

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