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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>陶(tao)冬(dong)：通(tong)脹(zhang)風(feng)波(bo)再(zai)起(qi)，聯(lian)儲(chu)可(ke)能(neng)要(yao)繼(ji)續(xu)加(jia)息(xi)，連(lian)人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)都(dou)受(shou)影(ying)響(xiang)

陶冬為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)信(xin)董(dong)事總(zong)经理、亞(ya)太(tai)區(qu)私(si)人銀(yin)行(xing)高(gao)級(ji)顧(gu)問(wen)

美(mei)国PCE通胀打(da)破(po)了(le)江(jiang)湖(hu)的(de)寧(ning)靜(jing)，通胀交(jiao)易(yi)重(zhong)現(xian)江湖。美国五(wu)月(yue)份(fen)美国核(he)心(xin)PCE上(shang)漲(zhang)了4.7%，通胀壓(ya)力(li)不(bu)降(jiang)反(fan)升(sheng)，大(da)大出(chu)乎(hu)市(shi)場(chang)的意(yi)料(liao)，過(guo)去(qu)兩(liang)周(zhou)強(qiang)勁(jin)數(shu)據(ju)也(ye)被(bei)重新(xin)翻(fan)出來(lai)，印(yin)證(zheng)美国经济仍(reng)然(ran)过熱(re)。期(qi)貨(huo)市场的價(jia)格(ge)顯(xian)示(shi)，联储在(zai)六(liu)月會(hui)議(yi)上不得(de)不再加息25點(dian)的概(gai)率在壹(yi)周內(nei)從(cong)18%上升到(dao)69%；两年(nian)期国債(zhai)利(li)率也在一周内攀(pan)升了近(jin)20点，美元(yuan)汇率大涨。Nasdaq帶(dai)領(ling)美股(gu)上涨，歐(ou)亚股市走(zou)勢(shi)分(fen)歧(qi)。英(ying)国四(si)月CPI大幅(fu)回(hui)落(luo)到8.7%，但(dan)是(shi)惰(duo)性(xing)通胀压力仍然很(hen)高。德(de)国经济第(di)一季(ji)度(du)GDP增(zeng)長(chang)被修(xiu)正(zheng)为-0.3%，欧洲(zhou)最(zui)大经济體(ti)陷(xian)入(ru)衰(shuai)退(tui)，低(di)迷(mi)的消(xiao)費(fei)和(he)工(gong)業(ye)生(sheng)產(chan)拖(tuo)累(lei)了德国。人民币汇率跌(die)穿(chuan)7.06。惠(hui)譽(yu)將(jiang)美国的主(zhu)權(quan)信用(yong)評(ping)级展(zhan)望(wang)調(tiao)成(cheng)“負(fu)面(mian)”。

美国四月份的通货膨(peng)胀再度升溫(wen)。PCE通胀同(tong)比(bi)上涨4.4%，核心PCE同比上涨4.7%，两者(zhe)均(jun)明(ming)显高过預(yu)期。联储近来最關(guan)心的超(chao)级核心PCE（減(jian)去租(zu)金(jin)和能源(yuan)价格的通货膨胀），更(geng)錄(lu)得今(jin)年以(yi)来的最大涨幅。這(zhe)是一個(ge)关鍵(jian)性的数字(zi)反彈(dan)，大大增加了联储在6月13-14日(ri)会议上再度加息的可能。

面對(dui)依(yi)然熾(chi)热的通胀数据，市场重新審(shen)視(shi)了終(zhong)極(ji)利率水(shui)平(ping)和未(wei)来的减息路(lu)徑(jing)。利率期货市场现在隱(yin)含(han)69%的概率，联邦(bang)利率在六月份再升25点，年底(di)政(zheng)策(ce)利率回落到5%，也就(jiu)是下(xia)半(ban)年可能减息两碼(ma)（两周前(qian)预計(ji)减息四码）。对政策利率最敏(min)感(gan)的两年期国债利率升到4.6%，而(er)月初(chu)時(shi)候(hou)这数字只(zhi)有(you)3.7%。价格大幅波動(dong)表(biao)明，这是一次(ci)相(xiang)當(dang)强烈(lie)的预期改(gai)變(bian)。

基(ji)於(yu)最新的通胀数据，並(bing)參(can)考(kao)GDP数据、商(shang)业投(tou)資(zi)数据、房(fang)地(di)产銷(xiao)售(shou)数据和个人消费数据，筆(bi)者修改了对联储利率政策的预判(pan)，现在预期在6月13-14日会议上加息25点，七(qi)月份是否(fou)加息就取(qu)決(jue)于未来的ISM、非(fei)農(nong)就业和核心通胀数据。ISM和非农就业数据更重要一些(xie)，因(yin)为實(shi)体经济不降温，通货膨胀也下不来。六月会议继续加息的前提(ti)是，债務(wu)上限(xian)问題(ti)到时已(yi)经得到解(jie)决，金融(rong)市场不出现大的动蕩(dang)。

人民币兌(dui)美元汇率最近连破幾(ji)个关口(kou)，在岸(an)汇率貶(bian)值(zhi)到7.06，引(yin)起許(xu)多(duo)人的关註(zhu)。首先(xian)申(shen)明，这主要是美元升值所(suo)造(zao)成的。在过去的一个月裏(li)，在岸人民币兑美元贬值了1.8%，同期欧元对美元贬值了2.7%，日元4.3%，英鎊(bang)1.1%。因此(ci)，这是美元动作(zuo)，而不是人民币动作。美元近期突(tu)然走强，主要原(yuan)因是市场对联储暫(zan)停(ting)加息的预期出现了动搖(yao)，这令(ling)本(ben)来就很擁(yong)擠(ji)的看(kan)空(kong)美元交易出现了踩(cai)踏(ta)。

相对于其(qi)它(ta)主要货币，人民币汇率算(suan)是比較(jiao)平穩(wen)的。一則(ze)中国有巨(ju)大的貿(mao)易順(shun)差(cha)，二(er)则汇率走势受到政策影响，只是中国人对人民币汇率波动的感受，比其他(ta)国家更敏感。人民币汇率走弱(ruo)，其实是对去年相对平稳的補(bu)跌。去年人民币要比欧元、英镑、日元都更平稳。未来人民币汇率走势，取决于中国经济與(yu)美国、欧洲和日本经济的相对走势，中国人民银行与美国联储、欧洲央(yang)行和日本银行政策的相对走势。

笔者認(ren)为中国有需(xu)要進(jin)一步(bu)放(fang)松(song)货币政策，提高信用擴(kuo)張(zhang)的效(xiao)率，而且(qie)时間(jian)点也估(gu)计快(kuai)过美国和欧洲。如(ru)果(guo)汇率贬值有助(zhu)于打破通縮(suo)心態(tai)的話(hua)，允(yun)许人民币汇率多贬一点，不失(shi)为合(he)理的逆(ni)周期宏(hong)觀(guan)政策。

本周市场焦(jiao)点有三(san)，1）美国非农就业数据，预计新增20萬(wan)份就业。就业和工资上涨对联储是否继续加息很重要。2）美国债务上限談(tan)判以及(ji)後(hou)续活(huo)动，3）欧元区CPI，预计迅(xun)速(su)滑(hua)落到6.4%，不过核心通胀则仍在5.4%高位(wei)徘(pai)徊(huai)。中国五月PMI也要留(liu)意。美国PCE通胀打破了江湖的宁静，通胀交易重现江湖。美国五月份美国核心PCE上涨了4.7%，通胀压力不降反升，大大出乎市场的意料，过去两周强劲数据也被重新翻出来，印证美国经济仍然过热。期货市场的价格显示，联储在六月会议上不得不再加息25点的概率在一周内从18%上升到69%；两年期国债利率也在一周内攀升了近20点，美元汇率大涨。Nasdaq带领美股上涨，欧亚股市走势分歧。英国四月CPI大幅回落到8.7%，但是惰性通胀压力仍然很高。德国经济第一季度GDP增长被修正为-0.3%，欧洲最大经济体陷入衰退，低迷的消费和工业生产拖累了德国。人民币汇率跌穿7.06。惠誉将美国的主权信用评级展望调成“负面”。

美国四月份的通货膨胀再度升温。PCE通胀同比上涨4.4%，核心PCE同比上涨4.7%，两者均明显高过预期。联储近来最关心的超级核心PCE（减去租金和能源价格的通货膨胀），更录得今年以来的最大涨幅。这是一个关键性的数字反弹，大大增加了联储在6月13-14日会议上再度加息的可能。

面对依然炽热的通胀数据，市场重新审视了终极利率水平和未来的减息路径。利率期货市场现在隐含69%的概率，联邦利率在六月份再升25点，年底政策利率回落到5%，也就是下半年可能减息两码（两周前预计减息四码）。对政策利率最敏感的两年期国债利率升到4.6%，而月初时候这数字只有3.7%。价格大幅波动表明，这是一次相当强烈的预期改变。

基于最新的通胀数据，并参考GDP数据、商业投资数据、房地产销售数据和个人消费数据，笔者修改了对联储利率政策的预判，现在预期在6月13-14日会议上加息25点，七月份是否加息就取决于未来的ISM、非农就业和核心通胀数据。ISM和非农就业数据更重要一些，因为实体经济不降温，通货膨胀也下不来。六月会议继续加息的前提是，债务上限问题到时已经得到解决，金融市场不出现大的动荡。

人民币兑美元汇率最近连破几个关口，在岸汇率贬值到7.06，引起许多人的关注。首先申明，这主要是美元升值所造成的。在过去的一个月里，在岸人民币兑美元贬值了1.8%，同期欧元对美元贬值了2.7%，日元4.3%，英镑1.1%。因此，这是美元动作，而不是人民币动作。美元近期突然走强，主要原因是市场对联储暂停加息的预期出现了动摇，这令本来就很拥挤的看空美元交易出现了踩踏。

相对于其它主要货币，人民币汇率算是比较平稳的。一则中国有巨大的贸易顺差，二则汇率走势受到政策影响，只是中国人对人民币汇率波动的感受，比其他国家更敏感。人民币汇率走弱，其实是对去年相对平稳的补跌。去年人民币要比欧元、英镑、日元都更平稳。未来人民币汇率走势，取决于中国经济与美国、欧洲和日本经济的相对走势，中国人民银行与美国联储、欧洲央行和日本银行政策的相对走势。

笔者认为中国有需要进一步放松货币政策，提高信用扩张的效率，而且时间点也估计快过美国和欧洲。如果汇率贬值有助于打破通缩心态的话，允许人民币汇率多贬一点，不失为合理的逆周期宏观政策。

本周市场焦点有三，1）美国非农就业数据，预计新增20万份就业。就业和工资上涨对联储是否继续加息很重要。2）美国债务上限谈判以及后续活动，3）欧元区CPI，预计迅速滑落到6.4%，不过核心通胀则仍在5.4%高位徘徊。中国五月PMI也要留意。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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