锐步广告词的创意表现

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>洪(hong)灝(灝)：超(chao)額(e)儲(chu)蓄(xu)加(jia)油(you)春(chun)季(ji)行(xing)情(qing)

洪灝(hao)為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)、思(si)睿(rui)集(ji)團(tuan)首席经济学家

中国的(de)超额储蓄

癸(gui)卯(mao)兔(tu)年(nian)躍(yue)然(ran)已(yi)至(zhi)，市(shi)場(chang)勃(bo)勃重(zhong)生(sheng)。我(wo)們(men)於(yu)2022年10月(yue)31日(ri)發(fa)表(biao)題(ti)为《Mai! Mai! Mai!》的研(yan)究(jiu)報(bao)告(gao)力(li)薦(jian)做(zuo)多(duo)中国。這(zhe)篇(pian)报告正(zheng)式(shi)點(dian)燃(ran)了(le)本(ben)輪(lun)歷(li)史(shi)性(xing)逆(ni)轉(zhuan)的行情，香(xiang)港(gang)恒(heng)指(zhi)已大(da)漲(zhang)約(yue)50%，恒生科(ke)技(ji)指數(shu)飆(biao)升(sheng)近(jin)70%，中概(gai)互(hu)聯(lian)網(wang)指数KWEB高(gao)歌(ge)猛(meng)進(jin)近90%，而(er)追(zhui)蹤(zong)在(zai)美(mei)国上(shang)市的中国ADR的納(na)斯(si)達(da)克(ke)金(jin)龍(long)中国指数PGJ銜(xian)枚(mei)疾(ji)进约80%，上證(zheng)亦(yi)扶(fu)搖(yao)直(zhi)上超11%。中国在岸(an)市场春節(jie)休(xiu)市之(zhi)際(ji)，離(li)岸市场以(yi)亮(liang)眼(yan)的涨勢(shi)歡(huan)慶(qing)佳(jia)节。無(wu)獨(du)有(you)偶(ou)，在過(guo)去(qu)幾(ji)十(shi)年間(jian)，標(biao)普(pu)500指数在兔年的勝(sheng)率(lv)超过了80%。

我们相(xiang)悖(bei)共(gong)識(shi)的、樂(le)觀(guan)做多的投(tou)資(zi)建(jian)議(yi)在去年十月底(di)曾(zeng)遭(zao)到(dao)了冷(leng)嘲(chao)熱(re)諷(feng)。但(dan)市场反(fan)彈(dan)之势銳(rui)不(bu)可(ke)當(dang)，超乎(hu)了壹(yi)眾(zhong)專(zhuan)家的預(yu)期(qi)。現(xian)如(ru)今(jin)，共识观点聽(ting)著(zhe)儼(yan)如百(bai)喙(hui)如一的看(kan)涨合(he)唱(chang)团。一如中国市场箴(zhen)言(yan)所(suo)雲(yun)：“一根(gen)陽(yang)線(xian)改(gai)變(bian)情緒(xu)，三(san)根阳线改变信(xin)仰(yang)。”

不过，中国春节期间数據(ju)真(zhen)空(kong)其(qi)實(shi)盡(jin)人(ren)皆(jie)知(zhi)。對(dui)于交(jiao)易(yi)員(yuan)而言，这是(shi)一段(duan)缺(que)乏(fa)数据顯(xian)示(shi)经济強(qiang)弱(ruo)態(tai)势的時(shi)期。故(gu)此(ci)，一场酣(han)暢(chang)淋(lin)漓(li)的投機(ji)鏖(ao)戰(zhan)及(ji)鋒(feng)而試(shi)，恰(qia)逢(feng)其时。股(gu)市即(ji)將(jiang)開(kai)始(shi)在情绪和(he)寄(ji)望(wang)的簇(cu)擁(yong)下(xia)展(zhan)开交易。

圖(tu)表1: 中国的超额储蓄，M2和銀(yin)行家信心(xin)處(chu)于十年來(lai)的高点

許(xu)多分(fen)析(xi)師(shi)乐此不疲(pi)地(di)引(yin)用(yong)諸(zhu)如票(piao)房(fang)、客(ke)流(liu)量(liang)和酒(jiu)店(dian)预訂(ding)等(deng)春节期间積(ji)極(ji)向(xiang)好(hao)的活(huo)動(dong)数据，堅(jian)持(chi)用所謂(wei)的数据来佐(zuo)证其後(hou)知后覺(jiao)的看涨立(li)场。然而，2021年春节檔(dang)電(dian)影(ying)票房一舉(ju)斬(zhan)獲(huo)了史无前(qian)例(li)的78億(yi)元(yuan)人民(min)幣(bi)，但这一年于中国股市而言卻(que)不堪(kan)回(hui)首。彼(bi)时，中国的互联网泡(pao)沫(mo)也(ye)終(zhong)遭挫(cuo)敗(bai)。

市场共识總(zong)是不得(de)要(yao)領(ling)，不斷(duan)與(yu)重点失(shi)之交臂(bi)。它(ta)未(wei)能(neng)認(ren)识到春节期间的股市交易往(wang)往与基(ji)本面(mian)脫(tuo)节，而是为情绪和寄望所左(zuo)右(you)裹(guo)挾(xie)。人類(lei)信馬(ma)由(you)韁(jiang)的想(xiang)象(xiang)力在这一时期的交易中起(qi)到了举足(zu)輕(qing)重的作(zuo)用。这也是中国市场往往會(hui)上演(yan)“春季躁(zao)动”行情的原(yuan)因(yin)之一。

那(na)麽(me)，值(zhi)此癸卯兔年，股市情绪与寄望将從(cong)何(he)而来？

最(zui)近，中国的超额储蓄得到了濃(nong)墨(mo)重筆(bi)的新(xin)聞(wen)關(guan)註(zhu)。这些(xie)储蓄被(bei)解(jie)讀(du)为中国家庭(ting)囤(tun)积现金以規(gui)避(bi)風(feng)險(xian)的跡(ji)象。的確(que)，17.8萬(wan)亿元的新增(zeng)储蓄为有史以来最高，較(jiao)之前三年平(ping)均(jun)每(mei)年10万亿元左右的规模(mo)高出(chu)约80%（图表1）。这個(ge)数据似(si)乎暗(an)示着极度(du)的悲(bei)观情绪。

但作为逆向思維(wei)的投资者(zhe)，我们对中国储蓄过剩(sheng)却抱(bao)持着截(jie)然不同(tong)的积极看法(fa)。我们相信，这些超额储蓄将为当前春季行情的添(tian)磚(zhuan)加瓦(wa)。

超额储蓄是股市反弹的燃料(liao)

在图表2中，我们展示了中国银行和家庭储蓄（逆序(xu)）之间的相关性。显而易見(jian)的是，中证银行板(ban)塊(kuai)的股價(jia)已觸(chu)及了一个关鍵(jian)底部(bu)，与历史上历次(ci)重要的市场底部相吻(wen)合。譬(pi)如，当中证银行指数于2014年1月跌(die)至近似当前的水(shui)平时，一场牛(niu)市以及2015年接(jie)踵(zhong)而至的股市泡沫正悄(qiao)然醞(yun)釀(niang)，翩(pian)然而至。

图表2: 中国的超额储蓄和银行的表现预示着股票的进一步(bu)上揚(yang)

此外(wai)，储蓄是中国廣(guang)義(yi)貨(huo)币供(gong)應(ying)的重要組(zu)成(cheng)部分。隨(sui)着居(ju)民储蓄增長(chang)的放(fang)緩(huan)，M2的增长很(hen)可能会从当前近12%的、近年来最快(kuai)的增速(su)放缓。在图表3中，我们展示了M2的邊(bian)际增长是市场表现的反向指标。近年来，这一負(fu)相关性表现尤(you)甚(shen)。簡(jian)而言之，居民储蓄可以为市场注入(ru)流动性。

图表3: 中国M2边际增长与股市呈(cheng)负相关（2008-2009年除(chu)外）

雖(sui)然如此，居民也可以選(xuan)擇(ze)动用其储蓄来買(mai)房。畢(bi)竟(jing)，自(zi)2021年創(chuang)紀(ji)錄(lu)的18万亿元房產(chan)銷(xiao)售(shou)后，国人于2022年足足少(shao)买了5万亿元的房产，从而造(zao)成了眼下所见的储蓄过剩。值得庆幸(xing)的是，近年来房地产销售的放缓往往意(yi)味(wei)着股市表现的好转。而我们的基準(zhun)预測(ce)情景(jing)是，2023年房地产市场将缓慢(man)復(fu)蘇(su)，因此也将有更(geng)多的超额储蓄配(pei)置(zhi)到股市。

与此同时，我们注意到中国央(yang)行的资产负債(zhai)表正再(zai)度擴(kuo)張(zhang)，这与我们自2022年10月下旬(xun)以来在多篇报告中詳(xiang)尽论述(shu)的中国经济短(duan)周(zhou)期的回暖(nuan)不謀(mou)而合。

頗(po)具(ju)意味的是，央行资产负债表的变动与我们专有的EYBY模型(xing)密(mi)切(qie)相关，也遵(zun)循(xun)着三至四(si)年的周期（图表4）。这些都(dou)是经济周期信而有证且(qie)持重有力的领先(xian)指标，並(bing)且它们正同步拐(guai)頭(tou)向上。这種(zhong)密切的关联性也肯(ken)定(ding)了我们专有的EYBY模型的先见之明(ming)。

我们于此討(tao)论的诸多经济变量是交易者在不日将至的投机鏖战期中更需(xu)要密切关注的题中之义。

图表4: 中国央行资产负债表正再度扩张，引领经济周期走(zou)向复苏

結(jie)论

春节数据真空期，共识过分关注和解读高頻(pin)活动数据来看多，无疑(yi)是不得要领。无论数据喜(xi)憂(you)，复苏如百川(chuan)歸(gui)海(hai)，乃(nai)大势所趨(qu)。数据好是复苏，数据差(cha)則(ze)意味着更多的刺(ci)激(ji)。我们正见证一场投机鏖战期拉(la)开帷(wei)幕(mu)，沒(mei)有数据才(cai)更能投机博(bo)弈(yi)。而被共识視(shi)作避险迹象的超额储蓄将成为春季行情的动力引擎(qing)。

“在投机博弈中，情绪所扮(ban)演的角(jiao)色(se)并不合工(gong)商(shang)業(ye)的常(chang)理。如果(guo)忽(hu)略(lve)了这一点，我们就(jiu)无法解釋(shi)股价脱离基本面的现象。在華(hua)爾(er)街(jie)，‘中庸(yong)’这个詞(ci)并不存(cun)在，因为投机就注定了一切交易都会走向极端(duan)。就算(suan)是在幻(huan)想的高潮(chao)和失望的深(shen)淵(yuan)冷靜(jing)苏醒(xing)，人们都会反应过激，使(shi)股价的波(bo)动遠(yuan)大于正常的基本面变化(hua)。

人们若(ruo)是只(zhi)想把(ba)股价波动与商业統(tong)計(ji)掛(gua)鈎(鈎)，而忽略股市運(yun)行中的强大想象因素(su)，又(you)或(huo)是对于股票涨跌的技術(shu)面视而不见，就一定会遭遇(yu)災(zai)難(nan)，因为他(ta)们的判(pan)断仍(reng)是基于事实和数据这兩(liang)个基本维度，而他们參(can)与的这场遊(you)戲(xi)却是在情绪的第(di)三维和夢(meng)想的第四维上展开的。”

——《华尔街十年》巴(ba)尼(ni)·溫(wen)克曼(man)

洪灝，CFA返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

責(ze)任(ren)編(bian)輯(ji)：