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作(zuo)者(zhe)：钟正生/李(li)梟(xiao)劍(jian)（钟正生為(wei)平(ping)安(an)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)）

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

事件(jian)：2023年(nian)1月(yue)統(tong)計(ji)局(ju)制(zhi)造(zao)業(ye)PMI为50.1%，非(fei)制造业商(shang)務(wu)活(huo)動(dong)指(zhi)數(shu)为54.4%。

第(di)壹(yi)，制造业需(xu)求(qiu)端(duan)复苏快(kuai)於(yu)生產(chan)端。制造业PMI生产指数環(huan)比(bi)回(hui)升(sheng)5.2個(ge)百(bai)分(fen)点至(zhi)49.8%，而(er)新(xin)訂(ding)單(dan)指数环比回升7.0个百分点至50.9%，为2021年7月以(yi)來(lai)最(zui)高(gao)值(zhi)。我(wo)們(men)認(ren)为，這(zhe)一現(xian)象(xiang)的(de)背(bei)後(hou)一方(fang)面(mian)有(you)春(chun)節(jie)臨(lin)近(jin)等(deng)季(ji)节性(xing)因(yin)素(su)的影(ying)響(xiang)，但(dan)另(ling)一方面，三(san)年疫(yi)情(qing)期(qi)間(jian)部(bu)分市(shi)場(chang)主(zhu)體(ti)退(tui)出(chu)、市场結(jie)構(gou)的變(bian)化(hua)也(ye)可(ke)能(neng)導(dao)致(zhi)生产能力(li)恢(hui)复相(xiang)對(dui)緩(huan)慢(man)。同(tong)时，国內(nei)物(wu)流(liu)運(yun)輸(shu)不(bu)暢(chang)、交(jiao)貨(huo)时间滯(zhi)后等现象有明(ming)顯(xian)改(gai)善(shan)。分企(qi)业規(gui)模(mo)来看(kan)，各(ge)類(lei)型(xing)企业景(jing)氣(qi)程(cheng)度(du)均(jun)明显回暖(nuan)，大(da)型企业改善最为明显。

第二(er)，新出口(kou)订单小(xiao)幅(fu)反(fan)彈(dan)，但外(wai)需或(huo)仍(reng)偏(pian)弱(ruo)。2023年1月制造业新出口订单指数回升，可能僅(jin)是(shi)前(qian)期疫情影响下(xia)出口订单積(ji)壓(ya)的釋(shi)放(fang)，並(bing)不代(dai)表(biao)外需開(kai)始(shi)觸(chu)底(di)反弹，2023年开年中国出口表现或依(yi)然(ran)偏弱。

第三，制造业兩(liang)項(xiang)價(jia)格(ge)指数小幅分化，PPI同比或保(bao)持(chi)低(di)位(wei)。根(gen)據(ju)制造业PMI出廠(chang)价格指数和(he)PPI环比的相關(guan)性，我们預(yu)计2023年1月PPI同比跌(die)幅約(yue)在(zai)-0.7%左(zuo)右(you)，與(yu)上(shang)月持平。

第四(si)，制造业企业预期明显改善，小型企业信(xin)心增(zeng)強(qiang)最显著(zhu)。大、中、小型制造业企业生产经營(ying)活动预期指数均升至榮(rong)枯(ku)線(xian)以上。

第五(wu)，服(fu)务业“深(shen)蹲(dun)反弹”，时隔(ge)四个月重(zhong)回擴(kuo)張(zhang)區(qu)间。在国内疫情快速(su)過(guo)峰(feng)以及(ji)春节等季节性因素的影响之(zhi)下，服务业商务活动指数环比大幅回升14.6个百分点至54.0%，新订单指数、业务活动预期指数均大幅回升。同时，前期受(shou)疫情影响較(jiao)大的零(ling)售(shou)、住(zhu)宿(xiu)、餐(can)飲(yin)等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上。

第六(liu)，年初(chu)重大项目(mu)集(ji)中开工(gong)和地(di)产紓(shu)困(kun)之下，建(jian)築(zhu)业景气水(shui)平全(quan)面改善。建筑业商务活动指数为56.4%，较上月回升2.0个百分点。除(chu)商务活动指数外，建筑业其(qi)他(ta)指数亦(yi)全面改善，年初重大项目的集中开工、保交樓(lou)政(zheng)策(ce)的持續(xu)落(luo)實(shi)均起(qi)到(dao)推(tui)动作用(yong)。

從(cong)国家统计局PMI数据来看，隨(sui)著(zhe)疫情的迅(xun)速过峰以及春节的到来，2023年开年中国经济景气明显改善，各行业、各类型企业的生产经营狀(zhuang)況(kuang)均在好(hao)轉(zhuan)，久(jiu)久为功(gong)之下“三重压力”終(zhong)得(de)缓解(jie)。盡(jin)管(guan)中国经济已(yi)步(bu)入(ru)复苏階(jie)段(duan)，但考(kao)慮(lv)到春节消(xiao)費(fei)恢复“溫(wen)而不暖”、服务业或受后续疫情反复影响、居(ju)民(min)部門(men)预期改善仍需时日(ri)等因素，我们认为目前政策仍需蓄(xu)力，助(zhu)力“休(xiu)養(yang)生息(xi)”，夯(hang)实增長(chang)动能，尤(you)其是对消费領(ling)域(yu)的支(zhi)持或仍需加(jia)碼(ma)。

2023年1月中国统计局制造业PMI回升3.1个百分点至50.1%，非制造业商务活动指数回升12.8个百分点至54.4%，綜(zong)合(he)PMI产出指数回升10.3个百分点至52.9%。以下幾(ji)点值得关註(zhu)：

第一，制造业需求端复苏快于生产端。2023年开年，随着国内疫情迅速達(da)峰、回落，制造业供(gong)需两端景气度均明显回升，其中制造业PMI生产指数环比回升5.2个百分点至49.8%，而新订单指数环比回升7.0个百分点至50.9%，为2021年7月以来最高值。無(wu)论是从絕(jue)对水平或是改善幅度来看，制造业需求端的复苏均快于生产端。我们认为，这一现象的背后一方面有春节临近等季节性因素的影响，但另一方面，三年疫情期间部分市场主体退出、市场结构的变化，也可能导致生产能力恢复相对缓慢。同时，供應(ying)商配(pei)送(song)指数环比回升7.5个百分点至47.6%，表明国内物流运输不畅、交货时间滞后等现象有明显改善。

分企业规模来看，各类型企业景气程度均明显回暖，大型企业改善最为明显。2023年1月大型企业制造业PMI环比回升4.0个百分点至52.3%，为2021年4月以来最高值，而中型、小型企业制造业PMI环比分別(bie)仅回升2.2、2.5个百分点至48.6%、47.2%，二者仍在荣枯线之下。分项来看，大型企业的生产、需求两端改善幅度明显好于中小型企业。

第二，新出口订单小幅反弹，但外需或仍偏弱。从制造业PMI数据来看，2023年1月与外需相关的新订单指数小幅反弹，环比回升1.9个百分点至46.1%，但整(zheng)体表现仍弱于新订单指数，且(qie)仍處(chu)于荣枯线以下。我们认为，2023年1月制造业新出口订单指数的回升，仅是前期疫情影响下出口订单积压的释放，并不代表外需开始触底反弹，2023年开年中国出口表现或依然偏弱：一是，2023年1月前20日韓(han)国出口金(jin)額(e)同比下滑(hua)2.7%，已連(lian)续5个月同比負(fu)增长；二是，2022年1月、2月我国出口金额分别达到3265、2167億(yi)美(mei)元(yuan)，均創(chuang)下了(le)有史(shi)以来新高，且环比表现亦相对偏强，基(ji)数效(xiao)应或將(jiang)对今(jin)年出口同比讀(du)数形(xing)成(cheng)压制；三是，作为航(hang)运市场"晴(qing)雨(yu)表"的中国出口集裝(zhuang)箱(xiang)运价指数（CCFI指数）环比繼(ji)续下滑，目前已降(jiang)至2020年11月水平。

第三，制造业两项价格指数小幅分化，PPI同比或保持低位。2023年1月制造业PMI两项价格指数环比走(zou)勢(shi)分化，其中出厂价格指数环比回落0.3个百分点至48.7%，仍处于收(shou)縮(suo)区间；主要(yao)原(yuan)材(cai)料(liao)購(gou)进价格指数继续回升0.6个百分点至52.2%。總(zong)的来看，當(dang)前制造业企业价格运行较为平穩(wen)，但对制造业企业利(li)潤(run)的潛(qian)在影响值得关注。根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性，我们预计2023年1月PPI同比跌幅约在-0.7%左右，与上月持平。

第四，制造业企业预期明显改善，小型企业信心增强最为明显。2023年1月制造业PMI生产经营活动预期指数环比回升3.7个百分点至55.6%，创下了2022年5月以来新高，此(ci)前市场预期转弱的情况有明显改善。分企业规模来看，2023年1月大、中、小型制造业企业生产经营活动预期指数分别为57.3%、54.3%、53.6%，均升至荣枯线以上。而与2022年11月相比，大、中、小型制造业企业生产经营活动预期指数分别提(ti)升6.7、5.1、8.9个百分点，小型企业信心增强最为明显。分行业来看，鐵(tie)路(lu)船(chuan)舶(bo)航空(kong)航天(tian)設(she)備(bei)、電(dian)气機(ji)械(xie)器(qi)材等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间，企业对行业發(fa)展(zhan)信心增强。

第五，服务业“深蹲反弹”，时隔四个月重回扩张区间。2023年1月，在国内疫情快速过峰以及春节等季节性因素的影响之下，服务业再(zai)现“深蹲反弹”，商务活动指数环比大幅回升14.6个百分点至54.0%，时隔四个月重回扩张区间。从需求看，服务业新订单指数环比大幅回升14.2个百分点至51.6%，为2022年7月以来最高值。同时，服务业企业预期亦明显回暖，2023年1月服务业业务活动预期指数环比回升12.0个百分点至64.3%，为近十(shi)年来最高点，甚(shen)至高于2020年5月。分行业来看，在調(tiao)查(zha)的21个行业中，有15个位于扩张区间，其中铁路运输、航空运输、郵(you)政、货幣(bi)金融(rong)服务、保險(xian)等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，而同时前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上。

第六，年初重大项目集中开工和地产纾困之下，建筑业景气水平全面改善。2023年1月建筑业商务活动指数为56.4%，较上月回升2.0个百分点。除商务活动指数外，建筑业其他指数亦全面改善，其中新订单指数环比回升8.6个百分点至57.4%，创下2021年4月以来新高；业务活动预期指数环比回升6.7个百分点至68.2%，亦是2013年10月以来最高值；从业人(ren)員(yuan)指数环比回升7.4个百分点至53.1%，时隔九(jiu)个月再度升至荣枯线以上。此外，建筑业投(tou)入品(pin)价格、銷(xiao)售价格指数等亦有一定(ding)回升。2023年1月建筑业景气水平的全面改善，一方面与年初多(duo)地重大项目集中开工有关，另一方面也可能受到“保交楼”政策持续落实的影响。

从1月国家统计局PMI数据来看，随着疫情的迅速过峰以及春节假(jia)期的到来，2023年开年中国经济景气程度明显改善，各行业、各类型企业的生产经营状况均在好转，久久为功之下“三重压力”终得缓解。尽管中国经济已步入较快复苏阶段，但我们认为，目前政策仍需蓄力，内生增长动能仍需夯实。其主要原因在于：一是，PMI数据表明当前我国需求端的恢复快于生产端，但从春节消费数据来看，目前国内消费恢复力度更(geng)似(si)“温而不暖”，后续仅靠(kao)市场自(zi)发调整消费恢复高度或許(xu)有限(xian)； 二是，从行业来看，服务业的恢复斜(xie)率(lv)明显好于制造业、建筑业，但考虑到未(wei)来几个月疫情反复的可能性，服务业复苏的持续性仍有待(dai)观察(cha)。美国在防(fang)疫政策放松(song)后，受制于疫情反复以及消费场景恢复遲(chi)滞，服务消费恢复更加缓慢就(jiu)是一例(li)； 三是，尽管目前企业部门的信心明显增强，但居民部门的预期是否(fou)实質(zhi)改善仍有不確(que)定性。从国家统计局公(gong)布(bu)的消费者信心指数和制造业PMI生产经营活动预期指数来看，居民部门预期的回暖往(wang)往滞后于企业部门，因此更需政策呵(he)護(hu)。

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