干锅的创意广告词

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】復(fu)盤(pan)“519”行(xing)情(qing)，那(na)壹(yi)場(chang)說(shuo)漲(zhang)就(jiu)涨的(de)史(shi)詩(shi)牛(niu)市(shi)——觀(guan)策天(tian)夏(xia)·第(di)六(liu)話(hua)

A股(gu)在(zai)牛熊(xiong)交(jiao)替(ti)中(zhong)反(fan)复輪(lun)回(hui)，在所(suo)有(you)的牛市中，1999年(nian)519行情和(he)2014-15年的兩(liang)轮牛市是(shi)在經(jing)濟(ji)下(xia)行、融(rong)資(zi)需(xu)求(qiu)低(di)迷(mi)、流(liu)動(dong)性(xing)寬(kuan)松(song)、改(gai)革(ge)氛(fen)圍(wei)濃(nong)厚(hou)的背(bei)景(jing)下出(chu)現(xian)的。當(dang)前(qian)，我(wo)們(men)又(you)出现了(le)融资需求低迷、流动性宽松、外(wai)部(bu)環(huan)境(jing)惡(e)化(hua)，與(yu)1999年面(mian)臨(lin)的宏(hong)观环境有很(hen)多(duo)類(lei)似(si)之(zhi)處(chu)。那麽(me)当年的519行情是如(ru)何(he)爆(bao)發(fa)的，又有怎(zen)樣(yang)的表(biao)现，對(dui)於(yu)当前股市又有著(zhe)怎样的參(can)考(kao)意(yi)義(yi)？本(ben)文(wen)做(zuo)了一下回溯(su)。

? 前言(yan)。馬(ma)上(shang)就到(dao)2019年了，距(ju)離(li)1999年“519”行情已(yi)经過(guo)去(qu)了近(jin)20年。对于很多投(tou)资者(zhe)都(dou)是相(xiang)当久(jiu)遠(yuan)的歷(li)史。20年後(hou)，我们面临的经济环境竟(jing)然(ran)跟(gen)当時(shi)有諸(zhu)多相似之处。而(er)资本市场在此(ci)时此刻(ke)再(zai)度(du)被(bei)監(jian)管(guan)層(ceng)提(ti)到重(zhong)要(yao)的位(wei)置(zhi)。

? 宏观背景。以(yi)1999年作(zuo)為(wei)中心(xin)，前后各(ge)两年，加(jia)起(qi)來(lai)一共(gong)5年，是中國(guo)经济在1992年鄧(deng)小(xiao)平(ping)南(nan)巡(xun)后，以及(ji)加入(ru)WTO中国经济再度崛(jue)起之前中間(jian)調(tiao)整(zheng)的5年。期(qi)间， 1998年開(kai)始(shi)三(san)年国企(qi)改革脫(tuo)困(kun)去產(chan)能(neng)。亞(ya)洲(zhou)金(jin)融危(wei)機(ji)爆发，外需不(bu)振(zhen)。央(yang)行連(lian)續(xu)降(jiang)息(xi)，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策宽松，但(dan)是融资需求仍(reng)然低迷。

? 519行情。1999年A股初(chu)具(ju)規(gui)模(mo)，制(zhi)度不斷(duan)完(wan)善(shan)，剛(gang)刚经历1998年亚洲金融危机的沖(chong)擊(ji)，估(gu)值(zhi)回到合(he)理(li)區(qu)间。5月(yue)16日(ri)，鼓(gu)勵(li)资本市场健(jian)康(kang)发展(zhan)的六條(tiao)意見(jian)獲(huo)得(de)了国務(wu)院(yuan)的批(pi)準(zhun)。從(cong)5月19日至(zhi)6月30日，A股在31個(ge)交易(yi)日上涨達(da)到66%，史稱(cheng)“519行情”。从1999年5月19日至2001年6月12日，上證(zheng)指(zhi)數(shu)从1047上涨至2245，两年左(zuo)右(you)时间涨幅(fu)超(chao)过一倍(bei)。

? 行情表现。平均(jun)来看(kan)，519行情期间表现最(zui)好(hao)的是金融板(ban)塊(kuai)。其(qi)次(ci)是映(ying)射(she)美(mei)国納(na)斯(si)达克(ke)指数科(ke)網(wang)泡(pao)沫(mo)，以信(xin)息設(she)備(bei)、信息服(fu)务、電(dian)子(zi)和綜(zong)合为代(dai)表的“科技(ji)股”集(ji)中的行業(ye)。這(zhe)个階(jie)段(duan)，以樸(pu)實(shi)的主(zhu)題(ti)投资行情为主，名(ming)称中帶(dai)有“科技”“高(gao)科”的公(gong)司(si)最受(shou)青(qing)睞(lai)。整个1999年最牛的股票(piao)是“億(yi)安(an)科技”，这是一家(jia)萬(wan)千(qian)黑(hei)科技集一身(shen)的“科技公司”，当年涨幅超过400%。

? 后519行情。7月1日，证券(quan)法(fa)实施(shi)后，A股开始橫(heng)盘整理，最終(zhong)在四(si)季(ji)度出现了一定(ding)程(cheng)度的回调。進(jin)入2000年后，伴(ban)隨(sui)着1999年六項(xiang)意见逐(zhu)步(bu)实施，A股持(chi)续迎(ying)来增(zeng)量(liang)资金，A股一直(zhi)上涨至2001年6月12日。这个阶段，股票上涨需要更(geng)多的理由(you)，股權(quan)運(yun)作事(shi)件(jian)成(cheng)为驅(qu)动市场的核(he)心。从这期间涨幅排(pai)行榜(bang)来看，大(da)部分(fen)都是涉(she)及股权轉(zhuan)讓(rang)、借(jie)殼(ke)上市、重大资产重組(zu)。

? A股的輝(hui)煌(huang)榮(rong)光(guang)。整个2000年，股票市场发揮(hui)了重要的融资功(gong)能，有133家公司IPO,配(pei)股154家，合計(ji)募(mu)集资金1291亿，与当年銀(yin)行信貸(dai)比(bi)例(li)达到23%。此后这个比例再沒(mei)有突(tu)破(po)过。2001年6月13日，国有股減(jian)持補(bu)充(chong)社(she)保(bao)方(fang)案(an)公布(bu)，長(chang)达两年的牛市就此终結(jie)。

? 这次會(hui)不一样嗎(ma)？2018年开始，又是一样的经济快(kuai)速(su)下行、又是一样的融资受阻(zu)、又是一样的流动性宽松，中美關(guan)系(xi)又一次陷(xian)入了冰(bing)點(dian)，海(hai)外经济又一次風(feng)雨(yu)飄(piao)搖(yao)，出口(kou)又將(jiang)面临巨(ju)大挑(tiao)戰(zhan)。国企改革又一次如火(huo)如荼(tu)。我们又开始了三年攻(gong)堅(jian)战。纳斯达克又一次高高在上，恒(heng)生(sheng)指数又一次大跌(die)。即(ji)2000年开放(fang)式(shi)基(ji)金試(shi)点、保險(xian)投资A股放开后，当前银行理財(cai)子公司、私(si)募股权投资基金又可(ke)以直接(jie)投资股市。然而，这次会不一样吗？

风险提示(shi)：经济下行壓(ya)力(li)加劇(ju)，海外市场波(bo)动

目(mu)錄(lu)

01

前言——牛熊轮回

A股在1996年开始有五(wu)段轟(hong)轰烈(lie)烈的牛市，分別(bie)是1996-1997年，1999-2001年，2005-2007年，2009年-2010年，2014-2015年，这幾(ji)轮牛市指数都在不到三年內(nei)上证指数至少(shao)翻(fan)一番(fan)，最壯(zhuang)烈的一波从2005年998点开始涨到6124点，两年多左右时间上涨超过六倍。估计是前無(wu)古(gu)人(ren)后无来者。

这五段牛市中，1996-1997年，2005-2007年以及2009-2010年是基本面推(tui)动，期间经济情況(kuang)均出现明(ming)顯(xian)改善，企业盈(ying)利(li)恢(hui)复並(bing)保持較(jiao)高增长，啟(qi)动时估值水(shui)平非(fei)常(chang)低。企业盈利改善后，出现了明显的估值修(xiu)复行情。

而1999-2001年，2014-2015年的牛市，卻(que)是在经济快速下行，企业盈利糟(zao)糕(gao)，但是全(quan)憑(ping)流动性、政策推动和勇(yong)氣(qi)，A股也(ye)实现了驚(jing)天牛市。这两轮牛市的共同(tong)特(te)征(zheng)是“被需要，被訴(su)求”。2015牛市后遺(yi)癥(zheng)到现在還(hai)没有完全出清(qing)，曾(zeng)经的大起大落(luo)投资者應(ying)該(gai)仍然清晰(xi)記(ji)得。

马上就到2019年了，距离1999年那轮“519”行情已经过去了近20年。对于很多投资者都是相当久远的历史，但是20年后，我们面临的经济环境竟然跟当时有诸多相似之处。而资本市场在此时此刻再度被监管层提到重要的位置。本文试圖(tu)复盘当时的情况，为投资者未(wei)来的投资提供(gong)一个参考。由于1999年筆(bi)者还是一个學(xue)生，对股市没有记憶(yi)，所有内容(rong)均根(gen)據(ju)官(guan)方数据、上市公司公告(gao)和相关媒(mei)體(ti)報(bao)道(dao)。如有与当时事实不符(fu)之处，敬(jing)請(qing)见諒(liang)。

对于投资来说，最需要小心的一句(ju)话是“这次不一样”。但我们須(xu)知(zhi)，龐(pang)勒(le)在1895年出版(ban)的《烏(wu)合之眾(zhong)：大众心理研(yan)究(jiu)》所描(miao)述(shu)的大众心理和行为，与今(jin)天如出一轍(zhe)。无論(lun)技術(shu)如何进步，大众心理和行为并没有太(tai)大的进步，“盲(mang)目”、“冲动”、“狂(kuang)熱(re)”、“輕(qing)信”依(yi)然一次又一次的上演(yan)。因(yin)此，作为典(dian)型(xing)的大众交易的结果(guo)，股票市场永(yong)远有其不變(bian)的特征，而抓(zhua)住(zhu)这些(xie)不变的特征，就是研究人員(yuan)获得超額(e)收(shou)益(yi)最关鍵(jian)的分析(xi)要点。

02

1999年前后的经济环境——U型底(di)部徘(pai)徊(huai)

1、1999年之前的经济

我们打(da)开中国GDP的历史增速图，我们会发现以1999年作为中心，前后各两年，加起来一共5年，是中国经济在1992年邓小平南巡后，以及加入wto中国经济再度崛起之前中间调整的5年。

1992年初，邓小平先(xian)后赴(fu)武(wu)昌(chang)、深(shen)圳(zhen)、珠(zhu)海和上海視(shi)察(cha)，沿(yan)途(tu)发表了重要談(tan)话，历史上称为“南巡”。南巡是改革开放中途非常重要的一个事件，推动了改革开放向(xiang)縱(zong)深推动，也極(ji)大的鼓舞(wu)了人心。南巡后，全国人民(min)大幹(gan)快上，到1992年年底，固(gu)定资产投资增速超过了60%，一直到1995均保持在20%增速以上。

投资需求的短(duan)期内暴(bao)增，带来了两个問(wen)题，第一是通(tong)货膨(peng)脹(zhang)，第二(er)是产能过剩(sheng)。到1994年的时候(hou)，通胀率(lv)竟然高达25%，堪(kan)称恶性通胀。当时有人形(xing)象(xiang)地(di)總(zong)结为 “四热”(房(fang)地产热、开发区热、集资热、股票热)、“四高”(高投资膨胀、高工(gong)业增长、高货币发行和信贷投放、高物(wu)價(jia)上涨)、“四緊(jin)”(交通运輸(shu)紧張(zhang)、能源(yuan)紧张、重要原(yuan)材(cai)料(liao)紧张、资金紧张)和“一亂(luan)”(经济秩(zhi)序(xu)特别是金融秩序混(hun)乱)。

1993年开始调控(kong)开始升(sheng)溫(wen)，以《中共中央、国务院关于当前经济情况和加強(qiang)宏观调控的意见》（史称6號(hao)文件）提出16条措(cuo)施为起点，宏观调控全面开启。

这16条措施可歸(gui)结为：(1)实行紧縮(suo)的货币政策，控制货币发行，穩(wen)定外匯(hui)市场价格(ge)，靈(ling)活(huo)利用(yong)利率，增加儲(chu)蓄(xu)，减少信贷总规模。(2)加快金融改革，强化中央银行的金融宏观调控能力，将投资体制改革与金融体制改革相结合。(3)实行紧缩的财政政策，加强对房地产开发的宏观管理，控制基建(jian)投资规模，减少社会总需求，抑(yi)制物价水平。最典型的例子是，1993年两次上调存(cun)款(kuan)基准利率，5月15日，从7.56%上调至9.18%，7月17日，再度上调至10.98%。

“一放就乱，一管就死(si)”的中国特色(se)再度发挥效(xiao)用。从1996年开始，中国经济迅(xun)速降温。经济下行后，此前过快投资产生的产生过剩的问题开始显现，国企利潤(run)迅速下降，虧(kui)損(sun)面不断加大。根据史料记載(zai)，1994年，国有企业总体凈(jing)盈利有900多亿元(yuan)，1995年基本没有盈利，1996年上半(ban)年净亏损130多亿元。国企改革（去产能）箭(jian)在弦(xian)上。

1997年9月，黨(dang)的十(shi)五大报告指出：“力爭(zheng)到本世(shi)紀(ji)末(mo)大多数国有大中型骨(gu)干企业初步建立(li)现代企业制度，经營(ying)狀(zhuang)况明显改善，开創(chuang)国有企业改革和发展的新(xin)局(ju)面。”就这样，党的十五大和紧接着召(zhao)开的十五屆(jie)一中全会提出并確(que)立了大多数国有大中型企业改革和脱困的三年目標(biao)。中国经济自(zi)1998年开始伴随着三年国企改革进入了三年的调整期。

巧(qiao)的是，二十年后，2017年底中共中央提出了未来三年重点打好三大攻坚战（化解(jie)重大风险、精(jing)准脱貧(pin)、汙(wu)染(ran)防(fang)治(zhi)）。中国经济自2018年开始也进入了调整。

禍(huo)不單(dan)行，在确立内部国企改革三年目标准备好去产能的檔(dang)口，1997年亚洲金融危机爆发。全球(qiu)经济同步陷入低迷。1997年开始，中国出口增速一路(lu)下滑(hua)，到1998年开始变成了負(fu)增长。中国经济遭(zao)遇(yu)了雪(xue)上加霜(shuang)。

1998年应该是非常艱(jian)難(nan)的一年，不僅(jin)国内开始国企改革，下崗(gang)再就业，外部需求萎(wei)缩，天公也不作美。1998年发生了百(bai)年一遇的特大洪(hong)水。在这样的艰难环境下，全国人大常务委(wei)员会通过決(jue)議(yi),增发1000亿元国債(zhai),配套(tao)1000亿元银行贷款,以擴(kuo)大内需,加快基礎(chu)设施建设。1998年至1999年，固定投资完成额明显反彈(dan)，主要是靠(kao)基建投资拉(la)动。

1998年还有一件非常重大的事件，《国务院关于进一步深化城(cheng)鎮(zhen)住房制度改革加快住房建设的通知》下发,标誌(zhi)房地产全面开始市场化。1998年的1000亿基建（实際(ji)是2000亿）和房地产的放开，为后面三十年的经济政策提供了基调。只(zhi)要经济出现下滑。政府(fu)就会加大基建项目、放松房地产。从而形成了中国经济特有的三年半“信贷周(zhou)期”。

时光进入到1999年，1000亿基建的刺(ci)激(ji)效应是短暫(zan)的，投资增速自1999年初又开始下滑，亚洲经济仍然没有从经济危机中恢复，出口仍然很低迷。国企改革进入攻坚战。此时的中国经济陷入了低迷，没有人願(yuan)意或(huo)者有能力融资。

1999年第四季度，中国GDP增速降为6.7%，创下新低。此后中国GDP增速再次跌破6.7%，已经是十年后全球金融危机，2009年一季度GDP增速降为6.4%。十年又过去了，如果不出意外，2019年经济增速将会创下1990年以来的历史新低。

经济陷入了低迷，没有人愿意或者有能力融资。贷款从“贷不着”到“不让贷”，到1999年，变成“没人贷”。1999年至2000年，金融机構(gou)信贷增速陷入冰点。连续两年负增长。2000年全年新增贷款的规模更是不到6000亿。

经济下行压力加大，货币政策总是冲在最前面，从1996年开始，央行开始不断调降存款基准利率，1996年至1999年，一共降息七(qi)次，利率从1996年之前的10.98%，降低至2.25%，下降了873个BP。事实证明，单一的货币政策并没有什(shen)么用。在中国，决定融资需求的永远不是利率水平。经典的宏观经济理论中描述的流动性陷阱(jing)一次又一次在中国上演。

这时候怎么辦(ban)呢(ne)？房地产市场刚刚开放，基建刚搞(gao)了一轮2000亿，出口也没法指望(wang)，国企是指望不上呢，正(zheng)在如火如荼的下岗再就业呢。私营企业老(lao)板更不会在这種(zhong)环境下投资。怎么才(cai)能鼓励企业融资呢？

就在此时，刚刚誕(dan)生不到十年的股票市场被寄(ji)予(yu)了厚望。

03

1999年前的股票市场

1、1999年前三年的股票市场——波瀾(lan)壮闊(kuo)

1996年之前的股票市场上蹦(beng)下跳(tiao)，在一管就臥(wo)倒(dao)，一放就暴涨的环境下经过了若(ruo)干轮快速的牛熊交替。到了1996年初， A股的估值水平降了平均不到16倍。而此时中国的经济情况还不錯(cuo)，在调控通胀的档口出现了小幅的反弹，企业盈利也保持相当不错的水平。1996年年初开始，A股开始迎来一轮估值修复的行情。上证指数从1996年1月24日512点，上涨至1997年5月12日1510点。期间，伴随着股票涨跌停(ting)板制度正式实施，A股应聲(sheng)暴跌。

在那一轮上涨的后期，已经开始出现泡沫化的跡(ji)象、A股估值水平攀(pan)升至52倍。1997年开始亚洲金融危机爆发，雖(sui)然当时A股市一个相当封(feng)閉(bi)的环境，但是伴随着经济数据削(xue)弱(ruo)，市场情緒(xu)低迷，A股开始进入调整。

亚洲金融危机蔓(man)延(yan)至香(xiang)港(gang)，恒生指数从1998年3月近12000点，跌至8月13日最低6544，接近腰(yao)斬(zhan)。1998年8月14日开始，香港政府开始入场救(jiu)市。金管局动用外汇基金大手(shou)買(mai)入恒指藍(lan)籌(chou)成分股托(tuo)市，13天内把(ba)恒指逐步推至接近8000 点水平，耗(hao)资达1000亿港元。此后，还推出了一系列(lie)限(xian)制做空(kong)交易的政策，最终将空頭(tou)击退(tui)，取(qu)得了股市和汇率保衛(wei)战的勝(sheng)利。这次的胜利也給(gei)了政府救市的样本，至此之后，只要市场大幅下跌，救市成了政府習(xi)慣(guan)性动作。之所以救市政策能夠(gou)推出，就是因为提出救市政策的人很容易找(zhao)到一个成功的样本。“妳(ni)看，当年的港府多牛”。但是，实际上，从1998年之后的A股救市动作，没有一次是真(zhen)正成功的。因为，A股从来就没有过真正的“做空”的敵(di)人，有的只是基本面的恶化。而单純(chun)的救市是救不了基本面的。

虽然此时的A股是一个封闭市场，但是看着隔(ge)壁(bi)天天暴跌，A股人心惶(huang)惶，从1998月6月，香港市场暴跌。而1998年 6 月开始，百年一遇的特大洪水爆发， 6月30 日国家防汛(xun)抗(kang)旱(han)总指挥部发出《关于长江(jiang)、淮(huai)河(he)防汛抗洪工作的紧急(ji)通知》，要求各級(ji)領(ling)導(dao)立即上岗到位，迎战洪峰(feng)。由于洪水事急，８月１６日，江澤(ze)民向参加抗洪的人民解放軍(jun)发布命(ming)令(ling)：沿線(xian)部隊(dui)全部上堤(di)，军民團(tuan)结，死守(shou)决战，奪(duo)取全胜。同时要求地方各级党政干部率领群(qun)众，与部队官兵(bing)共同嚴(yan)防死守，确保长江干堤安全。在1978年后，中国很少碰(peng)到这种局面，一旦(dan)大江决堤后果不堪设想(xiang)。

在这样的背景下，1998年8月17日，A股迎来了黑色星(xing)期一，虽然在香港金管局入市干預(yu)，港股回涨的背景下，投资者仍然被恐(kong)懼(ju)支(zhi)配，当天，上证指数大跌8.36%，为1996年实施涨跌停板制度后第六大跌幅。

在经历了小型股災(zai)后，伴随着洪水危机度过，香港金融危机化解，A股出现了一轮反弹，至11月18日。随后，在孱(chan)弱了基本面下，A股繼(ji)续开启了调整之路。轰轰烈烈的1998年就在持续的陰(yin)跌中结束(shu)了。次轮调整一直持续到1999年春(chun)節(jie)前5天的1999年2月8日，最低跌至1064点。

2、1999年初的股票市场——初具雛(chu)形

这个时候的股票市场，已经初具规模了，A股上市公司达到了750家，市值达到了1.7万亿。不过当时的股票市场跟现在大不相同。

从行业的角(jiao)度看，四大行什么那时候还算(suan)不真正意义上企业。两桶(tong)油(you)也没有上市。市值最大的居(ju)然是化工行业，其次是房地产、公用事业。

1999年前后，虽然四川(chuan)长虹(hong)已经从巔(dian)峰走(zou)下神(shen)壇(tan)，但是仍然以323亿市值笑(xiao)傲(ao)群雄(xiong)。排名第二位的深发展A(现在是平安银行)，也是深交所第一只上市公司。上海的国企上市最为積(ji)极，由于规模较大，在市值前十中间居然占(zhan)据了7席(xi)。那时貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)还没上市，白(bai)酒(jiu)的老大哥(ge)是五糧(liang)液(ye)。中興(xing)通訊(xun)那时的市值就达到了100亿，以中兴通讯为分界(jie)领，百亿市值俱(ju)樂(le)部只有14家。如果站(zhan)在当时的A股，絕(jue)对不会有人想到，现在的A股将会变成这个模样。

1999年年初的估值水平不算高也不算低，A股整体估值32倍，中位数还要贵一点，36倍。在1999年那样的经济环境下，应该算比较贵了。不过较1997年高点也回撤(che)了不少。

04

519行情复盘——那一场说涨就涨的史诗牛市

1、519行情综述

519行情，通常指的是指的是1999年5月19日至6月30日期间的行情，上证指数从5月19日最低1057.7点，上涨至1999年6月30日盘中最高1756，31个交易日内最高涨幅为66%，这种级别的上涨在519行情之后，也只有2007年530之后7-10月行情和2015年的“4000点起点论”提出后4-5月的的创业板能够相媲(pi)美。可以说十年等(deng)一回。

巧合的是，三次短暂瘋(feng)狂的行情，相隔都是八(ba)年。有一种说法是七年之癢(yang)，可能说的是人们对于激情和痛(tong)苦(ku)的记忆只有七年，七年之后才会完全遗忘(wang)。当然这是没有科学依据的，如果是真的，那A股再要上演这种激情行情，可能要等2023年了。

廣(guang)义的519行情，可以指1999年5月19日至2001年6月13日接近两年的行情，上证指数最高涨到2245点，较最低点涨幅超过一倍。巧合的是上一轮靠着流动性和政策推动的2014-15年牛市，结束的时间是2015年6月15日。

2、广义519行情5个阶段极其特征

我们可以将广义的519行情劃(hua)分为五个阶段。

第一阶段 1999年2月8日至4月6日，1999年的春季躁(zao)动。

1999年头一个月，A股延续了1998年以来的跌勢(shi)，所有的情况都没有絲(si)毫(hao)好转。不过这时候政策至少利率水平已经回到相当低的水平了。1999年2月8日，指数再一次跌倒了1050点附(fu)近。于是春节前到两会前后，A股出现了一轮小幅反弹，指数上涨了13%。

这一波是519行情的预演，不过从行业表现来看，投资者所期待(dai)的是1999年两会时，会宣(xuan)布像(xiang)1998年一样搞个2000亿的基建计划。因此，领涨的是鋼(gang)鐵(tie)、机械(xie)、地产和建築(zhu)等周期板块。你会发现，A股所謂(wei)的“春季攻势”早(zao)在1999年甚(shen)至更早就开始了，而且(qie)总是从春节后持续到两会后，而且邏(luo)輯(ji)也基本相似，每(mei)年都会博(bo)弈(yi)地产和基建的放松。所以总是周期行业在春季攻势时表现相对较好。

但是事实上，1999年基建增速持续下滑，政府并未继续大幅刺激基建。从融资的情况来看，地产投资也没有起来。

两会预期落空后，A股重新回到调整，从4月12日开始，一直到5月17日，市场持续调整至1047点，创下了年内新低。此时，市场情绪非常低迷，上证指数一天成交只有20多亿左右。

第二阶段 1999年5月19日至6月30日，519行情。

1999年初，一份(fen)关于进一步规範(fan)和推进证券市场发展的若干政策意见醞(yun)釀(niang)出台上呈(cheng)国务院。1999年5月16日， “关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见”得到批复，这也就是现在还经常有人提及的《搞活市场的六项政策》，其中提出要改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决机构的合法融资渠(qu)道、允(yun)許(xu)证券公司发行债券、扩大证券投资基金的规模、允许部分B股及H股公司回購(gou)股票。

其实，现在来看，这六条机制实际在短期内算不上太大利好。但重要的是，这是第一次股票市场的发展得到了最高层的肯(ken)定。对于講(jiang)政治的中国股票来说。无異(yi)于打了一劑(ji)强心剂。后来，虽然放开保险通过基金间接投资股票、开放式基金试点引(yin)入了部分增量资金。但总的来看，这些政策在2000年前后带来的增量资金较为有限。相反，配股向二级市场放开，股票的融资功能进一步加强。

5月19日开盘后，市场开始单邊(bian)上涨。当日，上证指数涨幅达到4.65%，有27只股票涨停。首(shou)日涨停的股票并未有明显行业分布和市值屬(shu)性，市场对于上涨的方向并未有太多的共識(shi)。

此后，市场找了主攻方向。从行业分布来看，表现最好的是金融服务，当时的金融服务只有四只股票，陜(shan)国投、愛(ai)建股份、鞍(an)山(shan)信托（现为安信信托）、深发展A（现为平安银行）。我们此前已经分析过背景，货币宽松加风险偏(pian)好提升，非银金融涨幅一定不会太小。2014年也演繹(yi)过类似的行情。但是最开始一波金融股炒(chao)完后，后面金融股一般(ban)不会再有太好的表现。

519行情中真正的主战场在所谓“科技股”。1999年，美国股票市场科网股牛市正如火如荼，自1990年322点开始上涨，到1999年5月19日，已经上涨至2577点，近十年时间已经涨了8倍。雅(ya)虎(hu)、微(wei)軟(ruan)在国内已经是如雷(lei)貫(guan)耳(er)。微软公司复权价格从0.48美元上涨至26.2美元，上涨了53倍。涨幅百倍的股票比比皆(jie)是。那时候新聞(wen)媒体已经很发达，互(hu)聯(lian)网也在中国开始普(pu)及。国内投资者也知曉(xiao)美国发生着什么。

但是，国内那时真的没有什么像样的科技股。到了1999年，除(chu)了米(mi)，鍋(guo)碗(wan)瓢(piao)盆(pen)各种条件都具备了。政府也号召了，流动性也充裕(yu)，增量资金在入场，就差(cha)找一个主线。这时候，科技股是最终被大众所接受的题材。而且，美国的科技股动輒(zhe)几百倍，打开了估值和想象的空间。因为科技股最重要的属性就是“看不懂(dong)”。

因此，1999年5月19日至1999年6月29日，除了金融板块后，行业平均涨幅最大的是信息设备、信息服务、电子和综合。实际上就是中国“科技股”所分布的行业。

我们分析了519行情期间，涨幅排名靠前的有以下20个股票，其中南洋(yang)实业因管理层变更，并加入了了上海交大产业集团。有点类似现在股权变更，存在很大的想象空间。市值偏小。成为了投资者的最爱。

上海三毛(mao)是要号称转型，一个方向是基因技术，后参股上海博華(hua)基因芯(xin)片(pian)。不过在当时，转型也是炙(zhi)手可热。乐凱(kai)膠(jiao)片、综藝(yi)股份、清华同方、深科技、工大高新、风华高科、真空电子、東(dong)方电子、同济科技一聽(ting)名字(zi)就是科技公司，至于是不是有科技实力，在当时看来，不是特别重要。不过从基本面来看，其中同方股份、风华高科、真空电子、东方电子、乐凯胶片确实增速较快，算是有基本面支撐(cheng)。其他(ta)公司业績(ji)則(ze)乏(fa)善可陳(chen)。

519行情中的加速器(qi)——人民日报为A股背書(shu)

519行情中，有一个小插(cha)曲(qu)，市场涨到6月中旬(xun)，短期内涨幅已经超过30%。还能不能继续上涨？这时候，《人民日报》发挥了行情延续的关键作用。6月15日，人民日报发布了特約(yue)評(ping)论员文章(zhang)《坚定信心，规范发展》，文章指出，近期股市反应了宏观经济发展状况和市场运行的内在要求，是正常的恢复性上升；第二证券市场具备了长期稳定发展的基础，对于推动国有企业改革和现代化建设至关重要。后来，已故(gu)时任(ren)证监会主席周正慶(qing)坦(tan)承(cheng)，该文章正是出自他之手。

有了国务院发文，证监会领导背书，人民日报力挺(ting)。6月15日，市场在经历短暂调整后，开始了新的一轮上涨。

15年后的2014年，国务院发布《关于进一步促(cu)进资本市场健康发展的若干意见》，A股从底部开始反弹，期间央行连续降准降息，A股一口气涨到到4000点。短期涨幅已经非常大，较最低点接近翻番。这个时候《人民日报》旗(qi)下人民网刊(kan)登(deng)一篇(pian)叫(jiao)《4000点才是A股牛市开端(duan)》，这篇文章发布于4月21日。文章发表后A股进入了最后的疯狂，2个月后市场见頂(ding)。我们相信，该文章虽然和监管层的意志无关，但是其在傳(chuan)播(bo)学上的效应，非常符合《乌合之众》中所描述的特征。文章用醒(xing)目的标题、坚定的語(yu)气、具有煽(shan)动力的表述。与“党给我智(zhi)慧(hui)给我膽(dan)，5000点不是夢(meng)”，可以并称为2015年牛市的两大传播学推手。

又过了四年，到了2018年，资本市场再一次大幅下跌后，中央政治局会议提出“围繞(rao)资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。”，如果，我是说如果再以深改小组或者国务院民意发布一个《促进资本市场长期健康发展的若干条意见》，再由人民日报刊登一个，《坚定信心，2600点是牛市起点》之类，市场会不会再会出现类似的反应呢？很多人第一反应就是，这次肯定不一样。但是，我想反问的是，如果真的发生了，真的会不一样吗？

第三阶段 1999年7月1日-1999年9月10日 冷(leng)靜(jing)整理期。

快乐总是短暂的，1999年7月1日，证券法頒(ban)布，这个具有划时代意义的事件也让A股冷静了下来，A股从1999年7月至9月10日，进入了一段横盘震(zhen)蕩(dang)整理期。此前涨幅榜第一的金融服务跌幅最为大，金融行业最喜(xi)歡(huan)的就是放，就怕(pa)的就是管。而泛(fan)科技板块电子、信息服务、醫(yi)藥(yao)等行业继续上涨。而中间，采(cai)掘(jue)排行榜第一，煤(mei)炭(tan)股在这段整理期表现優(you)秀(xiu)。不过这跟煤炭行业基本面没有什么太大的关系。其中的蘭(lan)花(hua)科创中报高转送(song)、鄭(zheng)州煤电搞出了“黑科技”均实现了大涨。

个股层面，带“高科技”的标的依然受到青睐，综艺股份继续上涨，中国高科、哈(ha)高科接过了接力棒(bang)，这个阶段，个股分化较为严重。最受青睐的是各种股权转让的标的。

第四阶段 1999年9月11日-1999年12月31日 回调期。

1999年9月10日至1999年12月27日，指数开始出现明显调整，从将近1700点，下跌至1341点，跌幅接近20%。1999年四季度的经济数据创下新低，上市公司盈利伐(fa)善課(ke)程，整个1999年上市公司有三分之一盈利增速录得负增长。其中，四川长虹、深发展、中兴通讯、陸(lu)家嘴(zui)等蓝筹当年业绩均录得负增长。而A股到1999年8月底，估值已经达到43倍，在缺(que)乏进一步的政策支撑后，A股开始出现明显回调。

这轮下跌的过程中，金融、钢铁、机械、交运设备等周期行业在经济低迷的背景下跌幅较大，信息服务、信息设备依舊(jiu)相对抗跌。这个教(jiao)訓(xun)告诉我们，千万不要在经济下行时搞周期股。不过好像这是一句廢(fei)话。

全年总结——妖(yao)魔(mo)横飛(fei)，投机氛围达到极点

1999年的A股在经历了一波三折(zhe)后，最终涨幅只有19.2%，从年度涨幅来看算不得大涨。但是其中由于有了519行情，因此在A股的证券历史上留(liu)下了浓墨(mo)重彩(cai)的一笔。

全年来看，表现最好的行业竟然是采掘，主要是煤炭股。但是，煤炭股表现好并不是因为1999年煤价，煤价1999年是下跌的。原因在于煤炭除了两只大牛股，一只叫郑州煤电，郑州煤电大涨的原因，先是出了一个高转送预案（十送三转二），然后成了一家新公司，由北(bei)京(jing)化工大学投入科研成果，公司投入资产及资金。公司成立后将 首先利用“分子蒸(zheng)餾(liu)技术”生产系列天然維(wei)生素(su)E的项目。这个技术号称国内领先、达到了国际先进水平，成为世界上第五个擁(yong)有该技术的国家， 并于1998年获得化工科技进步一等獎(jiang)，被国家科技部列入“1999年国家科技成果重 点推广计划指南项目”。在当时的环境，那就是響(xiang)当当的“科技股”。

兰花科创大涨的原因，我们推測(ce)，公司于1999年5月初上市，是地地道道的“次新股”，该公司还向公募基金配售(shou)过股份。同时職(zhi)工股也要上市，公司中报公布了一个十送一转四的方案，股价大涨。20年过去了，寫(xie)这篇报告的时候，又开始炒作高送转了，我们不禁(jin)要问：中国投资者的理念(nian)有任何变化吗？

信息服务、综合、信息设备、电子等科技股集中的板块，自然涨幅较大。

全年的最牛股票，是一家叫做“亿安科技”的公司，这家公司在中国证券投机史可以拍(pai)一部电影(ying)了。亿安科技的前身是深圳市商貿(mao)投资控股公司控股的深圳市錦(jin)兴实业股份有限公司股份，后者是经营豆(dou)油之类货物的外贸生意的公司。但是因为外部环境不好，经营不善，企业连年亏损。于是，该公司开始了股权运作，公司二股东天俊(jun)工会将一部分股权转让给深圳新未来实业发展公司(下称新未来公司)，然后公司大股东将所有股份转让给广东亿安科技发展控股有限公司。1999年8月11日，公司更名为亿安科技。

亿安科技的主营业务是什么呢？公司通过收购控股并托管了江門(men)万燕(yan)多媒体 通信科技有限公司，进入网絡(luo)和软件高科技行业，这家万燕多媒体公司主导产品(pin)为依貝(bei)视讯系統(tong),是在西(xi)安电子科技大学所承擔(dan)的国家“863”计划的科研成果上推出的面向IP网、以太网、ISDN网络的多媒体通信系统,广泛应用于商务谈判(pan)、大型会议、公安保卫、保安监控和交通管理等领域(yu)。就单单这个描述，在现在看来还是很科幻(huan)的。

除此之外，本公司与清华大学企业集团、 广东亿安集团有限公司共同投资人民币 2000万元成立“广东亿安电动車(che)有限公司”，公司声称将会将电动车作为未来发展的方向。20年后，资本运作家選(xuan)擇(ze)的主题还是没有逃(tao)出这个框(kuang)框。电动车确实是资本运作利器。

公司还与广东亿安集团有限公司共同投资设立專(zhuan)门的项目公司( 暂定名 亿安新能源科技有限公司)，生产碳(tan)纳米管雙(shuang)电荷(he)层电容电池(chi)。从名称来看，该公司的电池技术领先了起碼(ma)有50年。

集以太网、IP网、电动车、碳纳米为一身的亿安科技，滿(man)足(zu)了资本市场对于科技的全部幻想。15年后，某(mou)个大牛股的推动者几乎(hu)沿用了这一套路，在2014-15年的牛市中成为万众聚(ju)焦(jiao)的寵(chong)兒(er)。当然，很多人看到这裏(li)，肯定会说，我以后再也不会相信这些故事了，那么我们可以拭(shi)目以待。

后来的故事亿安科技搞不下去了，先后被寶(bao)利来、神州高铁借壳，借壳时都是无限风光，借壳后都是一江春水。

总体来说，整个1999年是故事横飞，想象力爆棚(peng)的一年，为众多股民普及了IP/以太网/纳米/电动车/薄(bo)膜(mo)VFD, 清华推出的同方华夏金融电腦(nao)，可能是最早FINTECH。其中高转送和股权转让是最炙手可热的主题，只要推出高转送基本就能涨。基本上1999年是上市公司想涨就能涨。期间妖魔横飞，投机氛围达到了极点。

如何在这样类似的环境下打造(zao)一支大牛股呢

首先，原有股东要将大股东的出让，或者刚上市。

然后，新的管理层收购/借壳/参股一家高科技公司。

第三，公司一定要涉足当前最高的技术，最黑的科技，如果是现在的话，那就要集物联网、人工智能、智能駕(jia)駛(shi)、区块鏈(lian)、基因技术为一体。比如，公司擬(ni)收购xxx智能物联核聚变健康电动智慧车公司，这车一定是拥有基于5G的V2X，实现无人驾驶L5，电池使(shi)用的一定是石(shi)墨烯(xi)纳米电池，光伏(fu)充电都显得太low，一定要使用可控核聚变（TE）充电，是真正的清潔(jie)能源。车上有最先进的VR/AR设备，而且一边开车一边挖(wa)礦(kuang)(TOKEN)，挖矿就能覆(fu)蓋(gai)汽(qi)车购置成本。车上的座(zuo)椅(yi)能够监测心率，如果发生心臟(zang)问题，马上会有人臉(lian)识别服务机器人根据脸色送上最新基于基因识别技术的药丸(wan)。

第四，公司要改名（一定要改名），改名xx科技都跟不上时代了，一定改名xx智能、智联，你看亿安科技听起来多大气，深锦兴是什么东西？比如上面的公司就应该改名“智联神车”。

第五，要高转送，十送十不够震撼(han)，一定要十送十再转十，最好是还能送一台公司产的黑科技电动车，就更加完美。连产銷(xiao)都不用发愁(chou)了。

（以上纯属虛(xu)构，如有雷同纯属巧合）

后519时代 2000年初-2001年6月12日

进入2000年，纳斯达克指数已经觸(chu)顶回落，但是5月16日批复的《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》开始逐漸(jian)发挥作用。由于1999年賺(zhuan)錢(qian)效应明显，越(yue)来越多的投资者加入到A股中。2000年第一个交易日，市场最低回调至1361点，到2001年6月13日，最高上涨至2245点，涨幅达到65%。这个涨幅，刚好与519之后31个交易日涨幅相当，但是由于持续时间更长，更多的投资者赚到钱。而且，更重要的是IPO和再融资得以順(shun)利发行，股票市场的融资功能在2000年得到了很好的体现。

后519时代的一年半左右时间，领涨的行业已经悄(qiao)然发生了变化。此前领涨的金融板块排名倒数。而信息服务板块一騎(qi)绝塵(chen)，其余(yu)行业差距不大。

2000年开始，美国纳斯达克指数已经开始从高位回落，单纯的主题和概(gai)念投资已经很难再聚集人气。这时的背景是2000年，正好是国企改革三年攻坚战的最后一年，股权运作事件成为驱动市场的核心。从这期间涨幅排行榜来看，大部分都是涉及股权转让、借壳上市、重大资产重组。

这个阶段，只要上市公司“搞点事”，资金再配合一下，基本都能涨。

进入2000年，市场震荡上行，A股的融资功能开始体现，2000年首发家数133家，配股156家，合计募集资金1291亿。这是什么概念呢，当年的信贷投放只有5600亿，A股募集资金规模与信贷投放的比值达到23%。

这个比值2000年之后再也没有出现过，即便(bian)是信贷投放占全部社融占比不断下降的趨(qu)势下也是如此。

519最终的落幕(mu)

经过了519行情后两年的上涨，期间重组頻(pin)发，各路资本各就各位。国企改革此时也基本宣告阶段性胜利，在这样的背景下。2001年6月12日,国务院正式发布《减持国有股筹资社会保障(zhang)资金管理暂行办法》，虽然距离1999年5月19日刚刚过去了两年，并且股票市场融资功能刚刚恢复。相关部门就迫(po)不及待的为了人民的福(fu)祉(zhi)开始减持。前有融资需求高峰，后国资减持压力。从2001年6月13日开始，A股进入了漫(man)漫熊途。

2001年，中国加入WTO，国足重出亚洲走向世界，中国改革开放迎来了重大进展，这一年911事件爆发，美国的战略中心全面转向阿(e)拉伯(bo)世界。2001年开始，中国经济开始走出低谷(gu)，迎来最快速增长的7年。但是，2001年6月开始，A股却迎来了漫漫熊途。有很多人認(ren)为A股不能反映中国经济基本面，很多时候都拿(na)这段时间做例子。

05

后记——人心的轮回

从2001年发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》开始，这一跌就跌到了2003年，2003年金融监管机构出现重大改革，银监会成立，银监会成立后，加大了信贷管理，2004年，银行信贷投放同比下滑了33%。面对经济下行，信贷融资收紧， 2004年1月31日，国务院《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。一切(qie)都原来的配方，熟(shu)悉(xi)的味(wei)道。具体的政策不用说都知道。

但是，这次的若干意见里面，隱(yin)藏(zang)了第十条——积极稳妥(tuo)解决股权分置问题，要实现国有股全流通。虽然A股市场依然轰轰烈烈的一直涨到4月初，但是这一次，距离上一次的疯狂才过去三年，投资者却没有那么激动。2004年下半年开始又开启了慢(man)慢熊途。一直到2005年汇改，人民币开启升值周期，全球经济复蘇(su)，中国经济迎来21世纪增速最高的两年，在持续的外资湧(yong)入和经济大幅向好的背景下，A股迎来1996年之后涨幅最大的的一轮牛市。

十年后，2014年，又是经济下行、又是融资收缩，又是国企改革，资本市场再一次被重视起来，2014年5月8日国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，配合着连续降准降息，一带一路、国企改革、互联网加、大众创业等大型重磅(bang)主题。519行情再一次上演。如果对照(zhao)1999-2000年，你会发现，2014-15年行业节奏(zou)、炒作主线、市场风格都那么的相似。当时由于距离1999年已经过去15年，距离2007年也过去了7年，曾经慘(can)烈的熊市记忆已经基本遗忘，A股又重新回归疯狂。

进入到2018年，你会发现又是一样的经济快速下行、又是一样的融资受阻、又是一样的货币宽松，中美关系又一次陷入了冰点，海外经济又一次风雨飘摇，出口又将面临巨大挑战。国企改革又一次如火如荼。我们又开始了三年攻坚战。纳斯达克又一次高高在，上恒生指数又一次大跌。如果拋(pao)掉(diao)打字的电脑、抛开手中手机，拿起报紙(zhi)，看看当前报道，可能会有穿(chuan)越的感(gan)覺(jiao)。

面对这样的局面，2018年10月31日，中央政治局召开会议，提出要围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。

本文写作时，10月份社融数据再次大幅低于预期，科创板箭在弦上，监管当局又开始在为健康的资本市场频频调研。

这次会不一样吗？如果你相信历史会重演，接下来的最佳(jia)投资策略就藏在历史中。如果你不相信，那么你就可以冷眼(yan)看着。或者嘲(chao)笑他们，或者嘲笑自己(ji)。

群体只会干两种事——锦上添(tian)花或落井(jing)下石。

——古斯塔(ta)夫(fu)·勒庞《乌合之众》

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