用产品交换广告

youxizhonghailiangfubendengnitiaozhan，wanjiabujinkeyitiyandanrenchuangyifuben，haiyouduorentuanzhanfubendengnitiaozhan，wanfaduoyangbuzhongfunikeyishiyonggezhongjinenglailingdaoyouxiaodezhandouhechengchangsuishikaishirichangxunzhatiejiangpuyouxinzhuangbei，chuangguanshuacailiaoyijianjianzuochulai，jiusuanguoshiyongbushangyekeyijiesuotujianhuodezuanshijiangli，haiyoutujiandalibao！wusunyinle：yongyuanmianfeidehailiangchaogaopinzhiwusunyinle李(li)宗(zong)光(guang)：兇(xiong)猛(meng)的(de)信(xin)貸(dai)背(bei)後(hou)

李宗光 為(wei) 華(hua)興(xing)資(zi)本(ben)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

今(jin)天(tian)，人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)公(gong)布(bu)了(le)1月(yue)份(fen)貨(huo)幣(bi)金(jin)融(rong)數(shu)據(ju)。1月份，新(xin)增(zeng)人民币贷款(kuan)4.9萬(wan)億(yi)元(yuan)，好(hao)於(yu)預(yu)期(qi)的4.1万亿元，也(ye)較(jiao)去(qu)年(nian)同(tong)期多(duo)增9200亿元。社(she)會(hui)融资規(gui)模(mo)新增59800亿元，高(gao)于预期的54000亿元，同比(bi)去年少(shao)增1959亿元，但(dan)仍(reng)为近(jin)十(shi)年以(yi)來(lai)第(di)二(er)高點(dian)。M2同比增長(chang)12.6%，高于市(shi)場(chang)预期11.5%和(he)前(qian)值(zhi)11.8%。

信贷数据和社融数据整(zheng)體(ti)较強(qiang)，反(fan)映(ying)了開(kai)局(ju)之(zhi)年，自(zi)上(shang)而(er)下(xia)更(geng)加(jia)重(zhong)視(shi)穩(wen)增长，把(ba)拼(pin)经济的意(yi)誌(zhi)傳(chuan)遞(di)給(gei)了银行和资本市场。中短(duan)期內(nei)，金融對(dui)经济增长的支(zhi)持(chi)動(dong)力(li)仍十分(fen)充(chong)沛(pei)，在(zai)此(ci)期間(jian)，應(ying)積(ji)極(ji)培(pei)育(yu)内生(sheng)性(xing)增长动能(neng)，使(shi)经济復(fu)蘇(su)更加具(ju)有(you)可(ke)持續(xu)性。

具体看(kan)：

1）新增人民币贷款大(da)幅(fu)高于预期，且(qie)贷款結(jie)構(gou)大幅改(gai)善(shan)。1月新增49000亿人民币贷款，高于预期的40800亿（圖(tu)1）和去年同期的3.98万亿元，为歷(li)史(shi)最(zui)高單(dan)月水(shui)平(ping)。

從(cong)分項(xiang)看，中长期贷款新增37231亿元，同比多增8807亿元，幾(ji)乎(hu)解(jie)釋(shi)了9200亿元同比多增的絕(jue)大部(bu)分， 为主(zhu)要(yao)拉(la)动项。短期贷款15441亿元，同比多增4335亿元；票(piao)据融资擇(ze)減(jian)少4127亿元，同比少增5915亿元，兩(liang)者(zhe)合(he)計(ji)，短期融资和去年基(ji)本持平。

信贷恢(hui)复好于预期，壹(yi)方(fang)面(mian)與(yu)疫(yi)情(qing)放(fang)开后经济快(kuai)速(su)實(shi)現(xian)正(zheng)常(chang)化(hua)有關(guan)。1 月PMI 時(shi)隔(ge)3 個(ge)月重回(hui)榮(rong)枯(ku)線(xian)以上，春(chun)節(jie)期间春運(yun)、消(xiao)費(fei)数据已(yi)经恢复到(dao)2019年70-80%左(zuo)右(you)。另(ling)一方面与決(jue)策(ce)層(ceng)强大的稳增长意志有关。年初(chu)以来，国常会要求(qiu)“持续抓(zhua)实當(dang)前经济發(fa)展(zhan)工(gong)作(zuo)，推(tui)动经济运行在年初稳步(bu)回升(sheng)”；央(yang)行、银保(bao)監(jian)会要求“各(ge)主要银行要合理把握(wo)信贷投(tou)放节奏(zou)，適(shi)度(du)靠(kao)前发力”。每(mei)年初，政(zheng)策都(dou)会积极发力开好局，但从会議(yi)要求和各地(di)落(luo)实上来看，今年稳增长的决心(xin)和意志大于以往(wang)，在短期工作中，處(chu)于壓(ya)倒(dao)一切(qie)的位(wei)置(zhi)。

和往年一樣(yang)，银行也存(cun)在“早(zao)投放、早收(shou)益(yi)”的内生性激(ji)勵(li)，將(jiang)一部分優(you)質(zhi)项目(mu)信贷需(xu)求提(ti)前释放，也是(shi)1月份信贷凶猛的重要原(yuan)因(yin)。

图1、新增人民币贷款结构

2）新增中长期贷款看，企(qi)業(ye)贷款增长顯(xian)著(zhu)，居(ju)民戶(hu)依(yi)然(ran)表(biao)现较弱(ruo)。1月中长期贷款中，非(fei)金融公司(si)中长期贷款新增35000亿元，同比多增14000亿元。居民户中长期贷款新增2231亿，同比少增5193亿，環(huan)比较上月多增366亿，但恢复勢(shi)頭(tou)仍不(bu)稳固(gu)（图2）。

企业中长期贷款增长显著，得(de)益于疫情放开、政策支持，企业信心有所(suo)恢复。1月非金融機(ji)构中长期贷款新增35000亿，遠(yuan)高于近5年同期均(jun)值21400亿。从地方两会透(tou)露(lu)的信息(xi)来看，今年地方投资不僅(jin)发力早，力度也大，多地在政府(fu)工作報(bao)告(gao)中提出(chu)2023年固定(ding)资產(chan)投资增速预期目標(biao)，最低(di)为6.5%左右，最高为15%左右。再(zai)加上疫情放开后，存在一些(xie)积压性信贷需求积极释放，共(gong)同促(cu)進(jin)了企业中长期贷款放量(liang)增加。

图2、金融机构中长期贷款结构

居民端(duan)則(ze)恢复势头尚(shang)不明(ming)显，仍需要积极呵(he)護(hu)。居民户中长期贷款新增2231亿元，远低于近5年同期均值6712亿，延(yan)续著(zhe)去年以来的低迷(mi)狀(zhuang)態(tai)，显示(shi)居民購(gou)房(fang)信心依舊(jiu)沒(mei)有得到实质性的提振(zhen)。雖(sui)然疫情管(guan)控(kong)全(quan)面松(song)綁(bang)，春节假(jia)期再度迎(ying)来返(fan)鄉(xiang)高峰(feng)，但1月份三(san)四(si)线返乡置业並(bing)不显著，樓(lou)市繼(ji)续低迷。

整体来看，1月份，TOP100房企仅实现銷(xiao)售(shou)操(cao)盤(pan)金額(e)3542.9亿元，单月业績(ji)规模同比降(jiang)低32.5%，环比降低48.6%，较2022年2月的降幅也達(da)11.8%（图3）。

图3、2019年至(zhi)2023年1月百(bai)强房企单月业绩表现及(ji)同比變(bian)动（亿元）

3）余(yu)额同比看，人民币贷款增速連(lian)续2个月底(di)部提速。1月，各项贷款余额同比增长11,8%，增速较上月增长0.7个百分点 ，增速已连续2个月加速。分项看，短期贷款与中长期贷款余额增长8.8%和11.2%,增速较上月分別(bie)擴(kuo)張(zhang)0.6和0.5个百分点；票据融资余额同比增长27.3%，增速扩大2.2个百分点（图4）。与单月新增相(xiang)比，人民币贷款余额增速更稳定，更具有持续性，连续两月回升，表明经济正在实现觸(chu)底回升。

图4、人民币贷款余额同比

4）社会融资總(zong)额表现略(lve)低于去年同期，主要受(shou)直(zhi)接(jie)融资整体形(xing)成(cheng)拖(tuo)累(lei)。1月新增社会融资总额59800亿元，同比少增1959亿元。其(qi)中新增人民币贷款49300亿，同比多增7312亿，是最大拉动项。而企业債(zhai)新增964亿，同比少增4352亿，是第一大拖累项。政府债券(quan)融资新增4140亿元，同比少增1886亿元，是社融第二大拖累项（图5）。

图5、社融直接融资分项

直接融资同比大幅下降，一方面与春节提前有关。直接融资是场内交(jiao)易(yi)，与交易日(ri)多少存在较高正相关。今年春节提前到1月份，期间交易所关閉(bi)，抑(yi)制(zhi)了发行规模。

另一方面，去年以来，企业债券发债环境(jing)整体较为惡(e)化。去年四季(ji)度以来、受房地产行业低迷、城(cheng)投债違(wei)約(yue)風(feng)險(xian)提升、信用(yong)债融资环境恶化等(deng)因素(su)影(ying)響(xiang)，部分企业债发行大幅回落。但同时也要看到，相比去年12月，企业债券融资多增6373亿，已经开始(shi)修(xiu)复。未(wei)来隨(sui)着地产成交的回暖(nuan)、经济修复、信用环境改善，企业债融资有望(wang)走(zou)好。

政府债券由(you)于去年基数较高，1月数据同比表现略弱。但从新聞(wen)来看，專(zhuan)项债今年投向(xiang)、额度预计都有提升，一季度依然值得期待(dai)。《关于組(zu)織(zhi)申(shen)报2023年地方政府专项债券项目的通(tong)知(zhi)》显示，2023年专项债资金投向增加了两个領(ling)域(yu)；专项债用于项目资本金的领域也增加了3个领域，专项债杠(gang)桿(gan)作用有望放大。监管部門(men)已向地方下达了2023年提前批(pi)专项债额度。申报的专项债需求规模要按(an)照(zhao)提前下达2023年用于项目建(jian)設(she)的专项债券分配(pei)本地區(qu)额度的3倍(bei)左右把握。

提前批额度于今年1月份啟(qi)动发行，爭(zheng)取(qu)上半(ban)年将债券资金使用完(wan)畢(bi)。1月，21世(shi)紀(ji)经济报道(dao)匯(hui)总各地披(pi)露的预算(suan)报告（图6），显示多地2023年提前批专项债限(xian)额相比2022年大幅增加，增速在34%-92%之间，预计全国提前批专项债额度可能达到2.19万亿（2022年提前批1.46万亿）。也有机构预測(ce)全年发行专项债5.4万亿（2022年4.0万亿）。未来几月专项债数据依然值得期待。

图6、社会融资总额分類(lei)

5）影子(zi)银行融资继续保持活(huo)躍(yue)。1月，信托(tuo)贷款减少62亿元，同比多增618亿元；委(wei)托贷款新增584元，同比多增156亿元。信托贷款、委托贷款的多增，与今年政策性开发性金融工具部分以委托贷款形式(shi)投放相关。未貼(tie)现银行承(cheng)兌(dui)汇票新增2963亿，同比少增1770亿，表明经济复苏下，票据融资没有沖(chong)量压力，银行表外(wai)业務(wu)应部分已轉(zhuan)回表内。整体看，影子融资存量同比持续上行，增速由去年年初的-12.2%收窄(zhai)至1月的-1.1%（图7）。

图7、社融规模存量同比

6）社融增速与M2增速剪(jian)刀(dao)差(cha)进一步扩大，经济修复仍需要一定时间。社融存量同比增长9.4%，增速较上月回落0.2个百分点。M2同比增长12.6%，高于市场预期11.5%，增速较上月扩大0.2个百分点。剪刀差从上月的-2.2%扩大到-3.2%，創(chuang)2022年4月以来新高。

M2高增长主要源(yuan)自预防(fang)性儲(chu)蓄(xu)的继续上升，以及居民端提前還(hai)贷的影响。2022年1-12月居民户合计新增人民币存款17.8万亿，较去年同期增长80%。2023年1月，居民户新增存款同比增长15%，存款增速有所回落。但剪刀差持续扩大，表明居民存款并未向企业存款转化。去年下半年以来理財(cai)贖(shu)回催(cui)生居民提前还贷。新闻显示，春节期间多家国有大行APP的线上提前还房贷的通道已经关闭，提示需要到網(wang)点人工辦(ban)理预约申請(qing)，最新数据显示等待期3-7个月不等。未来随着经济的进一步修复、专项债提前批的逐(zhu)步落地，社融与M2剪刀差有望收窄，但提前还贷背后的謹(jin)慎(shen)心态，仍应引(yin)起(qi)高度重视。

图8、社融存量同比与M2同比

綜(zong)合1月的金融数据，我(wo)們(men)结论如(ru)下：

1、决策层稳增长决心前所未有，并在金融系(xi)統(tong)内部动員(yuan)起来。后续随着地方专项债发行的提速，中短期内，经济增长的动能無(wu)虞(yu)。但中长期来看，复苏持续性取决于内生性需求恢复程(cheng)度，這(zhe)非货币主管部门能完全控制，需要在消费、投资和基建刺(ci)激方面下大力氣(qi)，需要有关部门“几家擡(tai)”，共同把经济复苏的引擎(qing)启动起来。

2、经济正常化的速度快于预期，最差的情況(kuang)已经過(guo)去。无论是企业中长期贷款数据，还是春节前后消费数据，均显示经济在快速实现正常化，经济正在从底部向上复苏；

3、房地产仍是最大掣(che)肘(zhou)因素，必(bi)須(xu)盡(jin)快提振房地产行业信心，扭(niu)转其下滑(hua)局势。去年以来，各方面采(cai)取了政策松绑和放水措(cuo)施(shi)，力度不可謂(wei)不大，但奈(nai)何(he)地产行业这次(ci)受傷(shang)太(tai)深(shen)，元气大伤，《走出危(wei)局，仅靠放水是不夠(gou)的》。必须采取实质性措施，在房地产领域，堅(jian)决落实两个毫(hao)不动搖(yao)，恢复各方信心。否(fou)则，底部企稳的大好局面仍有较大可能性出现逆(ni)转；返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

責(ze)任(ren)編(bian)輯(ji)：