蔡琴简介：音乐之路、人生哲学

蔡琴：人生哲学与音乐之路蔡琴是中国流行音乐界的知名歌唱家和音乐教育家，被誉为亚洲天后，她的音乐成就和人生经历都令人敬仰。本文将分别从蔡琴的人生哲学和音乐之路两个方面展开阐述。蔡琴的人生哲学勇于突破传统观念蔡琴在自传中说：有人怀疑在中国人的嗓音里，有没有能唱到国际舞台上的音质。但我觉得，人的声音是可以被训练出来的。这句话也体现了她一直以来的努力和追求。蔡琴在面对传统观念和现实压力时，并没有退缩或者顺从，而是勇敢地挑战了自己和社会对音乐的认知。用音乐传递正能量蔡琴的歌曲中，既有揭示社会现实的《大海》《黄河船夫曲》等，也有表达爱情情感的《独上西楼》《把我的思念带回家》等，但无论是哪种类型的歌曲，都蕴含着她对生命的热爱和对美好事物的追求。她认为音乐的作用不仅是娱乐，更是传递正能量、塑造良好价值观的重要工具。追求内心的自由与平静蔡琴在接受采访时曾说过：我已经得到了这个时代给我的荣誉，我要追求的不是声势的背后，而是内心的自由和平静。这句话反映了蔡琴不断摆脱外界期望和压力，寻求内心真正的感受和平静。她的音乐风格也越来越抒情和柔和，温婉感人。蔡琴的音乐之路从民歌走向流行蔡琴从小便对音乐有着浓厚的兴趣，但一开始她并没有走向主流音乐领域，而是在校园和民间唱起了民歌。直到1970年代，她的音乐才引起了主流乐坛的关注，这时她开始尝试大众化音乐的创作和演唱。她的代表作之一《铁路千里送毛主席》便是流行音乐中的经典之一。开创华语流行歌坛先河蔡琴正是在1980年代华语流行歌坛的巅峰时期，以她的音乐才华和独特风格造成了一股蔡琴热。她通过与台湾作曲家约翰·休斯敦合作，摆脱了传统中国音乐的束缚，以现代流行曲形式演唱。此时的蔡琴更加多元化，不仅仅是浪漫情歌，还有一些充满深度的音乐作品。成为音乐教育家蔡琴在音乐创作和演唱事业的同时，也一直致力于音乐教育。她在加拿大的莱斯布里奇音乐学院学习声乐，并且还创办了自己的音乐学院，培养了许多年轻的音乐人才。她的音乐教育工作也让更多的人受益，获得了音乐的启蒙和成长。总结归纳蔡琴的人生哲学和音乐之路是密不可分的。她用音乐传递自己的人生观和价值观，也通过自己的音乐经历和成就，为华语流行音乐做出了不可磨灭的贡献。作为一位杰出的音乐教育家，她也将自己的经验和知识传递给了更多的年轻人。蔡琴的音乐之路是一个探索、努力、坚持不懈的过程，也是一段充满睿智和感性的人生旅程。问答话题1. 蔡琴的音乐作品有哪些代表作品？- 蔡琴的代表作包括《大海》、《独上西楼》、《黄河船夫曲》、《把我的思念带回家》等。2. 蔡琴在音乐教育方面做了哪些工作？- 蔡琴在加拿大的莱斯布里奇音乐学院学习声乐，并且还创办了自己的音乐学院，培养了许多年轻的音乐人才。她的音乐教育工作也让更多的人受益，获得了音乐的启蒙和成长。

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在(zai)國(guo)內(nei)需(xu)求(qiu)恢(hui)復(fu)偏(pian)弱(ruo)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)社融增(zeng)速(su)回(hui)升(sheng)幅(fu)度(du)有(you)限(xian)，通胀持(chi)續(xu)低迷(mi)，處(chu)於(yu)典(dian)型(xing)的“低通胀+低社融”環(huan)境(jing)，對(dui)應(ying)国内經(jing)濟(ji)复蘇(su)早(zao)期(qi)。從(cong)歷(li)史(shi)来看(kan)，這(zhe)樣(yang)的环境下流(liu)動(dong)性(xing)环境往(wang)往較(jiao)好(hao)，利(li)率(lv)处于低位(wei)，A股演绎估(gu)值(zhi)擡(tai)升邏(luo)輯(ji)，成(cheng)長(chang)風(feng)格(ge)占(zhan)優(you)，TMT板(ban)塊(kuai)表(biao)現(xian)较好。未(wei)来壹(yi)段(duan)時(shi)間(jian)内这一格局(ju)有望(wang)延(yan)续，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策环境友(you)好，建(jian)議(yi)布(bu)局景(jing)氣(qi)改(gai)善(shan)斜(xie)率最(zui)大(da)和(he)產(chan)業(ye)趨(qu)勢(shi)最明(ming)確(que)的方(fang)向(xiang)。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

【观策·論(lun)市(shi)】低社融叠加低通胀，A股如何演绎？近(jin)期披(pi)露(lu)的宏(hong)观數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，4月(yue)社融延续低速增长，通胀持续低迷，當(dang)前(qian)处于典型的“低社融+低通胀”的环境。这一环境形(xing)成的主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)在于，社融往往受(shou)益(yi)于政策支(zhi)持先(xian)行(xing)改善，但(dan)在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，基(ji)本(ben)对应了(le)国内经济复苏早期。在此(ci)环境下，国内利率基本处于低位，货币政策相(xiang)对友好，A股多(duo)表现為(wei)上(shang)漲(zhang)，且(qie)受益于较寬(kuan)松(song)流动性环境下估值抬升逻辑，成长风格表现往往优于價(jia)值风格。行业方面(mian)，TMT板块表现相对更(geng)好，不(bu)僅(jin)在历次(ci)均(jun)實(shi)现超(chao)額(e)收(shou)益且超额收益率居(ju)前，主要因为在宽松流动性环境下表现出(chu)较大彈(dan)性。未来一段时间国内 “低社融+低通胀”的格局有望延续，货币政策环境友好，且在盈(ying)利周期企(qi)穩(wen)回升的預(yu)期之(zhi)下，A股表现大概(gai)率不會(hui)差(cha)。A股以結(jie)構(gou)性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可(ke)能(neng)成为盛(sheng)夏(xia)攻(gong)势行情的主要演绎方向。经過(guo)前期調(tiao)整(zheng)後(hou)，可逢(feng)低布局数字(zi)经济、AI+驅(qu)动的TMT和科(ke)創(chuang)板块。

【复盤(pan)·内观】本周A股主要指(zhi)数全(quan)部(bu)下跌(die)，汽(qi)車(che)，煤(mei)炭(tan)逆(ni)势上涨。主要原因在于：1）国内4月社融、CPI数据不及(ji)预期，市場(chang)信(xin)心受到(dao)影(ying)響(xiang)；2）外(wai)交(jiao)摩(mo)擦(ca)不斷(duan)，中(zhong)国加拿(na)大雙(shuang)方互(hu)相驱逐(zhu)外交官(guan)；3）中特(te)估板块后半(ban)周表现不佳(jia)，影响主要指数。

【中观·景气】集(ji)成電(dian)路(lu)出口(kou)金(jin)额三(san)個(ge)月滾(gun)动同(tong)比(bi)跌幅收窄(zhai)，4月重(zhong)卡(ka)銷(xiao)量(liang)同比实现较高(gao)增速。3月北(bei)美(mei)PCB出货量同比增幅擴(kuo)大、訂(ding)單(dan)量同比轉(zhuan)負(fu), 北美PCB BB当月值较前值有所(suo)下降(jiang)。4月集成电路出口金额、進(jin)口金额三个月滚动同比跌幅收窄，当月貿(mao)易(yi)逆差收窄。3月电信主營(ying)业務(wu)收入(ru)累(lei)計(ji)同比增幅收窄，移(yi)动互聯(lian)網(wang)接(jie)入流量同比增幅收窄。4月挖(wa)掘(jue)機(ji)、裝(zhuang)載(zai)机销量同比跌幅收窄，4月重卡销量同比实现较大增速。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】北上融资凈(jing)流入，ETF净申(shen)購(gou)。北上资金本周净流入99.6億(yi)元(yuan)；融资资金前四(si)个交易日(ri)合(he)计净流入67.1亿元；新(xin)成立(li)偏股類(lei)公(gong)募(mu)基金7.5亿份(fen)，较前期下降84.9亿份；ETF净申购，对应净流入220.1亿元。行业偏好上，北上资金净買(mai)入規(gui)模(mo)较高的为非(fei)銀(yin)金融、电力(li)設(she)備(bei)、银行等(deng)；融资资金净买入银行、非银金融、国防(fang)軍(jun)工(gong)等；信息(xi)技(ji)術(shu)ETF申购较多，券(quan)商ETF贖(shu)回较多。重要股東(dong)净減(jian)持规模縮(suo)小(xiao)，计劃(hua)减持规模提(ti)升。

【主題(ti)·风向】本周产业观察(cha)——AI+帶(dai)来顛(dian)覆(fu)式(shi)产业變(bian)革(ge)，關(guan)註(zhu)AI+細(xi)分(fen)行业的海(hai)外映(ying)射(she)。近期轟(hong)轰烈(lie)烈的AI+浪(lang)潮(chao)背(bei)后，是(shi)各(ge)式各样AI+应用(yong)的落(luo)地(di)。隨(sui)著(zhu)(zhe)算(suan)力、算法(fa)突(tu)破(po)带来的模型質(zhi)量的提升，人(ren)工智(zhi)能+应用早已(yi)不再(zai)是概念(nian)上的炒(chao)作(zuo)，而(er)是賦(fu)能各行各业，真(zhen)正(zheng)做(zuo)到“飛(fei)入尋(xun)常(chang)百(bai)姓(xing)家(jia)”。从發(fa)展(zhan)历程(cheng)看，细分領(ling)域(yu)的AI+应用往往先興(xing)起(qi)于国外，但不久(jiu)之后国内廠(chang)商便(bian)后来居上，需要更加关注AI+细分行业的海外映射。

【数据·估值】本周全部A股估值水(shui)平(ping)较上周下行，PE（TTM）为14.2，较上周下行0.3，处于历史估值水平的33.7%分位数。板块估值多数下跌，其(qi)中，汽车板块上涨较多，国防军工、社会服(fu)务、傳(chuan)媒(mei)板块下跌较多。

【风險(xian)提示】产业扶(fu)持度不及预期，宏观经济波(bo)动。

观策·论市——低社融叠加低通胀，A股如何演绎？

我(wo)們(men)近期发布了4月报告(gao)和《蓄(xu)力上攻，布局盛夏》、二(er)季(ji)度投资策略展望《盛夏攻势——決(jue)勝(sheng)产业趋势和景气斜率》以及5月报《盛夏攻势，科创再起》。我们提出，每(mei)年4~9月左(zuo)右(you)，A股往往有一波靠(kao)产业趋势和景气斜率提升带来的结构性主升浪，市场總(zong)是会選(xuan)擇(ze)当年业績(ji)增速最高和改善斜率最大的方向进攻。綜(zong)合基本面、事(shi)件(jian)和政策目(mu)前从经济的情况来看，消(xiao)費(fei)复苏和制(zhi)造(zao)业投资是经济景气改善的方向；AI+的落地和应用是TMT改善的重要推(tui)动。第(di)一，AI+是未来幾(ji)年最具(ju)确定(ding)性的产业趋势，前期市场圍(wei)繞(rao)着AI落地应用进行布局，參(can)照(zhao)2013~2015年的投资思(si)路，市场下一个階(jie)段將(jiang)会围绕硬(ying)件创新和半導(dao)體(ti)周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子(zi)】【元器(qi)件】。第二，目前一手(shou)房(fang)二手房均邊(bian)際(ji)改善，竣(jun)工增速明显改善，可选消费复苏弹性较大关注【家电】【家居】【消费建材(cai)】。第三，围绕制造业投资边际改善，【机器人】和【工业互联网】当下可以考(kao)慮(lv)重点关注。

近期披露的宏观数据显示，4月社融延续低速增长，通胀持续低迷，当前处于典型的“低社融+低通胀”的环境。历史上类似(si)的阶段還(hai)有2008/12-2009/1，2012/6-2012/8，2015/9-2015/12，2018/12-2019/2，基本每隔(ge)3-4年左右出现一次。回溯(su)历史可以发现，这一环境的形成主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，基本对应了国内经济复苏早期。

在此环境下，国内利率基本处于低位，货币政策相对友好，A股多表现为上涨，且受益于较宽松流动性环境下估值抬升逻辑，成长风格表现往往优于价值风格。行业方面，TMT板块表现相对更好，不仅在历次均实现超额收益且超额收益率居前，主要因为在宽松流动性环境下表现出较大弹性。

往后去(qu)看，考虑到豬(zhu)周期对CPI的壓(ya)制，全球(qiu)经济下行导致(zhi)大宗(zong)商品(pin)价格承(cheng)压、国内仍(reng)处产能去化(hua)阶段以及在总量政策保(bao)持稳定的情况下需求恢复放(fang)緩(huan)等因素(su)，未来一段时间国内 “低社融+低通胀”的格局有望延续，货币政策环境友好，且在盈利周期企稳回升的预期之下，A股表现大概率不会差。並(bing)且在基本面边际改善及溫(wen)和增量流入的背景下，A股以结构性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可能成为盛夏攻势行情的主要演绎方向。尤(you)其在经历了前期调整后，市场很(hen)可能再度回到数字经济、AI+驱动的TMT和科创板块。

? 4月社融延续低速增长，通胀持续低迷

4月社融和人民(min)币信貸(dai)同比均多增，但整体低于市场预期，社融增速延续小幅回升。4月新增社融1.22萬(wan)亿元，前值5.38万亿元，同比多增2873亿元；新增人民币信贷7188亿元，前值3.89万亿元，同比多增734亿元。新增社融(6个月移动平均)从前期的0.55%回升至(zhi)6.1%。

从不同部門(men)信贷结构来看，企业部门融资总量和结构同比均繼(ji)续改善，但增速有所放缓；居民部门短(duan)贷和中长期贷款(kuan)均收缩。具体来看，企业短贷减少(shao)1099亿元，同比少减849亿元；企业中长期贷款新增6669亿元，同比多增4017亿元。居民短贷减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元。

由(you)此来看，目前国内信用仍处上行周期。但是，居民部门短贷和中长期贷款均重回收缩，消费和购房需求偏弱。居民部门融资收缩叠加企业部门融资開(kai)始(shi)高位回落，新增社融增速的絕(jue)对水平并不高，处于低速增长的狀(zhuang)態(tai)。

另(ling)外，国内通胀持续低迷，4月PPI延续负增长，CPI低位进一步(bu)下滑(hua)。具体来看，4月CPI同比0.1%，较上月下降0.6%；PPI同比-3.6%，较上月下降1.1%。通胀持续走(zou)低，主要與(yu)国内需求偏弱、复苏斜率边际放缓有关，且庫(ku)存(cun)持续去化、产能周期下行等因素进一步加劇(ju)了通胀的下行幅度。

结合社融和通胀，可以判(pan)断目前国内面臨(lin)的宏观环境是典型的“低社融+低通胀”，并且往后去看，未来一段时间有望延续“低社融+低通胀”的环境。第一，猪价下行周期仍处于底(di)部區(qu)间，并且随着基数的上升，猪价可能成为继续压制CPI的一个重要因素；并且居民收入下滑背景下消费難(nan)有明显改善，猪价因素叠加消费需求不足(zu)或(huo)导致CPI在年内持续偏弱，根(gen)据万得(de)一致预期，年内CPI同比基本不超过1%。第二，全球经济下滑、需求偏弱环境下大宗商品价格承压，并且国内固(gu)定资产投资大概率保持一个相对平稳增速，叠加去年的高基数， PPI可能在二季度觸(chu)底，但后续回升幅度有限，根据万得一致预期，年内PPI同比不超过1%。第三，今年一季度信贷集中投放，对后续的信贷投放具有一定的擠(ji)出效(xiao)应，总量政策短期保持稳定的情况下，信贷需求恢复可能仍偏弱，预计社融将继续保持低位增长。

?低社融叠加低通胀，A股運(yun)行有何特点？

那(na)麽(me)“低社融+低通胀”的环境下，A股运行有何特点呢(ne)？这裏(li)我们篩(shai)选出历史上国内“低通胀+低社融”的阶段，主要包(bao)括(kuo)2008/12-2009/1，2012/6-2012/8，2015/9-2015/12，2018/12-2019/2以及2023年2月以来等五(wu)个区间。可以看到，基本每隔3-4年左右出现一次。

2008年11月“四万亿”的经济刺(ci)激(ji)计划推出，在计划推出而尚(shang)未完(wan)全落地的阶段，国内需求仍在继续探(tan)底，但在前期降準(zhun)降息政策的推动下，融资需求略有改善，由此在2008/12-2009/1期间形成“低社融+低通胀”的环境。2012年随着经济加速下滑，国内降准降息，在政策推动下，社融增速于2012年6月率先转正，并温和上行，但国内基建、地产等投资并未改善，通胀继续走低。2015年国内降准降息，社融增速在2015年9月转正并温和上行，但投资仍在继续走低，需求探底，通胀偏軟(ruan)。2018年受益于多次降准，社融增速开始企稳回升，但在需求未明显改善的情况下，CPI和PPI均继续走低。

由此来看，“低社融+低通胀”环境形成的主要原因在于，社融受益于政策支持先行改善，但在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，往往对应了国内经济复苏早期。

从A股表现来看，在“低社融+低通胀”的阶段，国内利率基本处于低位，受益于相对友好的货币政策环境，A股多表现为上涨，且成长风格的表现优于价值。除(chu)了2012年A股下跌情况下，大盘价值占优外，其他(ta)三个阶段都(dou)是成长风格占优。主要因为在经济复苏早期，需求恢复不足，通胀偏弱，货币政策往往处于偏松状态，利率低位，友好的流动性环境有利于估值抬升，成长股表现出更大弹性。

从行业表现来看，在“低社融+低通胀”的环境下，表现较好的行业整体还是以受益于流动性环境、具有更大弹性的成长性行业为主。尤其TMT板块表现相对更好，不仅实现超额收益的概率高達(da)100%且超额收益率居前。另外，社会服务、非银金融、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)等行业獲(huo)得超额收益的概率也(ye)相对较高。其中非银金融尤其券商或同样受益于流动性环境提估值；社会服务則(ze)可能较早地反(fan)映消费改善预期。

此外，历次“低社融+低通胀”基本处于每輪(lun)A股盈利周期底部，伴(ban)随着盈利周期触底回升，A股迎(ying)来中期牛(niu)市。具体而言(yan)，2009Q1A股盈利周期触底，在此后一年多时间里A股上。；2012Q1-2012Q3A股盈利磨(mo)底，直(zhi)到2012Q4盈利明显回升，A股迎来2013-2015年的上行周期。2015Q4A股盈利底，并从后一个季度明显回升，A股迎来2016-2017年的上行周期。2018Q4A股盈利触底，之后A股开啟(qi)牛市。而2023Q1很可能是本轮盈利周期底，这就(jiu)意(yi)味(wei)着，在盈利企稳回升的预期之下，A股表现大概率不会差。

概括来說(shuo)，“低社融+低通胀”是在经济复苏早期，需求略有改善但仍偏弱状态的集中体现。考虑到猪周期对CPI的压制，全球经济下行导致大宗商品价格承压，以及在国内总量政策保持稳定的情况下需求恢复放缓等因素，未来一段时间国内 “低社融+低通胀”的格局有望延续。

在此情况下，国内货币政策可能仍较友好，低利率环境有利于A股估值抬升逻辑。并且在基本面边际改善及温和增量流入的背景下，A股以结构性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可能成为盛夏攻势行情的主要演绎方向。在经历了前期调整后，市场很可能再度回到数字经济、AI+驱动的TMT和科创板块。

?总结

近期披露的宏观数据显示，4月社融延续低速增长，通胀持续低迷，当前处于典型的“低社融+低通胀”的环境。历史上类似的阶段还有2008/12-2009/1，2012/6-2012/8，2015/9-2015/12，2018/12-2019/2，基本每隔3-4年左右出现一次。回溯历史可以发现，这一环境的形成主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，基本对应了国内经济复苏早期。

往后去看，考虑到猪周期对CPI的压制，全球经济下行导致大宗商品价格承压，以及在国内总量政策保持稳定的情况下需求恢复放缓等因素，未来一段时间国内 “低社融+低通胀”的格局有望延续，货币政策环境友好，且在盈利周期企稳回升的预期之下，A股表现大概率不会差。并且在基本面边际改善及温和增量流入的背景下，A股以结构性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可能成为盛夏攻势行情的主要演绎方向。尤其在经历了前期调整后，市场很可能再度回到数字经济、AI+驱动的TMT和科创板块。

复盘·内观——主要指数全部下跌，汽车，煤炭逆势上涨

本周A股主要指数全部下跌，主要指数中创业板指，小盘价值跌幅相对较小，在1%以内，主要指数中科创50，消费龍(long)頭(tou)，上證(zheng)指数和科技龙头跌幅靠前，均下跌2%以上。

本周A股市场指数表现不佳，主要原因在于：1）国内4月社融、CPI数据不及预期，市场信心受到影响；2）外交摩擦不断，中国加拿大双方互相驱逐外交官；3）中特估板块后半周表现不佳，影响主要指数。

从行业上看，本周申万一級(ji)行业涨跌不一，公用事业，煤炭，汽车等涨幅居前，传媒，建築(zhu)装飾(shi)等跌幅居前。从涨跌原因看，本周涨幅居前的行业主要原因，煤炭（水电表现不佳，夏季高温缺(que)电预期下，煤炭板块反弹），汽车（4月汽车销量同比增加，汽车出口同比大增；新能源(yuan)汽车方面，碳(tan)酸(suan)鋰(li)价格近日企稳），跌幅较大的行业原因，传媒（前期涨幅过大，本周轮动调整），建筑装饰（中特估受情緒(xu)与消息影响后半周调整，关联板块波动较大）。

中观·景气——集成电路出口金额三个月滚动同比跌幅收窄，4月重卡销量同比实现较高增速

3月北美PCB出货量同比增幅扩大、订单量同比转负。3月北美PCB出货量同比增速扩大6.00个百分点至11.60%，三个月滚动同比增速扩大4.43个百分点至5.33%；PCB订单量同比增速转负至-10.50%，三个月滚动同比跌幅收窄5.33个百分点至-6.80%。

3月北美PCB BB当月值为正。3月北美PCB BB当月值为0.91，较前值有所下降。

4月集成电路出口金额、进口金额三个月滚动同比跌幅收窄，当月贸易逆差收窄。4月集成电路出口金额为109.97亿美元，当月同比跌幅扩大4.37个百分点至-7.33%，累计同比跌幅收窄2.40个百分点至-15.20%，三个月滚动同比跌幅收窄10.22个百分点至-6.95%；4月集成电路进口金额为270.75亿美元，当月同比跌幅扩大2.12个百分点至-22.16%，累计同比跌幅收窄1.10个百分点至-25.60%，三个月滚动同比跌幅收窄5.73个百分点至-20.42%。当月贸易逆差环比收窄8.48%至160.78亿美元。

3月电信主营业务收入累计同比增幅收窄。3月电信主营业务收入累计值为4252亿元，同比增幅收窄0.20个百分点至7.70%。

3月移动互联网接入流量同比增幅收窄。3月移动互联网接入流量为250.11亿G，当月同比增幅收窄1.11个百分点至16.87%，三个月滚动同比增速收窄1.81个百分点至16.07%。

4月挖掘机销量同比跌幅收窄。4月挖掘机销量为18772臺(tai)，同比跌幅收窄7.53个百分点至-23.50%，三个月滚动同比跌幅收窄3.20个百分点至-22.31%；1-4月挖掘机累计销量为76243台，同比跌幅收窄0.53个百分点至-25.00%。 4月装载机销量同比跌幅收窄。4月装载机当月销量为9693台，同比跌幅收窄2.90个百分点至-11.70%，三个月滚动同比跌幅收窄1.60个百分点至-7.35%；1-4月装载机累计销量为38976台，同比跌幅扩大0.98个百分点至-8.86%。

4月重卡销量同比实现较高增速。4月重型卡车销量为8万輛(liang)，环比3月下降31%，同比增幅扩大56.13个百分点至82.50%，三个月滚动同比增幅扩大43.81个百分点至46.34%；4月重型卡车累计销量为32.1万辆，同比上行17.00%。

资金·众寡——北上与融资资金净流入，ETF净申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈(cheng)现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入99.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入67.1亿元；新成立偏股类公募基金7.5亿份，较前期下降84.9亿份；ETF净申购，对应净流入220.1亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中创业板(含(han)创业板50)ETF申购较多，滬(hu)深(shen)300ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票(piao)型ETF总体净申购220.6亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分別(bie)净赎回1.3亿份、净申购22.4亿份、净赎回0.9亿份、净申购6.8亿份、净申购7.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购90.1亿份；消费ETF净申购3.7亿份；醫(yi)藥(yao)ETF净申购27.5亿份；券商ETF净赎回53.6亿份；金融地产ETF净申购0.9亿份；军工ETF净申购0.1亿份；原材料(liao)ETF净申购0.3亿份；新能源&智能汽车ETF净申购10.4亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金7.5亿份。

本周（5月8日-5月12日）北向资金净流入99.6亿元，从前期净流出转为净流入。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为非银金融、电力设备、银行等，分别净买入35.3亿元、30.0亿元、21.3亿元；集中賣(mai)出计算机、食(shi)品飲(yin)料、家用电器等，净卖出规模达-22.7亿元、-17.7亿元、-10.2亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为寧(ning)德(de)时代(dai)、建设银行、中国平安(an)等；净卖出规模较高的包括貴(gui)州(zhou)茅(mao)台、大族(zu)激光(guang)、立訊(xun)精(jing)密(mi)等。

兩(liang)融方面，融资资金前四个交易日净流入67.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入银行，净买入额达46.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括非银金融、国防军工、石(shi)油(you)石化等；净卖出的主要是计算机、电力设备、电子等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国银行、工商银行、东方財(cai)富(fu)等，净卖出较多的主要包括宁德时代、中国平安、中际旭(xu)创等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持6.6亿元，减持50.6亿元，净减持43.9亿元，净减持规模缩小。其中，净增持行业仅银行和石油石化；净减持规模较高的行业包括有色(se)金屬(shu)、医药生(sheng)物(wu)、传媒等。本周公告的计划减持规模为136.0亿元，较前期提升。

主题·风向——AI+带来颠覆式产业变革，关注AI+细分行业的海外映射

本周市场普(pu)跌，Wind全A指数周度下跌1.75%，创业板指下跌0.67%，沪深300下跌1.97%。本周涨幅居前的主要为水务、智能音(yin)箱(xiang)、新能源整车。

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1）中特估——首(shou)批(pi)3只(zhi)央(yang)企股东回报ETF5月15日正式开售(shou)

5月9日，廣(guang)发中证国新央企股东回报ETF、招商中证国新央企股东回报ETF和匯(hui)添(tian)富中证国新央企股东回报ETF均发布公告表示，将于2023年5月15日至19日开售，其中，网下認(ren)购期为5月15日至19日，网上认购期为5月17日至19日。每只产品均设置(zhi)了20亿元人民币的首募规模上限。4月27日，首批3只央企股东回报ETF获得证監(jian)会发行批准，这是首批正式获批的中证国新“1+N”系(xi)列(lie)央企指数ETF产品。央企股东回报主题ETF产品，跟(gen)蹤(zong)的是中证国新央企股东回报指数（簡(jian)稱(cheng)“央企股东回报指数”），該(gai)指数由国新投资和中证指数公司(si)联合开发，是全市场首只同时納(na)入了分紅(hong)和回购的高股息策略指数。央企股东回报指数在編(bian)制上主要聚(ju)焦(jiao)高分红优质央企，综合考虑了企业现金分红和股份回购的规模和持续性，选取(qu)国务院(yuan)国资委(wei)下属现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只央企上市公司证券作为成分股，以反映高分红上市央企的整体表现。

（2）新能源汽车——五部门宣(xuan)布7月起全国禁(jin)售非国六(liu)b標(biao)准汽车

5月9日，生态环境部、工信部等五部门发布关于实施(shi)汽车国六排(pai)放标准有关事宜(yi)的公告。自(zi)2023年7月1日起，全国禁止(zhi)生产、进口、销售不符(fu)合国六排放标准6b阶段的汽车，針(zhen)对部分实际行駛(shi)汙(wu)染(ran)物排放試(shi)驗(yan)（即(ji)RDE试验）报告结果(guo)为“仅监測(ce)”等輕(qing)型汽车国六b车型，給(gei)予(yu)半年过渡(du)期。公告指出，自2023年7月1日起，全国範(fan)围全面实施国六排放标准6b阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6b阶段的汽车。生产日期以机动车合格证的车辆制造日期为准，且合格证电子信息应于2023年7月1日0时前完成上传；进口日期以货物进口证明書(shu)簽(qian)注运抵(di)日期为准；销售日期以机动车销售发票日期为准。同时，针对部分实际行驶污染物排放试验报告结果为“仅监测”等轻型汽车国六b车型，给予半年销售过渡期，允(yun)許(xu)销售至2023年12月31日。

（3）高端(duan)制造——国资委：指导推动中央企业加大在新一代信息技术、人工智能、集成电路、工业母(mu)机等戰(zhan)略性新兴产业布局力度

5月11日，国资委黨(dang)委召(zhao)开扩大会议，会议強(qiang)调，要持续深化国企改革，不断提高企业核心競(jing)爭(zheng)力、增强核心功(gong)能，切(qie)实发揮(hui)央企在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控(kong)制、安全支撐(cheng)作用。要堅(jian)决扛(kang)起国资央企在建设现代化产业体系中的職(zhi)責(ze)使(shi)命(ming)，聚焦主业、做强实业，補(bu)齊(qi)产业鏈(lian)供(gong)应链关鍵(jian)短板，更好服务实体经济高质量发展。要指导推动中央企业加大在新一代信息技术、人工智能、集成电路、工业母机等战略性新兴产业布局力度，推动传統(tong)产业数字化、智能化、綠(lv)色化转型升级，引(yin)领带动我国产业体系加快(kuai)向产业链、价值链高端邁(mai)进。要强化頂(ding)層(ceng)设计，增强国资监管(guan)工作協(xie)同和政策协同，抓(zhua)緊(jin)优化考核、薪(xin)酬(chou)、主责主业、投融资等监管政策，打(da)好組(zu)合拳(quan)，为中央企业更好服务支撑现代化产业体系建设提供有力保障(zhang)。

（4）人工智能/数字经济——发改委：加快发展数字经济重視(shi)通用人工智能发展

5月12日，国家发改委主任(ren)鄭(zheng)柵(zha)潔(jie)发文(wen)称，加快发展数字经济。把(ba)握(wo)数字化、网絡(luo)化、智能化方向，大力推进数字产业化和产业数字化，重视通用人工智能发展，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身(shen)手。加快发展方式绿色转型。支持绿色低碳产业发展。積(ji)極(ji)稳妥(tuo)推进碳达峰(feng)碳中和，在鋼(gang)鐵(tie)、石化、建材、交通运輸(shu)、城(cheng)鄉(xiang)建设等10个重点领域有计划分步驟(zhou)实施碳达峰，协同推进降碳、减污、扩绿、增长。

（5）光伏(fu)——广东计划大力发展建筑分布式光伏

5月8日，《广东省(sheng)全面推行清(qing)洁生产实施方案(an)（2023-2025年）》发布，其中提到，大力发展建筑分布式光伏。推动太(tai)陽(yang)能光熱(re)系统在中低层住(zhu)宅(zhai)、酒(jiu)店(dian)、宿(xiu)舍(she)、公寓(yu)等建筑中应用，积极推广高效空(kong)气源热泵(beng)技术及产品，提高建筑終(zhong)端电气化水平，到2025年，新增建筑太阳能光伏装机容(rong)量200万千(qian)瓦(wa)，建筑能耗(hao)中电力消费比例(li)大于80%。建立一批装配(pei)式建筑产业基地、典型項(xiang)目和科技示范工程，加大装配式建筑混(hun)凝(ning)土(tu)结构和钢结构等装配式建筑推广力度，力争2025年底全省城鎮(zhen)新建建筑中装配式建筑比例达到30%。

（6）人工智能——百度搜(sou)索(suo)基于文心一言大語(yu)言模型小范围公测“对話(hua)”功能

5 月 9 日，IT之家报道(dao)，百度搜索近日开始小范围公测生成式 AI“对话”功能，该功能基于百度的文心一言大语言模型。该产品基于百度知(zhi)識(shi)增强大语言模型文心一言打造，对标微(wei)软搜索引擎(qing)必(bi)应整合 OpenAI 公司 ChatGPT 服务后的 New Bing。另据品牌(pai)公关实验室(shi)的消息，百度 AI 对话目前的测试渠(qu)道为百度主站(zhan)及百度 App，獨(du)立网址(zhi)为 Chat.Baidu.com，使用该服务的用戶(hu)需擁(yong)有并登(deng)錄(lu)百度賬(zhang)號(hao)。目前，未被(bei)纳入测试范围的用户無(wu)法正常訪(fang)問(wen)该网址，进入頁(ye)面后将显示“404 Not Found”，且在访问百度主站及百度 App 时不显示对应入口。百度 AI 对话提供语音输入和文本输入两个输入选项，同时提供豐(feng)富的在線(xian)应用。AI 对话靈(ling)感(gan)中心显示，该产品支持包括 Excel 公式编辑器、文生圖(tu)、文言文翻(fan)譯(yi)、食譜(pu)、解(jie)夢(meng)、AI 作詩(shi)、法律(lv)咨(zi)詢(xun)、公司起名(ming)、AI 求签等能力。根据百度 AI 对话自己(ji)的回答(da)，其在大模型的基礎(chu)上，集成了全网搜索结果，提供更加可信的回答，幫(bang)妳(ni)创作、提供灵感，包括社交媒体文案 / 生成图片(pian) / 寫(xie)周报，以及根据用户的个性需求輔(fu)助(zhu)做决策，比如提供旅(lv)遊(you)攻略等。

新聞(wen)来源：https://www.ithome.com/0/691/563.htm

（7）人工智能——抖(dou)音发布 AIGC 平台规范

5 月 9 日，抖音发布关于人工智能生成内容的平台规范暨(ji)行业倡(chang)议，以及《抖音关于人工智能生成内容标识的水印(yin)与元数据规范》。其中提到，创作者(zhe)、主播(bo)、用户、商家、广告主等平台生态参与者，在抖音应用生成式人工智能技术时，发布者应对人工智能生成内容进行显著标识，帮助其他用户区分虛(xu)擬(ni)与现实，特别是易混淆(xiao)场景。此外，发布者需对人工智能生成内容产生的相应后果负责，无论内容是如何生成的；虚拟人需在平台进行注冊(ce)，虚拟人技术使用者需实名认证。抖音还禁止用户利用生成式人工智能技术创作、发布侵(qin)權(quan)内容，包括但不限于肖(xiao)像(xiang)权、知识产权等。一经发现，平台将嚴(yan)格处罰(fa)。

新闻来源：https://www.ithome.com/0/691/389.htm

（8）人工智能——中文通用大模型基准测试 SuperCLUE 发布

5月10日，中文通用大模型综合性評(ping)测基准 SuperCLUE 正式发布。该基准测试可通过多个維(wei)度，考验目前市面上主流的中文 GPT 大模型的能力。利用 SuperCLUE 测试基准，该机构对市面上主流的支持中文的通用大模型进行了评测与排名。结果显示，GPT-4 排名第一，已经非常接近人类的能力。国产大模型中，科大讯飞研(yan)发的星(xing)火(huo)认知大模型总排名第三，国内排名第一。由于大模型不断叠(die)代，该排行榜(bang)会定期更新，并于CLUEbenchmarks官方网站公示。据介(jie)紹(shao)，该基准测试关注的问题包括：中文大模型在不同任务上的表现如何？与国际代表性模型相比，中文大模型的表现达到了何種(zhong)程度？中文大模型与人类表现相比如何？SuperCLUE 测试基准可以考验目前市面上主流的中文 GPT 大模型的能力，评测维度涵(han)蓋(gai)基础能力、專(zhuan)业能力、中文特性。

新闻来源：https://finance.ifeng.com/c/8PfZ6WgqNX8

（9）医药——信达生物瑪(ma)仕(shi)度肽(tai)II期临床(chuang)数据减重療(liao)效在同类中最佳

5月11日，信达生物发布了玛仕度肽（IBI362）高劑(ji)量9mg治(zhi)疗肥(fei)胖(pang)临床II期的数据解讀(du)。据了解，该临床研究(jiu)是全球范围第一个適(shi)用于中重度肥胖（需手术治疗）人群(qun)的临床研究，入组患(huan)者平均BMI达到34.3kg/m2，适用于中国临床指南(nan)建议一线接受手术治疗的人群（BMI≥32.5kg/m2）。据该项临床研究数据，玛仕度肽（IBI362）在24周治疗后观察到了超过相较安慰(wei)剂15%的降幅和接近30斤(jin)的体重降低，体重百分比和绝对值降低是同类最佳。具体数据显示，玛仕度肽9mg治疗24周后，体重较基线的平均百分比变化与安慰剂组的差值达﹣15.4%，P＜0.0001；平均绝对体重变化与安慰剂组差值为﹣14.7kg，P＜0.0001。与目前减重市场最热门产品——諾(nuo)和诺德的司美格魯(lu)肽相比，玛仕度肽9mg体重下降15.4%/14.7kg（平均体重96.9Kg，平均BMI34.3/m2）、玛仕度肽6mg体重下降12.6%/10.9kg（平均体重89.4kg，平均BMI31.8kg/m2）；当前全球销量最高的减重针诺和诺德的司美格鲁肽体重下降为8.0%/7.7kg——从数据上看，玛仕度肽的减重比例和绝对值高于司美格鲁肽。

（10）半导体芯(xin)片——兆(zhao)易创新发布基于 Cortex-M7 内核超高性能 MCU

5 月 12 日，半导体器件供应商兆易创新推出中国首款基于 Arm Cortex-M7 内核的 GD32H737/757/759 系列超高性能微控制器。全新产品组合包括 3 个系列共(gong) 27 个型号，提供 176 腳(jiao)和 100 脚 BGA 封(feng)装，176 脚、144 脚和 100 脚 LQFP 封装等五种选择，将于 5 月底陸(lu)续开放样片和开发板卡申請(qing)，10 月起正式量产供货。GD32H7 可广泛(fan)用于数字信号处理(li)、电机变頻(pin)、电源、儲(chu)能系统、无人机、音频视频、图形图像等各类应用，也适用于机器學(xue)習(xi)和人工智能等场景。GD32H7 系列 MCU 采(cai)用基于 Armv7E-M 架(jia)构的 600MHz Arm Cortex-M7 高性能内核，支持分支预测的 6 级超标量流水线架构、高带宽的 AXI 和 AHB 总线接口，内置高级 DSP 硬件加速器和双精度浮(fu)点单元（FPU），以及硬件三角(jiao)函(han)数加速器（TMU）和濾(lv)波算法加速器（FAC），最高主频下工作性能可达 1552 DMIPS，CoreMark 成绩 2888 分。

新闻来源：https://www.ithome.com/0/692/186.htm

本周产业观察——AI+带来颠覆式产业变革，关注AI+细分行业的海外映射

近期轰轰烈烈的AI+浪潮背后，是各式各样AI+应用的落地。随着算力、算法突破带来的模型质量的提升，人工智能+应用早已不再是概念上的炒作，而是赋能各行各业，真正做到“飞入寻常百姓家”。从发展历程看，细分领域的AI+应用往往先兴起与国外，但不久之后国内厂商便后来居上，故(gu)研究时需要注重细分行业的海外映射。

? “AI+医疗”

国内AI+医疗紧随其后，百图生科AIGP平台发布，提供多种蛋(dan)白(bai)质生成能力。3月23日，百图生科在官方微信公众号发布文章(zhang)显示，百图生科在北京(jing)发布生命科学大模型驱动的AIGP——AI Generated Protein平台。百图生科（BioMap）是首家超大规模AI模型驱动的生命科学研发平台，成立两年多以来，百图生科一直致力于打造生命科学领域的AI大模型，构建了千亿参数的跨(kua)模态大模型“xTrimo”，该大模型从跨物种、跨模态的生命信息中学习蛋白质如何构成和实现功能、如何相互作用、如何组合和调控细胞(bao)功能的关键规律，从而破解生命的自然(ran)语言——蛋白质。基于大模型，AI在一系列任务算法上取得了明显的进展，除了更好地完成结构预测等基础任务外，也开始可以根据不同的问题输入，以生成的方式，设计创新的蛋白质，来回答各种生命科学问题。目前，百图生科AIGP平台设置了3类功能模块，分别是Function to Protein Design（F2P，根据结构、功能、可开发性等功能指标设计/优化蛋白质）、Protein to Protein Design（P2P，给定抗(kang)原等目标蛋白，设计与之以特定方式结合的抗体等蛋白）、以及Cell to Protein Design（C2P，给定细胞，发现调控细胞功能的靶(ba)点蛋白并设计相应调控蛋白）。

? “AI+影视”

从玩(wan)具到工具，AI+影视在海外已有实用案例。随着观众審(shen)美水平的不断提高，一支好的作品需要制片方在前、中、后期投入大量的资源与精力进行制作与打磨，而AIGC的引入可以从各环節(jie)优化流程，实现影视作品文化价值与经济价值的最大化。在前期工作中，AIGC可以通过对海量剧本进行分析(xi)，按(an)照预设风格生成剧本初(chu)稿(gao)，为剧本创作提供思路。例如紐(niu)約(yue)大学利用人工智能编写的电影剧本《Sunspring》，拍(pai)攝(she)后入围倫(lun)敦(dun)科幻(huan)电影48小时挑(tiao)战10强。在电影制作中，AIGC可以扩展角色和场景创作。例如电影《指环王(wang)》使用Massive“虚拟环境群体模拟系统”制作数十(shi)万个数字人群演，在节省经费的同时达到预期的拍摄效果。

国内龙头騰(teng)讯亦(yi)推出产品，多家公司积极布局。目前“腾讯智影”提供了AI繪(hui)畫(hua)、数字人、智能配音三大功能，主要目的是解决PGC的工业化规模产出和UGC的创意转化难的问题，以AIGC的方式提升创作者的生产效率。“腾讯智影”主要面向短视频创作者，其特色功能为正版(ban)版权素材和数字人播报。用户可以通过上传照片和文本，生成一段由照片人像講(jiang)述(shu)的视频。搭(da)配使用智能AI配音功能，使用者还能选择不同的音色。AI绘画具备图生图、文本生图能力，搭配使用智能AI配音功能即可迅(xun)速生成可及时发布的短视频内容。此外，商湯(tang)、百度、昆(kun)侖(lun)万维等上市公司亦基于自身大模型推出AI+影视相关应用，例如商汤“如影”平台将提供视频创作、图片生成、数字人直播等功能。

? “AI+辦(ban)公”

海外率先布局AI+办公，GPT接入Office“全家桶(tong)”。3月16日微软推出Microsoft 365 Copilot，其将大语言模型与Microsoft Graph中的数据及Microsoft 365中的应用相结合，只需输入简单的语句(ju)命令(ling)，便能轻松实现众多功能，讓(rang)使用者从繁(fan)瑣(suo)的工作中解放。在Word中，Copilot可以创建初稿、向现有文檔(dang)添加内容、汇总文本以及重写部分或整个文档以使其更简洁，甚(shen)至只需一句简单的命令，Copilot就能自动改变行文风格；在Excel中，Copilot可根据所输入自然语言的需求插(cha)入公式、进行相关性分析并且创建可视化效果；在PPT中，使用者可以输入自然语言要求Copilot将冗(rong)长的文本自动生成PPT并调整布局；在Outlook中，Copilot可以自动将郵(you)件分类、提取关键信息、起草(cao)邮件。

国内多家企业陆续发布应用，AI赋能办公领域。4月11日，釘(ding)钉接入阿(e)里通義(yi)千问大模型，用户输入一个“/”就能调动10余(yu)种高能AI能力，包括自动生成群聊(liao)摘(zhai)要、辅助内容创作、总结会议紀(ji)要、草图变小程序(xu)等，为2300万企业提供智能转型抓手；同日，字节跳(tiao)动旗(qi)下办公软件飞书发布视频，预告了其专属智能助手“My AI”。4月17日，百度官微宣布文心一言大模型在百度内部全面应用在智能工作平台“如流”上，助員(yuan)工在日常工作中的思路构建、协作溝(gou)通、方案策划、代碼(ma)编写等方面提升效率；同日，金山(shan)办公正式推出具备大语言模型能力的生成式AI应用“WPS AI”，包括文本生成、多轮对话、潤(run)色改写等功能，计划嵌(qian)入金山办公全线产品。

? “AI+汽车

通用汽车率先布局，打响AI+汽车第一槍(qiang)。3月14日，通用汽车在汽车圈(quan)率先宣布引入ChatGPT，将基于Azure雲(yun)服务和OpenAI的技术来开发一款新的虚拟汽车助手。通用汽车副(fu)总裁(cai)Scott Miller称，ChatGPT可以帮助车主获取车辆使用的相关信息，或从日历中整合日程安排提醒(xing)车主待(dai)办事项。例如，聊天(tian)机器人可以在儀(yi)表板上出现診(zhen)断燈(deng)时建议駕(jia)驶员采取什(shen)么行动。另外，ChatGPT还可能用于汽车功能以外的语音控制。比如从“打开我的车库门”到“计划一條(tiao)去医生办公室的路”，再到“为我预留(liu)一个充(chong)电点”，諸(zhu)如此类语音控制都可以实现。

国内厂商积极响应，大模型接入推动汽车智能化。百度将其大模型文心一言与智能座(zuo)艙(cang)结合，生成更聰(cong)明的车载语音助手“小度”。3月18日，长安汽车旗下轎(jiao)车序列的“新面孔(kong)”长安逸(yi)达正式上市，这是国内首款搭载文心一言的量产车型，目前，还有更多的车企已开启文心一言的邀(yao)请测试。商汤基于“日日新sensenova”大模型推出“SenseAuto绝影”智能汽车平台，其拥有语言大模型以及数字人等多种生成式AI能力，可以为车舱提供更智能和人性化的人车交互体验。目前已有超过40家行业客(ke)户和超过60款定点车型，定点车数量解决2500万辆。科大讯飞推出星火认知大模型，与原有智慧(hui)汽车业务相结合。在5月6日的星火认知大模型发布会上，科大讯飞宣布星火大模型将与智慧座舱结合，实现车内跨业务、跨场景人车自由交流，该模型更自由、拟人化、更懂(dong)汽车、更开放。

? “AI+商业”

国内厂商另辟(pi)蹊(qi)徑(jing)，数字人化身电商主播。小冰(bing)公司为花(hua)西(xi)子创制数字人“佳人”，打造7X24小时不间断数字人直播间，可随时搭建，随时待波、随时插播，滿(man)足花西子品牌自播需要。腾讯推出云智能数智人，采用语音交互、虚拟形象(xiang)模型生成等多项AI技术，实现唇(chun)形语音同步和表情动作拟人等效果。虚拟技术提供商世(shi)优科技目前已将ChatGPT技术接入数字人产品当中；智能内容生成平台来画也在3月底正式接入ChatGPT，短短几十秒(miao)就能生成一篇(pian)高质量视频文案，并推出数字IP+直播模式。

? “AI+搜索”

较传统搜索引擎，AI+搜索在理解力、搜索准确度和个性化三方面具有优势。AI大模型在海量数据訓(xun)練(lian)下，具有强语义理解能力，可更好理解搜索目标和潛(qian)在问题，而传统搜索引擎只可进行“关键詞(ci)”匹(pi)配和“近义词”联想(xiang)来呈现搜索结果；AI+搜索能夠(gou)很好去除传统搜索引擎大量同质化和片面化的低信息熵(shang)内容，更好过滤信息噪(zao)音，在搜索准确度上更胜一籌(chou)；AI+搜索具有强学习能力，在使用过程中优化输出结果以更好貼(tie)合用户习慣(guan)，更具个性化。

微软New Bing和谷(gu)歌(ge)Bard推出或改变搜索引擎竞争格局。微软内置AI聊天功能的New Bing基于GPT-3.5改良(liang)的Prometheus AI模型，加入側(ce)边欄(lan)功能区和人工智能聊天功能；对于搜索结果的呈现，New Bing能够对搜索结果进行提取、优化整合和分析，且标明信息来源，生产力工具作用凸(tu)显。根据微软副总裁Yusuf Mehdi称，New Bing在推出一月后日活(huo)躍(yue)用户已突破1亿，而移动端Bing在AI机器人加入后日活跃用户增长了6倍(bei)。在稍(shao)后，谷歌亦演示了其基于自研大语言模型LaMDA的对话机器人Bard，但由于测试图中包含事实性錯(cuo)誤(wu)，发布情况不及预期，目前在AI+搜索引擎賽(sai)道上尚处于被动地位。

国内搜索引擎巨(ju)头亦开始争先布局AI+搜索引擎。360集團(tuan)已推出360GPT及智腦(nao)服务，其创始人周鴻(hong)祎(yi)在4月21日的内部信中强调对人工智能资源投入的重要性；昆仑万维宣布旗下的Opera瀏(liu)覽(lan)器和人工智能研究室Open AI团隊(dui)达成合作，在浏览器内正式接入ChatGPT。在垂(chui)直搜索领域，知乎(hu)平台于4月13日联合大模型企业面壁(bi)智能推出了“知海图AI”中文大模型。

? “AI+教(jiao)育(yu)”

AI赋能教育降本增效成果显著。教育者越(yue)多，教育对象人数越少，教育效果越好，但教育边际成本越高，这意味着在传统教育领域，教育效果和成本之间需要权衡(heng)。但在AI的发展下，“测试-学习-联系-测试-答疑(yi)”这一常見(jian)的教学流程可以形成“千人千面”的教育系统，精细化“因材施教”和“个性化”教育能够得到实现，同时亦能兼(jian)顧(gu)边际成本最小化和教育效果最优化。

海外教育应用平台已引入AI辅助教学。国外教育平台Quizlet率先采用ChatGPT，推出“Q-Chat”家教软件，其可通过有趣(qu)的聊天体验，根据学习材料提出可选问题，帮助学生学习语言且形成良好学习习惯。教育平台多鄰(lin)国（Duolingo）上的Roleplay机器人已经能与法语、西班(ban)牙(ya)学习者聊天，糾(jiu)正学习者错误并提出建议以提高其词汇量。同时公司对大语言模型进行二次开发，使其以教師(shi)身份出现，而教师会随着学习者的进步变得高级，頗(po)有“教学相长”意味。美国可汗(han)实验学校(xiao)的Khanmigo基于GPT-4等模型开发了个性化学习工具，如“辅导我”模式和针对不同科目的测验板块。

新东方、好未来等大型教育集团和科技集团均推出AI+教育。新东方以智能答题器等硬件入手，结合智能设备可登录的APP等，通过学生答题和迭代测试情况，得到学生学习曲(qu)线、遺(yi)忘(wang)曲线、知识点歸(gui)因等分析，推出综合个性化学习方案。好未来学而思于2月初上线AI讲解机器人，且未来将利用ChatGPT相关技术对学习机等产品进行迭代。5月5日，网易有道发布了基于“子曰(yue)”大模型开发的AI口语老(lao)师剧透(tou)视频，同日学而思传出正自研数学大模型MathGPT，且与年内推出基于该大模型的产品级应用；5月6日，科大讯飞发布讯飞星火认知大模型，并展示了“大模型+AI”的功能，其中包含批改语文或英(ying)语作文，模拟口语老师实景对话等。

? “AI+游戲(xi)”

AI赋能游戏，有望打破游戏产业“成本、效率和质量”的不可能三角。大型游戏开发需要大量人力、物力和财力的投入，对美工、实时性和交互性具有较高要求。通常，为保证玩家的良好体验，大量人员投入和漫(man)长开发周期不可避(bi)免(mian)，相应地，开发成本和效率便难以保障，如《荒(huang)野(ye)大鏢(biao)客：救(jiu)赎2》制作成本达到56亿人民币，开发周期长达8.5年。而AI的誕(dan)生可优化剧情、音频、图像、动画制作及底层代码编写等流程，其自然语言生成的能力可增强NPC互动真实感，其制造的虚拟玩家可承擔(dan)陪(pei)玩任务丰富玩家体验。《模拟飞行2020》便使用AI生成还原了大量建筑。可见，AI在游戏行业的应用不仅有利于游戏行业降本增效，还推动了游戏向更精美、更个性化的方向发展。

游戏与人工智能结合是必然趋势。一方面，科技的进步带动了游戏行业的快速发展。根据中国音像与数字出版协会，游戏的科技能力与价值与日俱(ju)增，自20世纪50年代开始，经历了“科技启动游戏诞生”、“游戏科技反哺(bu)科技创新”、“快速融入实体经济发展”三个重要阶段。另一方面，游戏行业对于科技迭代的推动作用也十分显著。近期，人民网与新華(hua)社分别发表文章，肯(ken)定游戏行业对科技进步的貢(gong)獻(xian)，并提倡挖掘电子游戏产业价值，推动科技发展。此外，中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院等发布《游戏科技能力与科技价值研究报告》称，面向游戏与电子通信、硬件制造等领域的行业调研显示，81%的受访者认为游戏促(cu)进了AI技术的发展；面向大众的用户调研发现，91.4%的受调研者认为游戏领域的一些(xie)科技创新对实体领域有一定的推动作用。

目前海外聊天社区Discord推出了基于ChatGPT的聊天机器人Clyde，它(ta)允许被用户召喚(huan)到对话中，可以实时多轮回答用户的问题，还可以向频道发送(song)Gif动图，推薦(jian)音樂(le)及更多其他内容。此外，Discord还将基于OpenAI的技术推出另外两项功能，包括内容过滤器系统AutoMod AI，以及助用户捕(bu)捉(zhuo)错过对话的内容服务Conversation Summaries。

国内诸多厂商已开始使用大模型于游戏开发。《原神(shen)》的创作方米(mi)哈(ha)游正准备加入国内知名大模型创企MiniMax进行新一轮融资；腾讯的AI Lab已经将AIGC技术应用于王者榮(rong)耀(yao)等旗艦(jian)游戏；众多游戏公司都在招聘(pin)网站掛(gua)出寻找(zhao)AIGC工程师及美术设计师的公告。网易宣布《逆水寒(han)》手游将实装国内首个“游戏GPT”，结合网易伏羲(xi)AI技术，游戏内NPC可以做到无设定自由交互，更贴近真实的开放世界(jie)。游戏官方认为，未来AI还可帮助实现“游戏内容无限生成”、“玩家0门檻(kan)创作内容”。神州泰(tai)嶽(yue)收购鼎(ding)富智能，布局NLP语言处理，不断探索发展垂直细分领域。

数据·估值——整体A股估值下行

本周全部A股估值水平较上周下行。截(jie)至5月12日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.3至14.2，处于历史估值水平的33.7%分位数。创业板PE（TTM）下行0.3至34.8，处于历史估值水平的11.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.2至11.4，处于历史估值水平的36.0%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.3至18.6，处于历史估值水平的15.5%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，汽车板块上涨较多，国防军工、社会服务、传媒板块下跌较多。汽车板块估值上涨0.6至24.9，处于72.9%历史分位；国防军工板块估值下跌1.0至51.8，处于16.1%历史分位；社会服务板块估值下跌1.3至54.2，处于53.4%历史分位；传媒板块估值下跌2.2至32.1，处于51.6%历史分位。截至5月12日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是社会服务、计算机、国防军工、美容護(hu)理、电子。

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