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【導(dao)讀(du)】见证历史，就在周一！首只(zhi)強(qiang)制(zhi)退(tui)市(shi)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)進(jin)入(ru)退市整(zheng)理(li)期(qi)，30年首次！

來(lai)源(yuan)：证券(quan)時(shi)報(bao)

7月(yue)10日(ri)，藍(lan)盾(dun)转债將(jiang)步(bu)入退市整理期，這(zhe)将是(shi)可转债历史上(shang)首只步入退市整理期的(de)转债，30多(duo)年可转债零(ling)退市紀(ji)錄(lu)由(you)此(ci)被(bei)打(da)破(po)。

*ST蓝盾觸(chu)及(ji)的是財(cai)務(wu)類(lei)退市情(qing)形(xing)，可转债将跟(gen)隨(sui)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)进入退市整理期交(jiao)易(yi)，退市整理期的交易期限(xian)為(wei)十(shi)五(wu)個(ge)交易日。退市整理期結(jie)束(shu)後(hou)，可转债将與(yu)公司股票同(tong)一交易日进入退市板(ban)塊(kuai)掛(gua)牌(pai)转讓(rang)。这就意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)，蓝盾转债成(cheng)为首只进入退市整理期的转债。

連(lian)同蓝盾转债一起(qi)触及退市情形的還(hai)有(you)搜(sou)特(te)转债。根(gen)據(ju)交易所(suo)相(xiang)關(guan)規(gui)則(ze)，*ST搜特的“1元(yuan)退市”屬(shu)於(yu)交易类退市情形，不(bu)設(she)退市整理期，可转债将与公司股票同一交易日进入退市板块挂牌转让。

根据深(shen)交所可转债投(tou)資(zi)者(zhe)適(shi)當(dang)性(xing)管(guan)理规定(ding)，个人(ren)投资者參(can)与退市整理期可转债交易的，需(xu)滿(man)足(zu)“兩(liang)年經(jing)驗(yan)+50萬(wan)元资產(chan)”的條(tiao)件(jian)。此外(wai)，創(chuang)業(ye)板上市公司向(xiang)不特定對(dui)象(xiang)發(fa)行(xing)的可转债處(chu)于退市整理期尚(shang)未(wei)摘(zhai)牌的，不符(fu)合(he)创业板适当性要(yao)求(qiu)的投资者可以(yi)申(shen)請(qing)转股，但(dan)转股后僅(jin)可以賣(mai)出(chu)該(gai)等(deng)股票，不得(de)買(mai)入。

多位(wei)市場(chang)分(fen)析(xi)人士(shi)向证券时报記(ji)者表(biao)示(shi)，在全(quan)面(mian)註(zhu)冊(ce)制背(bei)景(jing)下(xia)，A股退市公司大(da)概(gai)率(lv)将顯(xian)著增(zeng)加(jia)，转债市场也(ye)到(dao)了(le)需要考(kao)慮(lv)風(feng)險(xian)的新(xin)时代(dai)。当前(qian)转债与正(zheng)股退市仅仅是一个開(kai)端(duan)，这一趨(qu)勢(shi)后續(xu)或(huo)还會(hui)繼(ji)续发酵(jiao)。退市风险的出現(xian)，将促(cu)使(shi)市场重(zhong)新審(shen)視(shi)可转债市场信(xin)用(yong)风险，资質(zhi)較(jiao)差(cha)、低(di)評(ping)級(ji)品(pin)種(zhong)转债或面臨(lin)新一輪(lun)價(jia)值(zhi)重估(gu)，信用评级在可转债投资中(zhong)的指(zhi)引(yin)作(zuo)用将更(geng)显著。

首只强制退市可转债誕(dan)生(sheng)

自(zi)1992年中國(guo)寶(bao)安(an)发行首只可转债以来，在我(wo)国可转债30多年的历史中，從(cong)未出现過(guo)可转债退市情形。这一纪录，被蓝盾转债打破。

7月10日，蓝盾转债将进入退市整理期。根据此前公告(gao)，蓝盾信息(xi)安全技(ji)術(shu)股份(fen)有限公司(以下簡(jian)稱(cheng)“公司”)于2023年6月30日收(shou)到深圳(zhen)证券交易所(以下简称“深交所”)《关于蓝盾信息安全技术股份有限公司股票及可转換(huan)公司债券終(zhong)止(zhi)上市的決(jue)定》。深圳证券交易所决定终止公司股票及可转债上市。

在投资者要求方(fang)面， 根据可转债退市新规，个人投资者参与处于退市整理期尚未摘牌的向不特定对象发行的可转债买入交易的，需满足（一）申请權(quan)限开通(tong)前20个交易日证券賬(zhang)戶(hu)及资金(jin)账户內(nei)的资产日均(jun)不低于人民(min)幣(bi)50万元（不包(bao)括(kuo)该投资者通过融(rong)资融券融入的资金和(he)证券）；（二(er)）参与证券交易24个月以上。

创业板上市公司向不特定对象发行的可转债处于退市整理期尚未摘牌的，不适用本(ben)所《创业板投资者适当性管理實(shi)施(shi)辦(ban)法(fa)（2020年修(xiu)訂(ding)）》的有关规定，不符合创业板适当性要求的投资者可以申请转股，但转股后仅可以卖出该等股票，不得买入。

*ST搜特触发退市风险是由于连续20个交易日股价低于面值，而(er)触发交易类强制退市指標(biao)导致(zhi)的。根据相关规则，*ST搜特不设退市整理期，故(gu)搜特转债也相應(ying)沒(mei)有退市整理期。

*ST蓝盾则因(yin)为连续两年触发财务类退市指标而引发退市风险。可转债将跟随公司股票进入退市整理期交易，退市整理期的交易期限为十五个交易日。蓝盾转债由此成为首只进入退市整理期的转债。

搜特转债、蓝盾转债退市风险的触发，将促使投资者更加注重可转债发行方的基(ji)本面。实際(ji)上，在正股面临退市风险之(zhi)前，*ST搜特、*ST蓝盾基本面持(chi)续惡(e)化(hua)，这也是导致正股与可转债同步退市的主(zhu)要原(yuan)因。

2020年至(zhi)20222年，*ST搜特连续3年歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)为負(fu)，随后因不能(neng)清(qing)償(chang)债权人到期债务且(qie)明(ming)显缺(que)乏(fa)清偿能力(li)，被债权人申请对公司进行預(yu)重整。2022年底(di)，聯(lian)合资信下調(tiao)公司主體(ti)長(chang)期信用等级由B下调至CCC，将“搜特转债”的信用评级由B下调为CCC，评级展(zhan)望(wang)为负面。

*ST蓝盾与*ST搜特情況(kuang)类似(si)，自2019年以来连续4年净利润虧(kui)損(sun)，且亏损額(e)逐(zhu)年放(fang)大。2022年4月鵬(peng)盛(sheng)会計(ji)師(shi)事(shi)务所（特殊(shu)普(pu)通合夥(huo)）对公司2021年财务报表出具(ju)了無(wu)法表示意见的审计报告。2022年5月、6月联合资信连续两次下调公司主体长期信用等级至CCC，蓝盾转债信用等级至CCC，评级展望为负面。

转债市场生變(bian)

搜特转债、蓝盾转债退市情况的出现，或将对可转债市场生態(tai)产生影(ying)響(xiang)。

一般(ban)情况下，对于尚未到期的可转债，退市的方式(shi)主要有两种：一种是强贖(shu)或回(hui)售(shou)，即(ji)发行可转债的公司把(ba)债券赎回並(bing)还清债务。

“在可转债被赎回或转股后，便(bian)会被注銷(xiao)，自然(ran)也就会退出市场交易，这种可视为主動(dong)退市，这种方式，对产品定价影响不大。”暢(chang)力资产董(dong)事长宝曉(xiao)輝(hui)向证券时报记者表示。

另(ling)一种是正股退市，即可转债跟随正股退市，这种方式加大了转债違(wei)約(yue)风险。宝晓辉表示，可转债能在证券市场上交易，是建(jian)立(li)在它(ta)的正股能在证券市场交易的基礎(chu)上的，因为只有正股能自由交易，可转债才(cai)能自由转股，而一旦(dan)正股退市，可转债不仅会失(shi)去(qu)自由转股的权利，还会失去定价基础，不过这暫(zan)时没有先(xian)例(li)可循(xun)。

“但根据以往(wang)退市企(qi)业的经验，转债退市后依(yi)然可以转股，转换成的股票进入全国中小(xiao)企业股份转让系(xi)統(tong)（新三(san)板）进行交易，而此时如(ru)果(guo)公司还有偿付(fu)能力，投资者可以继续持有，要求到期偿付，而如果公司明显已(yi)无力偿付，投资者则可以在破产清算(suan)階(jie)段(duan)得到一定賠(pei)偿。”宝晓辉補(bu)充(chong)說(shuo)道(dao)。

史无前例的转债退市給(gei)投资者敲(qiao)响了警(jing)鐘(zhong)，需要充分考虑公司的资质、偿债能力等。“伴(ban)随着转债退市事件触发，可转债对于发行主体基本面，尤(you)其(qi)是投资者对于资产和债务狀(zhuang)况分析和組(zu)合风险控(kong)制提(ti)出了更專(zhuan)业的需求，风险定价更趋于公允(yun)和理性。”優(you)美(mei)利投资總(zong)经理賀(he)金龍(long)接(jie)受(shou)证券时报记者采(cai)訪(fang)时表示，即使可转债退市了，依舊(jiu)可以转让、转股、回售、赎回和到期兌(dui)付，这保(bao)留(liu)了转债持有人重要的权利和可转债交易的基本要素(su)。

中信证券明明認(ren)为，当前转债正股退市仅仅是一个开端，这一趋势后续或还会继续发酵，正股退市个券數(shu)量(liang)大概率会进一步增加，市场情緒(xu)可能会转入磨(mo)底状态，短(duan)期可以继续觀(guan)察(cha)数个交易日，特別(bie)需要关注正股退市完(wan)全落(luo)地(di)后对应转债的处置(zhi)情况，预计沖(chong)擊(ji)的影响会逐步清晰(xi)，市场估值将会完成再(zai)平(ping)衡(heng)。考虑到估值冲击后转债整体相对性价比(bi)提升(sheng)，可以重點(dian)关注正股资质尚可、转债价格(ge)具有一定安全墊(dian)、在信用风险的系统性冲击下可能被錯(cuo)殺(sha)的标的。

“躺(tang)贏(ying)”时代结束

可转债作为一种攻(gong)守(shou)兼(jian)備(bei)的品种，进攻性体现在转股溢(yi)价率低，正股替(ti)代效(xiao)应强，防(fang)守性体现在转债价格低，债底明显。在过去数年中，不少(shao)投资者采用“雙(shuang)低策(ce)略(lve)”实现“躺赢”。

但随着退市转债的出现，转债价格下限被打开，投资者需要仔(zai)細(xi)甄(zhen)别转债发行公司的基本面，“双低策略”已不再是简單(dan)挑(tiao)選(xuan)低价格、低转股溢价率的可转债。

“双低策略根据量化因子(zi)溢价率和价格建模(mo)的数据回測(ce)在市场的表现，盡(jin)管由于个别标的退市影响帶(dai)来的策略表现不甚(shen)理想(xiang)，但剔(ti)除(chu)了劣(lie)质评级、有较大退市风险的转债，经过这种排(pai)雷(lei)行为，并且控制集(ji)中度(du)上限，分散(san)持倉(cang)，该策略依旧可以表现出具备均值回归的賺(zhuan)錢(qian)效应。”贺金龙表示。

在他(ta)看(kan)来，转债市场投资者接下来需对持仓标的重点監(jian)控，如有触发退市风险的可能，須(xu)即时进行风控管理，同时降(jiang)低单券集中度，分散持仓，重视单个事件违约带来的整体组合的市场流(liu)动性监测等风控工(gong)作。

不过，从目(mu)前市场看，ST公司的可转债数量不算多，不少分析人士认为，退市转债的出现并不意味着“双低策略”失效。宝晓辉认为，“双低策略”在具体操(cao)作中由于有着“分散”持仓的特点，即使个别股票出现风险，也不会影响整体策略的收益(yi)情况。只是投资者在以“双低策略”为核(he)心(xin)的基础上，需更加关注价格接近(jin)债底的转债，尽早(zao)发现上市公司的信用风险，及时调整持仓组合。

宝晓辉表示，在选擇(ze)可转债时，要重点关注基本面有支(zhi)撐(cheng)、资质较好(hao)的转债，规避(bi)問(wen)題(ti)转债，遠(yuan)離(li)高(gao)波(bo)动“垃(la)圾(ji)债”，減(jian)少风险可能。

转债市场有望持续擴(kuo)容(rong)

尽管现在转债市场存(cun)在一定的信用风险，但在多数機(ji)構(gou)看来，转债市场有望持续扩容，仍(reng)值得布(bu)局(ju)。

“转债市场作为企业融资一种重要通道，在未来必(bi)将发揮(hui)更加关鍵(jian)的作用，转债市场会继续保持扩容态势。”宝晓辉表示，中国经濟(ji)向好趋势不会改(gai)变，A股市场上升潛(qian)力巨(ju)大，在这种上漲(zhang)预期下，投资者可以选择通过转债进行左(zuo)側(ce)布局，以小博(bo)大，等待(dai)市场迎(ying)来转机。

“对于机构而言(yan)，尤其是多年鉆(zuan)研(yan)可转债二级市场、经验豐(feng)富(fu)的专业机构投资者，更具备利用多因子量化模型(xing)的优势，考察各(ge)因子对可转债在二级市场表现及其追(zhui)蹤(zong)正股彈(dan)性带来的对整体组合的影响。在可转债组合逐漸(jian)具备触发强赎条款(kuan)的价值回归的过程(cheng)中，通过建模等量化方式，去獲(huo)得更多的超(chao)额收益来源。”贺金龙说道。

对于当前可转债退市的情形，部(bu)分市场研究(jiu)人士建議(yi)，适度提高可转债发行門(men)檻(kan)。目前，上市公司发行可转债的一个共(gong)性门槛，是最(zui)近三年平均可分配(pei)利润足以支付公司债券一年的利息。

贺金龙表示，由于发行门槛更多的是基于转债发行时点时对过去历史靜(jing)态的监测，因此能夠(gou)发行可转债的公司本身(shen)是上市公司中较为优质的发行主体。投资者需对转债上市后，转债发行主体未来的基本面进行跟踪，以及嚴(yan)格執(zhi)行分散持仓，合理均衡配置等风控条件。

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