【招商策略】历年4月中央政治局会议前后市场表现如何？——金融市场流动性与监管动态周报（0418）

最近十年的历史数据来看，在4月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格，而会议之后回到小盘风格。一季度经济数据超预期，显示国内经济处于有序复苏通道，预计后续再推出大规模稳增长经济刺激政策的概率大幅降低，后续政策有望以支持经济运行的薄弱领域为重要方向，一定程度上利好中小成长风格。海外方面，美国3月核心CPI有所反弹、近期油价上涨，叠加美联储沃勒鹰派表态，市场预期美联储5月加息25bp的概率上升至86%以上。

核心观点

? 历年4月中央政治局会议前后市场表现如何？从最近十年的历史数据来看，在4月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格，而会议之后回到小盘风格。行业上，会议前一两周，家电、银行、石油石化、食品饮料等行业上涨概率高。会议后的一个月，电子、通信、计算机、传媒、食品饮料、社会服务等行业上涨概率高且平均涨幅较高，主要因为业绩披露期已过，市场寻找高弹性的成长方向。2023年经济增长的重要目标为“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，在国内经济有序复苏的背景下，预计后续再推出大规模稳增长经济刺激政策的概率大幅降低，政策有望以支持经济运行的薄弱领域为重要方向，一定程度上利好中小成长风格。

? 货币政策与利率：上周（4/10-4/14）央行公开市场净投放250亿元，未来一周将有540亿元逆回购、1500亿元MLF、900亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至4月14日，R007下行13.5bp，DR007上行1.9bp，1年期国债收益率下行1.9bp，10年期国债收益率下行1.8bp，同业存单发行规模增加5243.3亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

? 资金供需：二级市场可跟踪资金由净流出转净流入。北上资金流入，净流入47.6亿元；融资余额上升，融资资金净买入78.8亿元；ETF净流入11.0亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

? 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度改善，股权风险溢价有所下降。融资买入额占A股成交额比例较前期上升。海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。指数换手率多数回升，交易集中度上升，关注度相对提升的风格为科创50、TMT、医药生物。

? 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。指数换手率整体上升，关注度相对提升的风格为可选消费、TMT、中证1000。

? 市场偏好：行业偏好上，医药生物、传媒、电力设备获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入半导体国产替代、光伏、储能，融资资金加仓白酒、信创、光伏。宽指ETF均为净赎回，其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300医药卫生ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

? 海外变化：美国3月PCI及核心PCI符合预期，美国3月PPI环比下降同比涨幅放缓。受汽油价格影响，美国密歇根短期通胀预期飙升。美元短期流动性及美国国债市场流动性有所改善。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 历年4月中央政治局会议前后市场表现如何？

? 历年4月中央政治局会议前后市场多从大盘风格到小盘风格

4月中央政治局会议在每年一季度经济数据出炉后召开，分析研究经济形势和经济工作，因此市场往往基于对经济数据的理解，对会议抱有一定预期。从最近十年的历史数据来看，在4月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格，而会议之后回到小盘风格。

? 4月中央政治局会议前后A股行业表现

最近十年的4月中央政治局会议前一两周，家电、银行、石油石化、食品饮料等行业上涨概率高，与会前市场对支持经济增长的政策预期不无关系。会议后的一个月，电子、通信、计算机、传媒、食品饮料、社会服务等行业上涨概率高且平均涨幅较高，主要因为业绩披露期已过，市场寻找高弹性的成长方向。

? 4月中央政治局会议前瞻

历年4月中央政治局会议对经济的定调总体延续上一年年底的政治局会议和中央经济工作会议，同时由于4月中央政治局会议的召开大多在一季度经济数据发布之后，结合新的经济形势，历年4月政治局会议的一些新提法值得重点关注，往往对后续政策具有一定引导作用。

结合2022年1206政治局会议和中央经济工作会议，2023年经济目标为“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。从一季度经济数据看，一季度的GDP达到4.5%超出了市场预期，在去年同期基数相对较高的情况下，实现了4.5%的增长，使得全年实现5%的GDP增速，目标难度大幅降低，也使得后续再推出大规模稳增长，刺激政策的概率大幅降低，基本确立了今年经济温和复苏的基调。

总体来看，从最近十年的历史数据来看，在4月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格，而会议之后回到小盘风格。行业上，会议前一两周，家电、银行、石油石化、食品饮料等行业上涨概率高。会议后的一个月，电子、通信、计算机、传媒、食品饮料、社会服务等行业上涨概率高且平均涨幅较高，主要因为业绩披露期已过，市场寻找高弹性的成长方向。2023年经济增长的重要目标为“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，在当前经济有序复苏背景下，预计后续再推出大规模稳增长经济刺激政策的概率降低，政策有望以支持经济运行的薄弱领域为重要方向，一定程度上利好中小成长风格。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（4/10-4/14）央行公开市场净投放250亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购540亿元，同期有290亿元央行逆回购到期，未来一周将有540亿元逆回购、1500亿元MLF、900亿元国库现金定存到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至4月14日，R007为2.13%，较前期下行13.5bp，DR007为2.02%，较前期上行1.9bp，两者利差缩小15.4bp至0.12%。1年期国债到期收益率下降1.9bp至2.21%，10年期国债到期收益率下降1.8bp至2.83%，期限利差扩大0.0bp至0.62%。

同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。上周（4/10-4/14）同业存单发行712只，较上期增多334只；发行总规模7081.7亿元，较上期增多5243.3亿元；截至4月14日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化1.1bp、5.4bp、0.7bp至2.32%、2.52%、2.62%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（4/10-4/14）新成立偏股类公募基金15.9亿份，较前期减少3.2亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入11.0亿元。上周整个市场融资净买入78.8亿元，净买入额较前期收窄95.5亿元，截至4月14日，A股融资余额为15383.0亿元。陆股通上周净流入，当周净流入规模为47.6亿元，从前期净流出转为净流入。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（4/10-4/14）IPO融资金额回落至72.7亿元，共有6家公司进行IPO发行，截至4月14日公告，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募资规模104.3亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持23.5亿元；公告的计划减持规模38.4亿元，较前期下降。

限售解禁市值为930.2亿元（首发原股东限售股解禁154.7亿元，首发一般股份解禁386.5亿元，定增股份解禁111.6亿元，其他277.4亿元），较前期上升。未来一周解禁规模上升至1309.6亿元（首发原股东限售股解禁870.5亿元，首发一般股份解禁3.3亿元，定增股份解禁219.5亿元，其他216.3亿元）。

市场情绪

（1）市场情绪

上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周（4/10-4/14）融资买入额为4752.7亿元；截至4月14日，占A股成交额比例为9.3%，较前期下降。

上周海外市场风险偏好改善，VIX指数回落。上周（4/10-4/14）标普500指数上涨0.3%，纳斯达克指数上涨0.8%。上周VIX指数回落，较前期（4月7日）下降1.3点至17.1，市场风险偏好改善。

（2）交易结构

上周（4/10-4/14）关注度相对提升的风格指数及大类行业为可选消费、TMT、中证1000。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：TMT（95.5%）、北证50（94.3%）、科创50（90.7%）、可选消费（82.4%）、上证50（75.5%）。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（4/10-4/14）医药生物、传媒、电力设备获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流入47.6亿元，净买入规模较高的行业为有色金属、公用事业、传媒，买入金额分别为31.0亿元、15.1亿元、12.4亿元。净卖出规模较高的行业是非银金融、家用电器、食品饮料等行业。融资资金净流入78.8亿元，净买入规模较高的行业为传媒（+26.2亿元）、食品饮料（+16.7亿元）、非银金融（+12.0亿元）等行业，净卖出有色金属（-8.1亿元）、钢铁（-5.1亿元）、电子（-4.8亿元）等行业。

（2）赛道偏好

上周（4/10-4/14）北上资金净流入规模较高的为半导体国产替代（14.2亿元）、光伏（8.1亿元）、储能（6.9亿元）。融资资金净流入规模较高的为白酒（9.1亿元）、信创（8.3亿元）、光伏（3.3亿元）。

（3）个股偏好

北上资金净买入规模较高的为中远海控（+5.9亿元）、金山办公（+5.7亿元）、拓普集团（+5.4亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-10.5亿元）、中国平安（-9.2亿元）、药明康德（-8.9亿元）等。

融资净买入规模较高的为贵州茅台（+7.1亿元）、东方财富（+6.2亿元）、科大讯飞（+5.8亿元）等；融资净卖出规模较高的工业富联（-5.1亿元）、拓普集团（-5.1亿元）、宁德时代（-4.7亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（4/10-4/14）ETF净申购，当周净申购80.8亿份，宽指ETF均为净赎回，其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回3.9亿份；创业板ETF净赎回19.6亿份；中证500ETF净赎回5.9亿份；上证50ETF净赎回1.1亿份。双创50ETF净赎回8.1亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回16.8亿份；消费行业净申购13.2亿份；医药行业净申购83.8亿份；券商行业净申购9.1亿份；金融地产行业净申购10.4亿份；军工行业净申购1.3亿份；原材料行业净申购0.4亿份；新能源&智能汽车行业净申购15.9亿份。

上周（4/10-4/14）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300医药卫生ETF（+30.3亿份），银华中证创新药产业ETF（+16.7亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-19.5亿份），易方达创业板ETF（-9.8亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储理事沃勒表示，尽管美联储过去一年里持续加息，但在平息通胀方面尚未取得太大进展，因此仍需进一步提高利率。纽约联储主席威廉姆斯认为，决策者在降低通胀方面仍有更多工作要做，并强调尽管银行业动荡带来了不确定性，但他们不会改变方针。然而芝加哥联储主席古尔斯比表示，面对最近的银行业压力，美联储应该对加息持谨慎态度，他指出，银行贷款的回落将有助于平抑通胀和减少货币政策行动，他是首位暗示美联储可能推迟进一步加息的官员。

欧洲央行行长拉加德表示，无法想象美国政府将发生债务违约；预计美国不会爆发债务违约，那样将在全球范围内造成诸多极其严重的后果；无法相信，美国人会容忍发生如此严重的灾难；一定程度上的信贷收紧可能有助于欧洲央行抗通胀。

英国央行行长贝利表示，银行业危机正“考验”体制结构；不能仅仅因为银行危机就忽视了利率决定；会在政策决策中考虑金融市场的状况；量化宽松创造的银行准备金对维持稳定至关重要；如果量化紧缩政策导致稳定问题，我们将停止量化紧缩；信用违约掉期（CDS）市场并不是衡量市场风险的可靠工具。

（2）美元及美债流动性

美元短期流动性及美国国债市场流动性有所改善。截至4月14日，FRA-OIS利差为29.8bp，较前期（4月7日）下降4.1bp，处于2010年以来的77.0%分位。截至4月14日，彭博美国政府债券流动性指数下降至2.7。

（3）海外重要经济数据

美国3月CPI及核心CPI符合市场预期。美国3月CPI同比增长5%，略低于市场预期的5.1%，前值为6%。这是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续9个月下降，也是2021年5月以来的最小同比涨幅。美国3月核心CPI同比增长5.6%，符合市场预期，前值为5.5%。环比看，美国3月CPI增长0.1%，略低于市场预期的0.2%，前值为0.4%。

美国3月PPI环比下降，同比涨幅放缓。美国3月份工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.5%，为2020年4月以来的最低水平；同比涨幅从2月的4.9%放缓至2.7%，低于市场预期的3%，为2021年2月以来的最低涨幅，也是连续第9个月走低。

美国4月密歇根大学一年期通胀率预期飙升至4.6%，预估为3.7%，前值为3.6%。密西根大学4月美国消费者五年通胀预期初值为2.9%，仍维持稳定。

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