全新A4L，尊贵之选！

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>熊(xiong)園(yuan)：擴(kuo)內(nei)需(xu)仍(reng)要(yao)財(cai)政(zheng)發(fa)力(li)

國(guo)盛(sheng)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，熊园博(bo)士(shi)

国盛证券宏(hong)觀(guan)研(yan)究(jiu)員(yuan)，穆(mu)仁(ren)文(wen)

事件(jian)：2023年(nian)1-4月(yue)壹(yi)般(ban)财政收(shou)入(ru)累(lei)計(ji)8.32萬(wan)億(yi)，同(tong)比(bi)11.9%（1-3月同比0.5%）；4月一般财政收入2.08万亿，同比70%（3月同比5.5%）。1-4月一般财政支(zhi)出(chu)累计8.64万亿，同比6.8%（1-3月同比6.8%）；4月一般财政支出1.85万亿，同比6.7%（3月同比6.5%）。

核(he)心(xin)結(jie)论：與(yu)4月经济數(shu)據(ju)一樣(yang)，在(zai)低(di)基(ji)数的(de)支撐(cheng)下(xia)，财政收入增(zeng)速(su)也(ye)大(da)幅(fu)擡(tai)升(sheng)。但(dan)剔(ti)除(chu)基数效(xiao)應(ying)後(hou)，整(zheng)體(ti)收入增速仍有(you)所(suo)放(fang)緩(huan)，進(jin)一步(bu)印(yin)证當(dang)前(qian)经济仍是(shi)弱(ruo)復(fu)蘇(su)。往(wang)后看(kan)，鑒(jian)於(yu)当前经济内生(sheng)動(dong)能(neng)不(bu)強(qiang)、需求(qiu)不足(zu)的問(wen)題(ti)仍突(tu)出，政策(ce)仍需全(quan)力穩(wen)信(xin)心、稳增長(chang)。具(ju)体到(dao)财政端(duan)，稳增长、扩内需仍是财政政策首要任(ren)務(wu)，節(jie)奏(zou)上(shang)仍將(jiang)“前置(zhi)发力”。短(duan)期(qi)有4大關(guan)註(zhu)點(dian)，尤(you)其(qi)要緊(jin)盯(ding)财政扩基建(jian)落(luo)地(di)效果(guo)、政策性(xing)開(kai)发性金(jin)融(rong)工(gong)具使(shi)用(yong)情(qing)況(kuang)，地方(fang)化(hua)債(zhai)进展(zhan)。

1、整体看，4月财政收入大幅高(gao)增，主(zhu)因(yin)低基数，剔除基数效应后，收入增速仍小(xiao)幅回(hui)落；支出增速加(jia)快(kuai)，民(min)生相(xiang)关支出增速抬升，但节奏有所放缓。

一般财政：收入2.08万亿，同比大幅增长70%，主因去(qu)年留(liu)抵(di)退(tui)稅(shui)帶(dai)來(lai)的低基数，剔除基数效应后同比增长4.8%，較(jiao)上月仍小幅回落；支出1.85万亿，同比增长6.7%、较上月小幅抬升，基建相关支出增速放缓、民生相关支出增速抬升。但支出节奏略(lve)有放缓，4月支出占(zhan)全年比重(zhong)為(wei)6.7%，略低于季(ji)节性。

政府(fu)性基金：低基数支撑下收入增速由(you)負(fu)轉(zhuan)正(zheng)；專(zhuan)項(xiang)债加快落地带动支出增速同样由负转正。

2、往后看，当前经济仍为弱复苏，稳增长、扩内需仍是财政政策首要任务，节奏上仍将“前置发力”。

4月经济数据普(pu)遍(bian)低于預(yu)期，疊(die)加PMI超(chao)预期回落、信貸(dai)社(she)融大幅转弱、进口(kou)进一步回落、地產(chan)景(jing)氣(qi)邊(bian)際(ji)走(zou)弱等(deng)，均(jun)指(zhi)向(xiang)当前经济仍是弱复苏，后續(xu)政策仍将全力稳信心、稳增长、扩内需。

具体到财政端，4.28政治(zhi)局(ju)會(hui)議(yi)繼(ji)续强調(tiao)“積(ji)極(ji)的财政政策要加力提(ti)效”，后续财政支出仍将保(bao)持(chi)一定(ding)强度(du)，为拉(la)动需求提供(gong)支撑，节奏上也将继续“前置发力”。

3、短期看，有4点关注：

财政扩基建的落地效果，紧盯水(shui)泥(ni)、挖(wa)掘(jue)機(ji)、瀝(li)青(qing)等中观指標(biao)表(biao)現(xian)；

专项债发行(xing)节奏，鉴于第(di)二(er)批(pi)项目(mu)審(shen)核清(qing)單(dan)近(jin)期才(cai)下達(da)，预计专项债发行节奏可(ke)能有所延(yan)后；

政策性开发性金融工具的使用情况；

地方隱(yin)性债务化解(jie)进展。

報(bao)告(gao)正文：

1、4月一般财政收入大幅高增，主因低基数下税收收入高增；盤(pan)活(huo)存(cun)量(liang)資(zi)产規(gui)模(mo)下降(jiang)，非(fei)税收入增速小幅回落。剔除基数效应后，收入增速有所放缓，也指向当前经济仍是弱复苏。支出增速有所加快，基建相关支出增速有所放缓，民生相关支出增速抬升。但支出节奏略低于季节性，鉴于当前经济内生动能不强，需求不足的问题仍突出，后续财政前置发力仍是大方向。

總(zong)量看，4月一般财政收入大幅高增，主因低基数，剔除基数效应后，收入增速有所放缓。4月一般财政收入2.08万亿，同比增长70%，较上月大幅抬升64.5個(ge)百(bai)分(fen)点，主因去年留抵退税造(zao)成(cheng)的低基数。剔除留抵退税的基数效应后同比增长4.8%，较上月小幅回落0.64个百分点。其中，税收收入1.87万亿，同比增长89.2%，同样与增值(zhi)税留抵退税造成的低基数有关；非税收入2158亿，同比減(jian)少(shao)9.67%，国有资产盘活规模下降可能是主要拖(tuo)累。

税收收入中，低基数支撑下四(si)大税種(zhong)多(duo)数明(ming)顯(xian)走强，土(tu)地和(he)房(fang)地产相关税收也有所改(gai)善(shan)。四大税种中，增值税同比408.1%，较上月大幅抬升376个百分点；消(xiao)費(fei)税同比3%，较上月大幅抬升35.5个百分点；个人(ren)所得(de)税同比8.6%，较3月抬升15.8个百分点；企(qi)業(ye)所得税同比-5.7%，较上月进一步回落2.8个百分点，可能仍与所得税錯(cuo)期入庫(ku)有关。此(ci)外(wai)，土地和房地产相关税收同比进一步抬升至(zhi)10.7%，其中土地增值税和契(qi)税大幅抬升是主要拉动，可能和同期房地产市(shi)場(chang)表现仍较强有关（4月30大中城(cheng)商(shang)品(pin)房銷(xiao)售(shou)面(mian)积同比31.2%），但近期已(yi)明显走弱。

一般财政支出加快，但支出节奏略低于季节性，后续财政“前置发力”仍是大方向。4月一般财政支出1.85万亿，同比增长6.7%，较上月小幅抬升0.14个百分点；支出进度看，4月支出占全年比重为6.7%，略低于季节性（近三(san)年同期均值为7.1%），但鉴于当前经济壓(ya)力仍大、有效需求不足，财政仍将前置发力。主要分项来看，基建方面，整体支出增速较上月回落2.6个百分点至2.2%，農(nong)林(lin)水、交(jiao)通(tong)運(yun)輸(shu)相关支出增速均有所回落，城鄉(xiang)社區(qu)相关支出增速继续抬升；民生方面，教(jiao)育(yu)、社保相关支出增速均有所抬升，衛(wei)生健(jian)康(kang)支出增速进一步回落。

2、政府性基金收入增速由负转正，主因低基数，但房地产市场边际走弱，土地财政可能继续承(cheng)压；支出增速也由负转正，除土地出讓(rang)收入安(an)排(pai)的支出降幅收窄(zhai)外，专项债加快落地是主拉动。

收入端看， 4月政府性基金收入3776亿，同比增速由负转正至1.4%，主因低基数（去年4月同比-34.4%）。其中，国有土地使用權(quan)出让收入3033亿，同比降幅大幅收窄至-0.7%（3月同比-23.2%）。往后看，在低基数的支撑下，土地出让收入增速的讀(du)数有望(wang)进一步转正，但近期房地产市场边际明显走弱，后续地方土地财政的實(shi)际压力仍然(ran)较大。

支出端看， 4月政府性基金支出6862亿，同比增速也由负转正至2.4%。其中，土地出让收入安排的支出同比-17.1%、较上月降幅略有收窄（3月同比-19.2%），扣(kou)除土地出让收入安排的支出后同比31%、较上月大幅改善（3月同比-21.6%），指向专项债加快落地。

風(feng)險(xian)提示(shi)：政策力度、外部(bu)環(huan)境(jing)等變(bian)化超预期。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

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