【招商策略】科技&券商ETF持续扩张，融资余额回落——金融市场流动性与监管动态周报（1202）

央行连续八个交易日停做逆回购，逆回购到期3000亿元全部净回笼；另外开展第六期央行票据互换（CBS）操作60亿元，货币市场利率上行。股市方面，受MSCI扩容生效影响，北上资金净流入较前期大幅上升，融资资金转向净卖出，股市流动性有所上升。从投资者偏好来看，北上资金加仓电子、医药生物；融资客加仓食品饮料和建筑材料；信息技术和券商ETF受欢迎，创业板ETF赎回规模缩小。海外市场方面，欧元区经济数据改善带动欧元小幅回涨，美元指数微降；VIX指数持续低位徘徊，关注中美贸易磋商进展对市场情绪的短期扰动。

?科创板并购重组全面规范，宽严相济。科创板上市公司并购重组在资产质量上要求更高，但是在审核机制上提供了更加便捷的途径，定价相比目前对其他板块的要求可以有更高的灵活性。短期来看，鉴于目前科创板注册制下的发行节奏，进行科创板借壳上市的需求可能并不高，对市场的影响相对有限。从中长期来看，相关制度的设计可以在一定程度上提高科创板并购重组效率，贯彻落实注册制下的信披要求，且并购重组有利于进一步为科创板公司注入新的成长动力。

?11月25日-11月29日，央行连续八个交易日停做逆回购，公开市场净回笼3000亿元。央行逆回购到期3000亿元。临近月末财政支出力度加大，与央行逆回购到期等因素对冲后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平。本周五将有1875亿元MLF到期，关注央行续作情况。

? 受公开市场回笼流动性影响，货币市场利率上行，R007和DR007利差走扩；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，利差缩窄。

? 股市方面，A股市场流动性回升，招商A股流动性指数为3.5，较前期上升3.3。陆股通净流入319.0亿元，较前期规模大幅上升，11月26日收盘后MSCI扩容生效，当天北上资金净流入214.3亿元，带动市场流动性回升；融资资金转向净卖出，净卖出规模34.2亿元；ETF延续净申购；重要股东减持规模和计划减持规模均下降。

?从投资者偏好来看，外资集中买入电子，医药生物和银行，减仓纺织服装；融资客净买入最多为食品饮料和建筑材料，净卖出规模最高为非银金融。个股方面，陆股通净买入最多为京东方A，净卖出最多为隆基股份、益生股份；融资买入规模最高为贵州茅台，卖出规模最高为万科A。华宝中证科技龙头ETF净申购份额最高。

? 基金持仓方面，股票型基金整体仓位（11月28日）较前一期（11月21日）上升0.71%至92.18%，混合型基金整体仓位上升1.15%至84.29 %。大盘股仓位较前一期减少11.99%至26.39%；中盘股仓较前一期增加5.06%至34.85%，小盘股仓位较前期增加8.03%至20.93%。

?海外市场方面，欧元区经济数据改善带动欧元小幅回涨，美元指数微跌，海外避险情绪持续低位。具体来看，美元指数下跌0.0033点，人民币汇率指数上涨。美债长短端收益率均上行，利差缩窄。VIX指数微升，仍在低位徘徊，进入12月后中美贸易磋商进展可能对市场情绪产生短期扰动。

流动性专题

※科创板并购重组全面规范，宽严相济

11月29日，上交所发布了《上海证券交易所科创板上市公司重大资产重组审核规则》的通知，与《科创板上市公司重大资产重组特别规定》等一起对科创板重大资产资产重组的相关内容进行明确和规范。

首先，从重大资产并购重组的认定标准来看，除了一般的财务指标要求外，还强调充分披露所购买资产是否符合科创板的定位，与科创板公司的主营业务是否有协同效应。由此来看，对于科创板购买资产的类型和质量有相对明确的属性要求，以鼓励通过并购重组为科创板公司注入新的符合科创板要求的增长动力。

其次，从借壳上市的认定来看，对标的资产提出更高要求，即除了符合一般的科创板首发上市要求外，还需要满足以下两个条件之一：（1）最近两年净利润均为正且累计不低于人民币5000万元；（2）最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元。一般来说，借壳上市的一个明显优势在于审核周期短、手续简单、成本低，不过以上对科创板借壳上市的资产要求无疑增大了科创板借壳上市的难度，在当前科创板发行节奏下，借壳上市的需求可能不多。

第三，简化审核程序方面，延续了2018年提出的小额快速审核机制，即如果科创板发行股份购买资产但不构成重大资产重组且符合一定条件的，上交所重组审核机构经审核，不再进行审核问询，直接出具审核报告，以提高科创板重组审核效率。同时强调过程中的各项信息披露。

第四，明确借壳上市相关股份的限售期，即如果是按照尚未盈利的标准借壳上市的，那么上市后首次实现盈利前，控股股东、实际控制人自获得股份的三年之内不得减持所持股份；第4个完整会计年度和第5个完整会计年度内，每年减持的该部分股份不得超过科创公司股份总数的2%。相比目前减持新规对A股相关股东的要求，科创板借壳上市相关股份的限售期要求更高，有利于维护非盈利上市公司小股东的利益。

第五，发行股份购买资产定价方面，科创板可以有更高的折价率。目前对A股发行股份购买资产的定价为不得低于参考价的90%，而科创板可以不低于参考价的80%，意味着对于科创板重大资产重组定价的限制更宽松，能够以更低的价格发行股份购买资产，有利于重组的实施。

总体而言，科创板上市公司并购重组在资产质量上要求更高，但是在审核机制上提供了更加便捷的途径，定价可以有更高的灵活性。短期来看，鉴于目前科创板注册制下的发行节奏，进行科创板借壳上市的需求可能并不高，对市场的影响相对有限。从中长期来看，相关制度的设计可以在一定程度上提高科创板并购重组效率，贯彻落实注册制下的信披要求，且并购重组有利于进一步为科创板公司注入新的成长动力。

监管动向

货币政策工具与资金成本

11月25日-11月29日，央行连续八个交易日停做逆回购，公开市场净回笼3000亿元。央行未开展逆回购，逆回购到期3000亿元。临近月末财政支出力度加大，与央行逆回购到期等因素对冲后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平。上周央行未开展MLF操作，无MLF到期，本周五将有1875亿元MLF到期。11月27日，央行开展2019年第六期央行票据互换（CBS）操作60亿元。

受公开市场回笼流动性影响，货币市场利率上行，利差走扩；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，利差缩窄。截至11月29日，R007利率为2.69%，较前期上行18.67bp，DR007利率为利率为2.58%，较前期上行15.71 bp。两者利差走扩2.96bp至0.11bp。1年期国债到期收益率上行0.52bp至2.64%，10年期国债收益下行0.97bp至3.17%，期限利差较上期缩窄1.49bp至0.52bp。

同业存单发行规模大幅减少，1个月同业存单发行利率下行，3个月和6个月同业存单发行利率均上行。11月25日-11月29日，同业存单发行751只，较上期减少214只，发行总规模2762.80亿元，较上期减少3057.60亿元；截至11月29日，1个月同业存单发行利率较前期下行3.94bp，收于2.98%，3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上行7.73bp和13.19bp，分别收于3.46%和3.66%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，11月25日-11月29日，私募基金发行2.7亿元，较前期翻倍，公募基金发行159.5亿份，较前期小幅减少12.4亿份。融资余额较前期小幅减少，全周整个市场融资净卖出34.2亿元，截至11月29日，A股融资余额为9519.98亿元，陆股通资金净流入大幅增加，全周净流入319.0亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，11月25日-11月29日，IPO上升至350.5亿元，未来一周IPO预计融资为31.9亿元；限售解禁市值为504.8亿元，较前期减少1094.5亿元，未来一周解禁规模为394.5亿元；重要股东净减持31.4亿元，减持规模较前期减少65.9亿元；公布的减持计划合计减持规模为77.7亿元，较上期大幅减少。

投资者情绪

11月25日-11月29日，当周融资买入额为1211.50亿元，较前期减少583.05亿元；占A股成交额比例为8.23%，较前期下降0.72%，投资者交易活跃度下降。

投资者偏好

（1）陆股通

11月25日-11月29日，陆股通净流入规模大幅上升，当周净流入318.97亿元，其中，11月26日收盘后MSCI扩容生效，当天北上资金净流入214.30亿元。从行业来看，集中买入电子、医药生物和银行；仅纺织服装净卖出。具体来看，当周陆股通净买入电子44.76亿元，医药生物34.00亿元，银行33.62亿元；净卖出纺织服装0.17亿元。个股方面，净买入京东方A（10.11亿元）最多，万科A（9.78亿元）次之，北上资金净卖出隆基股份（3.09亿元）最高、益生股份（2.57亿元）次之。

（2）融资交易

11月25日-11月29日，融资交易转向净卖出，当周净卖出34.18亿元。具体来看，净买入规模最高为食品饮料（12.31亿元），建筑材料（8.40亿元）；净卖出规模最高为非银金融（11.34亿元），电子（8.62亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为贵州茅台（17.83亿元），海螺水泥（3.57亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括万科A（3.01亿元）、TCL集团（2.83亿元）。

（3）ETF净申购赎回

11月25日-11月29日， ETF延续净申购，ETF整体净申购16.71亿份，创业板ETF连续八周净赎回。沪深300ETF净申购1.03亿份，前期净申购1.82亿份，变动0.78亿份；创业板ETF净赎回1.41亿份，前期净赎回3.82亿份，变动了2.40亿份；中证500ETF净申购2.70亿份，前期净赎回1.37亿份，变动了4.07亿份；上证50ETF净申购0.68亿份，前期净申购0.58亿份，变动了0.09亿份。

11月25日-11月29日，股票型ETF净申购规模较高的为华宝中证科技龙头ETF（2.80亿份）；华夏中证5G通信主题ETF（2.79亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（1.28亿份），汇添富中证上海国企ETF（1.14亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（11月28日）较前一期（11月21日）上升0.71%至92.18%，混合型基金整体仓位上升1.15%至84.29 %。大盘股仓位较前一期减少11.99%至26.39%；中盘股仓较前一期增加5.06%至34.85%，小盘股仓位较前期增加8.03%至20.93%。

外汇市场

上周，欧元区经济数据改善致使欧元小幅回涨，美元指数下跌。截至11月29日，美元指数收于98.2804，较前期下降0.0033点。

上周人民币汇率指数上涨0.2800点报收91.84，11月29日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动0.0054，-0.0046和 -0.0008，分别收于7.0271，7.0328和7.0317，人民币小幅升值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

鲍威尔在大普罗维登斯商会发表讲话称，今年经济前景大体上仍然向好，因为美联储迅速调整了政策立场。美联储内外的经济学家都降低了对中性利率以及与稳定通胀兼容的失业率的预期，中性利率降低意味着美联储设定的短期利率“对就业和通胀的支撑低于预期”。欧洲央行管委维勒鲁瓦认为，应敦促德国迅速利用财政工具刺激经济增长；公共债务偏高的国家，应该让公共财政情况更有利于经济增长；应该对政策和财政稳定分开审查，欧洲央行应该阐明通胀问题的对称性。日本央行行长黑田东彦称，对改变物价观点，日本央行有些过于乐观；目前没有考虑进一步的宽松政策。韩国央行行长李柱烈称，明年经济前景并未达到潜在增长水平，韩国经济可能正在触底，经济将在2020年中期逐步反弹。

（2）利率

11月25日-11月29日，美债长短端收益率均上行，1年期和10年期利差缩窄。美债1年期收益率上行4bp至1.60%，10年期国债到期收益率上行1bp至1.78%，利差缩窄3bp至0.18%。隔夜美元LIBOR上浮，1周、1个月和3个月美元LIBOR均下滑。隔夜美元LIBOR上行0.86bp，1周、1个月和3个月美元LIBOR 下行0.32bp，0.56bp和1.17bp。

（3）海外市场情绪

11月25日-11月29日，VIX指数微升，但总体仍在低位徘徊，进入12月后中美贸易磋商进展可能对市场情绪产生短期扰动。标普500指数和纳斯达克指数分别上升0.99%和1.71%。VIX指数小幅上升，11月29日VIX指数为12.62，较前期微升0.28，海外市场投资者避险情绪持续低位徘徊，未来关注中美贸易磋商进展对市场情绪的影响。

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