广场舞喜气洋洋

remenjiemu，yiduoyangyouqudeyinpinjiemuzhenhannideshijie！quanmiandefangyanhangai，rangkehukeyihuodequanguosuoyoufangyandezhunquefayin；xiantuqimengzhanshidutedewushu。wanchengtuidituhechufaduoyangdegushiherenwu。monihuaxueyouxixiazaichaogaonandudengzhenitiaozhan，qingzuohaozhunbei，sanxingshihennantongguode。沖(chong)刺(ci)“AIGC第(di)壹(yi)股(gu)”？收(shou)入(ru)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)較(jiao)大(da) 出(chu)門(men)問(wen)问大模(mo)型(xing)成(cheng)色(se)怎(zen)樣(yang)？

出门问问上(shang)市(shi)主(zhu)打(da)AIGC概(gai)念(nian)，但(dan)該(gai)部(bu)分(fen)業(ye)務(wu)仍(reng)處(chu)於(yu)起(qi)步(bu)階(jie)段(duan)，對(dui)公(gong)司(si)收入貢(gong)獻(xian)尚(shang)不足(zu)一成

在(zai)人(ren)們(men)每(mei)天(tian)刷(shua)到(dao)的(de)大量(liang)短(duan)視(shi)頻(pin)中(zhong)，有(you)很(hen)多(duo)由(you)AI人聲(sheng)解(jie)說(shuo)的電(dian)影(ying)、电视短视频，這(zhe)種(zhong)AI人声即(ji)為(wei)現(xian)在流(liu)行(xing)的AIGC业务中的一類(lei)，即人工(gong)智(zhi)能(neng)生(sheng)成內(nei)容(rong)，是(shi)火(huo)爆(bao)全(quan)球(qiu)的ChatGPT的細(xi)分賽(sai)道(dao)。

國(guo)内也(ye)有不少(shao)以(yi)AIGC为核(he)心(xin)业务的公司，如(ru) Mobvoi Inc.（下(xia)稱(cheng)出门问问）就(jiu)是一家(jia)以生成式(shi)AI與(yu)語(yu)音(yin)交(jiao)互(hu)技(ji)術(shu)为核心业务的公司，它(ta)是亞(ya)洲(zhou)为數(shu)不多的具(ju)有建(jian)立(li)通(tong)用(yong)大模型能力(li)的AI公司之(zhi)一。该公司主營(ying)业务为制(zhi)造(zao)AIoT智能設(she)備(bei)，及(ji)提(ti)供(gong)AI配(pei)音解決(jue)方(fang)案(an)和(he)車(che)載(zai)语音交互解决方案等(deng)。

作(zuo)为出门问问的創(chuang)始(shi)人兼(jian)CEO，李(li)誌(zhi)飛(fei)曾(zeng)在谷(gu)歌(ge)總(zong)部擔(dan)任(ren)研(yan)究(jiu)科(ke)學(xue)家，主要(yao)負(fu)責(ze)语言(yan)翻(fan)譯(yi)模型的算(suan)法(fa)研發(fa)。有这样的經(jing)歷(li)背(bei)書(shu)，回(hui)国创业的李志飞在開(kai)始阶段便(bian)得(de)到大量融(rong)資(zi)。2013年(nian)至(zhi)2019年間(jian)，出门问问共(gong)獲(huo)得7輪(lun)融资，总融资額(e)約(yue)2.33億(yi)美(mei)元(yuan)，公司估(gu)值(zhi)一路(lu)從(cong)510萬(wan)美元飆(biao)升(sheng)至7.57亿美元。

但自(zi)此(ci)之後(hou)，出门问问就未(wei)再(zai)進(jin)行融资。李志飞曾对外(wai)表(biao)示(shi)，公司不考(kao)慮(lv)融资是因(yin)为自有资金(jin)能夠(gou)支(zhi)撐(cheng)研发投(tou)入，不想(xiang)陷(xian)入一個(ge)“融资—燒(shao)錢(qian)—虧(kui)損(sun)—裁(cai)員(yuan)”的循(xun)環(huan)中。

不過(guo)，ChatGPT風(feng)靡(mi)全球，也讓(rang)出门问问有了(le)新(xin)的思(si)量，近(jin)日(ri)，该公司出现在港(gang)股IPO赛道中。本(ben)次(ci)IPO，该公司擬(ni)將(jiang)募(mu)集(ji)资金用于持(chi)續(xu)提高(gao)建模技术、对底(di)層(ceng)基(ji)礎(chu)模型进行垂(chui)直(zhi)優(you)化(hua)，並(bing)改(gai)进解决方案的现有程(cheng)序(xu)算法等环節(jie)。

《投资時(shi)報(bao)》研究员查(zha)閱(yue)招(zhao)股书註(zhu)意(yi)到，雖(sui)然(ran)出门问问在国内AIGC市場(chang)处于領(ling)先(xian)水(shui)平(ping)，但该部分业务仍处于起步阶段，对公司收入贡献较低(di)。同(tong)时，公司大量研发投入導(dao)致(zhi)经調(tiao)整(zheng)后凈(jing)利(li)潤(run)于2022年剛(gang)刚實(shi)现扭(niu)亏为盈(ying)，但收入不确定性仍然较強(qiang)。并且(qie)，長(chang)期(qi)资金投入及未对外融资，已(yi)导致公司賬(zhang)面(mian)现金大幅(fu)縮(suo)水。

針(zhen)对经营方向(xiang)及盈利能力可(ke)持续性等方面的问題(ti)，《投资时报》电郵(you)溝(gou)通提綱(gang)至出门问问相(xiang)關(guan)部门，截(jie)至发稿(gao)尚未得到回復(fu)。

收入不确定性大

招股书披(pi)露(lu)数據(ju)顯(xian)示，2020年至2022年（下称报告(gao)期）出门问问分別(bie)实现营收2.64亿元、3.98亿元和5亿元，2021年和2022年的同比(bi)增(zeng)长率(lv)分别为50%和26%，虽然营收呈(cheng)增长趨(qu)勢(shi)，但增速(su)已有所(suo)下降(jiang)。

同期，该公司经调整净利润分别为-1.57亿元、-7343.9万元和1.09亿元，2022年实现扭亏为盈。但值得关注的是，公司实现的1.09亿元净利润是在排(pai)除(chu)优先股账面價(jia)值變(bian)動(dong)等幹(gan)擾(rao)因素(su)之外得到的。若(ruo)不排除该因素，该公司2022年仍处于亏损狀(zhuang)態(tai)，且亏损额高達(da)6.7亿元，亏损程度(du)同比擴(kuo)大142.75%，三(san)年累(lei)亏近9亿元。

再來(lai)看(kan)毛(mao)利率，报告期各(ge)期，出门问问的毛利率分别为30.1%、37.5%和67.2%，可以看到，2022年该公司毛利率出现了大幅提升。为何(he)出现这样的情(qing)況(kuang)？那(na)就要詳(xiang)细看公司的收入構(gou)成。

招股书显示，该公司收入分为兩(liang)大版(ban)塊(kuai)，即AI軟(ruan)件(jian)解决方案和AIoT解决方案，2022年之前(qian)，AIoT解决方案是公司主要收入来源(yuan)，对公司收入贡献在80%以上。2022年，该部分收入大幅減(jian)少，收入贡献也下降至39.4%，相應(ying)的，AI软件解决方案营收同比大增408.89%至3.02亿元，成为公司收入的主力。

与AIoT解决方案业务相比，AI软件解决方案业务具有更(geng)高的毛利率水平，报告期各期，AIoT解决方案的毛利率基本在30%上下，而(er)AI软件解决方案毛利率已由2020年的29.9%提升至2022年的93.8%。因此，AI软件解决方案板(ban)块收入和毛利率水平的增加(jia)，提升了出门问问整體(ti)的毛利率水平。

据招股书介(jie)紹(shao)，AIoT解决方案包(bao)括(kuo)可穿(chuan)戴(dai)设备和智能设备生态系(xi)統(tong)，如AI智能手(shou)表TicWatc，智能跑(pao)步機(ji)等。对于该板块收入下滑(hua)的原(yuan)因，出门问问表示，主要由于TicWatch新旗(qi)艦(jian)產(chan)品(pin)推(tui)出延(yan)遲(chi)，而舊(jiu)产品进入生命(ming)周(zhou)期后期。这也导致公司存(cun)貨(huo)周轉(zhuan)天数由2021年的159.2天猛(meng)增至2022年的242.5天。

那麽(me)，AI软件解决方案收入的突(tu)增又(you)是源于什(shen)么？出门问问在招股书中提到，主要是由于知(zhi)識(shi)产權(quan)安(an)排收入增加，包括与汽(qi)车附(fu)屬(shu)公司A的知识产权安排。

数据显示，2022年公司自汽车附属公司A获得的收入高达2.13亿元，占(zhan)总收入的42.6%，该客(ke)戶(hu)也一躍(yue)成为出门问问的最(zui)大客户，而2021年，出门问问自该客户的收入僅(jin)有320万元，占据年度总收入的0.8%。因此，此类收入增长是否(fou)可以穩(wen)定持续是一个问题。

此外，《投资时报》研究员注意到，大眾(zhong)汽车与出门问问关系緊(jin)密(mi)，在D轮融资中，前者(zhe)为后者的獨(du)家投资方。2017年3月(yue)，大众汽车向出门问问独家投资1.8亿美元，雙(shuang)方還(hai)共同成立合(he)资企(qi)业大众问问，各持股50%。大众问问主要从事(shi)提供车载AI技术，出门问问为大众问问提供车载AI解决方案。

2021年，出门问问与大众汽车簽(qian)訂(ding)一系列(lie)知识产权協(xie)議(yi)，各订约方就主要与汽车语音对話(hua)系统后端(duan)技术相关的某(mou)些(xie)知识产权进行合作及共享(xiang)。双方约定，客户正(zheng)式收到并接(jie)受(shou)转让的知识产权、源代(dai)碼(ma)和管(guan)理(li)权等交付(fu)品后，分期支付协议費(fei)。

2021年12月出门问问与大众汽车订立股份(fen)購(gou)回协议，以对价1700万美元向大众汽车购回6967万股普(pu)通股、2.89亿股D-1轮优先股及3094万股D-2轮优先股2022 年 9月完(wan)成购回。幾(ji)乎(hu)同时，2022年9月，出门问问将大众问问50%的股权以1500万美元的价格(ge)全部出售(shou)給(gei)大众汽车。

经过此番(fan)操(cao)作，大众汽车不再是出门问问的股東(dong)，而出门问问与大众问问之间的交易(yi)也就不再属于关聯(lian)交易。有分析(xi)称，这一筆(bi)連(lian)环交易或(huo)正是为出门问问上市鋪(pu)路。

出门问问各业务分部毛利及毛利率

数据来源：公司招股说明(ming)书

AIGC业务占比低

从分析中可以看出，影響(xiang)出门问问收入結(jie)构的主要是AIoT解决方案和AI软件解决方案中的AI企业解决方案，而AI企业解决方案下另(ling)一个AIGC解决方案对公司的影响微(wei)乎其(qi)微。

报告期各期，该公司来自AIGC解决方案的收入分别为49.6万元、682.2万元和3985.7万元，占总收入的比例(li)分别仅有0.2%、1.7%和8%。

虽然出门问问在招股书中一直强调AIGC概念，并强调其在国内及全球AIGC市场中的地(di)位(wei)，但由于该领域(yu)尚处起步阶段，即使(shi)处于领先地位，其对公司营收的絕(jue)对效(xiao)应还未显现。

《投资时报》研究员看到，2020年，公司开发出大模型“UCLAI”，即通用中文(wen)语言AI，并推出AI配音助(zhu)手“魔(mo)音工坊(fang)”及其海(hai)外版“DupDub”，提供AI配音服(fu)务，但其中很多流行的作品声音似(si)乎与微软AI配音声音等其他(ta)AI配音網(wang)站(zhan)上的内容大同小(xiao)異(yi)，不仅音色、音调、节奏(zou)等方面高度相似，并且整体内容方向趋同，并未显示出出门问问独有的特(te)色和吸(xi)睛(jing)點(dian)。

2023年，在ChatGPT4风靡全球的时候(hou)，出门问问也将“UCLAI”升級(ji)为“序列猴(hou)子(zi)”大模型。不过，升级后的大模型似乎还不是很成熟(shu)。李志飞表示，ChatGPT4如果(guo)是100分，ChatGPT3.5大约是80分，他给自己(ji)的“序列猴子”打50分。可見(jian)，这样一个尚且未及格的大模型，转化为盈利增长驅(qu)动力还前路漫(man)漫。

对于出门问问这样的人工智能公司，持续高水平的研发投入是保(bao)持市场競(jing)爭(zheng)力的核心要素。但是，报告期内，该公司研发费用率卻(que)在下降。招股书显示，报告期各期，出门问问的研发开支分别为9709.3万元、9150.5万元和1.19亿元，占营收的比重(zhong)从2020年的36.7%下降至2021年之后23%左(zuo)右(you)的水平。

出门问问未在招股书中披露其研发费用率下降的原因，不过，要想在AIGC市场保持领先地位，大量烧钱是不可避(bi)免(mian)的。在上市前的三年内，堅(jian)持不融资的出门问问现金及现金等价物(wu)余(yu)额，已从2020年末(mo)的2.15亿元下降至2022年末的4025万元，这一流动性情况或許(xu)已经不能较好(hao)的支撑公司进行进一步研发。

此外，虽然出门问问的主营业务特点是利用AI生态系统，注重解决方案的叠(die)代，从而实现以产品为导向的增长，并非(fei)倚(yi)賴(lai)于傳(chuan)统的营銷(xiao)活(huo)动。但从披露数据来看，公司的销售及营销开支并不低，报告期各期分别为7452.8万元、1.06亿元和9712万元，2021年甚(shen)至超(chao)过同期公司的研发开支。

来源：投资时报返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

责任編(bian)輯(ji)：