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原(yuan)創(chuang) 程实、張(zhang)弘(hong)頊(xu) FT中文(wen)網(wang) 2023-06-25

作(zuo)為(wei)亞(ya)洲(zhou)兩(liang)大(da)主(zhu)要(yao)经济體(ti)，分(fen)析(xi)中日经济的(de)同(tong)与不(bu)同，既(ji)是(shi)理(li)論(lun)界(jie)關(guan)註(zhu)的學(xue)術(shu)熱(re)點(dian)，也(ye)將(jiang)助(zhu)力(li)市(shi)場(chang)主体和(he)政(zheng)策(ce)制(zhi)定(ding)者(zhe)優(you)化(hua)长期(qi)戰(zhan)略(lve)選(xuan)擇(ze)。

文丨程实，张弘顼

往(wang)者不可(ke)諫(jian)，來(lai)者猶(you)可追(zhui)。作为亚洲两大主要经济体，中国和日本在(zai)经济發(fa)展(zhan)路(lu)徑(jing)上(shang)既有(you)壹(yi)些(xie)相(xiang)似(si)，又(you)本質(zhi)上截(jie)然(ran)不同。而(er)分析中日经济的同与不同，既是理论界关注的学术热点，也将助力市场主体和政策制定者优化长期战略选择。

從(cong)人口结构与经济增长的实證(zheng)关系(xi)切(qie)入(ru)，中日在歷(li)史(shi)演(yan)進(jin)階(jie)段(duan)上存(cun)在雷(lei)同之(zhi)處(chu)：1990年(nian)的日本和2020年的中国，在人口结构的靜(jing)態(tai)比(bi)例(li)和動(dong)态方(fang)向(xiang)上，都(dou)高(gao)度(du)相似，同樣(yang)面(mian)臨(lin)著(zhu)(zhe)人口老(lao)齡(ling)化的长期挑(tiao)战。而从包(bao)括(kuo)日本在內(nei)的全(quan)球(qiu)主要经济体的历史數(shu)據(ju)来看(kan)，人口结构与经济增长之間(jian)存在着非(fei)線(xian)性(xing)的相关关系，人口结构老化會(hui)造(zao)成(cheng)经济增长減(jian)速(su)，但(dan)這(zhe)種(zhong)减速普(pu)遍(bian)呈(cheng)现出(chu)阶梯(ti)式(shi)演进的特(te)征(zheng)，勞(lao)动力与老年人人口之比有两個(ge)重(zhong)要的数据关口，當(dang)这个比例分別(bie)降(jiang)至(zhi)7.5和4.8左(zuo)右(you)時(shi)，经济增速将出现两次(ci)系統(tong)性的重心(xin)下(xia)移(yi)。伴(ban)隨(sui)着中国人口结构的关鍵(jian)指(zhi)標(biao)依(yi)次跨(kua)過(guo)这两个数据关口，中国经济减速将是自(zi)然的客(ke)觀(guan)趨(qu)勢(shi)。雖(sui)然减速不可逆(ni)，但增质犹可期。

日本经验和全球規(gui)律(lv)給(gei)中国经济发展提(ti)供(gong)了(le)寶(bao)貴(gui)的參(can)考(kao)经验，唯(wei)有通(tong)过持(chi)續(xu)果(guo)敢(gan)的資(zi)源(yuan)配(pei)置(zhi)优化和改(gai)革(ge)開(kai)放(fang)深(shen)化，中国经济才(cai)能(neng)避(bi)免(mian)重蹈(dao)日本在類(lei)似阶段出现的经济風(feng)險(xian)（地(di)產(chan)泡(pao)沫(mo)，投(tou)资回(hui)報(bao)率(lv)降低(di)，技(ji)术进步(bu)下降），以(yi)中国式现代(dai)化謀(mou)求(qiu)高质量(liang)发展。从内外(wai)形(xing)势演變(bian)和中国战略选择看，经济长期发展始(shi)終(zhong)前(qian)景(jing)可期：一是審(shen)視(shi)内裏(li)，中国無(wu)论在市场深度和廣(guang)度上都存在更(geng)多(duo)可能性；二(er)是面向未(wei)来，中国数据要素(su)发展优势具(ju)備(bei)堅(jian)实基(ji)礎(chu)；三(san)是打(da)开自己(ji)，改革开放深化将釋(shi)放可观的长期动能。

中日人口结构变化高度相似

基於(yu)统計(ji)分析，我(wo)們(men)比較(jiao)了中国人口结构变化周(zhou)期与日本人口结构变化周期的異(yi)同。首(shou)先(xian)，从總(zong)和生(sheng)育(yu)率来看，1950年-2020年，中国总和生育率长期高于日本，尤(you)其(qi)是1950-1985年。1990年代，中国总和生育率基本保(bao)持在2%上下，日本則(ze)为1.5%上下水(shui)平(ping)；进入2020年後(hou)，中国总和生育率已(yi)经低于日本。2021年，中国总和生育率降至1.15，低于維(wei)持人口总量不变的世(shi)代更替(ti)水平2.1。而日本2021年的总和生育率为1.30。长期来看，到(dao)2050年中日总和生育率都将长期维持在1.30-1.40水平。总和生育率低于维持人口正(zheng)增长所(suo)需(xu)的2.1，意(yi)味(wei)着总人口絕(jue)對(dui)值(zhi)将漸(jian)进下降。根(gen)据聯(lian)合(he)国預(yu)測(ce)，2050年中国总人口将减少(shao)1.09億(yi)至13亿左右，而日本人口将下滑(hua)近(jin)3千(qian)萬(wan)至1亿左右人口水平。

从人口结构的历史軌(gui)跡(ji)和未来预测看，中国2020-2050年与日本1990-2020年的人口结构周期变化存在高度相似。具体来說(shuo)，2020年中国14-65歲(sui)劳动力人口占(zhan)比为68.6%，65岁以上人口占比为13.5%，14岁以下人口占比为17.9%。这与1990年后的日本基本一致(zhi)（1991年日本14-65岁劳动力人口占比为69.8%，65岁以上人口占比为12.9%，14岁以下人口占比为17.3%）。綜(zong)合国家(jia)衛(wei)生健(jian)康(kang)委(wei)員(yuan)会及(ji)《中国人口预测报告(gao)2023版(ban)》的预测，从2020年到2050年，中国65岁以上老年人占总人口比重将攀(pan)升(sheng)至30%左右，而劳动力人口占比将下行(xing)至60%左右。这同样与日本1990-2020年以来的人口结构水平变化基本一致（2020年日本65岁以上老年人占总人口比为29.5%，劳动人口占比为59%）。

我们观察(cha)了日本1990年人口拐(guai)点后人口结构变化对经济活(huo)动的影(ying)響(xiang)：1.劳动力人口占比下滑，住(zhu)房(fang)買(mai)房剛(gang)性需求周期性下滑。1992年日本東(dong)京(jing)、大阪(ban)等(deng)六(liu)大城(cheng)市的房價(jia)当年顯(xian)著下跌(die)15.5%。同时，日本全国平均(jun)房价从1992年至2009年，累(lei)计跌幅(fu)達(da)到43.6%；2.老龄化抑(yi)制资本積(ji)累，国債(zhai)占GDP比重快(kuai)速擡(tai)升，導(dao)致投资回报率降低。老年化和劳动力負(fu)增长直(zhi)接(jie)导致日本銀(yin)行儲(chu)蓄(xu)率快速下降，因(yin)此(ci)日本政府(fu)不得(de)不通过增发国债来刺(ci)激(ji)投资增速，由(you)于资本存在邊(bian)際(ji)报酬(chou)遞(di)减规律，疊(die)加(jia)劳动力负增长，投资回报率逐(zhu)年降低，经济进入长期低利(li)率时期；3.出生率下滑，抑制创新(xin)。由于年輕(qing)人口占比与创新呈高度正相关，1990年后日本生育率显著下降，创新性的人口减少，全要素增长动力不足(zu)导致日本劳动生产率长期疲(pi)弱(ruo)。

圖(tu)1：日本人口结构变化 1960 - 2020

图2：中国人口结构变化预测 1990 - 2050

数据来源：UN，World Bank, Wind。注：中国人口结构变化综合《中国人口预测报告2023版》及《中国发展报告2020》预测。

新一輪(lun)劳动人口减少将对中国经济增速形成壓(ya)力

首先，从全球主要经济体的历史数据来看，当劳动力与老年人人口之比下降到7.5水平，該(gai)国GDP增长水平会出现明(ming)显下滑。日本在1950 年20-64岁劳动力人口与老年人人口比为10，此后的20年内GDP年均增速基本保持在10%以上（剔(ti)除(chu)石(shi)油(you)危(wei)機(ji)年份(fen)）。然而，自1975年石油危机结束(shu)，日本劳动力与老年人人口比下降至7.5后，此后20年日本经济年均GDP增速基本斬(zhan)腰(yao)（1975-1991年年均增速为4.4%）。类似的，中国臺(tai)灣(wan)在1950年至1995 年期间，GDP 年均增长为8.6%，但随着1996年台湾劳动力与老年人人口比下降至7.5，此后20年间中国台湾的GDP年均增速为3.1%。韓(han)国在1961-2002年GDP年均增速为8.95%, 2003年韩国20-64岁劳动力人口与老年人人口比降至7.5后，2003-2016年韩国年均GDP增速降至3.76%。2014年中国20-64岁劳动力人口与老年人人口比跌破(po)7.5至7.4，这与日本1975年、韩国2003年、中国台湾1996年的情(qing)況(kuang)基本类似，中国年均GDP增速在此后8年时间由前期年均的10.2%（2006-2013）下滑至6.88%（2014-2021）。

更重要的，基于我们的分析，劳动力与老年人人口比的下滑对经济增长的影响存在非线性特征。随着劳动力与老年人人口比的进一步下滑，GDP中长期增速将繼(ji)续重心下移。具体来说，我们发现当劳动力与老年人人口比再(zai)度降至4.8的水平，经济增长區(qu)间将再次发生趋势性下行。以日本，韩国，中国台湾为例，1992 年日本劳动力与老年人人口比跌破4.8，此后经济陷(xian)入“失(shi)去(qu)的二十(shi)年”，1992-2013年日本年均增速僅(jin)0.84%。韩国2017年劳动力与老年人人口比跌破4.8，2017-2022（剔除疫(yi)情三年）年均经济增速降至2.5%。中国经济在第(di)一次跌破7.5的劳动/老年人口比时，经济增速已经由高速轉(zhuan)向中高速。根据我们的估(gu)算(suan)，2021年中国劳动力人口与老年人人口比可能已经跌破4.8。

如(ru)果基于人口结构变化与经济增长之间的规律，未来中长期中国经济增速可能将迎(ying)来再一次的趋势性重心小(xiao)幅下移。確(que)切来说，中国经济增速未来10-15年长期保持在4%-5%的区间水平可能将是新常(chang)态。此外，劳动人口下滑也会直接影响中国潛(qian)在经济增长率。国家统计局(ju)数据显示(shi)，2022年中国16-59岁劳动年龄人口为87556万人，占全国人口的比重为62.0%。相比2021年的88222万人，减少666万人，这相当于劳动力增长率为-0.83%左右。假(jia)定劳动力彈(dan)性是0.46（我们的估计），劳动力要素导致潜在增长率下滑約(yue)0.38%左右。长期来看，随着劳动力人口持续减少，劳动力要素可能将拖(tuo)累潜在增长率年均下降0.88个百(bai)分点左右 （2023年-2035年）。

图3：中国GDP增速vs劳动人口/老年人口比

图4：日本GDP增速vs劳动人口/老年人口比

数据来源：UN，World Bank, Wind以及我们的测算。

经济减速難(nan)以避免，发展增质事(shi)在人为

从经济学和人口学的规律来看，人口结构变化是任(ren)何(he)国家都会经历的，老龄化帶(dai)来的压力也是类似的，但不同的发展路径、战略选择和應(ying)对模(mo)式将带来截然不同的宏(hong)观運(yun)势。

日本经济的历史经验值得重视並(bing)引(yin)以为鑒(jian)，但从资源稟(bing)賦(fu)差(cha)异和发展路径选择看，中国经济有望(wang)在减速过程中实现增质，发展始终前景可期：

首先，从经济要素来看，中国的后发优势比人口拐点后的日本要更加明显（后发不等于绝对优势，而是指发展的空(kong)间和可能性）。具体来说，相比日本，中国无论在市场深度還(hai)是广度上都存在更多发展的可能性。从地域(yu)看，中国市场发展程度差异化较大，盡(jin)管(guan)多数区域劳动力要素结构变化趋近，但资本要素、土(tu)地要素、数据要素和人力资本要素在各(ge)个区域的发展和累积存在明显差异。因此，相比日本，中国通过深化要素改革继续发展不同区域“后发优势”的空间更大。

其次，储蓄率降低，抑制资本形成，但未必(bi)降低技术进步率。美(mei)国的储蓄率长期低于日本，但在全球大国中，美国技术进步率卻(que)长期保持全球第一。这说明储蓄率降低会抑制工(gong)業(ye)或(huo)金(jin)融(rong)资本回报率，但只(zhi)要人力资本效(xiao)率提升就(jiu)可以对沖(chong)投资回报率的下降。尽管中国已邁(mai)过人口拐点，但在实现经济高质量发展的準(zhun)备上更加充(chong)分，而未来人力资本创新的核(he)心基础在于数据要素。根据我们的预测，2025年中国所擁(yong)有的数据规模将占世界数据圈(quan)的30%，这意味着中国将成为拥有数据规模全球第一的经济体。龐(pang)大的数据规模将支(zhi)持中国形成自身(shen)獨(du)有的数据密(mi)集(ji)型(xing)产业，而数据资本规模报酬递增的特征将进一步支持中国经济潜在增长。

最(zui)后，通过改革吸(xi)引更多创新人才仍(reng)有空间。基于我们的調(tiao)研(yan)和2022年全球人才競(jing)爭(zheng)力指数 (GTCI) 显示，创新型人才更加偏(pian)愛(ai)国际化、專(zhuan)业化和便(bian)利化的制度環(huan)境(jing)和生活环境，而中国市场正在这些维度上深度拓(tuo)展，这也将给经济发展奠(dian)定更坚实的人才基础。

本文仅代表(biao)作者观点

作者程实系工银国际首席(xi)经济学家；张弘顼系工银国际资深经济学家

責(ze)任編(bian)輯(ji) Tao.feng@ftchinese.com

图片(pian)来源 Getty Images、作者提供返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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