快消电视广告减少，影响销售？

meiyouxianding，jinruzhibojianmeiyouxianding，nimenfeichanghaodekaiqishoujidezhibolaishejiaomeitigongxiang。ketangtongbufudao，xueshengkeyizaicizhaodaoyuketangtongbudexuekekechengziyuanyongyuzaixianxuexichutingzhenzhaxun：kuaisuzhaxunkeshiheyishengjinyizhouchutingzhenshijian，helianpaijiuzhenshijianzhichisuoyouandroid0jiyishangjixing，quanxindelogohejianjieshuanglangdejiemianrenshixinpengyou：tongguo“leidajiapengyou”、“fujinderen”he“yaoyiyao”renshixinpengyou。信(xin)托(tuo)股(gu)票(piao)投(tou)資(zi)持(chi)續(xu)下(xia)滑(hua)，小(xiao)盤(pan)股基(ji)金(jin)倉(cang)位(wei)占(zhan)比(bi)提(ti)升(sheng)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（1224）

上(shang)周央(yang)行(xing)重(zhong)啟(qi)逆(ni)回(hui)購(gou)凈(jing)投放(fang)4800億(yi)元(yuan)呵(he)護(hu)年(nian)末(mo)资金面(mian)，流动性充(chong)裕(yu)引(yin)導(dao)短(duan)期(qi)貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)下行。另(ling)央行宣(xuan)布(bu)創(chuang)立(li)TMLF定(ding)向(xiang)支(zhi)持實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)，利率低(di)於(yu)1年期MLF，將(jiang)引导中(zhong)長(chang)期利率下行。股市方(fang)面，受(shou)海(hai)外(wai)市场及(ji)A股連(lian)续調(tiao)整(zheng)的(de)影(ying)響(xiang)，北(bei)上资金流出(chu)，融资延(yan)续净流出，A股流动性總(zong)体下降(jiang)。ETF依(yi)舊(jiu)受追(zhui)捧(peng)尤(you)其(qi)创業(ye)板(ban)ETF；重要(yao)股東(dong)延续净減(jian)持，規(gui)模(mo)較(jiao)上期降低。

?2018年以(yi)來(lai)，產(chan)品(pin)到(dao)期疊(die)加(jia)新(xin)發(fa)规模减少(shao)，信托产品规模持续縮(suo)水(shui)；股票投资比例(li)大(da)幅(fu)下滑， 2019年信托产品到期壓(ya)力(li)略(lve)有(you)下降。2018年前(qian)10個(ge)月(yue)，信托产品共(gong)发行10202款(kuan)，合(he)計(ji)募(mu)资9803亿元，略低于去(qu)年同(tong)期的9998亿元。资金信托规模從(cong)年初(chu)的21.9萬(wan)亿元下降至(zhi)三(san)季(ji)度(du)末的19.5万亿元，降幅達(da)到11%。与此(ci)同時(shi)，受资管新规以及市场持续下调的影响，资金信托的股票投资比例连续大幅下降，2018年壹(yi)季度末达到高(gao)點(dian)4.66%，此後(hou)一直(zhi)降至三季末的3.51%。年末降至，進(jin)入(ru)2019年后，前三季度即(ji)将到期的信托产品中股票投资的规模平(ping)均(jun)每(mei)月約(yue)為(wei)130亿元。与2018年相(xiang)比，总体压力减小。

?12月17日(ri)-12月21日，央行重启逆回购，全(quan)周净投放4800亿元，流动性总体寬(kuan)裕。19日央行宣布创設(she)定向中期借(jie)貸(dai)便(bian)利（TMLF）、新增(zeng)再(zai)贷款和(he)再貼(tie)現(xian)額(e)度1000亿元为銀(yin)行体系(xi)流动性提供(gong)支持。1年期TMLF利率比同期MLF優(you)惠(hui)15个基点，但(dan)可(ke)续作(zuo)兩(liang)次(ci)，改(gai)善(shan)企(qi)业融资的同时，将引导中长期利率下行，有利于市场估(gu)值(zhi)的修(xiu)復(fu)。

?受央行流动性支持影响，短端(duan)货币市场利率下行；國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率短端上行长端下行利差(cha)缩小。截(jie)至12月21日，R007较前期大幅下降22.83bp至2.66%，DR007较前期下降11.22bp至2.58%，利差缩小至0.08%。1年期国债到期收益率较前期大幅上升20.14bp至2.68%，10年期国债收益微(wei)降3bp至3.32%，期限(xian)利差缩小。

? 股市方面，A股市场流动性回落(luo)，招(zhao)商(shang)A股流动性指(zhi)數(shu)为-1.08，较前期下降1.53。A股市场繼(ji)续向下波(bo)动，融净流出规模缩小，重要股东继续净减持，受海外市场调整影响，外资轉(zhuan)为净流出。A股市场成(cheng)交(jiao)金额有所(suo)下降，场內(nei)交易(yi)者(zhe)大多(duo)持觀(guan)望(wang)态度，中央经济工(gong)作會(hui)議(yi)在(zai)財(cai)政(zheng)政策(ce)、货币政策等(deng)方面釋(shi)放積(ji)極(ji)信號(hao)，有利于穩(wen)定市场預(yu)期。

?从投资者偏(pian)好(hao)来看(kan)，融资客(ke)在大多数行业均为净賣(mai)出，净買(mai)入集(ji)中在非(fei)银金融；陸(lu)股通(tong)當(dang)周转为净流出，醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)净卖出规模最(zui)高；ETF依旧受追捧。个股方面，陆股通净买入规模较高的包(bao)括(kuo)中国平安(an)、招商银行、国電(dian)南(nan)瑞(rui)等，净卖出规模较高的有恒(heng)瑞医药、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)等；ETF净申(shen)购规模最大的是(shi)華(hua)夏(xia)上證(zheng)50ETF。

?基金持仓方面，股票型(xing)、混(hun)合型基金整体仓位（12月20日）分(fen)別(bie)较前一期（12月13日）小幅上升1.19%、0.69%至89.74%、80.81%。大盘股仓位较前一期大幅下降6.93%至34.88%；中盘股仓位较前一期上升2.55%至23.27%，小盘股仓位较前一期上升5.41%至20.65%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※信托产品股票投资比例持续下滑

2018年前10个月，信托产品共发行10202款，合计募资9803亿元，略低于去年同期的9998亿元。从产品发行数目(mu)来看，高于去年同期水平，但就(jiu)單(dan)个产品的平均募资规模而(er)言(yan)，平均募资规模有所下降。

一方面，信托产品不(bu)斷(duan)到期，另一方面，新发产品规模下降，导致(zhi)2018年以来资金信托总规模持续缩水。从年初的21.9万亿元下降至三季度末的19.5万亿元，降幅达到11%。与此同时，受资管新规以及市场持续下调的影响，资金信托的股票投资比例连续大幅下降，2018年一季度末达到高点4.66%，此后一直降至三季末的3.51%。

从信托产品到期情(qing)況(kuang)来看，今(jin)年12月信托产品到期规模7460亿元，是2018年以来的单月到期最大规模。2019年前三季度，合计约4万亿规模的信托产品到期，根(gen)據(ju)最新数据，资金信托在总信托资产规模中的比例约84%，其中投向股票市场的比例为3.51%，据此计算(suan)，2019年前三季度即将到期的信托产品中股票投资的规模平均每月约为130亿元。与2018年相比，总体压力减小。

02

监管动向

03

货币政策工具(ju)与资金成本(ben)

12月17日-12月21日，央行重启逆回购，通過(guo)公(gong)開(kai)市场操(cao)作净投放6000亿元，叠加国庫(ku)现金定存(cun)到期1200亿元，净投放4800亿元，用(yong)以對(dui)沖(chong)稅(shui)期、政府(fu)债券(quan)发行繳(jiao)款和金融機(ji)構(gou)缴存法(fa)定存款準(zhun)備(bei)金等因(yin)素(su)。12月19日央行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF）、新增再贷款和再贴现额度1000亿元为银行体系流动性提供支持。TMLF利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，期限为一年（可申請(qing)两次续做(zuo)），改善企业融资同时，有利于引导中长期利率下行，標(biao)誌(zhi)著(zhe)货币政策重新进入擴(kuo)張(zhang)的狀(zhuang)态。

得(de)益于央行流动性支持，短端货币市场利率全面下行，利差缩小；国债收益率短端上行长端下行，利差缩小。截至12月21日，R007较前期大幅下降22.83bp至2.66%，DR007较前期下降11.22bp至2.58%，利差缩小至0.08%。1年期国债到期收益率较前期大幅上升20.14bp至2.68%，10年期国债收益微降3bp至3.32%，期限利差缩小。

各(ge)期限同业存单发行规模回落，利率继续提升。12月17日-12月21日，同业存单发行729只(zhi)，发行总规模3650.6亿元；截至12月21日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期變(bian)动32.41bp、10.91bp、11.12bp至3.74%、3.56%、3.71%。

04

外匯(hui)市场

12月17日-12月21日，美(mei)元指数收于96.95，较前期下降0.49点。人(ren)民(min)币汇率指数下降0.37点报收92.91。

12月21日美元兌(dui)人民币中間(jian)價(jia)、美元兑人民币即期汇率与前期基本持平分别为6.88、6.90，美元兑人民币離(li)岸(an)汇率报收6.92，较前期变动0.02点。此次美聯(lian)儲(chu)加息(xi)后美元指数不升反(fan)跌(die)說(shuo)明(ming)市场此前对加息已(yi)有充分预期，人民币汇率反應(ying)较为稳定。

05

股市资金供需(xu)

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，12月17日-12月21日，公募基金发行32.6亿份(fen)，较前期减少9.7亿份；本周私(si)募基金成立发行2亿元；融资继续净流出规模缩小至12.56亿元，截至2018年12月21日，融资余(yu)额为7576.54亿元；受海外市场调整影响，陆股通净流出39.1亿元。

（2）资金需求(qiu)：

资金需求方面，12月17日-12月21日，IPO募资27.6亿元，未(wei)来一周IPO预计融资15.0亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值443.7亿元，较前一期减少173.1亿元，后一周解禁规模将增加至936.2亿元；重要股东继续净减持，净减持金额为18.76亿元，较上周有所增加；期间公布的减持计劃(hua)合计减持规模约56.5亿元，较前期减少12.6亿元。

06

投资者情緒(xu)

12月17日-12月21日，VIX指数漲(zhang)超(chao)20%收于30.11。当周融资买入额为817.71亿元，较前期减少100.85亿元；占A股成交额比例为8.87%，较前期上升1.71% 。美联储加息、政府停(ting)擺(bai)等因素刺(ci)激(ji)美股重挫(cuo)，海外避(bi)險(xian)情绪陡(dou)升。国内三大股指持续向下波动，同时A股总成交金额较前期大幅下降，场内投资者大部(bu)分持观望态度。考(kao)慮(lv)到中央经济工作会议強(qiang)调加快(kuai)落实科(ke)创板，並(bing)将实施(shi)更(geng)大规模减税降費(fei)，与放宽市场准入全方位推(tui)动对外开放，政策加碼(ma)有望为市场註(zhu)入新的活(huo)力。

07

投资者偏好

（1）陆股通

12月17日-12月21日，当周陆股通大规模净卖出，医药生物、食(shi)品飲(yin)料(liao)净卖出规模最高；净买入最高的为非银金融。具体来看，当周陆股通净卖出规模高于5亿元的有医药生物（18.35亿元）、食品饮料（15.69亿元）、家(jia)用电器(qi)（7.02亿元）；净买入规模普(pu)遍(bian)较小，金额超过5亿元的僅(jin)有非银金融8.23亿元。个股方面，净卖出规模较高的包括恒瑞医药（9.09亿元）、贵州茅台（8.40亿元）、美的集團(tuan)（6.16亿元）等，净买入规模较高的有中国平安（10.10亿元）、招商银行（5.33亿元）等。

（2）融资交易

12月17日-12月21日，融资客净卖出规模降至12.56亿元。具体来看，净买入集中在非银金融（6.56亿元），房(fang)地(di)产（2.45亿元）次之(zhi)；净卖出规模较高的有有色(se)金屬(shu)（5.06亿元）、医药生物（3.8亿元）、建(jian)築(zhu)裝(zhuang)飾(shi)（3.58亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为中国平安（5.05亿元），招商银行（2.57亿元）次之；融资净卖出规模较高的有中国建筑（2.14亿元）、上海萊(lai)士(shi)（2.1亿元）、比亞(ya)迪(di)（1.65亿元）等。

（3）ETF净申购贖(shu)回

12月17日-12月21日， ETF依旧受追捧，股票型ETF总体净申购39.85亿份。尤其创业板ETF净申购17.2亿份，规模较上期继续上升10.04亿份。另外，滬(hu)深(shen)300EFT净申购5.04亿份较上期上升1.45亿份；中证500ETF净赎回0.56亿份。

12月17日-12月21日，股票型ETF净申购规模最大的为华夏上证50ETF，净申购份额为10.31亿份，华安创业板50ETF（8.12亿份）次之；净赎回的ETF基金份额数相对较低，最高的为南方中证500ETF（0.98亿份）。

（4）主(zhu)动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（12月20日）分别较前一期（12月13日）小幅上升1.19%、0.69%至89.74%、80.81%。大盘股仓位较前一期大幅下降6.93%至34.88%；中盘股仓位较前一期上升2.55%至23.27%，小盘股仓位较前一期上升5.41%至20.65%。

- END -

【招商策略】招商A股流动性研(yan)究(jiu)体系与流动性指数推介(jie)——股市流动性研究之四(si)，2016年8月

關(guan)注

重 要 聲(sheng) 明

完(wan)整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告(gao)为准。完整报告所載(zai)资料的来源(yuan)及观点的出處(chu)皆(jie)被(bei)招商证券認(ren)为可靠(kao)，但招商证券不对其准確(que)性或(huo)完整性做出任(ren)何(he)保(bao)证，报告内容(rong)亦(yi)仅供參(can)考。

本微信号及其推送(song)内容的版(ban)權(quan)歸(gui)招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留(liu)一切(qie)法律(lv)权利。未经招商证券事(shi)先(xian)書(shu)面許(xu)可，任何机构或个人不得以任何形(xing)式(shi)翻(fan)版、复制(zhi)、刊(kan)登(deng)、转载和引用，否(fou)則(ze)由(you)此造(zao)成的一切不良(liang)后果(guo)及法律責(ze)任由私自(zi)翻版、复制、刊登、转载和引用者承(cheng)擔(dan)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

责任編(bian)輯(ji)：