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圖(tu)片(pian)来源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen)｜雷(lei)達(da)財(cai)經(jing)，作(zuo)者(zhe)｜莫(mo)恩(en)盟(meng)，編(bian)輯(ji)｜深(shen)海(hai)

7月(yue)5日(ri)，雅士利国際(ji)控(kong)股(gu)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)“雅士利国际”）於(yu)港(gang)交(jiao)所(suo)的(de)上(shang)市地(di)位(wei)被(bei)正式撤(che)銷(xiao)。

雷达财经了(le)解(jie)到(dao)，雅士利国际的港股之(zhi)旅(lv)始(shi)于2010年。成(cheng)為(wei)港股的上市乳(ru)企(qi)之后，雅士利国际曾(zeng)被蒙(meng)牛(niu)乳業(ye)相(xiang)中，蒙牛以超(chao)百(bai)億(yi)港元(yuan)的代(dai)價(jia)成为了雅士利国际的控股股東(dong)。與(yu)蒙牛“聯(lian)姻(yin)”后，法(fa)国乳制(zhi)品(pin)巨(ju)頭(tou)达能(neng)也(ye)向(xiang)雅士利拋(pao)出(chu)了橄(gan)欖(lan)枝(zhi)。

然(ran)而(er)，由(you)于雅士利国际在(zai)資(zi)本(ben)市場(chang)的交易(yi)量(liang)表(biao)現(xian)相對(dui)偏(pian)低(di)，而国內(nei)嬰(ying)幼(you)兒(er)奶(nai)粉(fen)市场的增(zeng)長(chang)逐(zhu)漸(jian)放(fang)緩(huan)，但(dan)競(jing)爭(zheng)仍(reng)十(shi)分(fen)激(ji)烈(lie)，蒙牛最(zui)終(zhong)選(xuan)擇(ze)將(jiang)其(qi)私(si)有化(hua)。为了推(tui)進(jin)雅士利的私有化进程(cheng)，蒙牛、雅士利与达能此(ci)前(qian)进壹(yi)步(bu)厘(li)清(qing)了彼(bi)此之間(jian)相互(hu)交織(zhi)的股權(quan)關(guan)系(xi)。

而雅士利国际最终走(zou)向私有化退市的背(bei)后，除(chu)了前述(shu)提(ti)到的原(yuan)因(yin)外(wai)，或(huo)与其近(jin)来頹(tui)軟(ruan)的业績(ji)也有一定(ding)的关系。财報(bao)顯(xian)示(shi)，去(qu)年雅士利国际營(ying)收(shou)同(tong)比(bi)下跌(die)15.7%至(zhi)37.38亿元。利潤(run)方(fang)面(mian)，2021年、2022年，雅士利国际歸(gui)屬(shu)于母(mu)公司股权持(chi)有人(ren)的利润更是(shi)连續(xu)两年告(gao)負(fu)，且(qie)亏損(sun)規(gui)模(mo)不(bu)斷(duan)擴(kuo)大。此外，去年雅士利的存(cun)貨(huo)及(ji)存货周(zhou)轉(zhuan)天(tian)數(shu)，同比也有所增加(jia)。

有市场人士認(ren)为，隨(sui)著(zhe)雅士利面臨(lin)的挑战愈(yu)發(fa)嚴(yan)峻(jun)，雅士利此時(shi)退市或将在一定程度(du)上減(jian)輕(qing)外部(bu)股东給(gei)其施(shi)加的壓(ya)力(li)，從(cong)而幫(bang)助(zhu)蒙牛重(zhong)新(xin)梳(shu)理(li)奶粉业務(wu)的布(bu)局(ju)。雅士利通(tong)過(guo)專(zhuan)註(zhu)业务本身(shen)，有望(wang)进一步實(shi)现穩(wen)健(jian)发展(zhan)，並(bing)在市场上争取(qu)更多(duo)份(fen)額(e)。

曾相繼(ji)被蒙牛、达能相中

7月5日，雅士利国际及蒙牛乳业在港交所发布联合(he)公告，根(gen)據(ju)公司法第(di)86條(tiao)透(tou)过協(xie)議(yi)安(an)排(pai)方式对雅士利进行(xing)私有化的提案(an)及建(jian)议撤销雅士利上市地位，并于2023年6月29日計(ji)劃(hua)獲(huo)法院(yuan)批(pi)準(zhun)。7月5日下午(wu)4时过后，雅士利国际的港股之旅正式畫(hua)上句(ju)號(hao)。

雷达财经从雅士利官(guan)網(wang)获悉(xi)，雅士利公司成立(li)于1983年，起(qi)初(chu)雅士利只(zhi)是一家(jia)规模不大的食(shi)品廠(chang)。1995年，雅士利引(yin)进成人奶粉和(he)婴幼儿奶粉生(sheng)產(chan)線(xian)，自(zi)此雅士利開(kai)始走上专业研(yan)发、开发、生产及销售(shou)奶粉的道(dao)路(lu)。

经过四(si)十年的发展，雅士利目(mu)前已在内蒙古(gu)、山(shan)西(xi)、上海、廣(guang)东、新西蘭(lan)、澳(ao)大利亞(ya)、丹(dan)麥(mai)等(deng)地擁(yong)有自己(ji)的七(qi)大工(gong)厂。在此过程中，雅士利旗(qi)下的品牌(pai)及产品矩(ju)陣(zhen)不断得(de)到扩充(chong)，进而在市场維(wei)度实现了基(ji)礎(chu)市场、中端(duan)市场等各(ge)等級(ji)的覆(fu)蓋(gai)，以及产品層(ceng)面从牛奶到羊(yang)奶、从非(fei)有機(ji)到有机、从成人奶粉到早(zao)餐(can)谷(gu)物(wu)類(lei)多品类的覆盖。

而雅士利国际对于资本市场的探(tan)索(suo)，可(ke)以追(zhui)溯(su)至2010年。當(dang)年11月，雅士利国际成功(gong)在港交所敲(qiao)響(xiang)上市的鐘(zhong)聲(sheng)。转眼(yan)时间来到了2013年6月，雅士利又(you)被国内的乳业巨头蒙牛相中。彼时，蒙牛乳业以超过100亿港元的价格(ge)向雅士利发出要(yao)約(yue)收購(gou)。

据媒(mei)體(ti)报道，蒙牛“吞(tun)下”雅士利的這(zhe)筆(bi)交易，或是当时中国乳业规模最大的一次(ci)并购。交易完(wan)成后，蒙牛将成为雅士利的第一大股东。之所以豪(hao)擲(zhi)重金(jin)促(cu)成这笔交易，蒙牛方面表示，主(zhu)要是看(kan)到了雅士利业务增长的前景(jing)良(liang)好(hao)，能有效(xiao)補(bu)充蒙牛的乳业产业鏈(lian)。

而收购雅士利后，蒙牛乳业總(zong)裁(cai)孫(sun)伊(yi)萍(ping)曾公开表示，“未来我(wo)們(men)将通过引进国际合作夥(huo)伴(ban)，进一步将雅士利发展成为一家更加国际化的奶粉企业”。于是，雅士利在“嫁(jia)身”蒙牛的第二(er)年，迎(ying)来了自己的又一個(ge)“金主”。

2014年10月末(mo)，蒙牛、达能、雅士利联合簽(qian)署(shu)股份认购协议，达能以近44亿港元的代价成功将雅士利25%的股权收入(ru)囊(nang)中，借(jie)此达能成为了雅士利的第二大股东。此次交易完成后，蒙牛对雅士利的持股比例(li)由68.05%下降(jiang)至51.04%，但蒙牛仍是雅士利的控股股东。

相继与两大乳业品牌联手(shou)后，雅士利和蒙牛、达能的关系进一步交织在了一起。2015年，雅士利以10.5亿元的作价“接(jie)手”歐(ou)世(shi)蒙牛。欧世蒙牛被雅士利全(quan)资收购后，蒙牛旗下当时所有的奶粉品牌被雅士利牢(lao)牢握(wo)在手中。

2015年，雅士利宣(xuan)布出资12.3亿港元收购多美(mei)滋(zi)中国的全部股权。收购完成后，多美滋中国的生产工藝(yi)、技(ji)術(shu)、研发中心(xin)、奶粉生产基地全被交接给了雅士利。据尼(ni)爾(er)森(sen)統(tong)计的数据显示，2013年多美滋一度在中国婴幼儿配(pei)方市场傳(chuan)统渠(qu)道中高(gao)居(ju)亚軍(jun)的位次，而多美滋正是达能旗下的奶粉品牌。

不过，曾经在奶粉市场處(chu)于头部梯(ti)隊(dui)的多美滋，在雅士利收购时的境(jing)況(kuang)并不算(suan)太(tai)好，甚(shen)至可以算得上是一塊(kuai)“燙(tang)手山芋(yu)”。据雅士利发布的公告显示，2012年，多美滋中国的销售额为57.33亿元，同期(qi)多美滋中国的凈(jing)利润高达7.65亿元。但到了2014年，多美滋中国的销售额已縮(suo)水(shui)至13.19亿元，同期多美滋中国的净亏损卻(que)高达7.71亿元。

另(ling)据多美滋中国依(yi)据中国會(hui)计准則(ze)编制的经審(shen)计的财务报表显示，截(jie)至2014年底(di)，多美滋总资产价值(zhi)为5.25亿元，净资产为-10.51亿元。

在外界(jie)看来，雅士利收购多美滋中国的舉(ju)動(dong)，意(yi)在帮助蒙牛完善(shan)自身产品矩阵以进一步补足(zu)其在奶粉品类的短(duan)板(ban)。但对于多美滋中国而言(yan)，被雅士利收入囊中后能否(fou)起死(si)回(hui)生，外界却有不少(shao)人并不持有樂(le)觀(guan)態(tai)度。

去年已开始着手私有化退市事(shi)宜(yi)

雷达财经梳理发现，其实早在去年，雅士利国际的私有化事宜就(jiu)已提上日程。2022年3月，雅士利国际发布公告称，公司控股股东蒙牛擬(ni)以每(mei)股1.2港元对其进行私有化，成本约为29亿港元。

同年5月，蒙牛又与雅士利国际通过联合公告宣布，雅士利国际的大股东蒙牛与达能就其亚洲(zhou)所持公司25%股权、以及公司所持多美滋中国的股权进行互相出售，以厘清此前雙(shuang)方交织的股权关系。

据蒙牛与雅士利国际发布的联合公告显示，蒙牛与达能解除现有关系主要涉(she)及三(san)項(xiang)交易。其一，内蒙古蒙牛与达能上海等訂(ding)立低溫(wen)业务買(mai)賣(mai)协议。据此，达能上海同意出售而内蒙古蒙牛同意购买該(gai)低温业务合营公司20%的股权，购买价最高不超过16亿元人民(min)幣(bi)。

其二，雅士利广东与达能APAC订立多美滋中国买卖协议。据此，雅士利广东同意出售而达能APAC同意购买多美滋中国100%股权，总代价为8.7亿元人民币。

其三，蒙牛与达能Nutrition订立25%雅士利收购案买卖协议。据此，达能Nutrition同意出售而蒙牛同意购买（或透过其关联方促使(shi)购买）雅士利销售股份，每股雅士利股份价格为1.20港元，总代价约为14.24亿港元。

股权关系厘清后，雅士利国际的私有化事宜开始进入倒(dao)计时階(jie)段(duan)。而在这则公告中，蒙牛乳业也毫(hao)不避(bi)諱(hui)地提到做(zuo)出雅士利私有化退市決(jue)定的緣(yuan)由，“公司注意到雅士利国际交易量长期以来一直(zhi)处于相对較(jiao)低水平(ping)，再(zai)加上婴儿配方奶粉消(xiao)費(fei)总规模增长放缓，新国家標(biao)准和二次配方注冊(ce)制啟(qi)动，也加速(su)、加劇(ju)了行业市场質(zhi)量竞争，雅士利国际私有化有利于计划股东變(bian)现收益(yi)”。

对于雅士利国际此番(fan)私有化退市的举动，蒙牛总裁兼(jian)執(zhi)行董(dong)事盧(lu)敏(min)放表示，“这次私有化提案是蒙牛为进一步扩大业务領(ling)域(yu)和提升(sheng)公司价值所作出的战略(lve)决策(ce)。我们相信(xin)通过与星(xing)萊(lai)投(tou)资的合作，将为公司帶(dai)来更多发展机遇(yu)，并提供(gong)更優(you)质的产品和服(fu)务”。

不过，高级乳业分析(xi)師(shi)宋(song)亮(liang)宋亮指(zhi)出，雅士利国际退市后，蒙牛体系奶粉或将进行重組(zu)，如(ru)果(guo)雅士利后续能在蒙牛内部板块中实现重大突(tu)破(po)，未来不排除其再次向资本市场发起沖(chong)擊(ji)的可能。

雅士利国际去年业绩颓软

雅士利国际私有化退市的背后，其实其近来的业绩難(nan)言出色(se)。财报显示，2022年雅士利国际全年錄(lu)得37.38亿元的营收，与上年同期相比营收规模缩水15.7%。

据统计，在去年32家上市掛(gua)牌乳企中，雅士利国际营收下滑(hua)的幅(fu)度高居前列(lie)，其营收降幅甚至超过去年卷(juan)入“純(chun)牛奶添(tian)加丙(bing)二醇(chun)”風(feng)波(bo)的麦趣(qu)尔。具(ju)体来看，雅士利国际多个产品分部的收入出现下滑。

其中，奶粉产品去年为雅士利国际貢(gong)獻(xian)29.68亿元的收入，相较上年36.5亿元的收入下跌18.7%。对此，雅士利国际解釋(shi)称，主要是由于疫(yi)情(qing)对成人粉和婴配粉销售产生的影(ying)响。

由于产品結(jie)構(gou)調(tiao)整(zheng)、销售有所下降，冲调产品去年为雅士利国际攬(lan)下1.95亿元收入，但与上年同期相比减少11.8%；因为代工业务减少，其他(ta)分部去年僅(jin)为雅士利国际录得6320萬(wan)元的收入，同比更是出现49.3%的下滑。

得益于全脂(zhi)粉订單(dan)的增加，新西兰雅士利乳业有限公司的销售额有所上升，这促使雅士利国际去年其他奶粉产品的收入同比增长16.7%至5.12亿元，但由于该产品分部与雅士利国际奶粉产品收入规模的体量存在一定的差(cha)距(ju)，其并未能完全扭(niu)转雅士利国际营收整体下滑的颓勢(shi)。

营收走上下坡(po)路的同时，雅士利国际還(hai)身陷(xian)亏损泥(ni)潭(tan)。财报显示，去年雅士利国际归属于母公司股权持有人的利润为-2.3亿元。若(ruo)将时间线拉(la)长，这已是雅士利国际该项指标连续三年下滑，2020年至2022年雅士利国际归属于母公司股权持有人的利润同比分別(bie)下跌10%、180%、185%，且2021年、2022年雅士利国际归属于母公司股权持有人的利润连续两年告负。

与此同时，与雅士利国际利润相关的其他指标也出现惡(e)化，如雅士利国际的毛(mao)利率(lv)从2021年的32.9%下滑至2022年的28.1%，其经营亏损率从2021年的3.3%下滑至2022年的-6.1%，其净亏损率从2021年的1.8%下滑至去年的-6.2%。

对此，雅士利表示，销售收入呈(cheng)现下滑趨(qu)势，主要受(shou)疫情、市场竞争激烈以及出生率下降影响；而亏损则是外部環(huan)境对市场产生负面影响，及原料(liao)奶粉成本上漲(zhang)致(zhi)使生产成本上升所致。

值得注意的是，去年雅士利国际的存货及存货周转天数均(jun)出现明(ming)显的上升。财报显示，去年雅士利国际的存货余(yu)额为10.74亿元，而2021年其存货余额为8.16亿元，与之对比雅士利国际的存货增长超过三成，这主要是因为自噴(pen)全脂粉庫(ku)存余额增加。与此同时，雅士利国际的存货周转天数也从2021年的110天上升到2022年的128天，同比增加18天。

此外，雅士利国际的貿(mao)易應(ying)收款(kuan)周转天数、贸易应付(fu)款周转天数也有所上升。财报显示，雅士利国际的前述指标分别从2021年的21天、93天上升到2022年的40天、98天。

不算亮眼的业绩，也讓(rang)雅士利国际成为了蒙牛的“拖(tuo)油(you)瓶(ping)”。据蒙牛发布的财报显示，2022年蒙牛的奶粉业务（包(bao)括(kuo)来自雅士利及貝(bei)拉米(mi)业务的收入）共(gong)计录得38.62亿元的收入，而上年同期蒙牛该项收入的规模为49.49亿元，同比下滑21.96%。与此同时，奶粉业务对蒙牛总收入的贡献度，也从2021年的5.6%下降至4.2%。

有分析人士指出，事实上，随着近年国内新出生人口(kou)的减少，如今(jin)婴幼儿奶粉市场的竞争已趋于飽(bao)和。在各个品牌持续不断的“廝(si)殺(sha)”下，婴幼儿奶粉行业逐渐由增量竞争过渡(du)为存量竞争阶段。

在此背景下，雅士利面临的挑战愈发严峻，因此雅士利此时退市，或将在一定程度上减轻外部股东给其施加的压力，从而帮助蒙牛重新梳理奶粉业务的布局。雅士利通过专注业务本身，有望进一步实现稳健发展，并在市场上争取更多份额。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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