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faceujimengappxiazaimeishijianwanmeiguanxi，youxizhichizidongguajishuaguai，rangnigengqingsong。suoyoubutongjiannandetiaozhanguankalimian，nidoushixuyaoshikexiaoxinde，bangzhuniyicicidekuaisuchangshi；[yewaidiaoluo，ziyoujiaoyi]tigongzaixianyingxiaoshujutongjiyufenxigongneng【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】政(zheng)策推(tui)動(dong)長(chang)期(qi)資(zi)金(jin)入(ru)市(shi)，科(ke)技(ji)類(lei)ETF受(shou)追(zhui)捧(peng)——金融(rong)市場(chang)流(liu)动性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(0916)

上(shang)周央(yang)行(xing)以(yi)逆(ni)回(hui)購(gou)對(dui)沖(chong)到(dao)期MLF和(he)逆回购，9月(yue)17日(ri)MLF到期，關(guan)註(zhu)央行是(shi)否(fou)續(xu)作(zuo)及(ji)是否調(tiao)整(zheng)利(li)率(lv)。股(gu)市方(fang)面(mian)，融资资金和陸(lu)股通(tong)延(yan)续大(da)規(gui)模(mo)凈(jing)流入，但(dan)规模收(shou)縮(suo)，市场流动性高(gao)位(wei)略降(jiang)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北(bei)上资金加(jia)倉(cang)銀(yin)行、家(jia)電(dian)；融资客(ke)加仓TMT和非(fei)银，科技类ETF受追捧。海(hai)外(wai)市场方面，歐(ou)洲(zhou)央行宣(xuan)布(bu)降息(xi)，並(bing)將(jiang)从11月重(zhong)啟(qi)QE，進(jin)壹(yi)步(bu)確(que)認(ren)全(quan)球(qiu)进入貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松(song)周期。8月美(mei)國(guo)核(he)心(xin)通脹(zhang)數(shu)據(ju)略超(chao)預(yu)期，市场调整对美聯(lian)儲(chu)降息预期，关注19日美联储議(yi)息會(hui)议結(jie)果(guo)。

?资本(ben)市场政策紅(hong)利不(bu)斷(duan)，利好长期资金入市。今(jin)年(nian)A股集(ji)中(zhong)納(na)入国際(ji)资本指(zhi)数与擴(kuo)容(rong)，境(jing)外资金对A股的(de)配(pei)置(zhi)需(xu)求(qiu)明(ming)顯(xian)提(ti)升(sheng)，這(zhe)樣(yang)的背(bei)景(jing)下(xia)取(qu)消(xiao)QFII/RQFII額(e)度(du)限(xian)制(zhi)，将进一步提高对境外资金的吸(xi)引(yin)力(li)。同(tong)時(shi)有(you)利於(yu)进一步缩小(xiao)QFII/RQFII与陆股通在(zai)投资便(bian)捷(jie)程(cheng)度上的差(cha)異(yi)，提高其(qi)投资活(huo)躍(yue)度。短(duan)期而(er)言(yan)，9月23日開(kai)盤(pan)前(qian)富(fu)时羅(luo)素(su)扩容和A股纳入標(biao)普(pu)道(dao)瓊(qiong)斯(si)指数同时生(sheng)效(xiao)，被(bei)动增(zeng)量(liang)资金或(huo)在9月20日收盘前集中流入，兩(liang)者合(he)計(ji)有望(wang)帶(dai)来被动增量资金約(yue)人(ren)民(min)币350億(yi)元(yuan)。“深(shen)改(gai)12條(tiao)”相(xiang)互(hu)配合促(cu)进，有利于形(xing)成(cheng)投资者结構(gou)新(xin)格(ge)局(ju)，其中公(gong)募(mu)基(ji)金的發(fa)展(zhan)将扮(ban)演(yan)重要(yao)角(jiao)色(se)。

?9月9日-9月12日，央行公开市场净投放(fang)135亿元。央行开展逆回购2300亿元，对冲MLF到期等(deng)和逆回购到期後(hou)，净投放135亿元。全面降準(zhun)于9月16日落(luo)地(di)，9月17日将有2650亿元MLF到期，关注央行是否续作及利率是否调整以觀(guan)察(cha)短期央行货币政策态度。

? 货币市场利率R007上行，DR007下行，利差走(zou)扩；短端(duan)国債(zhai)收益(yi)率下行，长端国债收益率上行，利差走扩。

?股市方面，A股市场流动性高位微(wei)降，招商A股流动性指数為(wei)6.7，較(jiao)前期下降0.2。陆股通净流入108.9亿元，連(lian)续五(wu)周净流入。融资净買(mai)入规模降至(zhi)150.9亿元。重要股東(dong)減(jian)持(chi)规和计劃(hua)减持规模下降。

?从投资者偏好来看，外资集中买入银行、家用(yong)电器(qi)和房(fang)地產(chan)，减仓食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)和醫(yi)藥(yao)生物(wu)；融资客净买入最(zui)多(duo)为计算(suan)機(ji)、非银金融，净賣(mai)出(chu)规模最高为房地产。個(ge)股方面，陆股通净买入最多为招商银行，净卖出最多为五糧(liang)液(ye)、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)；融资买入规模最高为中興(xing)通訊(xun)，卖出规模最高为兴業(ye)银行。華(hua)寶(bao)中證(zheng)科技龍(long)頭(tou)ETF净申(shen)购份(fen)额最高。

? 基金持仓方面，股票(piao)型(xing)基金整體(ti)仓位（9月11日）较前期（9月5日）上升1.75%至88.21%，混(hun)合型基金整体仓位上升1.90%至81.38%。大盘股仓位较前期增加0.31%至37.84%；中盘股仓较前期增加1.65%至15.26%，小盘股仓位较前期减少(shao)0.08%至26.04%。

? 海外市场方面，欧洲央行宣布降息，2019年全球迎(ying)来降息潮(chao)，美债收益率上行，沙(sha)特(te)石(shi)油(you)遇(yu)襲(xi)或推升美元指数。具(ju)体来看，美元指数下跌(die)0.2150點(dian)，人民币匯(hui)率指数上浮(fu)。美债长短端收益率均(jun)上行， VIX指数较前期下降1.26。超预期的通胀数据導(dao)致(zhi)市场调整美联储降息预期，关注9月19日议息会议结果。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※资本市场政策红利不断，利好长期资金入市

9月10日，外汇管理(li)局提出取消QFII和RQFII投资额度限制，同时RQFII試(shi)点国家和地區(qu)限制也(ye)一并取消。自(zi)2002年實(shi)施(shi)合格境外机构投资者制度以来，投资额度不断提高，投资限制持续放宽，2014年11月滬(hu)深港(gang)通的开通更(geng)是引領(ling)资本市场对外开放进入新的階(jie)段(duan)。截(jie)至2019年8月末(mo)，QFII累(lei)计獲(huo)批(pi)投资额度为1113.76亿美元，RQFII累计获批投资额度为6933.02亿元，相比(bi)投资總(zong)额度（QFII投资总额度3000亿美元；RQFII投资总额度19900亿元人民币）還(hai)有一定(ding)的增量空(kong)間(jian)。这样的情(qing)況(kuang)下，取消投资额度限制雖(sui)然(ran)短期对增量资金的影(ying)響(xiang)有限，但彰(zhang)显出国內(nei)资本市场对外开放深入的态度与決(jue)心。

一方面，今年A股集中纳入国际资本指数与扩容，境外资金对A股的配置需求明显提升，这样的背景下减少境外资金进入的限制，将进一步提高对境外资金的吸引力。另(ling)一方面，沪深港通开通后，QFII额度使(shi)用明显放緩(huan)，2019年1月QFII额度扩容前的总额度是1500亿元，截至目(mu)前其实还未(wei)達(da)到扩容前的额度，一个重要原(yuan)因(yin)就(jiu)是沪深港通拓(tuo)宽了(le)境外资金进入A股渠(qu)道，且(qie)憑(ping)借(jie)其投资門(men)檻(kan)低(di)、汇出無(wu)限制、结算靈(ling)活等優(you)勢(shi)快(kuai)速(su)发展，对QFII/RQFII资金形成分(fen)流，一个佐(zuo)证就是外资持股中陆股通持股比例(li)越(yue)来越高，超過(guo)六(liu)成的外资通过陆股通投资A股。从2018年取消汇出资金限制到此(ci)次(ci)取消投资额度限制，都(dou)将进一步缩小QFII/RQFII与陆股通在投资便捷程度上的差异，有利于提高其投资活跃度。

根(gen)据此前公布的《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券(quan)期货投资管理辦(ban)法(fa)（征(zheng)求意(yi)見(jian)稿(gao)）》及其配套(tao)规則(ze)，未来QFII/RQFII的政策调整或者为两項(xiang)制的合并和投资範(fan)圍(wei)的繼(ji)续扩大。其投资范围可(ke)能(neng)扩大至在全国中小企(qi)业股份轉(zhuan)讓(rang)系(xi)統(tong)（新三(san)板(ban)）掛(gua)牌(pai)的股票、债券回购、私(si)募投资基金、金融期货、商品期货、期權(quan)等，且允(yun)許(xu)參(can)与证券交(jiao)易(yi)所(suo)融资融券交易等。

总体而言，隨(sui)著(zhe)资本市场对外开放深入，境外资金增配A股是长期趨(qu)势。短期而言，9月23日开盘前富时罗素扩容和A股纳入标普道琼斯指数同时生效，被动增量资金或在9月20日收盘前集中流入。根据測(ce)算，两者合计有望带来被动增量资金约人民币350亿元。

另外，深化(hua)资本市场改革(ge)十(shi)二(er)项政策中，提到“狠(hen)抓(zhua)中介(jie)机构能力建(jian)設(she)”以及“引导更多长期资金入市”。具体包(bao)括(kuo)強(qiang)化证券基金經(jing)營(ying)机构长期业績(ji)导向(xiang)、推进公募基金管理人分类监管；推动放宽各(ge)类中长期资金入市比例和范围；推动公募基金纳入个人稅(shui)收遞(di)延型商业養(yang)老(lao)金投资范围。

借鑒(jian)美国经驗(yan)，美国养老金为公募基金提供(gong)了大量的增量资金，推动了共(gong)同基金的快速崛(jue)起(qi)，且美国共同基金的发展也吸引更多养老金願(yuan)意通过共同基金进行投资。两类机构的发展与扩張(zhang)相輔(fu)相成，在美国的养老目标基金中，DC和IRA计划是其资金重要来源(yuan)。所以对国内而言，“推动公募基金发展权益类基金”以及“将公募基金纳入个人税收递延型商业养老保(bao)險(xian)投资范围”有利于养老金通过公募基金进行投资，一方面公募基金的投资资金增多，进而为股市带来增量资金；另一方面养老金投资渠道的增加，有利于加快养老金入市进程和养老金规模的扩张，助(zhu)力我(wo)国养老金体系第(di)二和第三支(zhi)柱(zhu)的发展，缓解(jie)第一支柱壓(ya)力。此外，银行理財(cai)子(zi)公司(si)设立(li)后，其试水(shui)权益投资领域(yu)对公募基金的需求将有所增加。由(you)此来看，随着更多长期资金入市将推动机构投资者格局优化，而公募基金将在这輪(lun)改革中扮演重要角色。

02

监管动向

03

货币政策工(gong)具与资金成本

9月9日-9月12日，央行公开市场净投放135亿元。央行开展逆回购2300亿元，对冲MLF到期等和逆回购到期后，净投放135亿元。全面降准于9月16日落地，9月17日将有2650亿元MLF到期，关注央行是否续作及利率是否调整以观察短期央行货币政策态度。

货币市场利率R007上行，DR007下行，利差走扩；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差走扩。截至9月12日，R007利率为2.74%，较前期上行0.64bp，DR007利率为利率为2.64%，较前期下行2.48bp。两者利差走扩3.12bp至0.10bp。1年期国债到期收益率下行0.90bp至2.60%，10年期国债收益上行7.03bp至3.09%，期限利差较上期走扩7.93bp至0.49bp。

同业存(cun)單(dan)发行规模大幅(fu)减少，1个月同业存单发行利率上行，3个月和6个月同业存单发行利率均下行。9月9日-9月12日，同业存单发行648只(zhi)，较上期减少90只，发行总规模3464.00亿元，较上期减少596.00亿元；截至9月12日，1个月同业存单发行利率较前期上行5.10bp，收于2.97%；3个月和6个月同业存单发行利率较前期分別(bie)下行3.71bp和5.03bp，分别收于3.22%和3.40%。

04

股市资金供需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，9月9日-9月12日，私募基金发行0.4亿元，较前期增加，公募基金发行57.8亿份，较前期减少42.7亿份。融资余(yu)额连续五周增加，全周整个市场融资净买入150.9亿元，截至9月12日，A股融资余额为9468.6亿元，陆股通资金净流入大幅减少，全周净流入108.9亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，9月9日-9月12日，IPO上升至16.1亿元，未来一周IPO预计融资为16.9亿元；限售(shou)解禁(jin)市值(zhi)为231.8亿元，较前一周增加229.1亿元，未来一周解禁规模为588.4亿元；重要股东净减持59.3亿元，减持规模较前一周减少9.8亿元；公布的减持计划合计减持规模为93.4亿元，较上期减少。

05

投资者情緒(xu)

9月9日-9月12日，當(dang)周融资买入额为2615.92亿元，较前期减少414.39亿元；占(zhan)A股成交额比例为10.17%，较前期上升0.42%。降准提振(zhen)下，投资者交易活跃度提高。

06

投资者偏好

（1）陆股通

9月9日-9月12日，陆股通净流入规模下降，当周净流入108.92亿元。从行业来看，集中买入银行、家用电器和房地产；净卖出食品饮料最多，医药生物次之(zhi)。具体来看，当周陆股通净买入银行39.78亿元，家用电器17.36亿元， 房地产13.39亿元；净卖出食品饮料15.00亿元，医药生物7.65亿元次之。个股方面，净买入招商银行（11.49亿元）最多，中国平(ping)安(an)（10.32亿元）次之，北上资金净卖出五粮液（8.86亿元）最高、贵州茅台（5.41亿元）次之。

（2）融资交易

9月9日-9月12日，融资交易净买入规模小幅减少，当周净买入150.93亿元。具体来看，净买入规模最高为计算机（39.80亿元），非银金融（28.18亿元）；净卖出规模最高为房地产（10.63亿元），有色金屬(shu)（3.45亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为中兴通讯（8.50亿元），中国平安（5.67亿元）次之；融资净卖出规模较高的兴业银行（2.59亿元）、新城(cheng)控(kong)股（2.27亿元）。

（3）ETF净申购贖(shu)回

9月9日-9月12日， ETF申购净赎回规模大幅度减少，ETF整体净赎回4.73亿份，赎回份额较前期减少25.41亿份，創(chuang)业板ETF连续第八(ba)周净赎回。沪深300EFT净赎回1.81亿份，前期净赎回2.35亿份，變(bian)动0.53亿份；创业板ETF净赎回10.53亿份，前期净赎回13.95亿份，较前期变动3.42亿份；中证500ETF净赎回0.96亿份，前期净申购2.94亿份，变动了3.89亿份；上证500ETF净申购7.88亿份，前期净赎回3.37亿份，变动了11.26亿份。

9月9日-9月12日，股票型ETF净申购规模较高的为华宝中证科技龙头ETF（17.90亿份）；国泰(tai)中证全指通信(xin)设備(bei)ETF（11.26亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为博(bo)时央企结构调整ETF（16.07亿份），华夏(xia)央企结构调整ETF（9.30亿份）次之。

（4）主(zhu)动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（9月11日）较前一期（9月5日）上升1.75%至88.21%，混合型基金整体仓位上升1.90%至81.38%。大盘股仓位较前一期增加0.31%至37.84%；中盘股仓较前一期增加1.65%至15.26%，小盘股仓位较前期减少0.08%至26.04%。

07

外汇市场

欧洲央行宣布降息，进一步确认全球进入货币政策宽松周期，美元指数下跌。截至9月13日，美元指数收于98.2038，较前期下降0.2150点。

上周人民币汇率指数上浮0.0400点报收91.07，9月13日美元兌(dui)人民币中间價(jia)、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0009，0.0361，0.0599，分别收于7.0846，7.0882和7.0464，人民币小幅貶(bian)值。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

本周，全球多国央行将将公布最新利率决议，包括美联储FOMC利率决议。2019年全球迎来降息潮，市场对美联储降息25个百(bai)分点预期持续升溫(wen)。上周，紐(niu)约联储调查(zha)结果显示(shi)美国一年期通胀预期创歷(li)史(shi)新低，低通胀可能是另一促使美联储继续降息的因素。美联储前主席(xi)耶(ye)倫(lun)稱(cheng)，虽然美国经濟(ji)處(chu)于良(liang)好狀(zhuang)态，但对前景的威(wei)脅(xie)有所增加，美联储有望将通胀提升至2%。欧洲央行宣布,将重启量化宽松政策(QE), 即从11月1日起,以每(mei)月200亿欧元的速度购买债券。欧洲央行行长德(de)拉(la)基召(zhao)开新聞(wen)发布会下调今、明、后三年通胀和今、明两年经济增长预期，并强调欧元区應(ying)維(wei)持长期宽松。英(ying)国央行行长卡(ka)尼(ni)认为，在全球各主要央行中，短期利率相对最高的美联储擁(yong)有最大的行动空间，其次是英国央行和欧洲央行；全球流动性陷(xian)阱(jing)風(feng)险正(zheng)不断上升。日本央行副(fu)行长雨(yu)宮(gong)正佳(jia)表(biao)示，日本央行短期内无计划发行自己(ji)的加密(mi)货币。

（2）利率

9月9日-9月13日，美债长短端收益率均上行，1年期和10年期利差结束(shu)倒(dao)挂。美债1年期收益率上行15bp至1.88%，10年期国债到期收益率上行35bp至1.90%，利差走扩20bp至0.02%。隔(ge)夜(ye)美元LIBOR不变，1周和1个月美元LIBOR均下滑(hua)，3个月美元LIBOR上浮，1周和1个月美元LIBOR分别下行10.88bp和2.42bp，3个月美元LIBOR上行0.53bp。

（3）海外市场情绪

9月9日-9月13日，海外市场投资者风险偏好提升。标普500指数和纳斯达克(ke)指数分别上漲(zhang)0.96%和0.91%。VIX指数小幅下降，9月6日VIX指数为13.74，较前期下降1.26，海外市场投资者风险偏好上升。另外，沙特石油遇袭或导致短期市场避(bi)险情绪升温，或推升美元指数。

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