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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>基(ji)民(min)虧(kui)懵(meng)了(le)

今(jin)年(nian)，中(zhong)國(guo)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)表(biao)現(xian)確(que)實(shi)拉(la)胯(kua)。創(chuang)業(ye)板(ban)指(zhi)已(yi)經(jing)创下(xia)1年來(lai)新(xin)低(di)，现價(jia)逼(bi)向(xiang)去(qu)年4月(yue)最(zui)低點(dian)。滬(hu)指尚(shang)可(ke)，今年累(lei)計(ji)上(shang)漲(zhang)3.7%，但(dan)指數(shu)有(you)些(xie)失(shi)真(zhen)，有中特(te)估(gu)大(da)票苦(ku)苦撐(cheng)盤(pan)。

港(gang)股作(zuo)為(wei)離(li)岸(an)市场，就(jiu)像(xiang)被(bei)拋(pao)棄(qi)的(de)孩(hai)子(zi)壹(yi)樣(yang)，恒(heng)指高(gao)点回(hui)撤(che)20%，恒生(sheng)科(ke)技(ji)指数回撤25%，雙(shuang)双進(jin)入(ru)技術(shu)性(xing)熊(xiong)市範(fan)疇(chou)。

面(mian)對(dui)這(zhe)行(xing)情(qing)，股民惱(nao)火(huo)，基民也(ye)不(bu)好(hao)過(guo)。一位(wei)基民苦中作樂(le)，寫(xie)了一段(duan)文(wen)言(yan)文：

吾(wu)入此(ci)基，已一年有余(yu)，身(shen)心(xin)俱(ju)疲(pi)，方(fang)知(zhi)搬(ban)磚(zhuan)为正(zheng)道(dao)。憶(yi)往(wang)昔(xi)，日(ri)日搬砖不得(de)有閑(xian)，雖(sui)苦役(yi)，但日有盈(ying)余，體(ti)乏(fa)而(er)心寬(kuan)矣(yi)，夜(ye)亦(yi)可寐(mei)然(ran)，天(tian)有不測(ce)風(feng)雲(yun)，人(ren)有旦(dan)夕(xi)禍(huo)福(fu)。一日忽(hu)而得知有此一神(shen)基，涨勢(shi)兇(xiong)猛(meng)，势不可擋(dang)，吾甚(shen)喜(xi)，世(shi)間(jian)竟(jing)有此致(zhi)富(fu)良(liang)基，故(gu)弃砖而滿(man)倉(cang)入錢(qian)財(cai)終(zhong)散(san)盡(jin)乎(hu)。

01

为何(he)股市會(hui)如(ru)此邋(la)遢(ta)？

现实弱(ruo)，預(yu)期(qi)也弱。

今年前(qian)4月，規(gui)模(mo)以(yi)上工(gong)业企(qi)业營(ying)收(shou)为41.07萬(wan)億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)0.5%。而利(li)潤(run)總(zong)額(e)为20328.8亿元，同比下降(jiang)20.6%。要(yao)知道，2022年工业行业占(zhan)全(quan)国各(ge)行业累计增加(jia)值(zhi)的比重(zhong)高達(da)33%，遠(yuan)超(chao)批(pi)發(fa)零(ling)售(shou)业、金(jin)融(rong)业、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、建(jian)築(zhu)业、房(fang)地(di)產(chan)业等(deng)個(ge)位数占比。

工业品(pin)上遊(you)对應(ying)著(zhe)大宗(zong)商(shang)品，有一些壓(ya)力(li)釋(shi)放(fang)，下游对应着消(xiao)費(fei)者(zhe)，但需(xu)求(qiu)偏(pian)弱，導(dao)致工业品价格(ge)下降，即(ji)PPI轉(zhuan)負(fu)，对於(yu)盈利傷(shang)害(hai)不小(xiao)。

從(cong)工业行业经营数據(ju)側(ce)面反(fan)应，A股大多(duo)上市公(gong)司(si)可能(neng)均(jun)面臨(lin)这样的尷(gan)尬(ga)局(ju)面——增收不增利，对于估值的压制(zhi)会比較(jiao)明(ming)顯(xian)。

再(zai)看(kan)国家(jia)統(tong)计局公布(bu)的最新5月份(fen)PMI数据。制造(zao)业PMI为48.8%，比上个月下降0.4个百(bai)分(fen)点，低于预期的49.4%。这是(shi)連(lian)續(xu)3个月下降，且(qie)创5个月新低。

分企业规模看，大型(xing)企业PMI为50%，较上月略(lve)升(sheng)0.7%。而中小企业双双下滑(hua)至(zhi)少(shao)1.1个百分点。从分類(lei)指数看，新訂(ding)單(dan)指数为48.3%，比上月下降0.5个百分点，表明制造业市场需求繼(ji)续回落(luo)。

另(ling)外(wai)，新出(chu)口(kou)订单为47.2%，较4月继续下滑0.4个百分点。可見(jian)在(zai)海(hai)外主(zhu)要经濟(ji)体在持(chi)续加息(xi)與(yu)高通(tong)脹(zhang)的背(bei)景(jing)下，对于实体经济的沖(chong)擊(ji)開(kai)始(shi)逐(zhu)步(bu)显现。接(jie)下来，歐(ou)美(mei)经济体可能還(hai)会陷(xian)入衰(shuai)退(tui)，新出口订单可能还会继续下降，拖(tuo)累国內(nei)经济復(fu)蘇(su)。

此外，5月主要原(yuan)材(cai)料(liao)購(gou)进价格大幅(fu)下滑5.6个百分点，主要是因(yin)为全球(qiu)大宗商品處(chu)于持续下降通道之(zhi)中。5月出廠(chang)价格也僅(jin)有41.6%，创下多年新低（刨(pao)除(chu)2022年7月的40.1%）。

从PMI数据来看，5月份宏(hong)觀(guan)经济表现仍(reng)然压力较大。现在，金融市场一直(zhi)期待(dai)政(zheng)策(ce)来进行逆(ni)周(zhou)期調(tiao)節(jie)。但政策定(ding)力十(shi)足(zu)，4月底(di)召(zhao)开的政治(zhi)局会議(yi)就已定调了。

Why？

过去很(hen)多年，一旦经济承(cheng)压，政策多半(ban)会开啟(qi)逆周期调节，最好用(yong)的手(shou)段之一便(bian)是通过基建来托(tuo)底，穩(wen)固(gu)定投(tou)資(zi)。然而，疫(yi)情三(san)年，对政府(fu)的资产负債(zhai)表冲击不小。並(bing)且房地产增速(su)往下走(zou)，沒(mei)有太(tai)多的賣(mai)地收入，财政支(zhi)出很多又(you)是剛(gang)性的，对基建像往常(chang)一样大规模投入，亦或(huo)是大搞(gao)财政刺(ci)激(ji)，其(qi)实不太现实了。今年我(wo)們(men)也看到(dao)了，基建增速也下来了。

政策还有一把(ba)好手，就是通过貨(huo)幣(bi)政策来刺激。央(yang)行出来的是基礎(chu)货币，从去年开始上游货币供(gong)給(gei)就很充(chong)裕(yu)，但下游实体经济依(yi)舊(jiu)比较饑(ji)渴(ke)。主要是因为房地产作为过去很多年信(xin)用擴(kuo)張(zhang)的渠(qu)道，发生了深(shen)刻(ke)變(bian)化(hua)，导致货币乘(cheng)数下降了，流(liu)動(dong)性傳(chuan)导不那(na)麽(me)流暢(chang)了。

并且，对于经济的底層(ceng)邏(luo)輯(ji)，已经从过去的“发展(zhan)”转变为“发展”与“安(an)全”并重，也意(yi)味(wei)着实体经济戰(zhan)略選(xuan)擇(ze)的转折(zhe)。过去靠(kao)房地产老(lao)路(lu)拉动经济增长的模式(shi)已经走入了尾(wei)聲(sheng)，未(wei)来要依靠高端(duan)制造业、现代(dai)农业化等新型增长引(yin)擎(qing)。

这也意味着政策的目(mu)標(biao)函(han)数不仅仅是“增长”了，而是兼(jian)顧(gu)“安全”。安全有很多方面的含(han)義(yi)，包(bao)括(kuo)经济安全、糧(liang)食(shi)安全、地緣(yuan)安全等等。以上也解(jie)释了为何政策会很有定力。

當(dang)然，如果(guo)今年外圍(wei)加速出现衰退，那么内外需都(dou)承压明显的話(hua)，短(duan)期政策应該(gai)还是会出臺(tai)的。当目前看，还没有到哪(na)一步，市场预期政策还是比较弱的。

这样一来，多个市场持续承压下跌(die)。

02

面对现在的行情，股民遭(zao)遇(yu)巨(ju)大压力。而基民同样難(nan)熬(ao)，亏損(sun)將(jiang)是普(pu)遍(bian)现象(xiang)。

遙(yao)想(xiang)2021年2月及(ji)以前，白(bai)酒(jiu)、醫(yi)藥(yao)等熱(re)門(men)板塊(kuai)的基金卖爆(bao)了，日光(guang)基隨(sui)处可见。当時(shi)喊(han)出的口號(hao)是“只(zhi)輸(shu)时间，不输钱”。然而，2年多过去了，中證(zheng)白酒指数暴(bao)跌34%，中证医療(liao)指数暴跌54%。

去年，163家公募(mu)基金中仅有3家的主动權(quan)益(yi)基金獲(huo)得正收益，主动权益基金的平(ping)均收益为-20.47%。今年以来，基金收益也是一言难尽。

基民大亏，基金公司可是躺(tang)賺(zhuan)的，兩(liang)者利益訴(su)求并不一致。

在市场冷(leng)淡(dan)的时候(hou)，基金规模不大，努(nu)力去踩(cai)热点和(he)风口，猛堆(dui)炒(chao)作，把基金凈(jing)值做(zuo)上去。有了靚(liang)麗(li)的歷(li)史(shi)业績(ji)，加之一些板块和概(gai)念(nian)处在风口，那么基金公司就会大力宣(xuan)传该基金经理(li)及旗(qi)下基金。于是，一个个網(wang)紅(hong)就出来了。

在市场喧(xuan)囂(xiao)的时候，基金公司狂(kuang)发基金产品，大肆(si)籠(long)絡(luo)基民，增厚(hou)其管(guan)理规模。甚至有一些网红基金经理旗下基金，很从幾(ji)十亿搞到了几百亿，乃(nai)至上千(qian)亿。

规模膨(peng)胀後(hou)，管理费躺赚。而这个时候，往往又是行业板块估值泡(pao)沫(mo)的时候，用不了多久(jiu)开始估值回撤，基民被套(tao)，但又不太願(yuan)意卖出，基金公司卻(que)可以继续坐(zuo)收渔利。

其实，站(zhan)在基金公司利益的角(jiao)度(du)看，市场多套套基民或許(xu)并不是壞(huai)事(shi)，因为它(ta)们知道妳(ni)不会割(ge)肉(rou)，那么不就可以多收收管理费了么。

不过现在，基金生態(tai)也正在发生一些变化。

近(jin)日，招(zhao)銀(yin)理财一只权益类公募产品（与股票型基金相(xiang)似(si)），提(ti)出累计净值低于1元不收固定管理费。虽然理财子公司降低费率(lv)并不是件(jian)新鮮(xian)事，但此前多为“階(jie)段性”费率调整(zheng)，而这種(zhong)随产品净值调整产品费率的情況(kuang)是比较罕(han)见的。

說(shuo)白了，该只基金不能为基民赚到钱，就不收费，赚到钱了就收取(qu)费用。那么，两者利益是趨(qu)同的，考(kao)驗(yan)的是基金经理真实操(cao)盘水(shui)平，跟(gen)之前玩(wan)套路赚管理费是完(wan)全不同的玩法(fa)。

招银理财开了一个口子，未来会不会有更(geng)多的银行理财子公司，乃至基金公司跟进，拭(shi)目以待。

但对于東(dong)方财富而言可就不友(you)好了。过去很多年，东方财富的估值水平遥遥領(ling)先(xian)于其他(ta)券(quan)商，给的估值溢(yi)价特別(bie)高。主線(xian)逻辑是市场看重了基金业務(wu)的持续高速增长。

这块业务30%来源(yuan)于申(shen)贖(shu)费，没有什(shen)么想象力。占比70%的是基金尾傭(yong)收入，即基金公司管理规模*管理费用率*返(fan)佣比例(li)。管理规模会保(bao)持持续增长，但增速较前几年大扩张会下滑。但管理费用率遭遇了不小变化。

2022年9月16日，国务院(yuan)辦(ban)公廳(ting)引发《關(guan)于进一步優(you)化营商環(huan)境(jing)降低市场主体制度性交(jiao)易(yi)成(cheng)本(ben)的意见》。其中，明确提到：鼓(gu)勵(li)证券、基金、擔(dan)保等機(ji)構(gou)进一步降低服(fu)务收费，推(tui)动金融基础設(she)施(shi)合(he)理降低交易、托管、登(deng)記(ji)、清(qing)算(suan)等费用。

除了政策客(ke)观环境，还有基金行业主观上的降费大趋势。首(shou)先，行业二(er)八(ba)分化越(yue)来越明显，中小规模基金公司有动机打(da)费率价格战。其次(ci)，基金为基民创造的投资回報(bao)率持续下降，自(zi)然也会加劇(ju)其费率的下调。

现在好了，市场出现了“不盈利不收费”的公募基金商业形(xing)态，也算是变相降低了管理费用率。如果有对手跟进，对于东财其实是很不利的。

此外，返佣比例也呈(cheng)现下降趋势，因为基金行业越来越集(ji)中化，规模越大的基金公司越強(qiang)势，返佣比例越低。基于以上逻辑的一些变化，东财股价遭遇了大幅回撤，幅度达到48%。

但一切(qie)，对于廣(guang)大的基民而言，确实是一个实实在在的进步。

03

当前，股债收益差(cha)回到历史低点，跟2016年1月、2019年初(chu)、2020年3月底、2022年10月底極(ji)其相似。股债收益差逼近负值低点，表明股票相对于無(wu)风險(xian)利率的收益越好，也就表示(shi)股票越低估，投资性价比更高。

有人看到市场的极度悲(bei)观，有人看到一致情緒(xu)背后的机会。接下来，熬吧(ba)！可能真的熬不了多久了。（全文完）

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