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wulunshishengrihuihaishihunyan，doukeyitongguoruanjianzhizuodianziqingjian。dianyingshijing，shishangdingwei，Cweijiaozhu。yonghukeyizaipinglunqufabiaozijidekanfa，fabiaozijidebufenguandian，yugengduorentaolunxiangguanneirong。kuodalezhengwudefuwufanweihefuwuduixiang，tishenglezhengtizhengwufuwudehudongxingbianjiexing，tuozhanlezhengfufuwuqudaohailiangpeisongdingdan，bujinyoushipinwaimaishengxianheshengxianpaobudingdanleixing。張(zhang)明(ming)： 宏(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)應(ying)延(yan)續(xu)擴(kuo)张基(ji)調(tiao)，全(quan)方(fang)位(wei)推(tui)動(dong)消(xiao)費(fei)復(fu)蘇(su)

张明系(xi)中(zhong)國(guo)社(she)會(hui)科(ke)學(xue)院(yuan)金(jin)融(rong)研(yan)究(jiu)所(suo)副(fu)所長(chang)、国家(jia)金融與(yu)發(fa)展(zhan)實(shi)驗(yan)室(shi)副主(zhu)任(ren) ，中国首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

註(zhu)：本(ben)文(wen)為(wei)筆(bi)者(zhe)在(zai)中国人(ren)民(min)大(da)学中国宏观经济论坛（CMF）第(di)62期(qi)宏观经济月(yue)度(du)數(shu)據(ju)分(fen)析(xi)会（2023年(nian)3月）上(shang)的(de)发言(yan)实錄(lu)，已(yi)经本文審(shen)閱(yue)，轉(zhuan)載(zai)請(qing)務(wu)必(bi)注明出(chu)處(chu)。

壹(yi)、经济增(zeng)长依(yi)然(ran)面(mian)臨(lin)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)，不应過(guo)於(yu)樂(le)观

盡(jin)管(guan)我(wo)也(ye)比(bi)較(jiao)看(kan)好(hao)今(jin)年的增长，目(mu)前(qian)基準(zhun)預(yu)測(ce)GDP增长5.5%左(zuo)右(you)，通(tong)脹(zhang)在3%以(yi)下(xia)，但(dan)我認(ren)为這(zhe)個(ge)增长不是(shi)能(neng)夠(gou)自(zi)然而(er)然得(de)來(lai)的。對(dui)今年增长的乐观情(qing)緒(xu)無(wu)非(fei)是出于兩(liang)个理由(you)，一是防(fang)疫(yi)政策取(qu)消後(hou)，社会快(kuai)速(su)恢(hui)复常(chang)態(tai)，无论是消费還(hai)是生(sheng)產(chan)、投(tou)資(zi)都(dou)有(you)比较明顯(xian)的复苏；二(er)是去(qu)年基数低(di)，为今年较快增长打(da)開(kai)了(le)空(kong)間(jian)。但是光(guang)这两點(dian)还不够，还要(yao)加(jia)上一條(tiao)：今年的宏观政策应該(gai)延续去年的扩张基调。这是因(yin)为中国经济最(zui)主要的矛(mao)盾(dun)依然是當(dang)前增长率(lv)显著(zhu)低于潛(qian)在增速，存(cun)在負(fu)向(xiang)产出缺(que)口(kou)，存在總(zong)需(xu)求(qiu)不足(zu)的問(wen)題(ti)，这也是2月份(fen)CPI增速下滑(hua)的深(shen)層(ceng)次(ci)原(yuan)因。

1、外(wai)部(bu)不确定性较高(gao)

1）全球(qiu)经济下行(xing)的不确定性

目前来看，美(mei)国经济衰(shuai)退(tui)風(feng)險(xian)较低，歐(ou)元(yuan)區(qu)和(he)英(ying)国经济衰退甚(shen)至(zhi)全年负增长的可(ke)能性较大。原因一方面是通胀上升(sheng)之(zhi)后，各(ge)国集(ji)體(ti)实施(shi)的緊(jin)縮(suo)型(xing)貨(huo)幣(bi)政策導(dao)致(zhi)经济下行，同(tong)時(shi)，全球层面的供(gong)給(gei)側(ce)沖(chong)擊(ji)对经济增长也产生了不利(li)影(ying)響(xiang)。外部需求收(shou)缩將(jiang)会导致中国出口增速下降(jiang)。过去三(san)年疫情期间，中国出口表(biao)現(xian)強(qiang)勁(jin)，平(ping)均(jun)增速在20%左右，而疫情前是较低的个位数增速。预計(ji)未(wei)来出口会逐(zhu)漸(jian)回(hui)歸(gui)到(dao)疫情前的正(zheng)常狀(zhuang)态。

2）美聯(lian)儲(chu)短(duan)期內(nei)陡(dou)峭(qiao)加息(xi)可能繼(ji)续导致全球市(shi)場(chang)震(zhen)蕩(dang)

早(zao)在矽(gui)谷(gu)銀(yin)行倒(dao)閉(bi)前，一些(xie)新(xin)興(xing)市场国家和发展中国家就(jiu)爆(bao)发了金融危(wei)機(ji)。很(hen)多(duo)国家，包(bao)括(kuo)斯(si)裏(li)蘭(lan)卡(ka)、巴(ba)基斯坦(tan)、黎(li)巴嫩(nen)、土(tu)耳(er)其(qi)、埃(ai)及(ji)、加納(na)、阿(e)根(gen)廷(ting)等(deng)，受(shou)到美联储加息的影响，资本外流(liu)、本币貶(bian)值(zhi)、外債(zhai)高企(qi)、资产價(jia)格(ge)下行，经济陷(xian)入(ru)衰退。有些国家的衰退也与大宗(zong)商(shang)品(pin)价格波(bo)动有關(guan)。此(ci)外，去年全球风险资产和避(bi)险资产的价格都在下跌(die)，但似(si)乎(hu)並(bing)沒(mei)有誘(you)发发達(da)国家金融风险。硅谷银行出事以后，情況(kuang)会有一些變(bian)化(hua)。8次累(lei)计425个基点的加息会导致一些发达国家金融体系的风险上行和显性化。硅谷银行事件(jian)的发生有两个原因，一是它(ta)自己(ji)的资产负债表結(jie)構(gou)有问题，二是美联储大幅(fu)加息导致债券(quan)市场价格下跌。硅谷银行事件后，美国政府(fu)選(xuan)擇(ze)了救(jiu)助(zhu)，短期内硅谷银行演(yan)化成(cheng)雷(lei)曼(man)兄(xiong)弟(di)的概(gai)率已经明显下降，诱发大面積(ji)美国中小(xiao)银行危机的概率也在下降，但引(yin)起(qi)的全球震荡并没有消失(shi)。近(jin)期全球股(gu)市的震荡，尤(you)其是商業(ye)银行板(ban)塊(kuai)的股价下跌，以及瑞(rui)信(xin)股价大幅下跌，使(shi)我們(men)不得不擔(dan)憂(you)：硅谷银行事件会不会使得全球投资者的风险偏(pian)好显著下降，從(cong)而诱发新的金融动荡和风险。如(ru)果(guo)这樣(yang)的风险发生，它会通过金融渠(qu)道(dao)，比如北(bei)上资金的流动，也会通过预期渠道对中国的金融体系和资本市场产生不利影响。

3）国際(ji)地(di)緣(yuan)政治(zhi)冲突(tu)上升

去年2月份爆发的俄(e)烏(wu)冲突本就出乎预期，迄(qi)今为止(zhi)，它持(chi)续的时间和波及的範(fan)圍(wei)更(geng)是遠(yuan)超(chao)很多分析師(shi)的预期。俄乌冲突未来将如何(he)演化存在著(zhe)很强的不确定性。其他(ta)区域(yu)的地缘政治风险也令(ling)人担心(xin)，比如朝(chao)鮮(xian)半(ban)島(dao)、臺(tai)海(hai)、南(nan)海等。目前很多宏观金融预测都是在假(jia)定没有新的重(zhong)大地缘政治冲突爆发的前提(ti)下做(zuo)出的，不确定性较大。

以上不确定性将通过多種(zhong)渠道，包括貿(mao)易(yi)、投资、心理预期等对中国宏观经济和金融穩(wen)定产生影响。

2、内部增长动力(li)也存在不确定性

1）三年疫情导致的“疤(ba)痕(hen)效(xiao)应”

疤痕效应也可以稱(cheng)为磁(ci)滯(zhi)效应，是指(zhi)重大危机可能对经济增长产生中长期影响。

三年疫情对中国经济产生的中期影响至少(shao)体现在三个方面：一是会影响到中国家庭(ting)和企业的风险承(cheng)担意(yi)願(yuan)。在这个意愿改(gai)变之前，无论是家庭还是企业加杠(gang)桿(gan)的动力都不强，而且(qie)可能会進(jin)一步(bu)去杠杆，很多家庭提前还房(fang)貸(dai)就是表现之一。这意味(wei)着我们在短期内難(nan)以对居(ju)民耐(nai)用(yong)品消费、制(zhi)造(zao)业投资和房地产投资的复苏过于乐观；二是疫情冲击了企业和金融机构的资产负债表，导致局(ju)部領(ling)域金融风险上升和显性化；三是疫情嚴(yan)重影响了中低收入家庭的收入增速，除(chu)了会壓(ya)低居民当期消费之外，还可能会影响这些家庭的人力资本投资決(jue)策，例(li)如压缩家庭收入用于子(zi)女(nv)教(jiao)育(yu)的比重，这对未来的人力资本积累将产生中长期负面影响。

綜(zong)上所述(shu)，考(kao)慮(lv)到疤痕效应的存在，我们不应该对短期内经济自发修(xiu)复的力量(liang)过于乐观。

2）去年达到了人口拐(guai)点

去年是很重要的一年，中国总人口数量达峰(feng)。迄今为止，中国有两个人口拐点，一是2010年，工(gong)作(zuo)人口占(zhan)总人口比重达峰。2010年之后，隨(sui)着工作人口占总人口比重的下降，人口老(lao)齡(ling)化明显提速，潜在经济增速开始(shi)趨(qu)勢(shi)性下行。二是去年总人口达峰，这也将帶(dai)来重要变化。根据中国社科院蔡(cai)昉(昉)老师的研究，国际经验显示(shi)，在总人口达峰之后，未来的不利冲击会越(yue)来越多地发生在需求侧，中低收入家庭面临的负面冲击可能会更加頻(pin)繁(fan)。

过去中国经济下行时，很多救助政策都发生在供给端(duan)，主要是保(bao)市场主体。但是当人口总量达峰以后，未来中国宏观政策的着力点应该至少有一部分要向需求侧转移(yi)，这才(cai)能够更好地对癥(zheng)下藥(yao)，幫(bang)助受到冲击的中低收入家庭渡(du)过难关。

3）当前的经济增长在很大程(cheng)度上受到寬(kuan)松(song)財(cai)政政策的支(zhi)撐(cheng)

在疫情持续冲击之下，中国经济增长能够恢复到现在水(shui)平，不完(wan)全是依靠(kao)市场的自发力量。若(ruo)没有去年下半年财政政策的大力支持，经济增长可能恢复不到当前水平。去年下半年的宏观政策，特(te)別(bie)是财政政策和上半年相(xiang)比有重大变化。最大变化是7400億(yi)政策性开发性金融工具(ju)。它是由国开行和農(nong)发行設(she)立(li)的一种基金，地方基建(jian)項(xiang)目可以申(shen)请基金支持。一旦(dan)獲(huo)得批(pi)准，这个基金就能够出资并作为项目50%的资本金。此外，它还有投贷联动的保障(zhang)，项目很容(rong)易获得来自于政策性银行与主要商业银行的配(pei)套(tao)贷款(kuan)，从而保證(zheng)很快能加杠杆。事实上，地方政府财政本来已经捉(zhuo)襟(jin)見(jian)肘(zhou)了，如果没有这7400亿基金工具的支持和相应的配套贷款，去年下半年的基建投资是起不来的。此外，去年專(zhuan)项债真(zhen)实发行規(gui)模(mo)比3.65萬(wan)亿的額(e)度高很多，还有很大规模的增值稅(shui)留(liu)抵(di)退税，这对促(cu)进基建投资与稳定市场主体起到了非常重要的作用。

很多人认为，今年中国经济增速理所当然会回到5%以上，因为市场自发修复的力量很强大。但若宏观政策开始收缩，可能会难以实现目標(biao)。考虑到内外眾(zhong)多不确定性，今年宏观政策应该依然延续宽松基调，而不应过早地实施正常化。宽松政策过早退出的结果，就是经济增速可能再(zai)度掉(diao)下去，那(na)时想(xiang)再重新恢复经济增速，很可能需要花(hua)更大代(dai)价。

二、如何全方位推动消费复苏

迄今为止，居民消费复苏势頭(tou)依然较弱(ruo)，主要有以下幾(ji)个原因：疫情压制了服(fu)务业消费，房地产调控(kong)压制了房地产相关消费。更深层次的原因是居民收入增速下降，以及居民对未来的预期減(jian)弱。根据統(tong)计局数据，去年4月居民消费者信心指数大幅下跌，从120左右降到90以下。

我个人认为，疫情期间居民储蓄(xu)率上升和储蓄总量增加，是居民針(zhen)对内外不确定性冲击的一个理性选择的结果，談(tan)不上超额储蓄，它是一个合(he)理的储蓄决策，是应对未来不确定性上升的经过縝(zhen)密(mi)计算(suan)的结果。

要全方位推动居民消费复苏，需要关注以下六(liu)个方面：

1、尽快恢复中低收入家庭的收入增速

市场在自发复苏，服务业也在自发回暖(nuan)，但是在遭(zao)受三年持续冲击之后，中低收入群(qun)体的收入增速很难快速恢复，仍(reng)然需要通过财政转移支付(fu)给受疫情冲击比较大的中低收入家庭提供補(bu)貼(tie)。发达国家为促进经济复苏，给居民部門(men)提供了大量的消费券和现金补助。在当前形(xing)势下，我们可以通过发行国债，对中低收入家庭进行一些现金或(huo)消费券补贴，帮助他们克(ke)服危机的疤痕效应，例如在找(zhao)好工作之前緩(huan)解(jie)其资金短缺，这对于消费复苏是至关重要的。

2、想方设法(fa)提振(zhen)居民部门对未来的信心

目前我国外部環(huan)境(jing)非常复雜(za)化，内部增长也面临一定压力，改善(shan)老百(bai)姓(xing)对未来预期離(li)不开两个詞(ci)：改革(ge)和开放(fang)。如何突破(po)各种阻(zu)力，推动国内存量改革，对于恢复居民信心至关重要。此外，在全球化减速背(bei)景(jing)下，中国絕(jue)不能关上开放的大门。若没有对外开放，很多国内存量改革也难以推动。因此，增强居民部门预期离不开中国政府的政策宣(xuan)示，即(ji)进一步推动对内深化改革和对外高質(zhi)量开放。

3、通过政策推动服务业更加全面地复工复产

中国服务业正在复苏，但更多是一些高大上的层面，比如国际旅(lv)遊(you)、国内旅游、電(dian)影消费、娛(yu)乐消费等。然而，真正重要的还是那些长期被(bei)关的小店(dian)鋪(pu)能否(fou)重开。一个店铺背后就是一个甚至多个家庭。因此，我们要关注草(cao)根服务业企业的复工复产。据我观察(cha)，还有很多这样的企业关了之后没有重开。这也需要政府政策的推动，例如减免(mian)税、资金方面的扶(fu)持等。如果没有这些政策帮助，很多草根服务业企业在遭受了三年重創(chuang)之后，其自身(shen)恢复的可持续性值得担忧。

4、在国民收入初(chu)次分配方面要更多地向居民部门傾(qing)斜(xie)

国际比较表明，在国民收入初次分配中，中国居民收入占比是偏低的，而且持续偏低。例如，目前老百姓不愿意消费，部分原因是出于对未来社保和醫(yi)保体系可持续性的担忧。为了解决居民的后顧(gu)之忧，应由更高层級(ji)的政府机构来统籌(chou)社保和医保，同时要有一些居民能看得见的政策組(zu)合来帮助夯(hang)实社保和医保体系。比如，国有企业的税后紅(hong)利是否可以按(an)更高比例上繳(jiao)给财政，讓(rang)财政通过专项賬(zhang)戶(hu)的方式(shi)来充(chong)实全国的社保医保体系？如果能够做到这一点，就可以在一定程度上缓解老百姓的预防性储蓄动机，使得后者更愿意去消费耐用品和可选品。

5、扩大居民消费和未来房地产政策走(zou)向也密切(qie)相关

从2008年到新冠(guan)疫情暴(bao)发前，中国居民部门杠杆率从18%上到70%，背后的主要原因是買(mai)房。笔者的研究表明，在2015年以后，居民部门杠杆率的上升与居民部门消费增速下降之间的相关性明显增强。因此，房住(zhu)不炒(chao)政策出台非常必要。如果没有这项政策，居民部门杠杆率将会进一步上升，房地产市场的进一步繁榮(rong)将会显著遏(e)制消费，从而影响到经济增长的可持续性。当然，我认为房住不炒政策的節(jie)奏(zou)可以更加平滑一些。无论如何，需要明确的是，我们不能再返(fan)回到依靠房地产投资来刺(ci)激(ji)经济增长的老路(lu)上去了。因此，房住不炒政策应该優(you)化调整(zheng)，但绝不能再走回头路。

6、居民消费的复苏取决于民營(ying)企业能否健(jian)康(kang)成长

迄今为止，民营企业解决了中国80%的就业。如果民营企业大面积萎(wei)缩，中国的勞(lao)动力就业就会出现严重问题，从而影响收入和预期，消费也因此无法复苏。因此，在当前堅(jian)持“两个毫(hao)不动搖(yao)”非常重要，加大对民营企业和企业家财产的保護(hu)力度非常重要，为民营企业开拓(tuo)更多的经营空间非常重要。只(zhi)有民营企业发展壯(zhuang)大，才能带动中国大多数人的就业，帮助他们提高收入，从而扩大消费、重啟(qi)内需。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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