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洪灏為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)、思(si)睿(rui)集(ji)團(tuan)首席经济学家

由(you)成(cheng)都(dou)傳(chuan)媒(mei)集团旗(qi)下(xia)主(zhu)流(liu)財(cai)经媒體(ti)——每(mei)日(ri)经济新(xin)聞(wen)主辦(ban)的(de)“第(di)十(shi)一屆(jie)中国上(shang)市公(gong)司(si)高(gao)峰(feng)论坛”系(xi)列(lie)活(huo)動(dong)於(yu)2022年12月(yue)28日舉(ju)行(xing)。主论坛上，思睿集团合(he)夥(huo)人(ren)、首席经济学家洪灏發(fa)表(biao)主旨(zhi)演(yan)講(jiang)《2023中国经济轉(zhuan)折(zhe)点》。

他(ta)指(zhi)出(chu)，2022年第四(si)季(ji)度(du)，模(mo)型(xing)中的中国经济量(liang)化(hua)指標(biao)基本回至(zhi)周期底(di)部(bu)，時(shi)間(jian)維(wei)度上经歷(li)了(le)3~4年。

洪灏团隊(dui)的资产配置模型運(yun)行結(jie)果(guo)提(ti)示(shi)，未来一年，可加大股票等风险资产配置。

我(wo)国出口(kou)周期與(yu)股市回報(bao)率(lv)周期息(xi)息相(xiang)關(guan)

洪灏提醒(xing)，當(dang)前(qian)，中国內(nei)需(xu)較(jiao)弱(ruo)的同(tong)时，海(hai)外(wai)需求(qiu)也(ye)開(kai)始(shi)转弱。若(ruo)照(zhao)此(ci)觀(guan)察(cha)，经济將(jiang)面(mian)臨(lin)新的格(ge)局(ju)，2023年中国经济增(zeng)長(chang)勢(shi)頭(tou)将受(shou)大的挑(tiao)戰(zhan)。所(suo)以(yi)在(zai)此关头之(zhi)下，中国選(xuan)擇(ze)調(tiao)整(zheng)疫(yi)情(qing)，美(mei)聯(lian)儲(chu)也开始选择调整加息步(bu)伐(fa)。

体現(xian)在周期运行上，中国出口數(shu)據(ju)大概(gai)7年（即(ji)約(yue)2個(ge)3.5年）形(xing)成一个周期，每个出口周期高点正(zheng)好(hao)對(dui)應(ying)上證(zheng)指数的回报率周期高点。

第一个高点出现于2007年四季度至2008年一季度，此时上证在6000点左(zuo)右(you)。第二(er)个高点出现在2015年下半(ban)年到2016年一季度，对应的是(shi)上证指数5000点峰值。第三(san)个高点出现在2021年~2022年，对应的是上证指数接(jie)近(jin)4000点峰值。

洪灏指出，中国的出口周期和(he)中国的股市回报率的周期息息相关。为什(shen)麽(me)？出口創(chuang)匯(hui)回收(shou)美元(yuan)，是中国央(yang)行创造(zao)宏(hong)观流动性(xing)的重(zhong)要(yao)組(zu)成部分(fen)。宏观流动性越(yue)好，股市回报率就(jiu)越高。

洪灏說(shuo)，這(zhe)也能(neng)解(jie)釋(shi)2020年春(chun)節(jie)之後(hou)，中国股市回报表现一般(ban)，就是因(yin)为股市和出口周期的相关关系。

中国经济在政(zheng)策(ce)支(zhi)撐(cheng)下开始修(xiu)復(fu)

中国经济周期和海外经济周期又(you)有(you)何(he)種(zhong)联系？洪灏提到，中国出口周期，在经過(guo)3.5年周期錯(cuo)位(wei)之后，与海外的经济周期息息相关，而(er)且(qie)中国的出口周期是領(ling)先(xian)指标。每个小(xiao)周期3.5年左右，每2~3个3.5年的短(duan)周期形成7~10.5年的中周期。

根(gen)据数据表现，最(zui)新的周期底部出现在2022年第4季度。洪灏说，当中国出口放(fang)緩(huan)时，全(quan)球(qiu)的经济数据也开始放缓，進(jin)入(ru)周期下行階(jie)段(duan)。因此未来数月，我們(men)看(kan)到美国的数据也将出现放缓跡(ji)象(xiang)，全球经济在未来1~2个季度都将受到挑战。所幸(xing)的是中国的经济基本运行到了周期底部。同时在政策支撑下，应該(gai)开始出现修复。

洪灏搭(da)建(jian)了獨(du)有的中国经济周期量化模型，该模型中，中国经济周期运行指标和各(ge)宏观部門(men)的经济数据高度相关，也包(bao)括(kuo)全体上市公司盈(ying)利(li)同比(bi)增长。洪灏说，当经济周期运行时，會(hui)看到大量的宏观變(bian)量以既(ji)定(ding)的节奏(zou)向(xiang)同一个方(fang)向运行。2022年第四季度，模型中的中国经济量化指标基本回到了周期底部，时间维度上也经历了3~4年。

一般而言(yan)，美联储加息步伐放缓时，未来6个月，美国的经济数据开始放缓，同时美元的強(qiang)势开始逐(zhu)漸(jian)消(xiao)退(tui)。前期美元指数115附(fu)近的位置，基本就是这輪(lun)美元周期的高点，未来幾(ji)年，我们看到美元的强势逐步收斂(lian)。

隨(sui)著(zhe)美元減(jian)弱以及(ji)中国经济周期性修复，人民(min)幣(bi)汇率开始弱势修复，先前7.4附近的位置应是这轮人民币周期中最弱水(shui)平(ping)。所以，汇率反(fan)映(ying)了兩(liang)国之间经济强弱的比较。

洪灏指出，美元一个周期大概10~17年，由于美元开始步入走(zou)弱周期，随着美元走弱，美元的对立(li)面，黃(huang)金(jin)、大宗(zong)商(shang)品(pin)、新興(xing)市场，都有较好回报。

周期性和成长性板(ban)塊(kuai)将相对修复

中国股市内部周期，也有相应規(gui)律(lv)。洪灏通(tong)过量化模型发现，周期性板块和成长性板块的相对表现，均(jun)与中国的利潤(run)率周期息息相关。

量化模型顯(xian)示，2022年第四季度，我们进入了一个较大拐(guai)点，幅(fu)度相当于1993、1994年中国第一次(ci)汇改(gai)前后的拐点。中国的利润率周期领先周期性和成长性板块相对收益(yi)周期大概4~6个月，所以未来一段时间，会看到周期性板块和成长性板块相对修复，这也反映在美元由强转弱的阶段。随着美元转弱，周期性板块特(te)別(bie)是上遊(you)大宗商品諸(zhu)如(ru)能源(yuan)等板块将繼(ji)續(xu)有所表现。

成长性板块，以中国互(hu)联網(wang)公司为代(dai)表，过去(qu)两年拋(pao)售(shou)壓(ya)力(li)较大，洪灏認(ren)为，目(mu)前该板块的底部已(yi)经出现，而且是一个历史(shi)性底部。作(zuo)为成长板块代表，中国的互联网平臺(tai)公司，在未来6~12个月都将有所表现，而且当下已经发生(sheng)。11月份(fen)，中国的互联网指数迎(ying)来有史最好表现，單(dan)月漲(zhang)幅達(da)60%，洪灏认为依(yi)然(ran)遠(yuan)未反映这些(xie)公司的價(jia)值，其(qi)估值仍(reng)在努(nu)力修复，随着中美審(shen)計(ji)監(jian)管(guan)合作告(gao)一段落(luo)，上述(shu)互联网公司将维持(chi)一定涨幅。

洪灏在介(jie)紹(shao)了出口周期、利润率周期、中国经济短周期等一系列周期后，還(hai)介绍了中国的市场估值周期性。通过独有的资产配置模型，洪灏註(zhu)意(yi)到，2022年四季度，中国市场估值周期基本上回到一个周期低点，每一个周期大概3~4年。洪灏将估值周期和上证指数回报率比较，发现二者(zhe)緊(jin)密(mi)相关，每一个短周期大概3.5年。

资产配置模型运行结果提示，未来一年，可加大股票等风险资产配置。洪灏總(zong)结，中国已调整防(fang)疫政策，同时出台了一系列政策对经济托(tuo)底。可以说，中国经济周期运行到底部位置时，随着一系列政策出台，开始逐步修复。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多(duo)

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