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▲博道基金量化投(tou)資(zi)部(bu)總(zong)經(jing)理(li) 杨梦

近(jin)期(qi)，市場(chang)持(chi)續(xu)震(zhen)蕩(dang)，不(bu)少(shao)投资者(zhe)開(kai)始(shi)尋(xun)找(zhao)適(shi)合(he)低(di)位(wei)布(bu)局(ju)的(de)基金產(chan)品(pin)，指(zhi)數(shu)增(zeng)強(qiang)基金或許(xu)是(shi)壹(yi)個(ge)不錯(cuo)的选擇(ze)。

在博道基金量化投资部总经理杨梦看(kan)來(lai)，拉(la)長(chang)時(shi)間(jian)来看，量化选股产品平(ping)均(jun)取(qu)得(de)的超(chao)額(e)收(shou)益(yi)和(he)主(zhu)動(dong)选股产品平均取得的超额收益是相(xiang)當(dang)的，其(qi)中指数增强基金風(feng)格(ge)清(qing)晰(xi)穩(wen)定(ding)，而(er)且(qie)在力(li)求(qiu)獲(huo)得指数本(ben)身(shen)收益的基礎(chu)上(shang)，還(hai)追(zhui)求基準(zhun)指数之(zhi)上的超额收益。對(dui)于普(pu)通(tong)投资者来說(shuo)，如(ru)果(guo)沒(mei)有(you)足(zu)夠(gou)專(zhuan)業(ye)的能(neng)力判(pan)斷(duan)行业，又(you)没有足够的精(jing)力研(yan)究(jiu)主动權(quan)益基金经理的风格，可(ke)以(yi)考(kao)慮(lv)选择指数增强基金作(zuo)為(wei)底(di)倉(cang)配置。

博道基金的量化團(tuan)隊(dui)源(yuan)自(zi)私(si)募(mu)博道投资时期，迄(qi)今(jin)已(yi)经经過(guo)十(shi)年(nian)的實(shi)盤(pan)歷(li)練(lian)，策(ce)略(lve)模(mo)型(xing)多(duo)次(ci)叠(die)代(dai)。截(jie)至(zhi)2023年5月(yue)31日(ri)，杨梦管(guan)理的博道中证500增强A成(cheng)立(li)以来復(fu)权單(dan)位凈(jing)值增长率(lv)95.81%，业績(ji)比(bi)較(jiao)基准收益44.38%，实現(xian)超额收益率51.43%，年化超额收益率11.67%。

近日，杨梦擬(ni)擔(dan)任(ren)基金经理的博道中证1000指数增强基金获批(pi)發(fa)行。她(ta)認(ren)为，中证1000指数在估(gu)值、成长性(xing)、资金關(guan)註(zhu)度、超额收益获取難(nan)度等(deng)多个維(wei)度具备优势，本輪(lun)中小(xiao)市值相对占(zhan)优的行情大(da)概(gai)率仍处于中段，在市值下沉環(huan)境(jing)下，也(ye)更(geng)有利(li)于发揮(hui)量化选股的宽度优势。

擁(yong)抱(bao)變(bian)化，量化投资需(xu)要(yao)與(yu)时俱(ju)進(jin)

杨梦专注于量化領(ling)域(yu)已经有12年的时间，在采(cai)訪(fang)中，她向(xiang)券(quan)商(shang)中國(guo)記(ji)者回(hui)憶(yi)了(le)国內(nei)量化投资的发展(zhan)历程(cheng)。

2010年，滬(hu)深(shen)300股票(piao)指数期貨(huo)合約(yue)上市，开啟(qi)了我(wo)国的股指期货元(yuan)年，也豐(feng)富(fu)了量化投资的对沖(chong)工(gong)具。早(zao)年间公(gong)募的量化选股基金还比较少，大家(jia)多會(hui)從(cong)一些(xie)选股策略开始做(zuo)起(qi)，慢(man)慢累(lei)積(ji)多因(yin)子(zi)模型的初(chu)步(bu)框(kuang)架(jia)。

2014年是量化投资比较高(gao)光(guang)的一年。当年，不少指增基金的超额收益大幅(fu)超越(yue)指数，主动权益基金則(ze)黯(an)然(ran)失(shi)色(se)。当时小市值风格盛(sheng)行，如果选择提(ti)升(sheng)对小市值风格的暴(bao)露(lu)可以博取更高的收益。然而，到(dao)了2014年12月，小市值股票突(tu)然暴跌(die)，大盘股反(fan)之暴漲(zhang)，部分(fen)量化产品也出(chu)现较大的回撤(che)。

“這(zhe)算(suan)是我经历过的行业的第(di)一个波(bo)折(zhe)。”对于杨梦来说，这是她意(yi)識(shi)到风險(xian)控(kong)制(zhi)重(zhong)要性的难忘(wang)一課(ke)，“幸(xing)運(yun)的是，当时博道構(gou)建(jian)的多因子模型一直(zhi)沿(yan)著(zhu)(zhe)正(zheng)統(tong)的框架去(qu)做，注重对风险的管理，包(bao)括(kuo)到现在，我們(men)有完(wan)善(shan)的风险控制模型，从选股到組(zu)合优化再(zai)到控制跟(gen)蹤(zong)誤(wu)差(cha)等一系(xi)列(lie)流(liu)程进行跟踪和控制，形(xing)成最(zui)終(zhong)的股票组合。”

到2015年之後(hou)，由(you)于股指期货交(jiao)易(yi)被(bei)限(xian)制，曾(zeng)经的升水(shui)也变成了长期持续的貼(tie)水，量化投资的主流玩(wan)法(fa)量化对冲受(shou)到了很(hen)大的挑(tiao)戰(zhan)，杨梦开始探(tan)索(suo)策略改(gai)造(zao)和产品拓(tuo)展。“贴水意味(wei)着要有丰厚(hou)的超额收益才(cai)有可能获得正回報(bao)，絕(jue)对收益这件(jian)事(shi)变得比以前(qian)更加(jia)困(kun)难。我们也在同(tong)步探索多策略，比如CTA，包括拓展新(xin)的产品類(lei)別(bie)。”杨梦回忆道。

到2017年，量化投资再度迎(ying)来了一个非(fei)常(chang)特(te)殊(shu)的年份(fen)。这一年有兩(liang)件事情，第一件事情是市场风格发生(sheng)了大幅度切(qie)換(huan)，大盘藍(lan)籌(chou)风格崛(jue)起，很多主动权益基金賺(zhuan)錢(qian)效(xiao)應(ying)顯(xian)著；第二(er)件事是偏(pian)高頻(pin)的私募量化自2017年开始崛起，規(gui)模暴涨。

“我们是从2018年开始发公募量化产品，当时是比较艱(jian)难的，但(dan)我覺(jiao)得做量化就(jiu)是这樣(yang)，市场永(yong)遠(yuan)在发生变化，但我们需要拥抱变化，妳(ni)可不可以比较快(kuai)地(di)反应过来，可不可以針(zhen)对新的情況(kuang)找到比较稳定的超额收益来源，是輸(shu)贏(ying)的关鍵(jian)”，比如在2017年以来的市场变遷(qian)当中，对公募量化而言(yan)，开始更多关注和拓展基本面(mian)的因子，拥抱主动越早，超额收益就会越明(ming)显。“面对市场变化，我们要选择大幅度地拥抱它(ta)。”杨梦总結(jie)道。

持续迭代，基本面因子和量價(jia)因子並(bing)重

面对不断变化的市场，博道基金的量化投资也在积極(ji)拥抱变化、持续迭代。

據(ju)杨梦介(jie)紹(shao)，博道基金的量化团队源自私募博道投资时期，公司(si)早在私募階(jie)段就一直持续深耕(geng)量价因子，自2017年开始GP(Genetic Programming，遺(yi)傳(chuan)編(bian)程)量价因子之路(lu)，2020年又升級(ji)为神(shen)经網(wang)絡(luo)算法量价因子，2023年2月AI量价重新进行了迭代。

另(ling)外(wai)，依(yi)托(tuo)公司的大研究平臺(tai)，博道基金的量化团队也充(chong)分借(jie)鑒(jian)了优秀(xiu)的主动研究成果，而且通过主动选股邏(luo)輯(ji)的演(yan)变能更加前瞻(zhan)性地感(gan)受市场变化，調(tiao)整(zheng)量化因子升级迭代的方(fang)向，將(jiang)股票长期競(jing)爭(zheng)力、行业景(jing)氣(qi)度等基本面因子，凝(ning)聚(ju)成不同的形式(shi)进入(ru)因子打(da)分體(ti)系，擴(kuo)大量化模型超额收益的来源。

“比如，2020年初时，我们也感受到了非常强的主动行情，认为分析(xi)師(shi)預(yu)期也应該(gai)成为一个大类因子，因为它表(biao)達(da)的信(xin)息(xi)一方面獨(du)立于財(cai)报，另一方面也是市场非常重要的解(jie)釋(shi)变量。所(suo)以，我们把(ba)分析师预期提为大类因子，不断进行相关的挖(wa)掘(jue)，不断提高它作为大类因子本身的绩效表达能力。”

杨梦介绍，从投资收益的底層(ceng)逻辑出发，拆(chai)解为业绩驅(qu)动（EPS）和估值驱动（PE）两大部分，目(mu)前博道量化团队基本面因子和量价因子并重，两方面都(dou)在持续不断进行超额收益的挖掘，已经涵(han)蓋(gai)了6个大类因子，其中基本面趨(qu)势因子包括成长、盈(ying)利、質(zhi)量、预期，均值回歸(gui)因子包括量价、估值等。

市值下沉行情仍处中段，量化策略具备宽度优势

在模型的不断升级迭代下，近日，杨梦拟担任基金经理的博道中证1000指数增强基金获批发行。杨梦认为，今年不論(lun)是市场环境还是市场风格，都比较有利于量化策略。

一方面，今年经濟(ji)基本面和宏(hong)觀(guan)流动性均有改善，更为景气的中小市值成长股本身值得关注，而比较宽泛(fan)的成长指数裏(li)面小市值股票数量较多，对于量化策略来说增强效率相对也会更高，选股的超额收益的来源也会比较丰富；另一方面，杨梦认为，本轮中小市值相对占优的行情大概率仍处于中段，在市值下沉环境下，也更有利于发挥量化选股的宽度优势。

对于为何(he)选择在当下时點(dian)发行中证1000指数的指增基金，杨梦表示(shi)主要有三(san)方面原(yuan)因：

一是中证1000定位于小盘成长，目前处于估值低位。中证1000指数选取的是中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好(hao)的1000只(zhi)证券作为指数样本，成份股大多来自于科(ke)技(ji)屬(shu)性强、成长性高的行业。截至2023年5月24日，中证1000指增当前估值处于最近十年的相对低位（分位数10.77%，加权平均法計(ji)算），具备较好的布局时机。

二是中证1000成份股内有许多隱(yin)形龍(long)頭(tou)，符(fu)合国家产业支(zhi)持方向。许多当下知(zhi)名(ming)的龙头股都曾是中证1000的权重股，都是从小市值公司一路成长为千(qian)億(yi)市值的行业龙头，且大多为創(chuang)新属性较为突出或者高端(duan)制造的新经济行业，符合国家长期发展科技的新興(xing)战略。

三是资金关注度较高，超额收益丰富。具有领先(xian)意義(yi)的机构关注度指標(biao)显示，2020年以来，专业机构持续关注中小市值股票，根(gen)据上一轮周(zhou)期判断，目前市值下沉的行情大概率仍处于中期阶段。

此(ci)外，2022年7月中证1000股指期货和期权正式推(tui)出，也使(shi)得中证1000指数的产品生態(tai)圈(quan)更加完善，指数关注度和交易活(huo)躍(yue)度进一步提升，2022年和今年以来中证1000指增基金的超额收益显著高于沪深300和中证500。

責(ze)编：汪(wang)雲(yun)鵬(peng)

校(xiao)对：趙(zhao)燕(yan)返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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