【招商策略】职业年金入市指日可待，外资放量提升流动性——金融市场流动性与监管动态周报(1105)

上周央行公开市场净回笼4900亿元，流动性宽松状态边际收敛，长短期国债收益率涨跌不一。中美贸易关系缓和及央行公布离岸票据发行计划，人民币汇率止跌回升。股市方面，上周A股五大主要指数全线回升，投资者情绪逐渐回暖；融资净流出规模提升，重要股东转为净减持，ETF总体申购规模下降，但中证500ETF申购明显增加，受益于陆股通的放量流入，A股流动性继续回升。

? 10月31日，职业年金投资管理人选拔结果公布，职业年金入市指日可待。职业年金和企业年金共同构成中国养老保险体系中的第二支柱。根据测算，职业年金目前实账积累的规模约7488亿元，未来每年的新增规模约1870亿元。参考企业年金投资状况，假设职业年金的股票投资比例为7%~10%，则目前的存量规模给A股带来增量资金约520~750亿元，未来每年带来增量资金约130~190亿元。其投资风格应该类似企业年金，以保值增值为主要投资目标，预计重点投资一些经营稳定、业绩优、低估值、高分红的行业或股票。职业年金入市在为A股带来增量资金的同时，有利于改善A股的投资者结构。

? 10月29日-11月2日，全周资金净回笼4900亿元，流动性宽松状态边际收敛。当周逆回购到期4900亿元，无公开市场投放。《中国金融稳定报告（2018）》中强调稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

? 利率方面，金融机构融资成本利差收窄，长短期国债收益率涨跌不一，各期限同业存单发行利率普遍下降。截至11月2日，R007较前期下降3.98bp至2.62%，DR007较前期上升2.77bp至2.60%，利差收窄。1年期国债到期收益率下降5.77bp至2.79%，10年期国债收益率微升0.51bp至3.55%，期限利差上升6.28bp至0.76%。

?股市方面，A股市场流动性继续回升，招商A股流动性指数为0.42，较前期回升5.24。海外投资者避险情绪缓和；上周A股五大主要指数全线回升，投资者情绪逐渐回暖，融资净流出规模小幅提升，重要股东由净减持转为净增持，ETF申购热情略有下降，但受益于外资的放量流入，市场流动性总体回升。

? 从投资者偏好来看，陆股通集中买入食品饮料、银行、非银金融等，小规模净卖出汽车、商业贸易等；融资客净买入有色金属、银行，净卖出食品饮料、医药生物、房地产等；中证500ETF受追捧。具体来看，陆股通净买入规模较高的包括贵州茅台、中国平安、招商银行等；融资客净买入较高的包括南京银行、平安银行、国海证券等；ETF净申购规模较高的包括南方中证500ETF、华安创业板50ETF等。

? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（11月1日）分别较前一期（10月26日）小幅提升0.29%、0.21%至91.36%、81.74%。大盘股仓位较前一期下降12.03%至30.99%；中盘股仓位较前一期降低1.24%至23.66%，小盘股仓位较前一期提高13.52%至25.14%。

流动性专题

※职业年金入市指日可待

中国的养老金制度是由“三大支柱”构成的体系，第一支柱为基本养老保险（地方统筹为主，社保基金为补充），第二支柱保包括企业年金和职业年金，第三支柱为个人储蓄养老保险。目前，基本养老保险、社保基金和企业年金均已入市投资。而职业年金入市也在稳步推进当中。

企业年金是根据企业自身经济状况建立，旨在提高职工退休后生活水平，是对国家基本养老保险进行重要补充的一种养老保险形式。截至2018年二季度末，全国共82886家企业建立了企业年金，累积基金规模达1.37万亿元，实际运作资金为1.35万亿。根据《全国企业年金基金业务数据摘要》公布的数据，截至2018年二季度末，全国企业年金养老产品中股票型和股票专项型的资产净值分别为245.34亿元和28.75亿元，合计274亿元。占全部企业年金养老产品（4046.5亿元）的比例为6.77%，2018年一季度的占比为7.7%，即上半年平均约7.24%。

2015年以来，职业年金的管理运作稳步推进。根据2015年3月发布的《国务院办公厅关于印发机关事业单位职业年金办法的通知》，职业年金指的是机关事业单位及其工作人员在参加机关事业大内基本养老保险的基础上，建立的补充养老保险制度。且职业年金由单位和职工共同承担，其中单位缴纳比例为工资总额的8%，个人缴纳比例为工资的4%。从2014年10月1日开始实施，且具有一定的强制性。

2016年10月，人社部、财政部联合印发《职业年金基金管理暂行办法》。其中规定职业年金基金仅限于境内投资，且投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老产品的比例合计不得高于投资组合委托资产净值的30%。

2017年12月16日，新疆维吾尔自治区人力资源和社会保障厅官网公布了入选当地社会保险管理局新建职业年金计划的法人受托机构名单，这是全国首个敲定法人受托机构的职业年金计划。

2018年10月31日，中央国家机关事业单位职业年金投资管理人选拔结果公布，共19家机构获得职业年金管理人资格。

那么职业年金入市将带来多少增量资金呢？职业年金基金的管理中，个人缴费实行实账积累；单位缴费中，财政全额供款的单位采取记账方式，非财政全额供款单位实行实账积累，这里所讨论的进行市场化投资运营的职业年金只包括实账积累形成的职业年金基金。公开资料显示，我国事业单位在职人员大约4000万人（实账），政府机关覆盖员工大约1000万人（记账）。如果按照每人月均3000元的工资计算，2014年10月至今大约4年时间，则职业年金目前实账积累的规模约7488亿元，未来每年的新增规模约1870亿元。

就其投资股市的比例而言，可以参考企业年金目前的投资情况。预计职业年金入市后的初始投资比例不会太高，假设为7%~10%，则目前的存量规模给A股带来增量资金约520~750亿元。未来每年带来增量资金约130~190亿元。

总之，职业年金作为中国养老保险体系中第二支柱的一部分，就其投资风格而言，考虑到职业年金类似企业年金，以保值增值为主要投资目标，我们认为职业年金将会延续社保基金、企业年金、基本养老保险基金等的长期稳健投资风格，重点投资一些经营稳定、业绩优、低估值、高分红的行业或股票。此外，未来随着这部分资金入市以及规模扩大，为A股带来增量资金，且职业年金将会成为A股市场上重要的长期价值投资机构之一，有助于A股的投资者结构的持续优化。

监管动向

货币政策工具与资金成本

10月29日-11月2日，全周资金净回笼4900亿元，流动性宽松状态边际收敛。当周逆回购到期4900亿元，无逆回购操作及其他公开市场投放。央行公告称，银行体系流动性总量处于合理水平，可以吸收逆回购到期等因素的影响。11月初，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2018）》，报告强调稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

利率方面，金融机构融资成本利差继续收窄；短端国债收益率下行，长端上行。截至11月2日，R007较前期下降3.98bp至2.62%，DR007较前期上升2.77bp至2.60%，利差收窄。1年期国债到期收益率下降5.77bp至2.79%，10年期国债收益率微升0.51bp至3.55%，期限利差上升6.28bp至0.76%。

各期限同业存单发行利率普遍下降。10月29日-11月2日，同业存单发行470只，发行总规模2909.00亿元；截至11月2日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动14.05bp、4.7bp、2.32bp至2.57%、3.21%、3.55%。

外汇市场

10月29日-11月2日，美元指数收于96.51，较前期上升0.1点。人民币汇率指数微降0.01点报收92.31。

11月2日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别报收6.9371、6.8897、6.9002，分别较前期变动0.0139、0.0581、0.0526。人民币汇率较前期有所下行。期间人民币汇率跌破6.97点位，后随着央行发布将在离岸市场发行票据的公告及市场对中美贸易摩擦担忧的缓和，人民币汇率止跌回升。

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，10月29日-11月2日，公募基金发行19.0亿份，较前期减少66.6亿份；私募基金成立募资5.9亿元，较前期增加2.6亿元；融资净卖出50.44亿元，较上期增加44.04亿元；截至2018年11月2日，融资余额为7591.76亿元；伴随A反弹，陆股通转为大幅净流入，净流入346.3亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，10月29日-11月2日，IPO募资7.4亿元，未来一周IPO预计募资66.8亿元；限售解禁市值707.8亿元，较前一期增加271.2亿元，后一周解禁规模将减少至341.0亿元；重要股东上周转为净减持，净减持规模为6.7亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约41.2亿元，较前期减少7.2亿元。

投资者情绪

10月29日-11月2日，VIX指数下降4.65，收于19.51，10月末美股行情有所好转，海外投资者避险情绪缓和。当周融资买入额为1361.10亿元，较前期上升20.17亿元；占A股成交额比例为7.92%，较前期下降0.19%。上周A股五大主要指数全线回升，投资者情绪逐渐回暖。

投资者偏好

（1）陆股通

10月29日-11月2日陆股通放量买入，当周大规模买入食品饮料、银行、非银金融等，净卖出的行业仅包括汽车、商业贸易、有色金属等六个行业，且规模较小。具体来看，食品饮料净买入79.37亿元，银行净买入68.70亿元，非银金融净买入58.46亿元；净卖出规模较高的为汽车、商业贸易，分别净卖出3.18亿元、2.42亿元。个股方面，净买入规模较高的包括贵州茅台、中国平安、招商银行等，净卖出规模较高的包括华城汽车、大秦铁路、鞍钢股份等。

（2）融资交易

10月29日-11月2日融资客放量卖出，仅小规模净买入有色金属、银行等8个行业，净卖出食品饮料、医药生物、房地产等。具体来看，有色金属净买入5.43亿元，银行净买入5.19亿元。净卖出规模最高的为食品饮料(11.48亿元)。个股方面，融资净买入规模较高的为南京银行（2.66亿元）、平安银行（2.18亿元）、国海证券（1.56亿元）等；融资净卖出规模最高的为贵州茅台（6.05亿元），其他净卖出规模较高的包括格力电器（3.57亿元）、中国平安（3.48亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

10月29日-11月2日，ETF申购热情降低。股票型ETF当周净申购份额为28.25亿份，较前期减少44.6亿份；沪深300EFT净申购份额为9.35亿份，较前期减少6.45亿份。中证500ETF净申购13.21亿份，较前期增加7.46亿份；创业板(含创业板50)ETF小量净申购，申购份额为11.4亿份。

10月29日-11月2日，中证500ETF受追捧。净申购规模较高的股票型ETF包括南方中证500ETF、华安创业板50ETF，净申购份额分别为12.21亿份、5.58亿份。净赎回的ETF基金数额较高的包括华夏上证50ETF、华安MSCI中国A股国际ETF，净赎回份额分别为7.29亿份、2.46亿份。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（11月1日）分别较前一期（10月26日）小幅提升0.29%、0.21%至91.36%、81.74%。大盘股仓位较前一期下降12.03%至30.99%；中盘股仓位较前一期降低1.24%至23.66%，小盘股仓位较前一期提高13.52%至25.14%。

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