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廣(guang)發(fa)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)郭磊

報(bao)告(gao)摘(zhai)要(yao)

第(di)一，年(nian)初(chu)以(yi)來(lai)的(de)经济情(qing)況(kuang)怎(zen)麽(me)樣(yang)？会议肯(ken)定(ding)了(le)一季度“经济增(zeng)長(chang)好(hao)於(yu)預(yu)期(qi)”，“三(san)重(zhong)壓(ya)力(li)得(de)到(dao)緩(huan)解”。這(zhe)一點(dian)與(yu)市(shi)場(chang)理解沒(mei)有(you)差(cha)別(bie)，在(zai)前(qian)期报告中我(wo)們(men)指(zhi)出(chu)“一季度GDP增速(su)處(chu)市场预期上(shang)限(xian)”。

第二(er)，接(jie)下(xia)来還(hai)需(xu)要不(bu)需要穩(wen)增长？会议定調(tiao)是(shi)“经济運(yun)行(xing)好轉(zhuan)主(zhu)要是恢(hui)復(fu)性(xing)的，內(nei)生(sheng)動(dong)力还不強(qiang)，需求(qiu)仍(reng)然(ran)不足(zu)”，这一点非(fei)常(chang)關(guan)鍵(jian)。簡(jian)單(dan)理解就(jiu)是，政策(ce)認(ren)為(wei)目(mu)前经济的恢复程(cheng)度还不夠(gou)。我们在分(fen)析(xi)一季度经济數(shu)據(ju)時(shi)指出，盡(jin)管(guan)低(di)基(ji)数之(zhi)下年度GDP可(ke)能(neng)在6%以上，但(dan)兩(liang)年复合(he)大(da)約(yue)在4.65%左(zuo)右(you)，實(shi)際(ji)上仍低于潛(qian)在增长率(lv)，这可能是價(jia)格(ge)因(yin)素(su)偏(pian)弱(ruo)、結(jie)構(gou)性就業(ye)压力仍在的一個(ge)背(bei)景(jing)。

第三，这一背景下的政策基调是什(shen)么？政策指出是恢复和(he)擴(kuo)大需求。会议强调，“恢复和扩大需求是當(dang)前经济持(chi)續(xu)回(hui)升(sheng)向(xiang)好的关键所(suo)在。積(ji)極(ji)的財(cai)政政策要加(jia)力提(ti)效(xiao)，稳健(jian)的貨(huo)幣(bi)政策要精(jing)準(zhun)有力，形(xing)成(cheng)扩大需求的合力”。简单来看(kan)，市场最(zui)关心(xin)的财政货币政策的基调也(ye)没有變(bian)化(hua)，繼(ji)续圍(wei)繞(rao)扩内需这个核(he)心目標(biao)。

第四(si)，怎么才(cai)能扩大總(zong)需求？GDP就需求端(duan)拆(chai)解就是三駕(jia)馬(ma)車(che)。会议就消(xiao)費(fei)領(ling)域(yu)强调了服(fu)務(wu)類(lei)消费，“改(gai)善(shan)消费環(huan)境(jing)，促(cu)進(jin)文(wen)化旅(lv)遊(you)等(deng)服务消费”；投(tou)資(zi)领域强调了政府(fu)投资；“要发揮(hui)好政府投资和政策激(ji)勵(li)的引(yin)導(dao)作(zuo)用(yong)，有效帶(dai)动激发民(min)間(jian)投资”；外(wai)需端强调“稳住(zhu)外貿(mao)外资基本(ben)盤(pan)”。

第五(wu)，新(xin)產(chan)业投资的重点在哪(na)裏(li)？對(dui)于高(gao)質(zhi)量(liang)发展(zhan)来說(shuo)，新产业投资是一个主線(xian)。政策精神(shen)是“既(ji)要逆(ni)勢(shi)而(er)上，在短(duan)板(ban)领域加快(kuai)突(tu)破(po)，也要順(shun)势而为，在優(you)势领域做(zuo)大做强”，对于後(hou)者(zhe)来说，会议提到了鞏(gong)固(gu)和扩大新能源(yuan)汽(qi)车发展优势，加快推(tui)进充(chong)電(dian)樁(zhuang)、儲(chu)能等設(she)施(shi)建(jian)设和配(pei)套(tao)电網(wang)改造(zao)，以及(ji)重視(shi)通(tong)用人(ren)工(gong)智(zhi)能发展。

第六(liu)，房(fang)地(di)产政策的重点是什么？我们理解政策一則(ze)强调了需求，包(bao)括(kuo)“因城(cheng)施策，支(zhi)持剛(gang)性和改善性住房需求”，二则强调了保(bao)障(zhang)，包括“在超(chao)大特(te)大城市积极稳步(bu)推进城中村(cun)改造和平(ping)急(ji)两用公(gong)共(gong)基礎(chu)设施建设。規(gui)劃(hua)建设保障性住房”。后者是值(zhi)得关註(zhu)的。简单理解，“新发展模(mo)式(shi)”邏(luo)輯(ji)上應(ying)同(tong)时包含(han)商(shang)品(pin)住房市场的健康(kang)发展和住房保障功(gong)能的增强，前者代(dai)表(biao)存(cun)量部(bu)分，后者代表增量部分。

第七(qi)，会议提到其(qi)他(ta)关键线索(suo)还有哪些(xie)？一是民營(ying)企(qi)业，要破除(chu)影(ying)響(xiang)公平競(jing)爭(zheng)的法(fa)律(lv)法规障礙(ai)和隱(yin)性壁(bi)壘(lei)；二是平臺(tai)经济，鼓(gu)励頭(tou)部企业探(tan)索創(chuang)新；三是自(zi)贸區(qu)和自贸港(gang)，对接国际高标准经贸规则，先(xian)行先試(shi)；四是防(fang)風(feng)險(xian)，主要是金(jin)融(rong)领域，政策指出要統(tong)籌(chou)做好中小(xiao)銀(yin)行、保险和信(xin)托(tuo)機(ji)构改革(ge)化险工作。

第八(ba)，政治局会议精神对于我们理解下一階(jie)段(duan)宏(hong)觀(guan)经济环境具(ju)有重要意(yi)義(yi)。一般(ban)来说，每(mei)年会有四次(ci)政治局会议研(yan)究(jiu)经济工作，定调下阶段政策。会议精神是側(ce)重于稳增长扩内需，还是侧重于调结构防风险，往(wang)往形成宏观环境的分界(jie)线。4月(yue)28日(ri)的政治局会议比(bi)較(jiao)明(ming)確(que)聚(ju)焦(jiao)于“恢复和扩大需求”，这一则会强化经济环比继续修(xiu)复的预期；二则会打(da)開(kai)政策想(xiang)象(xiang)空(kong)间，擡(tai)升市场风险偏好。

正(zheng)文

中共中央(yang)政治局4月28日召(zhao)开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。对于会议精神，我们简要理解如(ru)下：

年初以来的经济情况怎么样？会议肯定了一季度“经济增长好于预期”，“三重压力得到缓解”。这一点与市场理解没有差别，在前期报告中我们指出“一季度GDP增速处市场预期上限”。

会议认为，今(jin)年以来，在以習(xi)近(jin)平同誌(zhi)为核心的黨(dang)中央堅(jian)强领导下，各(ge)地区各部門(men)更(geng)好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫(yi)情防控(kong)和经济社(she)会发展，更好统筹发展和安(an)全(quan)，我国疫情防控取(qu)得重大決(jue)定性勝(sheng)利(li)，经济社会全面(mian)恢复常態(tai)化运行，宏观政策靠(kao)前協(xie)同发力，需求收(shou)縮(suo)、供(gong)給(gei)沖(chong)擊(ji)、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐(zhu)步恢复，经济发展呈(cheng)現(xian)回升向好态势，经济运行实现良(liang)好开局。

接下来还需要不需要稳增长？会议定调是“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，这一点非常关键。简单理解就是，政策认为目前经济的恢复程度还不够。我们在分析一季度经济数据时指出，尽管低基数之下年度GDP可能在6%以上，但两年复合大约在4.65%左右，实际上仍低于潜在增长率，这可能是价格因素偏弱、结构性就业压力仍在的一个背景。

会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型(xing)升級(ji)面臨(lin)新的阻(zu)力，推动高质量发展仍需要克(ke)服不少(shao)困(kun)難(nan)挑(tiao)戰(zhan)。

这一背景下的政策基调是什么？政策指出是恢复和扩大需求。会议强调，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。简单来看，市场最关心的财政货币政策的基调也没有变化，继续围绕扩内需这个核心目标。

会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。

怎么才能扩大总需求？GDP就需求端拆解就是三驾马车。会议就消费领域强调了服务类消费，“改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”；投资领域强调了政府投资；“要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”；外需端强调“稳住外贸外资基本盘”。

会议强调，要多(duo)渠(qu)道(dao)增加城鄉(xiang)居(ju)民收入(ru)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。要把(ba)吸(xi)引外商投资放(fang)在更加重要的位(wei)置(zhi)，稳住外贸外资基本盘。

新产业投资的重点在哪里？对于高质量发展来说，新产业投资是一个主线。政策精神是“既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强”，对于后者来说，会议提到了巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，以及重视通用人工智能发展。

会议指出，要加快建设以实體(ti)经济为支撐(cheng)的现代化产业体系(xi)，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯(hang)实科(ke)技(ji)自立(li)自强根(gen)基，培(pei)育(yu)壯(zhuang)大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防範(fan)风险。

房地产政策的重点是什么？我们理解政策一则强调了需求，包括“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”，二则强调了保障，包括“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和平急两用公共基础设施建设。规划建设保障性住房”。后者是值得关注的。简单理解，“新发展模式”逻辑上应同时包含商品住房市场的健康发展和住房保障功能的增强，前者代表存量部分，后者代表增量部分。

会议指出，要坚持房子(zi)是用来住的、不是用来炒(chao)的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交(jiao)樓(lou)、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。

会议提到其他关键线索还有哪些？一是民营企业，要破除影响公平竞争的法律法规障碍和隐性壁垒；二是平台经济，鼓励头部企业探索创新；三是自贸区和自贸港，对接国际高标准经贸规则，先行先试；四是防风险，主要是金融领域，政策指出要统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。

会议指出，要坚持“两个毫(hao)不动搖(yao)”，破除影响各类所有制(zhi)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振(zhen)经营主体信心，幫(bang)助(zhu)企业恢复元(yuan)氣(qi)。各类企业都(dou)要依(yi)法合规经营。要下决心從(cong)根本上解决企业賬(zhang)款(kuan)拖(tuo)欠(qian)問(wen)題(ti)。要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

会议强调，要全面深(shen)化改革、扩大高水(shui)平对外开放。认真(zhen)落(luo)实党和国家机构改革方(fang)案(an)，推进国家治理体系和治理能力现代化。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有條(tiao)件(jian)的自贸试驗(yan)区和自由(you)贸易(yi)港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

会议指出，要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要加强地方政府債(zhai)务管理，嚴(yan)控新增隐性债务。

政治局会议精神对于我们理解下一阶段宏观经济环境均(jun)具有重要意义。一般来说，每年会有四次政治局会议研究经济工作，定调下阶段政策。会议精神是侧重于稳增长扩内需，还是侧重于调结构防风险，往往形成宏观环境的分界线。4月28日的政治局会议比较明确聚焦于“恢复和扩大需求”，这一则会强化经济环比继续修复的预期；二则会打开政策想象空间，抬升市场风险偏好。

核心假(jia)设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，通脹(zhang)上行或(huo)者下行超预期，海(hai)外加息(xi)的影响超预期，海外经济下行导致(zhi)出口(kou)下行超预期

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