【招商策略】市场流动性持续高位，解禁规模将阶段性跃升——金融市场流动性与监管动态周报（0113）

上周央行公开市场净回笼500亿元，货币市场利率总体下行；国债收益率下行。股市方面，北上资金强劲流入，上周流入超200亿元，融资资金延续净买入，股市流动性总体上升。从投资者偏好来看，北上资金集中加仓医药生物、食品饮料和家用电器；融资客集中加仓电子、计算机和农林牧渔；股票ETF转为净赎回，券商ETF大规模净申购。海外市场方面，美伊冲突有所缓和，中美将签署第一阶段经贸协议，提振海外市场风险偏好，美元指数走强。

? 增量资金为何持续扩张？近期资金净增量规模达到2016年以来历史90%分位数以上的水平。回顾2019年初，春季行情由北上资金开启，后融资资金跟随，再之后是公募基金回暖。不同于此，在2019年末~2020年初的这个阶段，伴随北上资金放量，融资资金和公募基金发行出现同时回暖。第一，学习效应下，内资对北上资金持续流入的敏感度提升。第二，类资产荒环境下权益资产对居民吸引力提升。第三，国内货币政策延续温和宽松，且12月CPI同比由涨转平，出现全面通胀的风险下降；中美经贸磋商取得积极进展，美伊冲突在短期升级后出现缓和，内外环境改善提振市场风险偏好。

?上周央行继续停做逆回购，逆回购到期净回笼500亿元。上周央行继续停做逆回购，到期14天期逆回购500亿元自然回笼，无中期借贷便利（MLF）到期。央行表示银行体系流动性总量处于较高水平。

? 上周货币市场利率波动较大，先下后升，总体下行，R007与DR007利差缩窄；长短端国债收益率均下行，利差走扩。

?股市方面，A股市场流动性回升，招商A股流动性指数为7.2，较前期上升1.8。上周北上资金持续强势流入，陆股通净流入207.9亿元。融资资金延续净买入，规模较上期继续回升，为198.3亿元，融资余额10320.4亿元；ETF转为净赎回；重要股东减持规模上升，计划减持规模下降。

?从投资者偏好来看，外资集中买入医药生物、食品饮料和家用电器，减仓农林牧渔、交通运输和采掘；融资客净买入最多为电子和计算机，净卖出最多为非银金融和食品饮料。个股方面，陆股通净买入最多为贵州茅台，净卖出最多为上海机场；融资买入规模最高为大北农，卖出规模最高为贵州茅台。股票型ETF总体净赎回、券商ETF较大规模净申购，华宝中证全指证券ETF净申购份额最高，博时央企结构调整ETF净赎回份额最高。

? 基金持仓方面，股票型基金整体仓位（1月9日）较前期（1月2日）提升2.13%至89.53%，混合型基金整体仓位较前期提升1.79%至82.74%。大盘股仓位占比较前期提升2.42%至39.71%；中盘股仓位占比较前期下降8.01%至11.7%，小盘股仓位占比较前期提升7.43%至29.07%。

?海外市场方面，美伊冲突缓和、中美将签署第一阶段经贸协议，提振海外市场风险偏好。具体来看，美元指数上升0.49点，人民币汇率指数上升。美债长短端收益率均下行，利差缩窄。美伊冲突短暂升级后有所缓和、中美将于本周签署第一阶段经贸协议稳定海外市场情绪，VIX指数下降1.46。

流动性专题

※增量资金为何持续扩张？

2020年以来，各类资金延续19年末强劲流入状态，2020年第一周“陆股通+融资资金+公募基金发行”等因素带来增量资金约371亿元，第二周达到约515亿元。另外，股东减持规模在近期并未出现明显扩大，周度净减持规模均在100亿元以内。考虑以上四个因素的情况下，资金净增量规模处于2016年以来周度历史90%分位数以上的水平。

第一，MSCI扩容落地后，北上资金持续放量涌入，资金净流入规模连续多周达到近200亿元，处于2016年以来单周净流入规模96.2%分位数，略超市场预期。究其原因，一方面，中美经贸磋商取得积极进展，人民币汇率贬值压力明显缓解，提振境外资金风险偏好；另一方面，目前A股估值处于历史中等偏下水平，且在全球主要市场仍具有明显优势，尤其北上资金偏好的白酒、医药等板块经过12月以来的调整，对境外的吸引力进一步提升。此外，参考历史数据，北上资金也有布局春季行情的习惯。

第二，在北上资金的带动及内外环境改善的情况下，居民投资情绪回暖，居民资金流入规模不逊于北上资金。融资客持续净流入，融资余额突破万亿，目前处于历史89.6%分位；公募基金发行规模也较高，周度偏股型公募基金发行处于历史83.9%分位数。居民资金通过融资交易和申购公募基金进入股票市场，带动市场交易活跃度明显提升。

回顾2019年，市场在“北上资金抄底→流动性驱动→经济预期复苏”三个阶段不同驱动力作用下快速上行。具体来看，2019年初市场一片悲观，但北上资金在1月大举流入超过600亿元，先于市场其他资金进行布局，带动上证50指数领涨，领涨行业为家电、食品饮料和金融。当时面临的市场环境是全球股市的反弹，以及1月连续两次降准实施，稳增长政策支持力度明显加大。在这样内外环境改善的情况下，聪明钱抢先流入。进入2019年2月以后，市场开始典型的流动性驱动行情。究其原因，伴随着业绩公告落地，业绩“地雷阵”告一段落，并且出台了更多的政策化解股权质押风险，市场对于业绩、股权质押的担忧落地。同时，降准实施带来市场流动性宽裕。在这样的情况下，融资客情绪开始回暖，融资余额快速回升；北上资金延续大规模流入，内外资共振带来2月主题投资盛行，TMT和养殖板块领涨。3月中旬开始，经济数据和社融超预期，诸多信号显示经济企稳迹象，市场修正对经济的悲观预期，融资资金延续流入，偏股类公募基金发行明显回暖，带动上证50重回上涨。

可以看到，2019年初的春季行情由北上资金开启，后融资资金跟随，再之后是公募基金回暖。不同于此，在2019年末~2020年初的这个阶段，融资余额和公募基金发行出现同时放量。一方面，在学习效应下，居民资金对北上资金持续流入的敏感度提升。另一方面，内外环境改善提振市场风险偏好。国内货币政策延续温和宽松的状态，2020年1月降准对市场情绪具有一定提振作用，并且12月CPI同比由涨转平，出现全面通胀的风险下降，缓解市场对通胀掣肘货币政策的担忧；国外方面，中美经贸磋商取得积极进展，短期摩擦升温风险降低，并且美伊冲突在经过短期升级后出现缓和，这些因素都有利于提振市场风险偏好。

展望后市，在低利率、低社融增速的类资产荒环境下，加上房住不炒要求不放松，权益投资对居民吸引力提升，居民资金有望在未来加速入市。而境外资金在当前A 股吸引力较高以及全球风险偏好回升的情况下，有望继续净流入。不过考虑到目前资金流入已经处于历史较高水平，短期资金进一步加速概率不高，但预计仍将延续净流入的状态。

监管动向

货币政策工具与资金成本

1月6日-1月10日，央行继续停做逆回购，逆回购到期500亿元，公开市场净回笼500亿元。上周央行继续停做逆回购，到期14天期逆回购500亿元，无中期借贷便利（MLF）到期，央行公开市场净回笼 500亿元。央行表示目前银行体系流动性总量处于较高水平。

上周货币市场利率波动较大，先下后升，总体下行，R007与DR007利差缩窄；长短端国债收益率均下行，利差走扩。截至1月10日，R007利率为2.58%，较前期（1月3日）上行0.32bp， DR007利率为2.38%，较前期上行0.36bp，两者利差缩窄0.04bp至0.20bp。周度平均来看，R007、DR007均值分别下行0.23bp、0.20bp，上周货币市场利率总体下行。1年期国债到期收益率下行16.15bp至2.2744%，10年期国债收益下行6.09bp至3.0819%，期限利差较上期走扩10.06bp至0.8075bp。

同业存单发行规模小幅上升，1个月、3个月同业存单发行利率上行，6个月同业存单发行利率下行。1月6日-1月10日，同业存单发行220只，较上期增加71只，发行总规模718.8亿元，较上期增加5亿元；截至1月10日，1个月、3个月同业存单发行利率较前期分别上升了11.79bp、26.28bp，收于2.6679%、2.8628%；6个月同业存单发行利率较前期下行19.56bp，收于3.1044%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，1月6日-1月10日，私募基金发行7.5亿元，较前期明显上升，公募基金发行137.7亿份，较前期小幅下降。融资余额较前期持续增加，全周整个市场融资净买入198.3亿元，截至1月10日，A股融资余额为10320.4亿元。陆股通资金上周持续强劲流入，全周净流入207.9亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，1月6日-1月10日，IPO大幅上升至336.9亿元，未来一周IPO预计融资为86.7亿元；限售解禁市值为949.8亿元，较前期增加211.7亿元，未来一周解禁规模为1645.3亿元；重要股东净减持86.3亿元，净减持规模较前期增加12.8亿元；公告的减持计划合计减持规模为94.3亿元，较上期减少6.32亿元。

投资者情绪

1月6日-1月10日，当周融资买入额为3839.63亿元；截至1月10日占A股成交额比例为10.64%，较前期上升了0.02%，投资者交易活跃度上升。

投资者偏好

（1）陆股通

1月6日-1月10日，陆股通仍然保持强劲流入态势，当周净流入207.94亿元。从行业来看，集中买入医药生物、食品饮料和家用电器；净卖出规模靠前的是农林牧渔、交通运输和采掘。具体来看，当周陆股通净买入医药生物45.16亿元，食品饮料36.10亿元，家用电器23.47亿元；净卖出农林牧渔4.42亿元，交通运输2.96亿元、采掘2.67亿元。个股方面，净买入贵州茅台（19.28亿元）最多，格力电器（15.54亿元）次之，北上资金净卖出上海机场（-5.49亿元）最高、三花智控（-3.54亿元）次之。

（2）融资交易

1月6日-1月10日，融资交易延续净买入，当周净买入198.3亿元，规模较前一周继续回升。具体来看，净买入规模最高的是电子（30.81亿元），计算机（29.55亿元）；净卖出非银金融（-6.34亿元），食品饮料（-3.59亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为大北农（5.49亿元），兆易创新（5.20亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-4.07亿元）、沃森生物（-2.85亿元）。

（3）ETF净申购赎回

1月6日-1月10日， ETF转为净赎回，整体净赎回规模为4.10亿份，券商ETF较大规模净申购。沪深300ETF净申购4.26亿份，前期净申购7.96亿份，变动-3.7亿份；创业板ETF净申购1.79亿份，前期净申购1.47亿份，变动了0.32亿份；中证500ETF净赎回2.44亿份，前期净申购0.57亿份，变动了-3.01亿份；上证50ETF净赎回1.79亿份，前期净赎回3.81亿份，变动了2.02亿份。券商ETF净申购14.24亿份，前期净申购6.19亿份，变动8.05亿份。

1月6日-1月10日，股票型ETF净申购规模最高的华宝中证全指证券ETF（6.54亿份）；国泰中证全指证券公司ETF（5.18亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为博时央企结构调整ETF（-5.01亿份），华夏中证5G通信主题ETF（-4.08亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（1月9日）较前期（1月2日）提升2.13%至89.32%，混合型基金整体仓位较前期提升1.79%至82.74%。大盘股仓位占比较前期提升2.42%至39.71%；中盘股仓位占比较前期下降8.01%至11.7%，小盘股仓位占比较前期提升7.43%至29.07%。

外汇市场

上周美元指数上升。受美伊冲突缓和、中美将签署第一阶段经贸协议等因素影响，美元指数走强，截至1月10日，美元指数收于97.3752，较前期上升0.4881点。

上周人民币汇率指数上涨0.77点报收92.28，1月10日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动-0.0330，-0.0426和 -0.0533，分别收于6.9351，6.9290和6.9138，人民币持续升值。1月10日美元兑港币较前期变动-0.0123，收于7.7668，港币持续走强。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，美联储副主席克拉里达称，政策处于良好水平，如果出现实质性改变将作出回应；美联储埃文斯表示中美第一阶段贸易协议为减少经济不确定性提供了可能。欧洲央行管委维勒鲁瓦称，通胀目标将是策略评估的重点，货币政策不能忽略金融稳定。日本央行行长黑田东彦表示，需要对海外情况发展保持警惕，日本央行将密切关注风险。韩国央行称，将会密切留意金融市场，将在必要情况下采取措施稳定市场。

（2）利率

1月6日-1月10日，美债短端收益率下行，长端收益率上行，1年期和10年期利差走扩。美债1年期收益率下行2bp至1.53%，10年期国债到期收益率上行3bp至1.83%，利差走扩5bp至0.30%。截至1月10日，隔夜、一周、一个月和3个月美元LIBOR全数下跌。隔夜、一周、1个月和3个月美元LIBOR较上期下跌0.36bp、2.45bp、3.76bp、3.61bp。

（3）海外市场情绪

1月6日-1月10日，VIX指数有所下降，海外市场风险偏好上升，主要受美伊冲突缓和以及中美将签署第一阶段经贸协议的影响。标普500指数和纳斯达克指数分别上升0.94%和1.75%。VIX指数下降，1月10日VIX指数为12.56，较前期下降1.46，海外市场风险偏好上升。上周美伊冲突短暂升级后迅速降温，1月8日特朗普发表讲话表示对伊朗实施经济制裁而非动用武力；同时商务部新闻发言人表示，中方应美国邀请，将于1月13日至15日访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议，稳定海外市场投资者情绪，未来将进一步关注美伊冲突波动风险。

重要声明

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