广告主价值：如何精准定义？

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>揭(jie)秘(mi)A股(gu)“茅(mao)族(zu)”壹(yi)(yi)級(ji)市(shi)場(chang)版(ban)圖(tu)！手(shou)握(wo)巨(ju)額(e)現(xian)金(jin)是(shi)“標(biao)配(pei)”…

動(dong)輒(zhe)數(shu)十(shi)億(yi)甚(shen)至(zhi)上(shang)百(bai)亿，手握大(da)把(ba)现金的(de)“茅族”近(jin)期(qi)熱(re)衷(zhong)於(yu)設(she)立(li)產(chan)業(ye)基(ji)金，通(tong)過(guo)聯(lian)合(he)專(zhuan)业投(tou)資(zi)機(ji)構(gou)，把錢(qian)投向(xiang)當(dang)前(qian)热門(men)科(ke)技(ji)領(ling)域(yu)。

據(ju)證(zheng)券(quan)時(shi)報(bao)記(ji)者(zhe)不(bu)完(wan)全(quan)統(tong)計(ji)，包(bao)括(kuo)貴(gui)州(zhou)茅臺(tai)、上汽(qi)集(ji)團(tuan)、海(hai)螺(luo)水(shui)泥(ni)、邁(mai)瑞(rui)醫(yi)療(liao)等(deng)在(zai)內(nei)的多(duo)家(jia)行(xing)业龍(long)頭(tou)近期紛(fen)纷發(fa)布(bu)公(gong)告(gao)稱(cheng)，與(yu)专业投资机构共(gong)同(tong)投资设立产业投资基金，投向半(ban)導(dao)體(ti)、新(xin)一代(dai)信(xin)息(xi)技術(shu)、生(sheng)物(wu)技术、新能(neng)源(yuan)、新材(cai)料(liao)、高(gao)端(duan)裝(zhuang)備(bei)等领域。

记者觀(guan)察(cha)发现，活(huo)躍(yue)在产业基金一線(xian)的上市公司(si)多為(wei)傳(chuan)统行业的龙头企(qi)业，他(ta)們(men)纷纷设立产业基金背(bei)後(hou)的意(yi)图何(he)在？有(you)怎(zen)樣(yang)的“底(di)氣(qi)”，采(cai)用(yong)怎样的“打(da)法(fa)”？为此(ci)，记者通过梳(shu)理(li)和(he)多方(fang)采訪(fang)，揭開(kai)“茅族”们的創(chuang)投版图。

“茅族”纷纷涉(she)足(zu)创投

有做(zuo)GP也(ye)有做LP

今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)，“茅族”们设立产业基金的热情(qing)依(yi)舊(jiu)高漲(zhang)。

日(ri)前，上汽集团公告称，公司和子(zi)公司上汽金控(kong)擬(ni)与恒(heng)旭(xu)资本(ben)、尚(shang)頎(qi)资本共同投资上海上汽芯(xin)聚(ju)创业投资合夥(huo)企业（有限(xian)合伙）。基金認(ren)繳(jiao)出(chu)资總(zong)额为60.12亿元(yuan)，其(qi)中(zhong)，上汽集团认缴出资60亿元，持(chi)有其99.80%份(fen)额。基金將(jiang)采用投资子基金及(ji)直(zhi)投項(xiang)目(mu)的方式(shi)，重(zhong)點(dian)投向半导体产业鏈(lian)上下(xia)遊(you)、汽車(che)智(zhi)能化(hua)電(dian)动化網(wang)联化驅(qu)动下芯片(pian)相(xiang)關(guan)的关鍵(jian)技术产品(pin)等。

上汽集团表(biao)示(shi)，公司、子公司上汽金控參(can)与投资該(gai)基金，主(zhu)要(yao)是借(jie)助(zhu)专业投资机构優(you)勢(shi)，通过专业化投资管(guan)理团隊(dui)推(tui)动跨(kua)产业深(shen)度(du)融(rong)合，完善(shan)芯片产业生態(tai)布局(ju)，加(jia)快(kuai)汽车芯片的國(guo)产化推進(jin)，不斷(duan)促(cu)进生态協(xie)同，持續(xu)保(bao)障(zhang)产业链安(an)全。

据记者梳理，除(chu)上汽集团以外(wai)，還(hai)有贵州茅台、海螺水泥、迈瑞医疗等多家行业龙头企业也都(dou)先(xian)后布局创投市场。就(jiu)在近期，贵州茅台公告称，将合计出资100亿元，参与设立茅台招(zhao)華(hua)基金和茅台金石(shi)基金。海螺水泥也曾(zeng)公告，计劃(hua)出资15亿元参与设立安徽(hui)海螺海通工(gong)业互(hu)联网母(mu)基金合伙企业(有限合伙)。迈瑞医疗則(ze)聚焦(jiao)医疗健(jian)康(kang)产业賽(sai)道(dao)，计划出资12亿元和晨(chen)壹投资共同投资有限合伙企业。

据记者不完全统计，今年以来，滬(hu)深兩(liang)市有近200家上市公司公告设立产业投资基金，出资总额近600亿元。這(zhe)其中，百亿市值(zhi)以上公司有近百家。此外，记者观察到(dao)，上述(shu)“茅族”涉足创投圈(quan)，多以LP（有限合伙人(ren)）的身(shen)份出资，与专业的创投机构共同设立产业基金。除了(le)参与成(cheng)長(chang)期项目投资以外，不少(shao)上市公司设立产业基金主要目的是为了参与行业並(bing)購(gou)。

记者进一步(bu)穿(chuan)透(tou)发现，除了做LP，也有公司親(qin)自(zi)下场做GP（普(pu)通合伙人）操(cao)盤(pan)投资。比(bi)如(ru)，与上汽集团共设基金的恒旭资本和尚颀资本，这两家本是上汽集团旗(qi)下私(si)募(mu)股權(quan)投资平(ping)台，创始(shi)团队也多来自上汽集团，因(yin)此也等同于以CVC（产业资本）的身份，圍(wei)繞(rao)集团产业链开展(zhan)投资。

传统企业投资活跃

尋(xun)求(qiu)新經(jing)濟(ji)增(zeng)长点

观察上述企业可(ke)发现，这些(xie)公司大多具(ju)备两個(ge)特(te)点：一是自身主业发展比較(jiao)穩(wen)健；二(er)是手握充(chong)沛(pei)现金流(liu)。

以贵州茅台为例(li)，公司銷(xiao)售(shou)毛(mao)利(li)率(lv)常(chang)年超(chao)过90%，盈(ying)利能力(li)在A股市场名(ming)列(lie)前茅。一季(ji)报顯(xian)示，截(jie)至一季度末(mo)，贵州茅台现金及现金等價(jia)物余(yu)额为1578.19亿元。

而(er)上汽集团、海螺水泥、迈瑞医疗等经过多年发展，同样手握大量(liang)现金。截至一季度末，上汽集团现金及现金等价物余额为1382.89亿元；海螺水泥为182.64亿元；迈瑞医疗为197.04亿元。

值得(de)註(zhu)意的是，在眾(zhong)多设立产业投资基金的上市公司中，出手頻(pin)繁(fan)投资活跃的多集中于上汽集团、贵州茅台、TCL科技、迈瑞医疗、海螺水泥等幾(ji)家传统行业的龙头企业。

從(cong)各(ge)自的訴(su)求看(kan)，上汽集团表示，此次(ci)出资更(geng)多是为了加快芯片国产化进程(cheng)，實(shi)现产业发展与財(cai)務(wu)投资雙(shuang)贏(ying)。而实際(ji)上，上汽集团下场投资半导体、芯片，也是新能源汽车造(zao)车浪(lang)潮(chao)下，芯片短(duan)缺(que)困(kun)境(jing)下不得已(yi)的選(xuan)擇(ze)。自2020年开始，芯片短缺就成为全球(qiu)车企最(zui)头疼(teng)的問(wen)題(ti)。据Auto Forecast Solutions数据显示，截至去(qu)年6月(yue)，受(shou)芯片短缺影(ying)響(xiang)，全球汽车市场累(lei)计減(jian)产量約(yue)223萬(wan)輛(liang)。而上汽集团要完成向新能源汽车领域的全方位(wei)轉(zhuan)型(xing)，也势必(bi)需(xu)要通过投资寻求产业链的“補(bu)链、延(yan)链”。

再(zai)看看迈瑞医疗，公司表示，出资设立产业基金主要为了加快公司发展戰(zhan)略(lve)的实施(shi)，依托(tuo)专业投资机构的专业团队优势、项目资源优势和平台优势，寻找(zhao)具有良(liang)好(hao)发展前景(jing)的项目，从而降(jiang)低(di)公司的投资風(feng)險(xian)，促进公司业績(ji)增长。

上汽集团、迈瑞医疗等龙头企业从自身发展需求出发，通过上下游产业链投资，实现协同发展。而贵州茅台、海螺水泥等传统企业大手筆(bi)出资，或(huo)更多是为了寻求新增长点。比如贵州茅台，据公告，公司出资参与设立两只(zhi)产业发展基金，将主要聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、大消(xiao)費(fei)等领域投资机會(hui)。基于当前消费端出现较大變(bian)化，酒(jiu)企持续保持高增长壓(ya)力较大，贵州茅台投身于投资业务，或能为其创造更大的想(xiang)象(xiang)空(kong)間(jian)和投资收(shou)益(yi)。

在水泥产业进入(ru)瓶(ping)頸(jing)期，相关企业盈利能力承(cheng)压的背景下，海螺水泥也在積(ji)極(ji)寻找新的增长点。海螺水泥曾表示，新能源是公司转型发展的重要赛道，一个原(yuan)因是海螺水泥自身需要寻找新的利潤(run)增长点，而新能源行业未(wei)来增长空间依然(ran)廣(guang)闊(kuo)。同时，新能源业务對(dui)水泥主业减碳(tan)能夠(gou)提(ti)供(gong)強(qiang)大的支(zhi)撐(cheng)，輔(fu)助主业。公司一直在研(yan)究(jiu)新能源产业链，目前投资的项目主要是电站(zhan)和儲(chu)能。隨(sui)著(zhe)繼(ji)续向产业链上游发展，公司也在进行光(guang)伏(fu)玻(bo)璃(li)的布局。

此次海螺水泥参与设立安徽海螺海通工业互联网母基金，主要是公司看好工业互联网市场前景和发展潛(qian)力，公司希(xi)望(wang)通过参与投资工业互联网母基金，抓(zhua)住(zhu)数字(zi)化产业机遇(yu)，优化投资結(jie)构，同时通过产融结合助力公司产业转型升(sheng)级，推进传统制(zhi)造业数字化转型，并可加强工业互联网领域技术储备，吸(xi)引(yin)专业人才(cai)，助力公司产业发展。

投资优势明(ming)显 卻(que)也暗(an)藏(zang)风险

对于传统行业的龙头企业纷纷布局创投业务，暢(chang)力资产董(dong)事(shi)长兼(jian)投资总監(jian)寶(bao)曉(xiao)輝(hui)认为，很(hen)重要的原因是解(jie)決(jue)目前传统行业板(ban)塊(kuai)市场估(gu)值较低的问题。“现在传统板块很多优質(zhi)公司的市场估值非(fei)常低，明显不符(fu)合这些企业的业绩。但(dan)市场上缺乏(fa)发现这些企业的途(tu)徑(jing)和渠(qu)道，通过牽(qian)头设立产业基金，会有助于这些传统板块講(jiang)出新的估值，去重塑(su)企业的价值。”

对外投资，上市公司的“玩(wan)法”多样，但诉求不外乎(hu)几点：一是追(zhui)求财务回(hui)报；二是产业战略需求；或两者兼而有之(zhi)。但不同的诉求却適(shi)合不同的打法。

LP智庫(ku)创始人国立波(bo)接(jie)受记者采访时表示，对于此前沒(mei)有太(tai)多直接投资经驗(yan)以及成熟(shu)的投资团队的上市公司来說(shuo)，先以LP的身份间接参与投资，积累相关的项目资源和投资经验；而对于有豐(feng)富(fu)投资经验和项目资源的公司，以CVC的方式做直接投资也未嘗(chang)不可，既(ji)可以实现一定(ding)的财务回报，又(you)能滿(man)足战略发展诉求。

相较于市场化专业化的基金管理公司，上市龙头企业做产业投资有哪(na)些优势和劣(lie)势？国立波认为，他们最明显的优势在于对于产业的深入理解。相对于普通的财务投资人，他们的产业资源整(zheng)合能力、优质项目的捕(bu)捉(zhuo)能力，以及对行业的认知(zhi)优势明显。但是，由(you)于需要兼顧(gu)产业战略诉求，这類(lei)基金在投资的自由度上或許(xu)跟(gen)普通的獨(du)立财务投资人存(cun)在一定的差(cha)距(ju)，而在团队的激(ji)勵(li)机制和稳定性(xing)方面(mian)，可能也会存在短板。

在宝晓辉看来，制约传统行业产业升级的要素(su)一般(ban)有两个，一个是资金，另(ling)一个是技术。产业基金能吸引更多资金共同为产业链“强链、补链、延链”，同时，产业基金有助于传统企业和其他公司形(xing)成联动，从而形成聚集效(xiao)應(ying)，帶(dai)动这些企业探(tan)索(suo)更多的业务发展模(mo)式。

但是，宝晓辉也指(zhi)出，龙头企业雖(sui)然有着丰富的产业经验，在市场上也已经充分(fen)证明了自己(ji)的产业運(yun)營(ying)能力，但做金融投资跟运作(zuo)产业却是两碼(ma)事，“能做好产业不一定就能做好投资，而且(qie)正(zheng)因为他们太熟悉(xi)这个行业，做直接投资或许还会存在一些业务风险。”她(ta)认为，以出资人的身份做间接投资或许更适合龙头上市公司。

国立波也指出，上市公司做产业投资首(shou)先应围绕自己所(suo)在的产业生态，切(qie)忌(ji)盲(mang)目进入新的行业中，不然可能要为此“交(jiao)學(xue)费”。此外，他认为，产业基金只是企业转型升级中一个可能的路(lu)径，不宜(yi)将其看得过重，緊(jin)扣(kou)主业做适当的延展和补充或许更具备可操作性。

責(ze)編(bian)：王(wang)昭(zhao)丞(cheng)

校(xiao)对：陶(tao)謙(qian)

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