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dajiakeyimanmandefazhanxiaqu，maoxianhengbanwanfawohenxihuanbuzhidaonishizenmerenwei。shifenjingzhiweimeideyouxihuafenghexuankucijidedadouchangjing，geiwanjiashitingshangdetaotieshengyan。chuliqi:IntelCorei33220(0GHzorover)wanmeizhichiduozhonggeshidetxt，epub，doc，ppt，xls，pdfdeng；jiandanbianjiedeshengjimoshirangnidakaiyanjie，butongdexiuzhenmenpaishilianwanfarangniziyoulilian；鍵(jian)嘉(jia)醫(yi)療(liao)80後(hou)老(lao)板(ban)低(di)價(jia)享(xiang)10萬(wan)股(gu)股權(quan)激(ji)勵(li)，手(shou)術(shu)機(ji)器(qi)人(ren)再(zai)出(chu)個(ge)IPO？

高(gao)瓴(ling)、百(bai)度(du)是(shi)股東(dong)，不(bu)到(dao)4年(nian)累(lei)計(ji)虧(kui)損(sun)4.58億(yi)。

作(zuo)者(zhe) | 武(wu)麗(li)娟(juan)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

最(zui)近(jin)，壹(yi)款(kuan)名(ming)為(wei)“ChatGPT”的(de)人工(gong)智(zhi)能(neng)聊(liao)天(tian)机器人橫(heng)空(kong)出世(shi)，引(yin)發(fa)廣(guang)泛(fan)關(guan)註(zhu)。

智能机器人開(kai)始(shi)走(zou)進(jin)千(qian)行(xing)百業(ye)。在(zai)医疗領(ling)域(yu)，手术机器人通(tong)常(chang)由(you)医生(sheng)操(cao)控(kong)臺(tai)、机械(xie)臂(bi)手术系(xi)統(tong)和(he)三(san)維(wei)成(cheng)像(xiang)系统三部(bu)分(fen)組(zu)成，医生可(ke)以(yi)離(li)开手术台觀(guan)察(cha)病(bing)況(kuang)，還(hai)可以用(yong)精(jing)密(mi)机械而(er)不是人工来完(wan)成復(fu)雜(za)手术操作。

1985年，美(mei)國(guo)洛(luo)杉(shan)磯(ji)一名医生用PUMA560（工业机器人）完成机器人輔(fu)助(zhu)定(ding)位(wei)的神(shen)经外(wai)科(ke)活(huo)檢(jian)手术，首(shou)次(ci)將(jiang)机器人技(ji)术與(yu)医學(xue)相(xiang)結(jie)合(he)。1992年，第(di)一台正(zheng)式(shi)手术机器人ROBODOC問(wen)世並(bing)开始用於(yu)臨(lin)床(chuang)手术。

手术机器人按(an)照(zhao)主(zhu)要(yao)應(ying)用领域，可以劃(hua)分为骨(gu)科、口(kou)腔(qiang)、神经外科等(deng)领域的手术机器人。

近日(ri)，專(zhuan)注于手术机器人及(ji)相关產(chan)品(pin)研(yan)发、生产和銷(xiao)售(shou)的杭(hang)州(zhou)键嘉医疗科技股份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（簡(jian)稱(cheng)“键嘉医疗”）提(ti)交(jiao)科創(chuang)板IPO，保(bao)薦(jian)机構(gou)为中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)。

手术机器人無(wu)疑(yi)屬(shu)于技术壁(bi)壘(lei)高、研发投(tou)入(ru)高、推(tui)广難(nan)度高的“三高”賽(sai)道(dao)。目(mu)前(qian)键嘉医疗僅(jin)有2款产品獲(huo)批(pi)，且(qie)还未(wei)實(shi)現(xian)商(shang)业化(hua)销售，2021年至(zhi)2022年9月(yue)底(di)，公司未统计收(shou)入。

高瓴、百度是股东 不到4年累计亏损4.58亿

键嘉医疗成立(li)于2018年12月，主要針(zhen)對(dui)骨科、口腔等手术领域的临床需(xu)求(qiu)，自(zi)主研发涵(han)蓋(gai)关節(jie)、脊(ji)柱(zhu)、创傷(shang)、種(zhong)植(zhi)牙(ya)等领域的手术机器人，并持(chi)續(xu)在運(yun)動(dong)医学、神经外科等领域布(bu)局(ju)。

目前，键嘉医疗仅2款产品获得(de)第三類(lei)医疗器械注冊(ce)证，且获批時(shi)間(jian)短(duan)，产品尚(shang)處(chu)于市(shi)場(chang)拓(tuo)展(zhan)階(jie)段(duan)，其(qi)余(yu)产品均(jun)处于申(shen)請(qing)注册或(huo)研发阶段。其中，ARTHROBOT髖(kuan)关节置(zhi)換(huan)手术机器人于2022年4月获批，键嘉医疗也(ye)成为了(le)第一个获得国家(jia)藥(yao)監(jian)局批準(zhun)的国产髋关节置换手术机器人生产企(qi)业。

与行业內(nei)手术机器人公司类似(si)，键嘉医疗早(zao)期(qi)部分技术同(tong)樣(yang)是来源于高校(xiao)研究(jiu)成果(guo)。

基(ji)于早期的合作，键嘉医疗与清(qing)華(hua)大(da)学于2023年1月簽(qian)署(shu)了《技术轉(zhuan)讓(rang)合同書(shu)》，就(jiu)過(guo)往(wang)技术合作形(xing)成的科技成果进行转化，通过专利(li)权益(yi)转让的形式購(gou)買(mai)清华大学享有的9項(xiang)授(shou)权专利及2项专利申请的50%权益，交易(yi)对价为2943.5万元(yuan)。

資(zi)本(ben)簇(cu)擁(yong)之(zhi)下(xia)，手术机器人赛道走熱(re)。在清华的技术背(bei)书下，键嘉医疗也備(bei)受(shou)资本青(qing)睞(lai)。成立至今(jin)，完成了4輪(lun)融(rong)资，軟(ruan)銀(yin)中国资本、高瓴喻(yu)恒(heng)、百度風(feng)投等机构均在公司股东榜(bang)之列(lie)。其中，高瓴喻恒为第二(er)大股东，持股12.45%；百度风投、软银中国资本分別(bie)持股6.68%、3.09%。投后估(gu)值(zhi)約(yue)5.52亿美元。

不过，目前键嘉医疗主要处于研发及商业化准备阶段，主要产品尚未实现商业化销售，还处于亏损狀(zhuang)態(tai)。

2019年、2020年營(ying)收分别为10.68万元、29.13万元，2021年、2022年前九(jiu)月未统计收入；2019年-2022年前9月（下称“報(bao)告(gao)期”）歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)分别为-3228.09万元、-4991.92万元、-9918.21万元、-2.77亿元。近三年多(duo)累计亏损4.58亿元。

键嘉医疗表(biao)示(shi)无法(fa)保证未来幾(ji)年内实现盈(ying)利，且需持续研发投入，可能面(mian)临财務(wu)风險(xian)、退(tui)市风险。

广科咨(zi)詢(xun)首席(xi)策(ce)略(lve)師(shi)沈(shen)萌(meng)表示，机器人辅助手术在国外已(yi)经有不少(shao)应用案(an)例(li)，但(dan)是在国内一方(fang)面是机器人操作的精准度，另(ling)一方面是患(huan)者对机器人的信任(ren)度，都(dou)可能是導(dao)致(zhi)机器人手术短期内无法大規(gui)模(mo)推广的障(zhang)礙(ai)。市场端(duan)难以形成商业化收入，就只(zhi)能靠(kao)繼(ji)续“燒(shao)錢(qian)”。

对于持续亏损，键嘉医疗称主要有几大原(yuan)因(yin)，如(ru)已上(shang)市产品尚未实现大规模商业化，未形成明(ming)顯(xian)规模效(xiao)应；在研产品项目进度持续推进且有产品正在开展临床試(shi)驗(yan)，导致研发費(fei)用投入較(jiao)大。

同时键嘉医疗报告期内对員(yuan)工实施(shi)了股权激励，导致股份支(zhi)付(fu)费用较高，也是其亏损原因之一。

9个月股权激励近2个亿 实控人低价享受股权激励

对员工及管(guan)理(li)層(ceng)实施股权激励，向(xiang)来是企业获取(qu)发展源动力(li)的重(zhong)要手段之一。

键嘉医疗設(she)立了杭州键加(jia)、上海(hai)键加和上海键佳(jia)作为员工持股平(ping)台，并进行了多次股权激励。2021年及2022年1-9月，股份支付费用分别为2486.99万元及1.98亿元，1年9个月，股权支付费用高達(da)2.23亿。

IPO前夕(xi)，大手筆(bi)股权激励，是否(fou)會(hui)导致公司亏损缺(que)口？沈萌表示，因为股份激励导致的亏损只是賬(zhang)面數(shu)字(zi)，对公司的现金(jin)流(liu)不会有实質(zhi)影(ying)響(xiang)。

在2022年大笔股份支付费用中，有一半(ban)是对实控人的股权激励，金額(e)达到1亿元以上。

《招(zhao)股书》显示，曾(zeng)于2018年11月至2020年6月任君(jun)实生物(wu)商务副(fu)總(zong)监，出生于1982年的許(xu)靖(jing)，直(zhi)接(jie)持有22.5%的股份，通过员工持股平台上海键加、上海键佳、杭州键加分别控制(zhi)键嘉医疗 7.9%、1.8%、7.79%的股份。 许靖合计控制键嘉医疗47.83%的股份，为公司控股股东、实際(ji)控制人。

许靖还是持股平台上海键佳普(pu)通合夥(huo)人、執(zhi)行事(shi)务合伙人，持股比(bi)例为94.69%，同时也是上海键加的执行事务合伙人，持股比例为33.9%。

2022年8月是键嘉医疗在申报IPO之前最近一次增(zeng)资擴(kuo)股，上海键佳以6.96万元認(ren)繳(jiao)键嘉医疗6.96万元新(xin)增注册资本（许靖间接持有3.39万股权益），上海键加以10.07万元认缴键嘉医疗10.07万元新增注册资本，（许靖间接持有6.59万股权益）即(ji)增资价格(ge)1元/注册资本。以此(ci)计算(suan)，许靖通过這(zhe)2个持股平台合计间接持有9.98万股权益。

来源：《招股书》

对比来看(kan)，2022年1月，外部资方Tiger GLOBAL和LYFE对键嘉医疗的增资价格约148.97美元/注册资本，按4月10日匯(hui)率(lv)1美元=6.88人民(min)幣(bi)计算，148.97美元约合1025元，差(cha)距(ju)超(chao)过1000倍(bei)。

IPG首席经濟(ji)学家柏(bai)文(wen)喜(xi)认为，IPO之前实控人以股权激励的方式低价购入公司股份，产生的股份支付费用由公司来承(cheng)擔(dan)，这當(dang)中確(que)实存(cun)在关聯(lian)交易与利益輸(shu)送(song)的成份与嫌(xian)疑，因此需要通过董(dong)事会或者股东会关于股权激励、关联交易的特(te)别審(shen)查(zha)方可实施。

同时，键嘉医疗表示，預(yu)计未来几年仍(reng)将持续发生股份支付费用，公司未盈利状态仍可能持续甚(shen)至继续扩大。

现金流缺口扩大 持续高研发投入

手术机器人行业的高投入帶(dai)来的资金壓(ya)力不容(rong)小(xiao)覷(qu)，键嘉医疗便(bian)存在现金流緊(jin)缺的风险。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量(liang)净额分别为-909.1万元、-3924.18万元、-7024万元及-1.16亿元。

键嘉医疗在《招股书》中解(jie)釋(shi)称，如未来一定期间内无法取得盈利或籌(chou)措(cuo)到足(zu)夠(gou)资金以维持营运支出，公司将被(bei)迫(po)推遲(chi)、削(xue)減(jian)或取消(xiao)部分研发项目，影响在研产品的商业化进度，從(cong)而对公司业务前景(jing)、财务状况及经营业績(ji)造(zao)成不利影响。

与此同时，键嘉医疗还将投入大量资金用于产品管線(xian)的临床前研究、临床试验及上市申请。报告期内，研发费用分别为2911.48万元、3619.65万元、5555.44万元及5270.78万元。目前，公司部分产品尚处于研究设计、型(xing)式检验、临床试验、注册审批等阶段，未来仍将投入大量研发支出，或将持续影响实现盈利的可能，具(ju)有短期内无法实现盈利的风险。

来源：《招股书》

本次IPO，键嘉医疗擬(ni)募(mu)资15.01亿元，投入手术机器人技术研发、研发中心(xin)建(jian)设、手术机器人及配(pei)套(tao)器械生产基地(di)建设、营销網(wang)絡(luo)建设及補(bu)充(chong)流动资金。

值得注意(yi)的是，上文提到的股权激励事宜(yi)中，报告期内，键嘉医疗计入管理费用的股份支付费用为 496.48万元、1.7亿元，占(zhan)管理费用比例分别为 17.1%、85.6%；计入研发费用的股份支付费用为1990.52万元、1611.65万元，占研发费用比例分别为35.83%、30.58%。

沈萌认为，雖(sui)然(ran)将对技术核(he)心人员的股份激励納(na)入研发、管理费用在会计上不是问題(ti)，但作为高度专业化的技术密集(ji)型行业，即使(shi)这些(xie)费用全(quan)部投入研发尚不足以形成真(zhen)正有价值的创新，更(geng)何(he)况主要部分还是股份激励，从側(ce)面說(shuo)明企业的研发和创新能力存疑。

另一方面，键嘉医疗的销售费用也不斷(duan)走高。报告期内，销售费用分别为59.58万元、163.42万元、735.15万元、3866.07万元。

目前在已上市的机器人公司中，主营骨科手术导航(hang)定位机器人的天智航（688277.SH）也未实现盈利。2020年至2022年前九月，净利润分别亏损5447.09万元、7993.32万元、8234.18万元。

相比一級(ji)市场的繁(fan)榮(rong)，二级市场似乎(hu)对手术机器人企业沒(mei)有太(tai)多青睐。頭(tou)頂(ding)“手术机器人第一股”的天智航上市即巔(dian)峰(feng)，6天股价飆(biao)升(sheng)超10倍，市值达600亿元。截(jie)至4月10日，天智航总市值75.99亿元，已较上市初(chu)最巅峰跌(die)去(qu)了近九成。另外，2021年上市的微(wei)创机器人（2252.HK）和2022年上市的润邁(mai)德(de)（2297.HK）也是大幅(fu)破(po)发。

妳(ni)了解手术机器人嗎(ma)？看好(hao)这一行业的前景吗？留(liu)言(yan)聊聊吧(ba)！返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查看更多

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