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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>熊(xiong)園(yuan)：穩(wen)經(jing)濟(ji)還(hai)有(you)哪(na)些(xie)抓(zhua)手(shou)？

國(guo)盛(sheng)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)、中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，熊园 博(bo)士(shi)

国盛证券宏(hong)觀(guan)分(fen)析(xi)師(shi)，劉(liu)安(an)林(lin)

近(jin)半(ban)月(yue)，開(kai)工(gong)有所(suo)分化(hua)、但(dan)多(duo)數(shu)行(xing)業(ye)开工仍(reng)偏(pian)低(di)，新(xin)房(fang)、二(er)手房銷(xiao)售(shou)均(jun)有所回(hui)落(luo)，價(jia)格(ge)持(chi)續(xu)走(zou)低，後(hou)续经济、政(zheng)策(ce)會(hui)怎(zen)麽(me)走？按(an)照(zhao)最(zui)新框(kuang)架(jia)，本(ben)文(wen)基(ji)於(yu)“供(gong)給(gei)、需(xu)求(qiu)、价格、庫(ku)存(cun)、交(jiao)通(tong)物(wu)流(liu)、流動(dong)性(xing)”6大(da)維(wei)度(du)進(jin)行跟(gen)蹤(zong)。本期(qi)為(wei)近半月（2023.5.29-2023.6.11）高(gao)頻(pin)跟踪。

核(he)心(xin)观點(dian)：基于“6大维度”高频数據(ju)，近半月“有喜(xi)有憂(you)”，尤(you)其(qi)是(shi)近期30大中城(cheng)市(shi)新房销售已(yi)創(chuang)近年(nian)同(tong)期新低。綜(zong)合(he)看(kan)，結(jie)合近期公(gong)布(bu)的(de)PMI、出(chu)口(kou)、通脹(zhang)等(deng)数据和(he)近期高频，均进壹(yi)步(bu)指(zhi)向(xiang)當(dang)前(qian)经济仍屬(shu)弱(ruo)現(xian)實(shi)，本質(zhi)还是內(nei)生(sheng)动力(li)不(bu)強(qiang)、需求不足(zu)、信(xin)心不足。繼(ji)续提(ti)示(shi)：后续對(dui)政策可(ke)樂(le)观点，一系(xi)列(lie)組(zu)合拳(quan)有望(wang)較(jiao)快(kuai)出臺(tai)，主(zhu)要(yao)圍(wei)繞(rao)稳信心、稳增(zeng)長(chang)、擴(kuo)内需、稳地(di)產(chan)、促(cu)消(xiao)費(fei)、稳外(wai)貿(mao)、中央(yang)加(jia)杠(gang)桿(gan)等。可能(neng)的有：支(zhi)持民(min)企(qi)的法(fa)律(lv)制(zhi)度、地产差(cha)異(yi)化放(fang)松(song)（北(bei)上(shang)廣(guang)深(shen)等）、支持汽(qi)車(che)（新能源(yuan)等）、降(jiang)準(zhun)降息(xi)、加大政策性金(jin)融(rong)規(gui)模(mo)、推(tui)出一批(pi)重(zhong)大基建(jian)項(xiang)目(mu)等。

1、總(zong)體(ti)看，基于“6大维度”高频数据，当前经济“有喜有忧、忧大于喜”：

喜在(zai)于，汽车销售延(yan)续偏强，貨(huo)運(yun)流量(liang)指数稳中略(lve)升(sheng)，生产端(duan)焦(jiao)化、PTA等开工有所恢(hui)復(fu)；

忧在于，房企拿(na)地、新房&二手房销售均有所回落，其中，30大中城市新房销售回落至(zhi)2022年同期以(yi)下(xia)、创近年同期新低，BDI、CCFI等出口相(xiang)關(guan)指標(biao)续降，能源、鋼(gang)鐵(tie)、水(shui)泥(ni)等生产持续走弱，瀝(li)青(qing)和水泥等库存持续增加、且(qie)价格续创新低。

2、具(ju)体看：

供给：高爐(lu)、焦化、汽车、紡(fang)織(zhi)等上中下遊(you)开工均有所分化，多数行业开工仍在低位(wei)；

需求：地产销售、拿地同步回落，汽车销售、發(fa)電(dian)耗(hao)煤(mei)偏强；

价格：上中下游价格延续多数回落，能源、建材(cai)价格降幅(fu)偏大；

库存：工业金属延续去(qu)库，电煤、沥青库存邊(bian)際(ji)回落，水泥加速(su)累(lei)库；

交通物流：商(shang)业航(hang)班(ban)、出口运价延续回落，货运物流稳中有升；

流动性：流动性平(ping)稳充(chong)裕(yu)，人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)有所貶(bian)值(zhi)。

報(bao)告(gao)摘(zhai)要

一、供给：高炉、焦化、汽车、纺织等上中下游开工均有所分化，多数行业开工仍在低位。

中上游看，近半月來(lai)，唐(tang)山(shan)高炉开工率进一步回落，本期環(huan)比(bi)续降1.6個(ge)百(bai)分点至56.7%，创近年同期次(ci)低、同比偏低約(yue)3.2个百分点。焦化企业开工率环比微(wei)升0.1个百分点至70.1%，同比偏低约6.4个百分点，絕(jue)对值略高于2020年同期、为近年同期次低。沥青开工率环比升3.0个百分点至34.4%，仍为近年同期次低，相比2022年同期偏高约8.5个百分点。PTA开工率环比降1.4个百分点至75.1%，相比2022年同期偏高约6.4个百分点。

下游看，汽车半钢胎(tai)开工稳中略降，环比回落0.3个百分点至70.7%，持平2019年同期、仍處(chu)近年同期高点；江(jiang)浙(zhe)滌(di)綸(lun)长絲(si)开工率环比续升1.5个百分点至82.7%，仍处同期次低。

二、需求：地产销售、拿地同步回落，汽车销售、发电耗煤偏强。

生产复工：水泥熟(shu)料(liao)产能利(li)用(yong)率环比回落4.9个百分点至48.7%，创近年同期最低水平，同比偏低约0.3个百分点。钢材表(biao)需环比再(zai)度回升0.9%至988.4萬(wan)噸(dun)，为近年同期次低，同比偏高约0.8%。百城土(tu)地成(cheng)交环比減(jian)少(shao)7.4%，同比偏高约7.2%，但近期有所回落、绝对值降至近年同期最低水平。沿(yan)海(hai)8省(sheng)发电耗煤环比增加15.2%、顯(xian)著(zhu)强于季(ji)節(jie)性，相比2022年和2019年同期分別(bie)偏高26.4%、46.1%。挖(wa)掘(jue)機(ji)销售延续偏弱，4月环比减少26.6%，使(shi)用時(shi)长小(xiao)幅回升至100.6小时/月，仍创近年同期最低。

線(xian)下消费：新房、二手房成交均有所回落。其中：30城商品(pin)房日(ri)均成交42.2万㎡，环比降5.1%，近期加速回落，绝对值已降至2022年同期以下、创近年同期新低；18城二手房成交环比降5.2%，绝对值仍为近年同期最高。5月汽车销售6.4万輛(liang)，环比降16.0%；年初(chu)以来，乘(cheng)用车日均销售5.4万辆，续创近年同期最高。近半月，观影(ying)人次环比降23.7%。

三(san)、价格：上中下游价格延续多数回落，能源、建材价格降幅偏大。

上游資(zi)源品：南(nan)華(hua)综合指数环比微升，大宗(zong)商品中能源价格多数回落。其中，南华综合指数环比微升0.1%，同比偏低约13.1%。重点商品中：布油(you)收(shou)于74.8美(mei)元(yuan)/桶(tong)，环比下跌(die)1.1%，同比偏低约37.4%；黃(huang)驊(hua)港(gang)Q5500动力煤价环比跌16.1%至785元/吨，同比偏低约34.1%，降幅有所扩大；铁礦(kuang)石(shi)价格环比上漲(zhang)1.5%，同比偏低约15.7%。

中游工业品：钢铁、水泥价格持续回落，均创近年同期最低。螺(luo)紋(wen)钢现货价格先(xian)降后升，价格中樞(shu)环比续跌0.7%，同比跌22.1%；水泥价格环比续跌3.6%，同比跌19.4%。

下游消费品：豬(zhu)肉(rou)、蔬(shu)菜(cai)价格延续分化。猪价环比续跌1.0%至19.2元/千(qian)克(ke)，续创同期新低，同比偏低约9.1%；蔬菜价格环比回升2.2%，同比偏高约20.7%，绝对仍创同期新高。

四(si)、库存：工业金属延续去库，电煤、沥青库存边际回落，水泥加速累库。

能源：沿海8省电廠(chang)存煤环比增2.5%，近期电厂存煤有所下降；全(quan)美原(yuan)油库存小幅回升。

工业金属：钢材、鋁(lv)库存分别环比降6.9%、16.0%，绝对值续创近年同期次低和最低。

建材：沥青库存环比微降0.2万吨，为4月初以来首次下降；水泥库存续创近年同期新高。

五(wu)、交通物流：商业航班、出口运价延续回落，货运物流稳中有升。

人員(yuan)流动：商业航班数量延续回落，约为2019年同期的96%左(zuo)右(you)，差距(ju)有所扩大。

货物运輸(shu)：整(zheng)车货运流量环比持平，绝对值持平2022年同期；公共(gong)物流园吞(tun)吐(tu)量小幅回升。

出口运价：BDI指数大幅回落，CCFI指数延续小降。近半月，BDI环比降29.6%，同比偏低约59.0%，绝对值略高于2020年同期、创近年同期次低；CCFI环比续降1.7%。

六(liu)、流动性跟踪：流动性平稳充裕，人民币汇率有所贬值。

货币市場(chang)流动性：近半月央行通過(guo)OMO凈(jing)回籠(long)货币80億(yi)元，跨(kua)月流动性相对平稳。货币市场利率整体平稳、但有所分化，近半月DR007均值环比降1.8bp，R007、Shibor（1周(zhou)）均值环比降3.3bp、2.6bp。R007和DR007利差均值回升2.7bp。

債(zhai)券市场流动性：近半月利率债发行9304亿元，环比少发4070亿元；地方(fang)專(zhuan)项债发行1037亿元，年初以来合計(ji)发行1.96万亿，累计发行比例(li)约51.6%。10Y、1Y国债到(dao)期收益(yi)率分别下行2.6bp、9.3bp至2.666%、1.861%，期限(xian)利差走闊(kuo)约6.7bp。

汇率&海外市场：截(jie)至6月8日，美元指数收于103.56，近半月均值环比升0.5%。其中，美元兌(dui)人民币收于约7.112，对應(ying)人民币贬值1.2%；近半月10Y美债收益率收于约3.75%，均值环比升2.5bp，中美利差均值走阔约5.2bp，当前倒(dao)掛(gua)约108.4bp。

風(feng)險(xian)提示：政策力度、外部(bu)环境(jing)等超(chao)預(yu)期變(bian)化

正(zheng)文如(ru)下：

一、供给：高炉、焦化、汽车、纺织等上中下游开工均有所分化，多数行业开工仍在低位

中上游开工有所分化，多数行业整体开工率仍在低位。近半月来，唐山高炉开工率持续回落，本期环比下降1.6 个百分点至56.7% ，创近年同期次低（略高于2021 年同期），相比2022 年同期偏低约3.2 个百分点。焦化企业开工率环比微升0.1 个百分点至70.1% ，相比2022 年同期偏低约6.4 个百分点；绝对值略高于2020 年同期、创近年同期次低。沥青开工率环比回升3.0 个百分点至34.4% ，相比2022 年同期偏高约8.5 个百分点，绝对值仍为近年同期次低。PTA 开工率环比先降后升，本期均值仍回落1.4 个百分点至75.1% ，相比2022 年偏高约6.4 个百分点；但趨(qu)勢(shi)上看，近期PTA 开工率明(ming)显回升。

下游开工同樣(yang)有所分化。近半月来，汽车半钢胎开工率稳中略降，本期环比回落0.3个百分点至70.7%，相比2022年同期偏高6.1个百分点；绝对值持平2019年同期、仍在近年同期偏高水平。江浙地區(qu)涤纶长丝开工环比续升1.5个百分点至82.7%，相比2022年同期偏高约7.9个百分点，但整体仍低于往(wang)年同期正常(chang)水平。

二、需求：地产销售、拿地同步回落，汽车销售、发电耗煤偏强

1.生产复工：耗煤升、拿地降，钢材需求稳中略升

水泥产能利用率明显回落，钢材表需小幅回升。近半月来，水泥熟料产能利用率环比回落4.9 个百分点至48.7% ，相比2022 年同期偏低约0.3 个百分点，绝对值创近年同期最低。钢材表需环比回升0.9% 至988.4 万吨，相比2022 年同期偏高约0.8% ，为近年同期次低。

百城土地成交有所回落；沿海8省发电耗煤超季节性回升。近半月（截至6.4）百城土地周均成交1662.6万㎡，续创近年同期次低环比减少7.4%，相比2022年同期偏高约7.2%，但相比2021年、2019年同期分别偏低34.6%、19.0%。近半月（5.26-6.8）沿海8省发电日均耗煤204.1万吨，环比上期增加15.2%，强于季节规律，主因(yin)近期部分地区高溫(wen)，居(ju)民用电大幅增加；相比2022年和2019年同期分别偏高26.4%、46.1%。

挖掘机销售延续偏弱，使用时长小幅回升，仍创近年同期最低。4月挖掘机销量1.9万台，再创近年同期最低，环比减少26.6%；相比2022年和2019年同期分别下降约23.5%、33.9%；其中国内销量约0.95万台，环比3月减少31.6%，相比2022年同期下降40.7%。5月挖掘机平均开工时长增加0.4小时/月至100.6小时/月，仍为近年同期次低水平；相比2022年同期偏低约1.7小时/月，但相比2019年同期仍偏低约42.1小时/月。

2.线下消费：新房、二手房销售均有所回落，汽车销售延续偏强

新房、二手房成交均有所回落，其中：新房日均成交已階(jie)段(duan)性降至2022年同期以下；二手房成交绝对值仍偏高。近半月来（5.29-6.10），30大中城市商品房日均成交降至42.2万㎡，环比下降5.1%，降幅大于季节规律（2017-2022年同期环比均值约2.7%），相比2022年同期偏高约6.0%。趋势上，最近1周30大中城市商品房销售加速回落，绝对值已低于2022年同期水平，创近年同期最低，相比2019-2021年同期分别偏低约20.3%、31.0%、40.8%。18个重点城市二手房成交约24.7万㎡，环比减少5.2%，降幅小于季节规律（2017-2022年同期环比均值约-9.4%）；绝对值仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约36.6%。

据乘聯(lian)会，5月乘用车日均销售6.4万辆，环比4月减少16.0%，相比2022年同期偏高约50.7%；整体看，年初以来乘用车日均销售5.4万辆，表明汽车销售仍偏强。近半月观影人次进一步减少23.7%，相比2022年同期偏高约133.2%。

三、价格：上中下游价格延续多数回落，能源、建材价格降幅偏大

上游资源品：南华综合指数环比微升，大宗价格中能源价格多数回落。近半月来，南华综合指数环比微升0.1%，相比2022年同期偏低约13.1%；趋势上，南华综合指数先升后降、近1周有所回升。其中，重点大宗商品中：布倫(lun)特(te)原油价格收于74.8美元/桶，环比下跌1.1%，相比2022年同期偏低约37.4%。黄骅港Q5500动力煤平倉(cang)价收于785元/吨，近半月环比跌16.1%，相比2022年同期偏低约34.1%。铁矿石价格有所回升，近半月环比上涨1.5%，相比2022年同期均值偏低约15.7%。

中游工业品：钢铁、水泥价格持续回落，均创近年同期最低。近半月来，螺纹钢现货价格先降后升，价格中枢环比回落0.7% ，相比2022 年同期偏低约22.1% ，降幅有所扩大；绝对值仍为近年同期最低。水泥价格指数环比续跌3.6% ，相比2022 年同期偏低约19.4% ；绝对值续创近年同期新低。

下游消费品：猪肉、蔬菜价格延续分化。近半月来，猪肉价格均值环比续跌1.0% 至19.2 元/ 千克，续创近年同期新低，预计对通胀仍將(jiang)有所拖(tuo)累，相比2022 年同期偏低约9.1% 。蔬菜价格环比回升2.2% ，绝对值仍为近年同期最高，相比2022 年同期偏高约20.7% 。

四、库存：工业金属延续去库，电煤、沥青库存边际回落，水泥加速累库

1.能源库存

电厂存煤续创新高、但近期有所回落，美国原油库存边际回升。近半月来，沿海8省电厂存煤3684.4万吨，续创近年同期新高，环比增加2.5%；趋势上看，由(you)于近期部分地区高温，发电耗煤超季节性回升，導(dao)致(zhi)电厂存煤有所回落。根(gen)据EIA，截至6月2日，全美原油及(ji)石油产品库存小幅回升至16.09亿桶，相比前值回升约0.2亿桶。

2.工业金属

钢材、电解(jie)铝延续快速去库。近半月来，钢材库存（厂库+社(she)库）环比减少6.9%至1487.8万吨，相比2022年同期偏低约24.8%，降幅有所扩大；绝对值续创近年同期次低（略高于2019年同期）。电解铝库存均值约52.3万吨，续创近年同期新低，近半月环比减少约16.0%，相比2022年同期偏低约40.4%，降幅同样有所扩大。

3.建材库存

沥青库存时隔(ge)兩(liang)月再度小降，水泥继续加速累库。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比微幅下降0.2万吨至273.3万吨，为今(jin)年4月以来库存首次下降；绝对值仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约141.6万吨。水泥库容(rong)比环比上升2.7个百分点至74.7%，累库速度继续加快，绝对值续创近年同期新高，相比2022年同期偏高约1.8个百分点。

五、交通物流：商业航班、出口运价延续回落，货运物流稳中有升

1.人员流动

表征(zheng)市内交通的擁(yong)堵(du)延时指数、地铁出行人数等均已回歸(gui)正常季节性波(bo)动，本报告也(ye)不再对其进行跟踪。但对长距離(li)遷(qian)徙(xi)而(er)言(yan)，近半月商业航班執(zhi)飛(fei)量有所回落、相比2019年水平降幅有所扩大。具体看：近半月来，商业航班执飞数量均值环比续降2.1%至13492架次/日，约为2019年同期的96%左右，差距有所扩大。

2.货物运输

整车货运流量、公共物流园吞吐量指数环比稳中略升。近半月来，全国整车货运流量指数均值环比持平前值，相比2022年同期偏低约2.8%，降幅较前值有所收窄(zhai)，绝对值已接(jie)近2022年同期水平。全国公共物流园吞吐量指数均值环比回升3.0%，相比2022年同期偏低约4.7%，绝对值仍为近年同期最低。

3.出口运价

BDI指数大幅回落，CCFI指数延续小降。近半月来，波羅(luo)的海幹(gan)散(san)货指数(BDI)均值环比大幅回落29.6%，相比2022年同期偏低59.0%，降幅进一步扩大，绝对值略高于2020年同期、处于近年同期次高；趋势上，近半月BDI指数先大幅回落、近期有所回升。中国出口集(ji)裝(zhuang)箱(xiang)运价指数(CCFI)环比续降1.7%，相比2022年同期偏低约71.1%，降幅进一步扩大。

六、流动性跟踪：流动性平稳充裕，人民币汇率有所贬值

1.货币市场流动性

流动性投(tou)放：整体看，当前流动性合理充裕，跨月期間(jian)流动仍相对平稳。近半月央行通过OMO实现货币投放940亿元，到期回笼1020亿元，净回笼80亿元。其中，月底(di)月初当周央行央行通过OMO僅(jin)净投放流动性610亿元，表明跨月流动性相对平稳。

货币市场利率：近半月来，货币市场利率整体平稳、但有所分化。其中：DR007均值环比回落1.8bp，R007、Shibor（1周）均值分别环比回升3.3bp、2.6bp；绝对值看，除(chu)月底月初外，DR007多数时间仍运行在7天(tian)逆(ni)回購(gou)利率下方。R007、DR007利差均值环比回升2.7bp，指向当前流动性相对充裕，流动性分層(ceng)现象(xiang)不明显。同业存單(dan)收益率延续回落，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别回落10.5bp、10.6bp。

往后看，继续提示：当前流动性仍属合理充裕，但经济仍是弱复蘇(su)，本质是内生动力不强、需求不足、信心不足，货币寬(kuan)松还是大方向，尤其是扩信貸(dai)为主的结構(gou)性宽松，降准降息也可期。

2.债券市场流动性

一級(ji)市场：近半月来，利率债发行9304.2亿元，环比上期少发4070.3亿元。其中：国债发行4114.8亿元，环比多发76.7亿元；地方政府(fu)债发行2609.4亿元，环比少发3372.0亿元，其中，地方专项债发行1037.1亿元，年初以来（数据截至6月11日），地方政府专项债合计发行19611.1亿元，发行比例约51.6%，发行速度仍略低于2020年和2022年同期；政策性金融债发行2530亿元，环比少发825亿元。

二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行2.6bp、9.3bp至2.666%、1.861%，期限利差小幅走阔6.7bp至80.5bp。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数先升后降、环比再度擡(tai)升0.5%，最新收于103.56，仍跟歐(ou)洲(zhou)加息预期降温等因素(su)有关；美元兑人民币收于7.112，对应人民币贬值约1.2%，人民币贬值幅度大于美元指数升值幅度，可能跟国内经济弱现实、降息预期升温等因素有关。10年期美债收益率收于3.75%，均值环比上期回升2.5bp；截至6月9日，中美利差（中国-美国）均值走阔5.2bp至约-108.4bp。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。

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