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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>鐘(zhong)正(zheng)生(sheng)：食(shi)品(pin)價(jia)格(ge)帶(dai)動(dong)CPI回(hui)升(sheng)——2023年(nian)5月(yue)物(wu)价數(shu)據(ju)點(dian)評(ping)

作(zuo)者(zhe)：钟正生/張(zhang)璐(lu)/常(chang)藝(yi)馨(xin)（ 钟正 生 系(xi) 中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)、 平(ping)安(an)證(zheng)券(quan)首席经济学家 ）

核(he)心(xin)觀(guan)点

事項(xiang)：2023年5月CPI同(tong)比(bi)為(wei)0.2%，PPI同比为-4.6%。

食品分(fen)项拉(la)动CPI同比增(zeng)速(su)回升。5月CPI環(huan)比收(shou)縮(suo)0.2%，降(jiang)幅(fu)小(xiao)於(yu)季(ji)節(jie)性(xing)水(shui)平。從(cong)分项表(biao)現(xian)看(kan)，1）CPI同比增速上(shang)行(xing)的(de)主(zhu)要(yao)拉动在(zai)于 食品分项，鮮(xian)菜(cai)和(he)豬(zhu)肉(rou)兩(liang)個(ge)影(ying)響(xiang)力(li)較(jiao)大(da)的分项表现強(qiang)于季节性規(gui)律(lv)，但(dan)鲜果(guo)、雞(ji)蛋(dan)、水產(chan)品、糧(liang)食等(deng)食品价格的走(zou)勢(shi)不(bu)强。 2）能(neng)源(yuan)价格繼(ji)續(xu)下(xia)行，對(dui)CPI同比增速的拖(tuo)累(lei)略(lve)有(you)增加(jia)。因(yin)我(wo)国成(cheng)品油(you)价格調(tiao)整(zheng)略滯(zhi)後(hou)于国際(ji)原(yuan)油价格表现，尚(shang)未(wei)充(chong)分體(ti)现国际油价调整的影响；預(yu)計(ji)6月能源价格对CPI同比增速的拖累可(ke)能加大。3）核心CPI同比增速回落(luo)，商(shang)品和服(fu)務(wu)价格均(jun)小幅走弱(ruo)。壹(yi)方(fang)面(mian)，商品CPI同比負(fu)增長(chang)。CPI中的商品价格與(yu)PPI生活(huo)資(zi)料(liao)分项同比均为负增，側(ce)面反(fan)映(ying)出(chu)与居(ju)民(min)消(xiao)費(fei)相(xiang)關(guan)的工(gong)業(ye)品面臨(lin)供(gong)過(guo)于需(xu)的狀(zhuang)況(kuang)。另(ling)一方面，服务CPI同比较上月略有下行，但仍(reng)是(shi)核心CPI的重(zhong)要支(zhi)撐(cheng)。其(qi)中旅(lv)遊(you)价格回落，居住(zhu)价格同比持(chi)平，但醫(yi)療(liao)保(bao)健(jian)、教(jiao)育(yu)服务、郵(you)遞(di)服务等价格同比增速穩(wen)中有升，略强于季节性均值(zhi)。

工业品价格加速下跌(die)。2023年5月PPI同比、环比跌幅均走闊(kuo)。分行业看，PPI环比收缩0.9个百(bai)分点的主要原因在于：1）地(di)产基(ji)建(jian)投(tou)资需求(qiu)弱于预期(qi)，黑(hei)色(se)及(ji)建材(cai)价格下跌，对5月PPI环比增速的拖累合(he)计約(yue)0.55个百分点。2）海(hai)外(wai)大宗(zong)商品价格调整，石(shi)化(hua)产业鏈(lian)和有色金(jin)屬(shu)价格下跌，对5月PPI环比增速的拖累分別(bie)为0.24个百分点、0.06个百分点。3）出口(kou)需求走弱，而(er)国內(nei)消费需求支撑不足(zu)，中下游制(zhi)造(zao)业价格表现偏(pian)弱。裝(zhuang)備(bei)制造和下游消费制造板(ban)塊(kuai)对5月PPI环比增速的拖累共(gong)0.1个百分点。

从5月物价数据來(lai)看，當(dang)前(qian)国内需求呈(cheng)现以(yi)下特(te)征(zheng)：一是，服务业依(yi)然(ran)是国内经济的最(zui)大亮(liang)点，但其环比动能趨(qu)于稳定(ding)。5月服务CPI同比增速雖(sui)略有下行，但仍较消费品CPI增速高(gao)出1.2个百分点。二(er)是，居民商品需求依然偏弱，尤(you)其是大件(jian)耐(nai)用(yong)品消费。5月CPI工业消费品价格同比下降1.7%，降幅擴(kuo)大0.2个百分点；PPI耐用消费品价格同比下降1.1%，降幅扩大0.5个百分点。三(san)是，房(fang)地产市(shi)場(chang)復(fu)蘇(su)势頭(tou)放(fang)緩(huan)，基建投资的托(tuo)底(di)力度(du)有待(dai)加强。CPI租(zu)賃(lin)房房租同比增速持平于负值區(qu)間(jian)，地产基建需求相关的黑色及建材行业是PPI跌幅走阔的主要拖累所(suo)在。

總(zong)体看，5月我国内需和外需的修(xiu)复力度均邊(bian)际放缓，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)“以我为主”原則(ze)下，仍有必(bi)要继续推(tui)动降成本(ben)。近(jin)期大行再(zai)次(ci)下调人(ren)民币存(cun)款(kuan)掛(gua)牌(pai)利(li)率(lv)，为政策利率调降打(da)下基礎(chu)，下半(ban)年降準(zhun)、降息(xi)均为可選(xuan)项。

一

食品分项拉动CPI增速回升

CPI同比增速有所回升，环比表现强于季节性规律。2023年5月CPI同比增长0.2%，较上月增速上行0.1个百分点，仍處(chu)于歷(li)史(shi)偏低(di)位(wei)置(zhi)；从环比增速看，5月CPI环比收缩0.2%，降幅小于季节性水平。剔(ti)除(chu)食品和能源的核心CPI同比增速为0.6%，略低于上月。 从分项表现看，CPI同比增速上行的主要拉动在于食品分项，而前期表现较强的服务价格漲(zhang)幅收窄(zhai)，前期弱势的能源、商品价格拖累加大。

1. 食品价格强于季节性，是CPI同比增速上行的主要原因。据統(tong)计局(ju)公(gong)告(gao)，5月食品对CPI同比的拉动为0.19个百分点，较上月提(ti)升0.12个百分点。食品价格變(bian)化的季节性特征较强，我們(men)主要以环比增速观察(cha)其相对强弱。

2. 能源价格继续下行，对CPI同比增速的拖累持续。我们測(ce)算(suan)，5月能源价格对CPI同比的拖累约0.36个百分点，较上月略微(wei)增加。4月中旬(xun)以来国际布(bu)倫(lun)特原油期货价格走低，波(bo)动中樞(shu)自(zi)80美(mei)元(yuan)/桶(tong)降至(zhi)75美元/桶。因我国成品油价格调整略滞后于国际原油价格表现，5月国内汽(qi)油、柴(chai)油价格的跌幅较小，尚未充分体现国际油价调整的影响；预计6月能源价格对CPI同比增速的拖累可能會(hui)加大。

3. 核心CPI同比增速回落，商品和服务价格均小幅走弱。

二

工业品价格跌幅扩大

工业品价格加速下跌，PPI同比、环比跌幅均扩大。2023年5月PPI同比收缩4.6%，较上月跌幅扩大1个百分点；PPI环比收缩0.9个百分点，较上月跌幅扩大0.4个百分点。 其中，生产资料PPI环比下跌1.2%，采(cai)掘(jue)、原材料和加工工业的PPI环比收缩幅度均比上月加大； 生活资料PPI环比下跌0.2%，一般(ban)日(ri)用品類(lei)价格环比微涨、食品类价格跌幅收窄，但衣(yi)著(zhe)类和耐用消费品类PPI跌幅仍较上月扩大。

分行业看，公布月度环比增速的32个子(zi)行业僅(jin)4个价格上行。PPI环比收缩的原因主要在于：

一是，地产基建投资需求弱于预期，黑色及建材价格下跌。房地产投资仍以保交(jiao)樓(lou)和竣(jun)工为主要特征，新(xin)開(kai)工表现偏弱，对鋼(gang)材、水泥(ni)的需求形(xing)成较强拖累。基建投资持续托底相关工业品需求，但前期项目(mu)完(wan)工、專(zhuan)项債(zhai)發(fa)行节奏(zou)有所放缓使(shi)其支撑力度可能趋弱。黑色及建材板块6个子行业的价格环比均下跌，对5月PPI环比增速的拖累合计约0.55个百分点[2]，合计貢(gong)獻(xian)了(le)57%的跌幅。

二是，海外大宗商品价格调整，石化产业链和有色金属价格下跌。5月美聯(lian)儲(chu)加息预期升溫(wen)，海外市场重回“緊(jin)缩交易(yi)”，美元指(zhi)数上行，原油、銅(tong)鋁(lv)等大宗商品价格普(pu)跌。石油化工板块5个子行业、有色金属板块2个子行业价格环比均下跌，对5月PPI环比增速的拖累分别为0.24个百分点、0.06个百分点，合计贡献了31.2%的跌幅。

三是，出口需求走弱，而国内消费需求支撑不足，中下游制造业价格表现偏弱。5月以美元计价的中国出口金額(e)同比下跌7.5%，勞(lao)动密(mi)集(ji)型(xing)产品和除汽車(che)外的機(ji)電(dian)产品均轉(zhuan)为负向(xiang)拉动（分别为-2.4和-3.1个百分点）。例(li)如(ru)，计算机、通(tong)信(xin)及其他(ta)电子設(she)备制造业是典(dian)型的出口導(dao)向型行业，2022年的出口依賴(lai)度（规模(mo)以上工业企(qi)业出口交货值占(zhan)營(ying)业收入(ru)的比例）高達(da)45.5%，5月PPI环比下跌0.3%。装备制造和下游消费制造板块对5月PPI环比增速的拖累共0.1个百分点，合计贡献了10.7%的跌幅。

[1] CPI分项i的影响力系数 = 分项i在CPI中的權(quan)重 * 分项i同比增速的波动率

[2] 註(zhu)：石油煤(mei)炭(tan)加工行业的影响按(an)照(zhao)1：1分别计入内需黑色建材、石油化工产业链。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多(duo)

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